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来自雪球发布于11-04 16:16
东方电气（600875.SH）：业绩超预期，火电复苏，类储能及抽蓄将迎来大发展
◾ 公司公告 2022 年前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润 405、25、21.3 亿，分别同比增长 21.3%、34.0%、38.0%。其中 Q3 单季度对应科目分别实现 126.4、7.3、7.0 亿，同比增长 18.3%、40.2%、118.2%。
摘要
业绩表现超预期。公司整体收入规模延续较快的增长趋势，盈利表现上产品结构变化等造成前三季度毛利率同比小幅下降约 0.9pct，经营管理效率优化实现费用率同比下降 2.4pct，考虑合同资产增加造成的资产减值以及回款较好形成的信用减值转回等因素后，整体净利率提升 0.5pct 至 6.4%。2022Q3 单季度扣非净利大幅增长主要系去年三季度公司所持交易性金融资产形成较大额的非经常性损益。此外经营性现金流同比增加106亿，回款有明显改善。
火电装备领军，受益火电强复苏。2014-2015 年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识。同时，电价调控政策也在加快形成成本的合理控制、传导机制。火电在去年开始出现强劲的复苏，从核准情况看，2021Q4 国内火电核准容量达到11GW，环比增加 4 倍，今年以来核准情况也延续了高增长态势，预计未来几年火电总体投资仍然保持较大的强度。公司火电装备国内份额在 30-40%上下，前三季度锅炉/汽轮机/发电机主要设备产量同比增加 5%/15%/15%，清洁高效能源装备订单同比增长 30%，火电业务有望迎来相应的强复苏。
灵活性改造、燃气发电等类储能业务将贡献强劲增量。2021年新能源装机占比、发电量占比分别达到26.6%、11.7%，新能源消纳问题更加严肃迫切。相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，国内陆续出台调峰调频梯次电价政策，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业，受益会比较直接。同时公司也是国内最早开展燃气轮机国产化的企业之一，2020完成F级50兆瓦重型燃气轮机满负荷试验，今年前三季度燃机订单大幅增长，有希望贡献更大增量。
抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。2021年末国内抽蓄在运规模36GW，在建61GW，依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。8月国网重大项目推进会议着重强调推进抽蓄建设核准进度，截止10月下旬，国内已核准抽蓄项目35个，容量约45GW，尤其9、10月份已经开始明显提速。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。
投资建议：公司是清洁电源设备的核心供应商，传统下游在复苏，而抽水蓄能、火电灵活性改造市场可能带来较强劲的新增长。预测2022、2023年公司归上净利润29.5、40.5亿，维持“强烈推荐”调整目标价至27-30元。
风险提示：电源投资不及预期、抽蓄建设进度不及预期、材料价格波动。
一、业绩超预期，新订单饱满
公司公告2022年前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润405、25、21.3亿，分别同比增长21.3%、34.0%、38.0%。其中Q3单季度对应科目分别实现126.4、7.3、7.0亿，同比增长18.3%、40.2%、118.2%。
