橡树资本的总裁，《投资最重要的事》一书作者。 炒股就是到市场去淘宝，投资就是捡破烂。从文中可以看到，公开上市的股票（低估）排在倒数第二位呀。投资还是以资产配置为核心：我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资(能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。这些在我们的网站上都有。
霍华德·马克斯：投资要敢于与众不同 来源 | 财经十一人 作者 | 霍华德·马克斯 编译 | 胡雯
每个人都希望自己取得出众的表现。而实际的问题是，为了成就伟大，追求杰出投资表现，你是否敢于去做一切为了这个目标而必须做的事？你是否愿意与众不同，是否愿意犯错误？为了有机会实现杰出的表现，两者你都必须接受。 你做着和其他人一样的事，却想要脱颖而出，这是不可能的。 多年来，我一直问别人这样的问题：假如我雇你做基金经理，并且我们约定，如果明年你取得的投资回报处于后百分之九十的位置，你将没有任何酬劳，但若你处于前百分之十的位置，你就会得到1千万美元酬金。为了有机会获得这笔丰厚的酬劳，你需要做的第一件事（绝对的先决条件）是什么？结果是没有一个人能给出正确的回答。 答案或许不明显，但你必须做到的是：你必须构建一个不同于绝大多数投资者的投资组合。你可以尝试的方法有很多。比如：积极投入不同寻常的细分市场；买入其他人未发现、不看好或认为风险太高的资产；避开大众认为势在必得的市场宠儿；抓住反周期时机；以及专注做好你认为可能取得优异表现的少数事情。 与众不同绝非易事 大多数成功的投资一开始都令人不适。让大多数人感觉良好的投资——即那些基本假设被广为接受、近期表现利好、前景光明的投资——不可能以较低的价格获得。相反，价格低廉的投资通常近期表现不佳，充斥着争议、悲观的论调。 坚持做使自己感觉不适的事情并不容易。橡树的成功投资常常来自买入困境债务，这并不是巧合；陷入困境的公司总让人们避之不及。 1988年，当Bruce Karsh与我一起组建第一支基金以投资于濒临破产公司的债务时，他们的另类观点使得筹集资金非常困难，而投资需要信念——客户和我们自己都需要坚持信念——相信他们的分析和策略可以降低风险。然而，正因为这种不适，困境债务的标价才会低于其应有的价格，因此能始终获得较高的回报。
敢于犯错 “你必须给自己犯错的机会。” 任何人都不想失败，但在努力获得优异表现的过程中我们却不免会遭遇失败。我们在尝试实现卓越投资表现时必须接受犯错的可能性。既要获得非凡的成就，又不承担其所附带的风险是不可能的。 投资界只有一样是确定的，那就是“阿尔法系数”，即出色的洞察力或技巧。无论市场涨跌，技巧都能够帮助投资者获取回报。出色的技巧能够通过增加投资决策的正确率，通过集中投资和使用杠杆以提高预期收益。 投资所需要实现的目标是“不对称性”：即在获得投资回报的同时又不必承担相应的风险，较大程度地受惠于市场上升，同时减少因市场下跌而遭受的损失。为了在任何追求收益的活动中取得成功，我们都必须有能力承担可能遭受损失的风险。
1968年，我刚到花旗银行工作时，他们的口号是“胆小难成大事”。采取明智而审慎的投资方式，争取胜多负少，及在成功时获得的收益要多过在失败时遭受的损失十分重要。但避免所有的损失则会带来严重后果，这同样可能导致你无法取得收益。
敢于蒙羞 最基本的因素不在于你是否敢于与众不同或者犯错，而在于你是否敢于蒙羞。 1936年，经济学家凯恩斯(John Maynard Keynes) 在《就业、利息和货币通论》中写道：“世俗的智慧教导我们：对于我们的名声来讲，遵循传统惯例而失败要好过违背传统惯例而成功。”对于以金钱衡量成功的人而言，冒险在做出正确投资而获得收益时使你受益，而在做出失败投资而造成损失时使你受挫。 但如果看重名誉或为了保住职位，那么对你而言所造成的损失意味着一切，因为你的受益是不可能超越损失的。在这种情况下，成功完全取决于能否避免不成功的非传统投资行为。 圣路易斯红雀队的LouBrock是1966年至1974年期间棒球界最优秀的抢垒者之一。他有一句名言：“如果你能告诉我谁害怕出丑，那我就能告诉你谁每次都会被打败。”那些害怕发生这些事情的投手对Lou Brock而言就是能轻松对付的对手。怕出丑的人注定要失败。
看起来正确可能比作出正确决策更难 怕出丑尤其会让投资者、客户或管理人实力减弱，这是因为很难始终作出正确的投资决策。 这让我想起我喜欢的三条格言中的一条：“过于超前无异于犯错。”格林斯潘于1996年12月发出“非理性繁荣”的预警，但是之后股市持续上升超过3年。一位杰出的管理人，他在与格林斯潘差不多的时间开始看空，却一直等到2000年才证明是正确的……期间，他的投资者撤回了大部分资本。他并没有错，只是太早了。但这并没有令他经历的痛苦程度有所减少。 同样的，保尔森 (John Paulson) 也在2006年通过做空抵押贷款证券而完成有史以来获利最多的交易。很多人也进行过相同的交易，但进场太早。当押注未能在第一时间发生作用时，走上错误轨道的表象令投资者无法坚持他们的决策，他们被迫抛售可能会盈利非常丰厚的持仓。
