" "股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。" "股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司通过把资本投资出去产生收益（创造经济价值），一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的钱就是自由现金流。
记住，我们应该关心自由现金流，因为它每年能从公司业务中拿出来而不会损害经营的资金。一家公司可以以各种方式运用自由现金流为股东创造利润。自由现金流可能以股息的方式支付给股东，派发股息本质上是把投资者在公司里的一部分收益转化成现金；同样自由现金流也可能用于回购股票，这样能够明显的减少股票数量，也因此将提高每一个股东的所有权百分比；或者，公司可能保留自由现金流并把它们投资在公司业务中。
相关链接：自由现金流模型估值"
496 "自由现金流现值和折现率" "这些自由现金流给公司带来投资价值。现金流当前价值的计算反映的是对未来现金流的调整，它反映这样一个事实：我们计划在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。" "这些自由现金流给公司带来投资价值。现金流当前价值的计算反映的是对未来现金流的调整，它反映这样一个事实：我们计划在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。
为什么未来的现金流没有当期的现金流值钱呢？首先，我们今天收到的现金可能被投资出去赚去某种利润，而我们在收到未来现金流之前不能把它用于投资。这就是货币的时间价值。第二，有可能我们永远也收不到未来的现金流。而且我们需要为风险作出补偿，这就是风险溢价。
货币的时间价值本质上就是未来收到现金相对于今天收到现金的机会成本，它常常用政府债券支付的利息率表示。美国政府几年后必须支付给我们政府债券的利息是确定无疑的。
当然，没有多少现金流和来自政府的现金流那样确定，所以我们必须添加一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到已经承诺给我们的现金的风险。政府债券利率加上风险溢价，每次！你已经知道什么是折现率了
。
当你用这些术语进行思考时，这个折现率是有意义的。你需要有什么样的收益率才能使你不再介意是现在就要收到一定数量的现金，还是在未来某一时点取得这些现金？对我们来说，未来收到的现金是不值钱的，因为我们不确定我们能否拿到这笔钱，而且如果我们今天就能拿到，我们还可以把它投出去赚钱。
举个例子，如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一分钟让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，因为你宁愿马上开始你的行程，你不知到明年是否还会有某些突然出现的事情迫使你不得不把度假延迟。所以，你心里对于休假的折现率为20%（即6天-5天/5天），也就是今年的5天变成明年的6天。如果你认为在增加1天作为给自己的奖励也不会让老板生气的话，那么你也可以要求在明年增加2天的假期。在这种情况下，你心里的折现率是40%（即7天-5天/5天）。
现在你可以看到，为什么盈利稳定，可以预期的股票常常有如此之高的估值。投资者往往以一个很低的折现率折现这些盈利稳定公司未来的现金流，因为他们相信那些未来的现金流出现风险的可能性很低。反之，一家未来有很大不确定性的公司应有一个比较低的估值，因为它的未来现金流也许永远不会实现。
你还可以看到，相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，理性的投资者更愿意为一家现在有利可图的公司支付更多。这不仅仅因为承诺未来某一时点收益率好的公司有更高的风险（也因此要求一个更高的折现率），还因为如果到未来的某一年承诺的现金流不能实现，还将进一步降低公司的估值。
你现在已经知道折现现金流模型的基本原理。现金流现值决定于数量、时间选择和公司未来现金流的风险，而且这些是在你决定为一只股票付多少钱的时候你必须思考的三个条件。
计算现值：
既然你已知道内在价值计算的理论，在实际情况下你能做的怎样呢？要计算100美元未来现金流的现值，要用未来现金流除以1.0加上折现率。例如，使用10%的折现率，100美元未来一年的现金流价值就100/1.10，或者90.91美元；100美元未来两年的现金流价值等于100美元/(1.10*1.10)，或者82.64美元。或者说82.64美元以10%的收益率投资，一年后变成90.91美元，两年后变成100美元。折现率是利率向后倒算而不是向前算。
