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有息负债包括短期借款、长期借款、应付债券。在关注货币资金总量的同时还须关注货币资金与有息负债的比例，比例过高是不太好的信号。任何时候，过高的有息负债都意味着企业较大的偿债压力(之后我们的很多分析都会涉及负债)。在负债中，须额外关注短期负债。如果货币资金少于短期负债，则说明企业短期偿债压力巨大，近期很有可能出现问题。上市公司完成债务融资，不管是通过短期借款、长期借款还是债券，其所融资金都是通过现金流入的形式进入货币资金科目。在货币资金转化为其他科目之前，货币资金与有息负债的比例应该是相对稳定的。如果是正常的生产经营循环，则可以发现货币资金逐渐变为资产端的各种科目，如应收账款、存货、固定资产、在建工程等；货币资金如果消耗得太快，那么就要关注上述这些资产重新变为货币资金的能力。

2. 货币资金的流动性

货币资金虽然已经是流动性最强的资产，但是其中除了库存现金，银行存款和其他货币资金的流动性是有梯度的。从一些企业合并财务报表项目的注释中可以看到对“使用受到限制的货币资金”的说明。货币资金使用受限的情形包括但不限于：共同管理账户中的资金、最低限额存款、保证金等。对于这类资金，企业是不能随时支取和使用的。因此，如果货币资金中存在大量此类资金，则说明企业运用货币资金的灵活性较差。

小组在研究中有一个清晰的印象，就是民营企业对其货币资金不会置之不理，企业家普遍运用财务杠杆到极限，这导致他们的资金状况其实是最大的风险点。持续融资的能力、自身造血维持财务杠杆的能力，都变成了评估他们业务之外风险的核心点。而对于国有企业，受体制约束，大量上市公司存有巨额资金不能随便动用，整体的资金使用效率比较低下，投资行为也比较少。有些优秀的集团公司为了提升资金使用的效率，会将资金交由专门的财务公司管理，但是大部分中小地方国有企业并不具备相应的条件。

小组常说，持有现金本身也是一种投资。也就是说，作为持有现金的理性个体，投资者会很自然地将钱配置到最需要配置的地方；如果不做配置，就意味着没有足够好的机会，对所有其他资产类别都是看空的状态。巴菲特常年持有大量现金，其实等待的就是带血的筹码，在正常的年景，你是不会以很优惠的价格买到核心资产的，因为盯着的人太多；等到了不好的年景，现金为王，资金就变得十分昂贵，这时持有大量现金的买家就能在市场上找到最好的资产。说到底，持有现金其实是一个拿时间换空间的故事，是在等待最合适的机会。当然前面说的部分国有企业除外，不太符合这种情况。

 

 

财报分析从0到1/摸鱼小组著.—北京:北京大学出版社,2019.10

在产品是指企业正在加工尚未完成的产品，广义地说它是指正在加工的产品和准备进一步加工的半成品；狭义地说它是指正在加工的产品。产成品是指企业已经完成全部征税过程，并且已经符合入库标准，可以被准确计量，能够按照合同规定递交给客户作为商品对外销售的产品。

 

存货是资产负债表中资产端需要特别关注的科目，如果以小组的偏好进行排序，则存货绝对是资产端需要关注的排名前三的科目。原因有三个：一是这个科目本身金额比较重大，生产经营的含义也相对重大，会计调整的空间也比较大；二是已经有大量的上市公司在这个科目上用各种各样的花招，与二级市场上的投资者玩儿捉迷藏，出了不少典型的案例；三是上市公司财务报表中的关键审计事项很多与存货有关，这几年引发了越来越多的关注。

科目详解

存货是财报分析重点关注的对象，也是与企业的生产经营直接相关的指标，分析存货可以直观地看到企业的运行状况和经营战略。

存货放在仓库里并不是高枕无忧的。存货的市场价格随时都有可能发生变化，比如竞争对手的新款手机突然面世，自家仓库里的大量老式手机必然面临降价；另外，存货也会发生毁损，仓库被淹、火灾或者老鼠啃咬等都有可能发生。所以企业需要对存货计提跌价准备。分析存货时，一定要注意存货跌价准备是否正常，正常与否的标准可以参考行业均值与产品特征。存货跌价准备表现不正常，说明存货的价值可能经过企业粉饰。为了虚增利润，企业可能少提存货跌价准备，即便仓库里的粮食都发霉了，也强撑着说今年过冬没问题。尤其是产品保质期和使用寿命较短的，或者更新换代速度极快的行业，大家要多加注意存货价值的真实性。

