驱魔神探
发布于2022-05-14 15:44
来自雪球
青岛港是否有投资价值
来自驱魔神探的雪球专栏
发文观察港口业时，我们发现了三家运作不错的港口公司---上港、青岛、唐山。翻看当前估值与经营情况的对比：上港集团现时PE TTM 8.45倍，PB1.38倍；2021年营收342.89亿，同比增长31.28%，净利润146.82亿，同比增长76.74%；2022Q1营收124.13亿，同比增长61.51%，净利润54.94亿，同比增长86.04%；近期上港可见的业绩增长对应现时估值一眼看似非常低估。但我们回看2018-2020年，上港的营收和净利润均出现不同程度的倒退。青岛港现时现时PE TTM8.97倍，PB 1倍；2021年营收160.99亿，同比21.78%，净利润39.64亿，同比增长3.18%；2022Q1营收45.5亿，同比增长18.4%，净利润11.42亿，同比增长4.75亿；2018-2020年青港的业绩也在稳定的增长，甚至2020年因疫情影响，全年的业绩也小幅增长，稳定性十足。唐山港现时估值PE TTM 8.35倍，PB 0.88倍；2021年营收60.75亿，同比增长-22.49%，净利润20.89亿，同比增长13.36%；2022Q1营收12.33亿，同比增长30.79%，净利润3.95亿，同比增长-16.33%；2018-2019年，唐港的净利润双位数增长，2020年营收-30.08%，净利润3.65%。唐港2021年营收出现下降因出售了子公司股权所致，剔除此影响后，当年扣非净利润16.63亿，同比增长-6.59%。值得一提的是唐港现时的股息率达到12%，去年三季度额外分红0.15元每股，应是为处置股权后的特别派息。2018-2021年常规分红逐年增长，对股东的回馈增加（考虑到去年8月处置子公司股权予控股股东后，于当季立刻分派股息，也或许是为迁就控股股份的财务状况）。
从行业的筛选，再到“优秀生”的比拼，最终我们单纯从港口业的经营角度出发，认为目前青岛港是整条街最靓的那个仔。同时，我们在所有观察过的同行年度报表中发现了一个现象：青岛港被一些同行在二级市场直接持有股份。这个现象可以表明：“自身表现如何，更多的由同行来界定，同行更有发言权。”如果同行用真金白银来诠释，对我们二级投资者的判断有着极大的辅助作用。
一 青岛港近年的发展
青岛港2014年H股发行，2019年A股发行。青岛港以集运业务为主，散货为辅；物流和港口增值业务是公司最大收入来源，近年新增液体散货处理，受益输油管道的建设和原油码头投产运营，迎来了最大的收入增量。
青岛港近年无论是货物吞吐量还是集装箱吞吐量都保持稳定增长，年均保持约5%的增速，整体维持小幅增长的态势。
青岛港四大收入来源---1 金属矿石、煤炭和其他货物处理及服务、2 液体散货处理及配套服务、3 物流及港口增值服务、4 港口配套服务、工程、劳务港机建造。（港口配套服务、工程、劳务港机建造更像是为港口运营中提供的综合保障服务，更像是青港的园区建设公司，为各分部解决运营难题。近年收入在12-13亿上下，毛利率维持在11-13%间。）
矿石煤炭服务最近几年（2017-2021）发展平缓，收入29.3亿至34.2亿，毛利率维持平稳，21%上下波动。青岛港的腹地--山东境内不算各类金属矿和煤炭资源丰富的省份，青港的业务更多是满足省内能源需求为主。
液体散货处理是近年青港发展最快的业务。山东省出台《关于加快推进世界一流海洋港口建设的实施意见》，并明确提出“打造青岛港国际枢纽海港，加快建设东北亚国际集装箱运输枢纽和全球重要的能源原材料中转分拨基地”。
山东拥有40多家地炼和石化产业，总炼油能力超过1.24亿吨，产能占据全国地炼总量的70%以上。山东半岛被称为全球第三大石化基地。从2016年开始，山东大量地炼密集获得了原油进口使用权，截至目前全国共有37家地炼获得了1.24亿吨进口原油使用配额，9541万吨原油进口配额，其中山东地炼占据大多数。