折现率的确定：
我们已经有了公式，我们还需要了解什么因素决定了折现率。我们知道是使用7%还是10%的折现率呢？从我们前面假期延期的例子中，我们知道机会成本或者时间价值是一个因素，在其他因素中，最大的决定性的因素是风险。
不幸的是，没有办法精确的计算我们在折现现金流模型中的准确的折现率，那些讨论折现率估计方法的学术文章很多，但请相信我，这些都不能解决你的问题。
在这里你需要知道当利息率增长的时候，折现率也有随之增长；当一家公司的风险水平增长时，它的折现率也要增长。让我们把这两个因素放在一起。对于利息率，你可以使用长期国债的平均利率做一个合理的替代。（记住：我们使用这个国债的利率表示的是机会成本，因为我们可以确定政府到期将支付已承诺的利息。）在2003年中期，美国10年期债券的平均收益率大约是5.5%，我们就使用这个利率。因为这不是精确科学，你也许会喜欢使用5%，或者6%的利率来表示机会成本。
现在说一说风险，这是一个很难准确测量的因素。按照权威金融理论家的说法，风险就是易变性（或不确定性），而且一家公司的风险水平可以通过观察公司股票的波动度相对于市场波动度的大小简单估计下来。因此，如果一家公司的股价突然从30美元跌到20美元，这个理论认为这只股票已经开始变得更风险了。
在晨星公司，我们不是这个风险定义的热心追随者，因为我们一般来说股票便宜比股价高企降低了风险。（前提是假设公司的核心业务没有发生戏剧性的否则就不是一个通常的股票下跌的情形）。我们认为最好通过研究公司来评估公司的风险，而不是只看股票，一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。
为什么呢？因为过去股价发生的变化可能与未来产生的现金流关系不大。我们认为把风险定义为“资本持续损害的可能性”更有意义，换句话说，风险就是“当我们出售资产的时候，我们的投资已不具备今天这些价值的可能性”。有一些因素在估计折现率时，我们认为应当考虑。
公司规模
小公司通常比大公司风险大，因为他们更容易受到不利事件的打击。小公司常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。
财务杠杆作用
一般来说，负债较多的公司比负债较少的公司风险大，因为相对于其他费用，它们有很高比例的固定费用。在景气的时候，它使盈利状况变得更好；但在不景气的时候也会使盈利状况变得更糟，这会增加财务困境的风险。（财务困境意味著公司偿还债务困难）。公司的资产负债率、利息偿付比率和其他少数几个因素决定了公司来自财务杠杆作用的风险水平。
周期性
要确定一家公司处于周期性行业（比如设备或者半导体行业），还是稳定性还也（比如快餐食品或者啤酒行业），因为周期性行业公司的现金流比稳定行业公司的现金流更难以预期，它们的风险水平更高。
公司经营与管理
这个因素归结为一个问题：对于现在这些管理层经营这家公司，你能给予多少信任？尽管在奖励管理层方面，很少能非白即黑的的评论，但是如果管理人员的薪水异乎寻常的高，或者他们已经出现了第七章所提到的那些危险信号中的任何一个，与那些没有这些特征的公司相比，这个公司的风险明显更大。
竞争优势
要知道公式是否有竞争优势，其竞争优势是强、是针对面较窄还是根本没有？强的竞争优势是一家公司拥有较强的竞争力的象征，它能更有效的阻挡竞争者，从而使公司的经营拥有稳定的现金流。
复杂性
风险的本质是不确定性，评估你看不见的东西是很难的。业务或财务足够复杂的公司比简单的、容易理解的公司更有风险，因为它很有可能把一些令人不愉快的信息隐藏在你忽视的财务报告的注脚中。即使你认为管理层象阳光一样诚实，公司在经营方面也做了卓有成效的工作，但那可能只是他聪明的给你做了一个复杂的假象，这将影响你其风险的评估，除非你真的记住全部700页的10-K报告。
你应该怎样把这些风险因素合并在一个折现率里呢？让我们说很容易，其实它没有标准答案。在晨星公司，我们使用10.5%作为一般水平公司基于前述因素的折现率，而且我们创造了一个公司是否更有风险或者风险比平均水平低的分布表。在2003年中期，一些公司比如高露洁公司、强生公司和沃尔玛公司折现率范围下调至9%左右，反之高风险公司比如美国Micron技术公司、捷兰航空公司和ETrade公司折现率最高达到13%-15%。关键是选出适合你的折现率。不要为精确性担心，只有思考你正在评估的公司比平均水平风险更高还是更低，以及风险高或低了多少，你就做得更好了。另外，记住给折现率赋值不是精确的科学，对一家公司没有正确的折现率。
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