公司前三季度收入规模延续较快的增长趋势，盈利表现上产品结构及材料成本变化造成前三季度毛利率同比小幅下降0.9pct，经营管理效率优化实现费用率同比下降2.4pct，考虑合同资产增加造成的资产减值增加以及回款较好形成的信用减值转回等因素后，整体净利率提升0.5pct至6.4%。而2022Q3单季度扣非净利率大幅增长主要系去年三季度公司所持交易性金融资产形成较大额的非经常性损益。经营性现金流在今年二季度实现转正，前三季度同比增加106亿，回款改善明显，经营效率提升。
此外截止三季末，公司新增生效订单538亿，同比增加15%，其中火电燃气等清洁高效装备同比增加30%、风机水电等可再生能源装备增加33%。
二、火电装备复苏，类储能、抽蓄迎来大发展
1、火电装备业务迎强复苏
2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识。同时，电价调控政策也在加快形成成本的合理控制、传导机制。火电在去年开始出现强劲的复苏。从核准情况看，2021Q4国内火电核准容量达到11GW，环比增加4倍，今年以来核准情况也延续了高增长态势，预计未来几年火电总体投资仍然保持较大的强度。
公司火电装备国内份额在30-40%上下，前三季度锅炉/汽轮机/发电机主要设备产量同比增加5%/15%/15%，清洁高效能源装备订单同比增长30%，考虑项目建设周期火电业务有望迎来相应的强复苏。此外目前火电设备订单价格呈现出上涨的趋势，明后年盈利表现也有向上空间。
2、配合新能源消纳，类储能、抽蓄业务有望形成强劲增量
2.1 发展大规模储能/类储能急迫而且长期
风电光伏发电量占比低于5%时，系统冗余能解决日内能量不平衡，转动惯量可以解决功率不平衡问题，但如果占比到了8-10%，功率/能量平衡问题就不能忽视。在大致10-30%的阶段，小时级日内能量储能、短时功率储能是主要问题，到了25-30%阶段，氢能、压缩空气等长期能量储能也将加速发展。
2021年风电、光伏发电量合计占比已达到11.7%，水电占比超过15%。同时相较海外，国内调峰能力更强的燃气发电结构占比远低于煤电（欧洲大部分地区燃气发电占比更高），在可再生能源渗透率逐步提升向主力电源切换的过程中，需要在电源出力波动的情况下，保持系统稳定，发展储能/类储能等灵活性资源越加迫切。
2.2灵活性改造、燃气发电等类储能业务将贡献强劲增量
灵活性改造的主要限制因素在于给发电企业的经济补偿力度不够。火电厂是执行灵活性改造的主体，过去几年利用小时数下调叠加煤炭价格的上升，实际电厂的经营表现有压力，投资能力受影响，形成快速有效的回报机制是灵活性改造的发展重点。
如果未来遵照成本加成基本准则，给与适当的价格补偿，国内火电改造可能会较快完成推广和普及。从2020年前后，相应的政策机制在逐步构建成型。
Ø 2021年底能源局修订发布《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》，辅助服务市场的收益机制更完善。
Ø 地方层面，华北、西北、南方等大部分地区逐步出台明确了调峰辅助服务运营实施方案，同时针对不同调峰深度，部分地区已经有响应的阶梯电价方案，体现灵活性改造技术的附加价值。
以《华北电力调峰容量市场运营规则（暂行）》为例，火电机组容量电价申报以机组额定容量的50%以下每10%为一档，调峰容量单位价格逐档递增，调峰深度每增加10%，则报价上限提升150元/MW*日。
灵活性改造、燃机收获批量订单。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业，收益会比较直接，前三季度公司已经收获批量灵活性改造订单。
在国内具备气源优势的地区，燃气发电可能会实现较快的增长。燃气发电具备启停灵活、输出范围宽、碳排放强度低的优势，在新型电力系统构建背景下，燃气发电是能够快速上规模的灵活性电源。西北、中部、西南地区燃气资源相对丰富，或东部沿海有完善的国内外燃气供应渠道的地区具备规模发展燃气调峰电源的可行性。此外，气电价格体系也在逐步完善，一方面气电价格联动能够传导上游燃气价格变化，另一方面依据电源调峰深度提供差异化的电价额度，也会进一步推动燃气发电的收益改善。