在存货价值的真实性上，大多数行业的产品有市场价格作为评估指导，但是部分行业的存货价值无法直接评估，这就给企业带来了很大的发挥空间，存货就沦为调节产出和利润的工具。农林牧渔行业的产品就很难直接评估其价值，前有著名的蓝田股份造假事件，后有獐子岛事件，两个案例都堪称经典。

存货与企业的多个主要经营流程相挂钩：生产多少产品？卖出多少产品？市场需要多少？需要买进多少原材料？这些信息都能在年报的存货明细中找到。库龄、存货种类、原材料数量都十分重要，这些项目的变化也能反映出企业经营情况与策略的变化。大量存货可能意味着企业销售面临困难；也可能意味着企业判断未来市场价格上行，目前先囤货待涨。那么究竟是卖不出去还是囤货待涨，这就需要结合库龄和原材料数量等其他信息来判断。如果近期原材料价格也跟着存货价格一起上涨，则说明企业有可能是扩大生产并且要囤货。

外，投资者还需要了解存货的会计记录方式，因为存货的计算流程给了企业粉饰利润率的机会。企业本期生产的产品和购买的原材料，要先进入存货科目，然后再用于销售、生产。很多企业对存货的发出计量，采用了加权平均法或移动平均法，这样企业在计算产品的平均成本时，基数是所有生产出来的产品，而非销售出去的产品。如果企业的固定成本较多，且多生产一件产品增加的边际成本实际很少的话，则可以通过多生产产品来摊薄每一件产品的成本。举个例子，生产20件产品和生产10件产品的成本很可能差不多，但是平均成本就少了一半，平均成本降低后毛利率和净利率就上升了。因此企业不顾销售大量生产的话，虽然美化了毛利率，但会有大量存货积压在库。

最后，需要强调一下白酒行业和房地产行业的存货。白酒行业整体的存货周转率都相对较低，存货金额也相对较大，这是与其行业特性相关的。以茅台为例，茅台的存货周转天数接近7年，这其实从另一个角度说明了茅台最畅销的酒是平均贮存了7年的陈酿。但是也有一些公司，在存货上面存在一些问题，比如皇台酒业存货突然消失，成为掩盖其财务窟窿的借口。对于房地产行业的库存，企业之间有很大的差别，追求高周转的企业和追求捂盘待涨的企业是两种状态，所以需要关注企业过往存货管理的战略。但是一般而言，除了白酒企业，大部分上市公司的存货都应该是周转得越快越好。

4. 存货跌价准备

存货跌价准备是利润的重要影响科目，很多上市公司的存货跌价准备实际上都少提了，毕竟现在通过实业挣钱太不容易了。如果存货金额巨大，那么稍微提一些存货跌价准备，可能就会让公司一年的净利润打水漂了。

所以我们需要重点关注那些存货金额巨大的上市公司，同时关注其存货跌价准备。一般而言，如果存货周转得比较快，那么上市公司少提一些存货跌价准备其实是可以的；但是如果存货本身周转得比较慢，并且行业竞争相对激烈，那么存货跌价准备的计提其实对上市公司报表是有直接压力的。

存货舞弊的套路

近年来在存货上出事的公司相当多，獐子岛、中银绒业、紫鑫药业都是在存货上面做文章，存货可以说是资产负债表中最容易装东西的科目。小组的后台经常遇到询问存货相关问题的读者，所以我们专门用一段文字讲一讲存货舞弊的套路。

俗话说，做账做全套，上市公司想要收入、利润，一定需要资产端的科目来做配合。而可以配合做账的资产端的科目，除了非流动资产(如固定资产、在建工程)，还有流动资产中的存货、应收账款。存货因为随着企业生产经营的不断增加而减少，并且有不同的计价方式可以调整，所以成为财务人员调节上市公司报表最喜欢的科目之一。

在采购环节，上市公司可以虚构存货及其价值，也可以通过其他报表科目进行腾挪，如在建工程、预付账款。在销售环节，上市公司可以调整结转营业成本的数量和金额，在不同的报表期间实现利润平滑。但是分析上市公司的存货并不是完全没有路径可循，重要的是需要关注上市公司有没有财务舞弊的动机。如果上市公司存货金额巨大，又迫切需要释放利润，或者远超同行表现地释放了利润，那么就需要关注存货有没有参与跨期调节。另外，每一家上市公司都有自己的投入-产出表，存货的造假也会带动其他科目异常变动，通过关注存货与销售收入、总资产、总成本等的变动，多进行比率分析和趋势分析，是很可能发现重大舞弊的线索的。