众果搜的博客

我们可以通过查看报表的细节信息，分析企业投资活动的走向，看企业的投资行为与其能力是否匹配、投资对象是否足够优质。如果企业的摊子铺得太大，而面面俱到又难以维持，则很容易全面崩盘。过去几年国内实业经营困难，很多上市公司在投资收益上打起了歪脑筋。可以发现，过去三年间，有大量上市公司出现了持续的巨量投资活动现金流出，而仔细看其投资收益，又会发现回报率非常低，甚至赶不上银行存款。个别上市公司选择外延并购的方式进行产业链延伸或者转型，在对赌业绩期内业绩尚可，但是当业绩期锁定到期之后，业绩往往会快速下滑，对普通投资者造成了巨大的困扰。A股市场上通过投资收益来平滑公司整体业绩波动是上市公司惯常的操作手法。上市公司经营状况良好时，会提前入股一些投资合伙的企业或者子公司；等到年景不好时，神秘的白衣骑士将这些早年投资的企业买走，为公司带来巨额的投资收益，让报表变得好看，以避免被ST的命运。

但这并不意味着我们关注不到这一块的风险，通过与利润表中投资收益的联动分析，结合上市公司过去几年的投资支出，我们可以得到上市公司的投资回报率，通过进一步分析投资回报率，我们可以知道上市公司的投资眼光。比如，天宸股份近几年在主业上没有任何作为，但是凭借早年在股权投资方面的布局，成功地成为绿地控股的重要股东之一，每年的分红支撑了公司的全部利润。A股市场上有些传统制造业企业通过买买买，成功地实现了产业链延伸和竞争力提升，但是更多的上市公司是在投资活动中安排了利益输送，侵占了上市公司的权益，为财务调节留出了空间。

要想识别与投资活动相关的财务风险，可以重点关注购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额。当经营活动产的现金不足以完全支撑上市公司规模的扩张时，那公司就只能靠向外借钱。所以需要关注上市公司所购置资产的具体情况，如果这些资产不是什么优质资产，则要警惕上市公司营业收入和利润造假。有个别上市公司就是通过关联方在体外营造资金循环，通过投资活动将公司大量的资金引入体外，在体外形成资金循环，进而再返回给公司的经营活动，形成一个自己输血、不断营造利润的过程。要想识别这种模式，首先需要关注上市公司过去是否存在持续不断的投资支出，尤其是对子公司、联营公司的投资支出；其次需要关注投资获得的收益是否满足了基本的回报要求，比如银行定期存款利率。如果上市公司投资活动的现金流出持续大于经营活动的现金流入，同时公司又持续不断地在二级市场融资，那么就一定要警惕公司资金链断裂和财务舞弊的风险。

此外，如果投资活动产生了大量的现金流入，则需要关注这部分现金流入是否来自资产的出售，尤其是一次性的资产出售，因为大部分资产出售行为都是对公司固有家底的损耗。一般来说，上市公司对出售自身持有的资产都是相对避讳的，除非发生重大的产业布局调整。如果上市公司短期内对自身持有的资产进行了大动作的重新布局，则可能是有了战略转型的打算，或者是公司面临危机需要靠变卖家产支撑。

5.3 筹资活动产生的现金流量

筹资活动产生的现金流量是指导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量。筹资活动又可进一步分为权益性筹资(发行股票筹资)和债务性筹资(借款)。债务性筹资的利率是企业信用评级的体现，利率较低，说明借款人比较信任企业。投资者需要对高借款利率的企业保持警惕。如果企业某一期筹资活动现金流突然增多，则需要从其他信息验证企业是不是要扩大自身规模。