为了成为卓越的投资者，你需要有不随大流的实力、坚持你的信念，以及维持持仓直至结果证明是正确的，我确信在投资中每一件重要的事情都是违反直觉的，而每一件看似显而易见的事情则都是错误的。保持反直觉的特殊立场对任何人都是非常困难的，特别是乍看是错误的情况下。 渴望取得卓越表现的投资者必须接受这一现实。不守常规是取得卓越投资表现的唯一途径，但并非适合每一个人。除了高超的技能外，成功的投资还需有能力坚持暂时看起来错误的决定，并经受住犯错的考验。只有认为自己能够做到的人，才应该一试成就伟大的运气。
霍华德•马克斯 上海演讲-10.28.2015
（袁凯根据录音整理，非全文记录，仅部分要点，）
15年10月28日下午， 橡树资本（Oaktree Capital）董事长、联合创始人霍华德•马克斯，他与诺亚客户面对面，分享他的投资经验和秘诀。
要点：（15：32pm)
很高兴大家来这里听我讲我写的书，我的投资哲学，和我们如何管理金钱。
如同大家都知道的，可能你已经读过我的书《投资中最重要的事》，我之所以使用这个标题是这本书真的列出了很多在投资中有非常高质量的一些观点，所以我称成为投资最重要的事。
我想借这个机会，重申一下哪些东西是我在投资中坚定的相信他们是必须的，我今天还想与大家谈论的是在这本书背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从那里来的。
1，我今天想同你们谈一谈我是如何发展我的投资哲学的。
2，你必须理解世界是由不确定性构成的。如果你对待世界，对待未来的方法是一定会发生什么，或者按照你假设的去采取行动应对这个世界，你一定会遇到麻烦。如果世界发生了一些你没有在你的假设中的事情，你的成绩单会非常的糟糕。（自注：建立在已经发生的基础上，即使未来发生最差的预期下也不会有全盘皆输的风险）。美国作家马克吐温讲:"不是因为你不知道什么事情会给你带来麻烦，反而是那些你认定确信不移的一些事情会导致你的困境”
3，太多的不确定性是我们这个世界危险的来源。
4，我理解的世界的发展往往是由随机性事件控制的。即使你对一些事件发生的随机分布性有了理解，即使你对事件发生的可能性有理解，你仍然不能预计未来发生什么。
5，我的职业生涯，可以说算得上成功的职业投资生涯是基于理解了未来可能会发生什么，但又不在内心假定他们会发生。同时留下了一些安全空间应对不确定性和可变性，这样才算随时准备好去应对充满不确定性的生活和世界。
6，什么是风险？ 一个非常好的解读是 &# 34;风险是那些事件，它可能发生但还没有真正发生。"（伦敦经济学院的一个教授Edward.Dems 指出的）
7, 如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为是要发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生， 从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。
8，好的投资方法是什么？稳健，没有特别糟糕的记录，这样好过时好时坏。我们可以有时好，有时一般，但是永远不要太糟糕。持续这样10年，20年，30年，40年......，我们把这样的投资业绩称为成功。
9,我们的投资哲学的一部分，投资是不应该基于宏观经济的预测。什么是宏观经济预测呢？就是预测经济变化，预测市场和预测利率的变化，这些是社会的大图像。这些事情是我们排名第一的不能被理解的东西，排名第二不能理解的是，我们不能比某些人更好理解宏观经济。是的，可能有某类人获得了优势，能够理解明年世界经济的情况会怎么样？中国的经济，利息的变动会怎么样，亚洲市场的变化等等，我们觉得理解这些东西太困难了，没有办法与某一些特别的人相比。我们橡树的投资不是基于这些宏观的经济预测来做的。如果你不能知道未来的问题会出在那里，你怎么能把资金放在基于这类的判断上呢？ 或者让我换一个角度来讲这个问题，把你的资金去投在你不能知道未来会什么样的事情上，这是很危险的。
我们有两类的预测未来的入手点： 一个是基于我们不知道的，另一个是基于我们不知道的不知道。我觉得这是非常重要的，因为我相信，几乎没有谁能够对宏观经济知道太多，未来宏观经济的问题会出在那里。更重要的是我们应该意识到我们做不到，而不是假设我们能做到。
10，你应该如何投资呢？
第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。（自注：最坏情况下也不至于崩溃）
第二，努力控制风险，这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，再去做，这样你才不至于遭遇到到糟糕的投资绩效。