董家口港-潍坊-鲁中、鲁北输油管道运输网络就是在上述背景下兴建的，可以说董家口港口岸正是承接上述战略的支点。从2016年董潍管道建设开始，2017年即为青港提供了5.5亿收入，五年后的2021年该项业务收入已接近31.5亿，五年时间接近6倍的增长。毛利率也维持在65-75%间，利润率非常可观，目前已经四大业务中盈利能力最好的项目，2021年液体散货处理业务的净利润达到17.5亿，利润占比接近4成。
物流及港口增值服务是青港的基础业务。近五年该项业务收入提升了58%，41.6亿增长至65.6亿，毛利率在30%附近，2021年受国际运价大幅上涨的影响，毛利率下降7个百分点。2021年物流港口增值服务收入提升34%，其他过往年份，该业务表现相对平缓，增长有限。公司为物流港口增值大幅增长给出的解释为：货运代理业务收入因业务量增加及运费上涨而增加，以及场站业务因操作量增加而增加。
二 盈利能力
近年青港的营收年均增长率为9.7%，净利润年均增长率为5.4%。2019-2021年公司的净利润增长幅度没有跟上营收的增速。
我们看青港的净资产收益率逐年下行，有两个原因：1 2019年有一个比较明显的下降是因公司A股IPO导致募集增厚净资产，分母增大。2 就是公司的净利润没有跟上营收的增长速度，ROE的分子增速比分母慢。
除此之外，我们分拆净资产收益率，看到公司的净利润率受成本影响，2021年倒退约5个百分点。资产周转率因A股2019年IPO受到影响下降，2021年恢复了增长。负债率方面，公司与同行相比有着显著的差异；在有息负债方面，公司较少涉及，并且有息负债的年限较短。青港较好的把握了两次IPO的机会，使得公司的发展没有进入重资产+高负债的模式。在此基础之上，公司不依赖负债经营的方式没有对业务开展产生不利影响。
值得注意的是公司近两年在管理费用的开支上面大幅的增长。2017-2019年管理费用约5亿左右，2020年增长到6.4亿，2021年增长到8.1亿。管理费用的构成最主要的为职工薪酬一项，职工薪酬的大幅增长是导致管理费用增长的主要原因。2020年公司给出的解释为主要是职工薪酬水平提高和为职工实施补充医疗福利增加人工成本所致。2021年给出的解释为主要是本年不再享受上年的社保费用减免政策以及实施职工补充医疗保险福利政策等原因导致管理人员工成本增加。公司连续两年为职工的医疗保险福利增加开支，我们没有找到具体原因，但是公司的控股权近两年连续产生变化或许与此有关。青港过去两年先由实控人青岛市国有资产监督管理委员会无偿划转49%青岛港股份至山东省港口集团，后又划转另外51%股份予山东省港口集团，实控人变更为山东省国资委。我们猜测公司联续增加的管理费用开支或许是对青岛国资委和公司历史遗留问题的解决方案。
三 管理效率
港口虽是竞争性行业，但也兼顾一些公用事业属性。在评价这类资产时，我们更愿意用人均效率来衡量公司的管理能力。
我们看公司的人均营收均衡的保持增长。公司2017年在职员工人数8596,2021年在职人数9218，增长7%。人均营收同期增长48%，人均净利润同期增长21%。公司在管理上的效率通过数据有了一定的体现。人均薪酬是一个不确定的变化。如上文所说，我们认为实控人的变化导致了公司薪酬的变化。随着2022年1月青岛港的实际控制人发生改变，薪酬的增长将会趋于正常。
另外，青港在A股上市后先扬后抑，股价经历了腰斩。公司随机跟进增加分红额度，提升了10个百分点的比率，作为对股东回报的长期回报。当前青岛港的分红率为42%,股息率达到4.5%。
四 结论
青岛港是世界第五大港，西太平洋重要的国际贸易枢纽，我国北方最大的外贸口岸。港口位于北纬36度黄金纬度线，是天然深水良港。占据环渤海地区港口群、长江三角洲港口群和日韩港口群的中心地带，占有东北亚港口群的中心位置，是“一带一路”交汇点上的重要桥头堡，是我国北方距离国际主航线最近的港口，是我国北方集装箱航线密度最高的港口之一。
