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基金经理业绩为啥多不行?

来自《下一只大牛股》中的团体迷思部分。

      斑马面临着像我这样的机构投资组合经理所面临的同样问题。
 
        首先,二者都有非常具体的目标,这些目标又常常难以达到。投资组合经理的目标是好于一般的表现;斑马的目标是嫩草。
 
        其次,二者都不喜欢冒险。弄不好,投资组合经理会被解雇;而斑马则可能会被狮子吃掉。
 
        最后,二者都结群而动。他们和群体里其他成员在外貌和思维方式上都很相像,而且总是扎堆。
 
        如果你是匹斑马,和其他斑马生活在一起,那么相对于其他斑马而言,你站在哪里,这将是个关键性的决定。如果你认为周围很安全,那么你最好站在马群的外围,因为那里的草很鲜美,而中间的斑马只看到被吃剩了一半或被践踏过的草。处在外围的有闯劲儿的斑马的食物相对要好得多。
 
        然而,一旦狮子出现,外围的斑马就成了狮子的午餐。斑马群中间的瘦弱者吃得可能不太好,但它们还活着。
 
        一个机构的投资组合经理,比方说银行的信托部、保险公司或共同基金公司,承受不起做外围的斑马。对他而言,最好的策略很简单:始终待在中间。只要他继续购买热销的股票,他就不会受到指责。但另一方面,他不能拿不熟悉的股票作为尝试以获取大笔收益,因为一旦失败,他就面临他人的批评。
 
        —拉尔夫·温格(Ralph Wanger),《狮子王国的斑马》
 
        团体迷思(groupthink)一词在越战期间开始流行起来,它主要是指聪明人在一起时会做出非常愚蠢的决定。通常,当人们一心关注舆论怎么说的时候,这种专注会超越对情况做出客观判断的要求,这时就会出现团体迷思。团体迷思尽管和传统智慧如出一辙,但前者是由集体力量推动的,而后者则是表面上显而易见的事物的总和。
 
        我们拿投资风险这一概念作为例子。当被单独问到的时候,多数人都会说风险是投资遭受无法挽回的损失的可能性,不稳定的程度,不确定性,诸如此类。当被问到的人处在人群中的时候,风险则被定义为与舆论的偏离。“不想被别人认为愚蠢”这一思想会对人们如何看待风险产生很大的影响。
 
        说到投资,一个有着超出一般的成长潜力、估值还算不错但不太知名的企业与一个仅是价格就体现出其优势的有名的企业相比,团体迷思会认为购买前者的股票比购买后者的股票风险更大。“团体”知道这家企业,热爱其成功的历史,认为它是蓝筹股。这在投资领域里就像那个老的说法,即“你不会因为买了IBM股票而被炒鱿鱼”。
 
        团体迷思影响判断的另一个例子是投资组合的多样性。人们在一起的时候,往往认为拥有宽范畴、多样化的投资组合比拥有自己跟踪紧密并且对其经营和基本原理有深入了解的较少几只股票风险要小。有趣的是,与市场相比,运作不佳的投资者会仿效团体行为,以避免把所有的鸡蛋都放进一个篮子里。相反,长期有着超凡表现的投资者的投资组合会比较集中,而且他们密切关注每一只组合。
 
        伟大的艺术作品、秘方或者音乐都不是团体创造的,这没什么可奇怪的。同样,我也没发现哪一个出色的投资决策是由一个委员会做出的。任何想要预测未来经济走向的经理的立场都必然与市场上的流行观点有很大出入,这种立场与当前市场的热门观点相比会显得怪异且孤陋寡闻。
 
        别人急转弯的时候你要小心转弯,这经常是华尔街成功的关键。盲目地遵从传统智慧和不假思索地接受流行观点没什么区别,都是缺乏理智的表现。换句话说,在成长型投资方面要取得成功需要密切关注成长的推动力和始终保持客观的判断,即使这意味着与主要舆论导向背道而驰。举个例子来说,很多成长型投资者都被称为“成长翼虎”(growth      mavericks),在更艰难的投资环境中,甚至被称为经受不住大风浪的意外成功者(fair-weather      outperformers)。当经济和市场环境走高的时候,他们获得超大收益,但一旦天气转坏,他们则吃力地“周转”。
 
        成长型市场始终存在。然而,在某一特定时间,愿意针对目前的成长机会做出调整始终是很难坚守的一个阵地。

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