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定义

应付账款就是企业对供应商的欠款，通过挂账的形式延后支付。

科目详解

应付账款越多，说明上市公司在产业链上的议价能力以及对供应链的管理能力越强。产业链占款的能力是衡量企业质量的一个重要方面，强势的企业能够将他人的经济资源为己所用。

3.3.6 预收账款

定义

预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款，之后需以劳务或者商品偿付。

科目详解

预收账款多说明企业的市场能力强，在交易中占据强势地位。预收账款往往也是收入变动的前兆，大家最常举的例子就是茅台。经销商为了从茅台买酒往往先预付一部分货款给茅台，茅台再把酒发给经销商，并将预收账款结转至营业收入。从这个角度来看，预收账款就是“在路上”的营业收入。A股市场上预收账款最多的20家上市公司中房地产企业占据多数，还有涉及基建和战略资源的国有巨头企业(中石化、中铁等)。但是房地产企业的预收账款结转周期较长，并不能作为很好的收入预测指标；经营周期较短的企业，预收账款能够较快地转化为收入。因此，我们需要关注企业的商业模式，在对商业模式的本质有了一定理解之后，再去观察企业对应的预收账款变化。

在日常消费品中，预收账款较多的典型企业是贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜。白酒行业的预收账款普遍较多，这与其经营模式有关，而茅台在经营业绩大增的同时，2017年的预收账款却大幅度减少，这种异常现象值得我们关注。这说明茅台后续业绩增长乏力，供销商在提价前集中拿了一批货。

海天味业的产品销量很好，市场供不应求，对经销商的底气比较足，一直实行先款后货的销售政策，经销商要先排着队给公司送钱，等公司把产品做出来再发货。因为公司都是实行先款后货，所以没有应收账款。这样我们就会发现，资产端和负债端的科目与企业的商业模式是高度相关的。企业产业竞争力弱，就要给别人贴钱，还要让别人欠着钱；产业竞争力强，就可以让别人贴钱帮自己生产，同时还不让别人欠自己钱，资产端和负债端就这样联动起来了。

.3.7 应付职工薪酬

定义

应付职工薪酬是指企业按照规定应当给予职工的各种形式的报酬以及其他相关支出，包括职工工资、奖金、津贴、补贴、职工福利费以及医疗保险费、养老保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等社会保险费和住房公积金；既包括短期薪酬，也包括离职后福利、辞退福利和其他长期职工福利。

科目详解

过去税务部门不参与社保征收，主要是地方社保机构来收取。因此很多企业都是按照最低标准给员工缴纳社保。员工对此也比较满意，因为这样到手的现金会多一些。现在社保的征收由税务系统全面接手，企业这一部分的成本有了比较大的提升。引用国泰君安的数据，2015—2017年社保基数合规企业占比逐年下降，2015年社保基数合规企业占比为38%，2016年只有25%，2017年是24%。在2017年76%的社保基数不合规企业占比中，按最低社保基数缴纳企业占比为23%，按固定工资部分(不算奖金)缴纳企业占比为11%，其余社保基数不合规企业占比为42%。虽然长期来看，社保可能会越来越规范，但是短期的就业冲击可能避免不了。假定我们把员工工资下限设成4 000元，上限设成20 000元，企业给员工缴纳社保的比例设为28%，这样一家公司每个月最少要为一个员工缴纳社保1 120元(＝4 000×28%)，最多要缴纳社保5 600元(＝20 000×28%)，一年就是13 440—67 200元。

3.3.8 应交税费

定义

应交税费是指按照法律法规应该缴纳的税款在缴纳之前暂时留在企业所形成的一项负债。

3.3.9 应付利息

定义

应付利息是指企业按照合同约定应支付的利息。

3.3.10 应付股利

定义

应付股利是指公司制企业根据公司章程，经董事会和股东大会决议确定分配的已宣告但尚未支付给股东的股利。

3.3.11 其他应付款

定义

其他应付款是指与企业的主营业务没有直接关系的应付、暂收其他单位或个人的款项。其核算内容比较繁杂，是个大杂烩。比如，保证金、预提的费用、往来的款项、职工风险金、备用金、股权投资款、各种应付款及应付罚金等都在此科目中核算。