第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西，什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。如果你专注在这些比较低层面的属于专业人士掌握的技能上，在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些项目同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。我认为我们公司目前获得这样的投资记录证明了这个方法可以成功的，而且我们一直以来就是这样做的。
11.投资的圣杯：便宜货
我过去的一些经验， 如果你买顶级品质公司的债券AAA，令你吃惊的是投资结果是负面的；如果你买入B级债券，你还能生存下来，甚至可能是正面的收益。
我过去10年形成的投资信念，你投资一些高品质的公司可能会亏钱，买入好公司不一定是好投资，我们买入一些差的公司，反而赚了很多钱。所以，你可以因为好公司亏钱，而因为买入坏公司而赚钱。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。我们学到的教训是买入好公司不一定是好投资。
是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我的投资哲学，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。我不知道如何把这个翻译成为中文，但是我非常非常的支持这个观点，而且这就是我能够干好投资这门生意的本钱。
12，聪明的人在开始的时候行事，而愚蠢的人在结束的时候动作。
最终来看，每一个投资的趋势都有过度低位的时候。投资A股的人，当市场在2000点时候，他们入场是做了对的事情，但后来，其他的人被成功上涨的A股所吸引，随着A股的上涨，人们不断的买入，他们变得越来越激动，他们也有了更多的盈余，有一些人就会在5000点买入，这就遇到问题了。这里的观点是当那些在2000点买入的人们是处于趋势的早期，他们选择的时间和价格都是正确的，在有充分安全边际的情况下获得了回报；而在趋势后期买入的人们，没有了时机和价格安全空间带来的确定性，他们就会遇到大问题。
13，永远不要忘记六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。
把投资当做生命的人们，应该明白这个市场是不足够能让大家平均地生存下来，但是把投资当生命的人们，我们必须每天都生存。所以我们的投资组合要能够支持我们度过最困难的时光。我们投资组合要设计的有足够的专业，充分的风险考量，足够的保守这样我们就能够度过那些艰难的日子。好日子是容易的，不会有什么困难就过去了，而且实际上，当好日子来临的时候每一个人都有获得奖励，我们面临的挑战是究竟谁能够渡过那些艰难的日子？那些建立了过于激进的投资组合和运用太多杠杆的投资者，该如何渡过艰难的日子呢？
14，太早买入，与犯错没有区别。
投资关乎未来，在投资的世界，做正确的事情是非常困难的，从长期来看，能同时在正确的时间做正确的事情这几乎不可能。
这意味着，即使我们在做了正确的事情，但我们可能没有在准确的时间采取了行动。对吧？我们可能希望自己行动的尽量早一点，如果太迟，可能会有麻烦。但是如果你入场的太早，你就不得不在市场呆的时间久一点。那些在早期入场的人们，在4000点的时候，他们可能会是说这看起来有风险了，我们还是出来吧。伙计们，我告诉你，从4000点到5000点，他们看错了，他们卖了，出来了，他们就要忍受股价上涨到5000点的过程中其他人在继续赚钱，而自己恨不得杀了自己。在4000点就卖出的人，他们是对的，但是仅仅是行动的太早了。我们总是很难准确的把握时间点。
对于投资者，我们面临随着价格下跌，我必须充满自信，我是正确的，我才会不断买入。
15，资产管理人的任务是什么：
第一，控制风险
资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待，我们在风险花很多的努力在各个层面控制风险。
我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资(能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。这些在我们的网站上都有。
第二，稳定性
我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排名最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。这是我们公司的目标，我们在过去30年达成了这个目标，而且在未来还会继续。