燃气发电装备高增，公司也是国内最早开展燃气轮机国产化的企业之一，2020完成F级50兆瓦重型燃气轮机满负荷试验，今年燃机订单快速增长，贡献也在加大。
2.3抽水蓄能是持续性的成长推动
国内抽蓄电站最早在上世纪60年代建设，至2021年末国内建成抽蓄电站合计36GW，纳入规划抽蓄站点资源总量8.14亿kW。2021年8月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，提出到2025 年，抽水蓄能投产总规模6200 万kW以上；到2030年，投产总规模1.2 亿kW左右；到2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的抽蓄现代化产业，十四五期间将是抽蓄电站的集中启动、建设期。
今年8月国网重大项目推进会议着重强调推进抽蓄建设核准进度，截止10月下旬，国内已核准抽蓄项目35个，容量约45GW，尤其9、10月份已经开始明显提速。
公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。
投资建议
公司是清洁电源设备的核心供应商，传统下游在复苏，而抽水蓄能、火电灵活性改造市场可能带来较强劲的新增长。
预测2022、2023年公司归上净利润29.5、40.5亿，维持“强烈推荐”调整目标价至27-30元。
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1、东方电气（600875）：能源装备领军企业，迎来新一轮发展，2022.9.1
野生研报所
来自iPhone发布于09-14 08:48
调研纪要｜火电建设改造专家交流纪要–20220913
1、量预计今明两年会有一大批煤电项目获批 （支撑性电源），3个8000万千瓦 (80Gw)：今明两年每年核准8000万千瓦，后年保证投产8000万千瓦，由于中间会有重叠，预计三年总量在2亿千瓦(200GW)；定性来看，比原先预期新增装机翻番；（22年上半年新增投产740万千瓦）。
2、价设备空间占投资40%左右，2台66万千瓦设备投资在16-20亿，2台100万千瓦设备投资在24-28亿，其中三大主机：锅炉、汽轮机、发电机为大头，具体：一次再热：66万千瓦，锅炉造价5亿，汽轮机3亿，发电机1.5亿，综合9亿+；百万千瓦机组，锅炉8.5亿，汽轮机3.5乙，发电机2亿，综合14亿左右；二次再热：66万，锅炉7亿，汽轮机4亿，发电机2.5亿，综合14亿左右；百万千瓦，锅炉10亿，汽轮机4亿，发电机2.5亿，17亿；如果未来核准加快，三大主机价格会有上涨趋势，但涨幅预计不大，利润率水平会有改善。
3、竞争格局由于汽轮机和发电机，连接紧密可看做一体，竞争格局主要看汽机、锅炉：1)汽轮机：超超临界，上海电气优势明显，市占率高，投产后效率高，订单比例相对多，预计在5成；东方电气，第二；哈电器最少；2）锅炉：三大厂效率差不多，订单占有率看，没有显著差距，东方电气的锅炉相对多一些，上海电气、哈电稍弱；3）从建设节奏来看，锅炉需要配合厂房建设共同施工，锅炉设备的交付最早也最长，业绩贡献上预计最先反映。
4、市场空间1）2*66万千瓦：80GW对应60.6个电站，单个电站设备投资16-20亿，共970-1200亿；三大主机设备中占比56%-70%，市场空问在540-840亿；2）2*100万千瓦：80GW对应40个电站，单个电站设备投资24-28亿，共960-1120亿；三大主机设备中占比58%-61%，市场空间在540-680亿；3）三大主机价值占比中，锅炉占比50%左右；Q&A：1、设备价值量及供应商？
火电机组，设备占比40%（最大）；占大头的：锅炉、汽机、发电机，三大主机：2台66万机组，9亿是一次再热，二次再热12亿左右；2台百万机组，一 次再热14-15亿，二次再热16-17亿；其他热备：给水泵、驱动装置（汽轮机）、凝气器、煤粉、中枢磨、除坐器、送风机（三大风机），每个接近千万级别；辅助系统：煤从码头或铁路运输煤场，翻车机（装卸），斗轮机、取料机，上千万投资；煤燃烧后变成灰；发电，变压器、断路器、开关柜、升压装置，1KW-2KW；2、三大主机的投资额和供应商？