科目详解

其他应付款也是一个比较容易参与财务报表造假的科目，在这里我们以某上市医药企业为例。

3.3.15 有息负债

定义

有息负债是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款与应付债券之和。

科目详解

有息负债过高说明企业负债水平过高。2018年5月2日，盾安集团旗下的A股上市公司盾安环境和江南化工停牌，网上开始沸沸扬扬地传播着一份《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》，据称直达浙江省省长袁家军的案头。盾安集团这个诸暨市、浙江省乃至国家的重点企业，身上450亿元的有息负债岌岌可危，除了120亿元的债券，绝大部分银行和非银行金融机构贷款都集中在浙江省省内。文件称，“如果出现信用违约，将会对省内众多金融机构造成重大伤害，并可能会带来系统性风险”。翻看名单可以发现，向盾安集团授信超过10亿元的机构主要是：国开行浙江省分行、进出口银行浙江省分行、四大行的浙江省分行、浙商银行、兴业银行杭州分行，几乎全部都是浙江省省内的银行。根据上海清算所的发行文件，盾安集团在出事之前，处于存续期内的债务融资工具合计129亿元，未来两年内需要兑付的金额高达113亿元，而盾安集团2017年的净利润只有17亿元。紧绷的资金链实际上一直悬在盾安集团的头上，在去杠杆的环境下，现金非常难找，盾安集团6亿元超短期债券发行失败，直接摧垮了公司的资金链，出现风险也就不足为奇了。

综合分析

有息负债扣除现金和可供出售金融资产，就得到上市公司的净有息负债，净有息负债是上市公司实际需要承担利息并偿还本金的债务规模。其他类型的负债，如应付账款是上市公司占用供应商的资金，这部分资金不需要承担利息，对上市公司的资金压力没有太大影响。

净有息负债越大，说明企业的财务杠杆越高，财务风险越大。不同级别的企业可以承担不同量级的财务杠杆，这主要取决于企业的所有者权益和制造现金流的能力。这里引入净有息负债率(即净有息负债与归属于母公司的所有者权益之比)指标。净有息负债率超过50%的企业都是需要重点关注的，但是房地产企业是一个例外，大部分房地产企业的有息负债率都比较高，我们这里主要指的是制造业企业。

2017年在永泰能源高达1 072亿元的权益中，负债占据了784亿元，其中大部分都是有息负债(短期负债+长期负债+应付债券)，共计450亿元(其中一年内到期的高达176.6亿元)。雪上加霜的是，长期应付款中还有59.9亿元的应付融资租赁款，这也是有息负债。公司2010年借壳，八年间通过定向增发，在二级市场募集了接近220亿元的资金，公司市值也从借壳时的20亿元滚到了2018年7月的200多亿元，整体资产规模加了个零，但是有息负债也是水涨船高。尽管公司已经是融资大王，但是仍难以覆盖经营和投资活动的缺口。2018年7月5日，公司“17永泰能源CP004”一年期债券到期，总资产1 072亿元的发债主体，无法按时偿还16.05亿元的本息，构成实质性违约。资产软，负债硬，现金为王，压垮千亿资产的其实是创始人失控的财务杠杆和扩张野心。

企业负债的存在，并不是一件坏事。负债经营也是商场的常态，不会用杠杆的企业家其实是比较傻的，关键在于杠杆的度和量。负债经营一方面有助于补充企业的营运资金，另一方面能够给企业的发展带来更大的效益。单纯依靠企业自身内部积累的自有资金，在快速发展的过程中往往会捉襟见肘，所以企业需要一定的外部负债来满足自身快速发展的节奏。当企业的投资回报率大于负债利率时，则更能有效地增加投资回报。简单地说，就是企业借钱赚来的钱，要能够偿还借钱的利息，并且还要给企业有所剩余，这样企业就能为股东创造更多的利润。完全依靠企业自身的经济资源，股东的收益其实是被压低了。在合理的范围内，适度引入负债的杠杆效应，有利于提升股东的回报。我们为什么会经常强调要关注现金型的公司，因为这些公司的负债率都比较低，有巨大的财务杠杆空间，没有负债的企业，可以运用更多的财务杠杆，在更低的位置买到更多的资产。

另一类需要关注的是那些货币资金绝对额较大又借了很多有息负债的公司，它们的综合表现就是账面上有大量的货币资金，但是货币资金的明细中有很多受到了限制，负债端又背负了大量的债务，这样的公司是十分危险的。因为融资活动本身就导致公司货币资金的增加，现在公司的货币资金却又大量受限，说明公司实际运营需要的资金是高度短缺的，又陷入了明明很有钱，实际很缺钱，越缺钱越要借钱的境地。很多融资大王都有这样的特征，这其实已经不需要看更多的数据，是一个因常识相悖而得出的风险判断。如果公司的货币资金没有受限，却背负了很多有息债务，则说明公司有比较大的资本开支计划，虽然还没有披露，但是已经在报表中提前做好了准备。从这个角度来看，我们可以发现一些上市公司资本运作的端倪。以上两类公司的核心差别就在于，有息负债有没有真正形成可以被灵活支配的货币资金，而这个细节需要从财务报表附注中仔细查验。