我们获得平均的收益，平均收益在好时光已经算是可以了，在好时光每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩超出平均水平。非常简单的概括就是：牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。（自注：本人也是以此为目标）。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。我认为这就是我们公司成长的秘密，我们经过20年达到千亿美元的规模，从2006的35亿到达今天1000亿，我们真正开始资产管理是2007，2008年这是危机的时段，我们至少在2007年接受了100亿资金，因为我们的业绩在熊市的时候会好过平均水平，我们能够为人们展示这个投资结果，大家就觉得我们橡树是值得信赖，我们有能力交付一个持续的稳定的投资成绩。我们就成长了！
第三，我们寻找的是无效市场那部分（自注：寻找市场已经犯的错，而不是建立在假定市场会犯错）
对于这一点，不是谁都理解，不是谁都明白，不是谁都有这个信息，不是谁都感觉舒适，不是谁都能能够朝这个方向去行动。我们认为人们能够理解的那部分市场，投资者要获得优势去赚钱，那是非常困难的；但是对于人们通常不能理解的那部分市场，你能够做到相对好一点。像债券，可转债券，个人抵押，基础实施建设，房地产，新兴市场......这些项目相对要容易一点获得投资的优势，但是这也不是容易的，只是相对于充分有效的市场上的产品相对容易一点。
第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键
我之前已经解释了一次，我不相信宏观经济是可以预测的。你不必因为能够去预测宏观经济才能成为一个成功的投资者。我认识的成功的投资者，沃伦巴菲特他们的成功建立在是超越了宏观经济的预测，因为他们把重心放在对于微观的部分上，运用他们在公司方面的知识，行业的知识，股票的知识而获得成功的。
最后，我们不是市场时间点的告知者
我们不是收到了你的钱，当我们认为市场要上涨了，就把你们的钱投进去；然后我们认为市场要下跌了，就把你的钱退出来。如果你试图这样做，这样就太容易犯错了。
无论我们是进入市场，还是相当满意的停留在市场里面，我们都非常同意是而且极端依赖，这一切都是都是要基于当时市场的资产价格和投资者的心理状态。
用打垒球的经验来看，避免了损失，利润自然会来。长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标，
提问：
1，对于美国的加息，投资者要做什么准备？
HM: 具体在几月加息其实无所谓。我不知道，我不关心，为什么你要关心？（自注：很奇怪那么多所谓经济学家去预测美国几月加息，这有什么关系，只需要知道未来几年肯定会加息就好了）。 这是一类我们确定不知道的事情。但我相信联邦利率一定会提高。 在几月份加息就不重要了，如果我告诉你在一月份会加息，你会做什么？如果是在三月份，五月份加息，你会采取不同的作法吗？ 你最重要的是你要要下一个结论：是否你相信美联储未来会加息？如果你相信他们一定会加息，就要调整投资组合去保证在不断提高利率的环境下如何保证盈利。最重要的一件事是，如果利率上涨了，就不要持有长期的债券，因为当前债券是获得3%的收益，在利率不断上涨的环境里，短期的债券就要获得5%的收益，持有长期3%的债券就出现了低收益；在利率上涨的环境下，股票的价格也会有一定的提高。长期债券很难调整其收益率的。
2，如何选择好的投资？
HM: 这是一个好的问题，但不是容易简单做回答。当一个机构的代表来你的办公室讲解投资项目的时候，你面临的挑战是他们的项目是听起来好呢还是这个项目真的好？我给你的建议是：
1）不要投资你不能理解的东西，这是沃伦巴菲特投资的第一条原则。他能够做到，我们也能够做到。如果你需要计算机帮忙你才能理解，这个项目不要做。你的投资应该是足够的简单让你能够正确的理解。如果价格上到高位，又掉下来的时候，如果你不充分理解投资的公司，你就不能持续持有。你要只投资于你能够理解的公司。
2）你不能投资只是基于别人给你的一个高回报的承诺。你必须假设，在绝大多数情况下，越高的期望回报，这是贪婪的一种显现，通常你要放弃他们，不要当回事。承诺高回报往往隐藏着风险。 听起来高回报的承诺会让你产生冲动，产生强烈的去选择他们的愿望，但我发现这是很难辨别的。所以，仅仅去投资你能够理解的项目，你就能一直持有，并且可以在遇到了特别困难的时候仍然持有，当然，这个是非常大的挑战。而橡树本的投资经理，当我们拜访客户的时候，我们会展示不同的（不会承诺高回报）投资哲学和不同得个人品性，然后看你们是否对此感到舒适，这个不难，你必须理解，你也必须清楚地感受到你能否与我们共同走下去，而且这种在一起是否舒适，这个是重点。而其他诸如甜蜜的问候，热情，技术，专业，科学，严谨等等展示风格并不重要。