1)一次再热：66万千瓦，锅炉造价5亿，汽轮机3亿，发电机1.5亿，综合9亿+；百万千瓦机组，锅炉8.5亿，汽轮机3.5亿，发电机2亿，综合14亿左右；2）二次再热：66万，锅炉7亿，汽轮机4亿，发电机2.5亿，综合14亿左右；百万千瓦，锅炉10亿，汽轮机4亿，发电机2.5亿，17亿；去年到今年上半年，如果大规模上的话，延长交货周期，3-4家单位在做，越往后价格有上升的趋势和预期；3、供应商优势和劣垫？
设备造价高，集中在三个主机厂：上海电气、东方电气、哈尔滨电气三大主机里，汽轮机、发电机一般选同一家厂商．两个设备链接在一起，主要看汽轮机和锅炉；汽轮机：超超临界，上海电气优势明显，市占率高，投产后效率高，订单比例相对多，预计在5成；东方电气，第二；哈电器最少；锅炉：三大厂效率差不多，订单占有率看，没有显著差距，东方的锅炉相对多-一 些，上海电气、哈电稍弱；4、国家发电集团，IGFC技术？
IGCC基础上，和氢燃料电池组合，通过煤化工变成合成器. 氧化碳 氢。
氢通过燃料电池.变成电；首先，没有大规模应用，目前在研究阶段；涉及投入产出比，煤变成电，最成熟；IGFC更复杂，二氧化碳浓度高，碳捕；除非有高额补贴，否则造价上不具有优势，5-10年内不会有大规模应用；5、灵活性改造的设备支出水平？
运营灵活性改造，现役基础上造，三大主机无关，主机不换基础上，火电机组降低到负荷在40%，若再低，容易熄火出事；小的改造：从40%降到30%，技术成熟，系统里维持稳定运行，燃烧器本身的改造；再往下走，30%-20%，要稍微大的改造，主要在锅炉，锅炉的部件、水冷壁要做调整，主要是主机厂做的事，煤耗是几倍，对设备有损伤（寿命上，受热不均，金属疲劳损伤）；效率、设备、电量少，如果当地低负荷电价不给的足够高（补偿机制），电厂没有动力去做；•要看各省给政策，差别较大；到了20%，可能会成倍增加煤耗；技术上：已经比较成熟；6、客观、主观；客观上：建火电厂厂址，能否支撑3个8KW开工建设的条件？
客观上：比预期3KW-4KW大一倍，但相比之前没有那么大，选址相对容易，五大集团都有储备厂主观上：华能去年亏，亏钱的事，国家有要求的话，几大集团会讲政治，去年煤价高的情况下，仍在减持发电；响应程度可能不太一样，主要影响因素是高煤价，有煤炭资源的，投资意愿会高一 些；除此之外，煤炭企业，建发电厂的积极性明显要高，煤少的，建的积极性不高；7、三个八千万的定位：主力能源还是给新能源辅助定位？
专家更倾向干辅助定位、主要是30 60的强表态；缺口为了更好适应新能源接入，做支撑保障作用；煤电到4000-4500；目前煤价是不正常；8、设备的交付周期和确认周期？
顺利推进情形下：从设计、买主机要半年，开工-灌混凝士-2年，从核准到发电要2.5年+；主机厂，1年左右生产交付周期，投产前1年设备要到货；若集中订单，可能会抢资源：锅炉：开工后，几个月就要开始安装，交货期较整组启动、调试；9、未来可能涨价，毛利可能恢复的水平？
地域的影响？
价格做的人多，可能会高，但涨价的幅度不会很高，10年前，火电高峰，利润率（毛利率20%+），变化不大；地域：不会有明显的变化，运费的影晌；更关注”效率、质量、服务”；10、煤价易涨难跌的情况下：3个8Kw的落地情况？
没发准确预测；每一个大的火电项目，各个省分公司做公司，可研、投资报告，要在集团过投决会，今年明年核准8KW，后年要保证投产8KW；今年下半年集中核准8KW，后年投产不了，会有部分重合，如果算的话新增2亿左右；比之前规划要翻番；8Kw是近十年单年投产最高水平；11、投资数据：两台百兆瓦投资70亿左右？
单电厂200MW，如果是8000万千瓦，是要投40个电厂；12、超临界二氧化碳发电？
目前主要是蒸汽循环，二氧化碳循环控制.理论上效率更高，但目前仍处于研发阶段，目前不能算成熟的发电机组