我们看到青岛港在货物吞吐量和集装箱吞吐量上双双保持着稳定的增长，主业成绩突出。公司充分受益国家石油管道运输网络的建设，腹地背靠山东省及延伸的河南省、山西省、陕西省等各省均处于国内经济发展的优势区域。自身不但主业有着较好的发展空间，未来作为国家石油战略的支点也蕴含长期发展的空间。
公司股价近期被压制，不受市场欢迎，与同行业相比估值偏低更多的是因受利润增速所致。而利润增速一是因为外部运价的的大幅增长导致成本端被挤压，二是因内部控制权归属问题产生的管理费用增长。港口业务与宏观经济高度关联，受经济周期波动性影响较大。世界贸易的波动会影响到各国的进出口业务，进而影响到港口的经营状况。近期世界经济形势复杂严峻、大国博弈愈演愈烈，范围不断扩大，同时地缘政治局势紧张，“黑天鹅事件”造成的意外冲击可能造成全球市场波动风险加剧。如果全球经济复苏的时间以及我国经济结构调整的周期比较长，进而影响我国的经济发展和国际、国内贸易量，则可能给公司的生产活动和经营业绩带来一定影响。
危机之下，我们也要看到RCEP、山东自贸区等政策持续赋能，将有力地促进区域内外的贸易发展，带来新的进出口增量；山东港口一体化改革持续深化，青岛港与其他港口、业务板块协同发展不断走深走实，将有效拓展港口量效齐增新空间。
青岛港目前仅1倍净资产和8倍市盈率，并没有反映出公司未来的增长前景。当前公司的赔率十足；概率方面，山东省港口集团整合旗下资产打造了以青岛港为中心，烟台、威海港和日照港为两翼的格局，青岛港作为山东省港口集团的中心，未来的地位会进一步提升；国家倾力打造的石油管道运输网络也是长期的增长点。两方面的因素都能够提升青岛港的投资价值。未来我们会积极关注公司的经营动向，实时做出投资决策
财联社认证
发布于2023-01-22 18:20
来自雪球
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上海
持续领跑全国沿海港口 青岛港完成第300条40万吨级大矿船装卸
来自财联社的雪球专栏
【持续领跑全国沿海港口 青岛港完成第300条40万吨级大矿船装卸】财联社1月22日电，1月22日，第300艘靠泊青岛港董家口港区40万码头的40万吨级大矿船“明业”轮顺利完船离泊，青岛港40万吨级大船接卸数量持续领跑全国沿海港口，成为名副其实的“大船母港”。据了解，2023年春节期间，预计靠泊董家口港口的外贸船舶将达17艘次，节日期间，火车发运将达到100多万吨
青港国际认证
发布于2023-01-19 14:47
来自雪球
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山东
青岛港纸浆进口量稳居全国沿海港口第一位
2022年，青岛港西联公司纸浆吞吐量同比增长21.5%，纸浆进口量稳居全国沿海港口第一位。
青岛港发挥产业链、供应链资源集聚优势，为船公司提供一站式服务。开通3条纸浆航线，纸浆船直靠率同比提高118%，实现纸浆新增量；首次运行电子化提货单，办单效率提升25%，为客户提供便捷服务，赢得客户信赖。
2023年，青岛港将继续发挥物流枢纽的综合服务能力和辐射带动作用，为进出口企业搭建更加高效、便捷、安全的物流通道，进一步巩固国内最大散装纸浆接卸港地位
7X24快讯01-03 21:37· 来自雪球
【青岛港：2022年海铁联运量达190万标箱 连续8年全国沿海港口第一】截至2022年12月31日，青岛港海铁联运箱量完成190万标箱，超去年全年总量，连续8年位居全国沿海港口之首。据悉，青岛港地处“一带一路”海陆十字交汇点，是服务“一带一路”的重要枢纽和双节点，目前青岛港海铁联运线路达到70条，内陆港31个，近年来海铁联运量呈逐年增长态势。（证券时报）
