HenryX1e
来自雪球修改于05-13 08:47
博枫资管 2022 Q1 股东信&业绩电话会节选
来自HenryX1e的雪球专栏
概览：
我们继续看到来自Covid的影响在减少，我们没有因当前各种宏观经济问题而受到重大干扰。虽然宏观挑战总是令人担忧，但时间已经告诉我们，长期投资者的最佳选择是坚持到底，长期拥有伟大的企业是创造财富的关键。
今天投资界的主要焦点是确定资本的最佳投资方向。一方面，购买长久期的固定收益提供了一些回报，但风险很大；留在短久期的债券中，风险很低，但产生的收益很少。然而，另一方面，实物资产为投资者提供了机会，使其能够在市场动荡时渡过难关，而企业则继续产生现金并实现价值的复合增长。此外，随着世界的调整，许多这些实物资产和企业提供了重要的通货膨胀保护。
全球央行正在提高利率，并缩减刺激措施。美国10年期国债收益率现在为3%，这意味着比今年年初增加了1%以上。虽然百分比增幅很大，但重要的是记住，按照历史标准，利率继续保持非常低，因此对企业来说这是建设性的。
今天最令人担忧的是通货膨胀及其对经济的影响，以及央行的利率决策。好消息是，我们拥有的相关投资在通胀环境中非常有弹性，并继续提供相比于传统投资有吸引力的替代方案。我们不拥有在二级市场中被重新评估的超高增长的投机性技术相关企业。
资本市场已经收紧，但仍然是开放的，对于好的企业来说，流动性是充裕的。劳动力市场继续呈积极趋势，大多数主要经济体的失业率恢复到接近或优于大流行前的水平，美国的劳动力市场是几十年来最强劲的。
私人市场对于能够产生现金流并内置通胀保护的资产的需求仍然强劲。我们同意以20亿美元和10亿美元的价格出售墨尔本和悉尼的两个办公综合体，远远高于国际财务报告准则的价值，而且是我们在澳大利亚出售物业以来最低的Cap Rate。在伦敦，我们正在出售一个价值超过3亿英镑的办公物业，略低于4%的Cap Rate，我们也正在推进其他物业的销售进程。
投资理念与公司历史：
如你所知，Brookfield的历史可以追溯到1899年，最初的经营范围是电力和运输服务。该公司在整个20世纪不断发展，经历了多次更名。在20世纪70年代，公司将投资重点转移到房地产、金融服务、水电和工业投资。因此，我们的根源在于直接拥有和经营企业，有时是与他人合作，但大部分是我们自己的资产。今天的一些股东可能会惊讶地发现，直到20世纪90年代末，我们才开始以有意义的方式向第三方提供资产管理服务。
在此后的20多年里，我们在投资自有资本方面的专业知识使我们的资管客户受益匪浅，业务领域也迅速扩大。我们所关注的投资领域：可再生能源和转型、基础设施、私募股权、房地产、信贷和保险解决方案。已经成为现在被称为 "另类投资 "行业的主要组成部分，非常受欢迎。我们一直强调客户利益，Brookfield始终通过自有资本与客户一起投资并取得优异回报，我们在这些投资领域的知识都是专家级的。
因此，Brookfield的自有资本赚了很多钱，以至于现在拥有约750亿美元的自有资产，而我们的资管业务也已经成为非常顶级的另类投资公司之一。
我们顶级的另类资管业务与我们非常雄厚的自有资本的结合，使我们在同行中独树一帜，并代表了我们在建立我们的业务时的一个重要竞争优势。这种结合利用了我们在所有业务中的重要运营专长，它进一步将我们的利益与我们基金的投资者联系在一起，并意味着我们可以迅速行动以抓住新的机会。
通胀：
我们拥有并管理着世界上最大的通胀收益的资产组合之一。
一般来说，我们拥有的资产和业务需要大量的前置投资，然后可以赚取非常高的利润，而且与前置成本相比，后期支出较低。因此，通胀对于我们的成本产生了30-40%的影响。但相应地，我们的收入100%受益于通胀。随着通胀的发生，利润率增加，这意味着通胀对实际资产和实际回报业务的所有者有积极影响。有了大约7250亿美元的这种性质的资产，而且价格上涨了10-20%，我们整个投资组合的价值就会增加，随着时间的推移，复合效应就更有意义。
举个例子，去年我们在超级核心基础设施战略中收购了一些公用事业资产，这是为我们的客户提供的固定收益选择。这些公用事业资产期限长，风险低，有合同或管制保障，因此收入中断的风险很小。也就是说，我们的上升空间被限制在一个合理的范围内。去年，考虑到通货膨胀率更高而不是更低，我们收购了许多受管制/签约的资产，预计投资组合中的通货膨胀率将高于购买价格中假定的2%。
这些收购包括美国的输电线路，英国的天然气输送系统，以及澳大利亚的配电系统。我们在收购这些资产时的预期总回报率为9%，而我们开始时的平均当前收益率为5%。快进到今天，随着通货膨胀率在5%以上，实际现金流会更高，而且未来的复合效应会更大。这是因为整体收入更高，而且当一个人拥有固定利率的金融杠杆时，其收益会被放大。
在房地产方面，我们估计在过去的三年里，建筑材料的价格至少上涨了20%，在世界的一些地方甚至更多。这个数字是基于我们在建筑和开发业务方面的知识，以及我们每天对建筑的定价。这样做的后果是，要建造一座新楼，成本将比三年前高出20%以上。因此，在回报率不变的情况下，开始建造新楼的租金至少要高出20%。这意味着，在空缺得到利用后，租金就会走高。我们今天在纽约的经验是，对于高质量的写字楼，租金比大流行前的水平增加了30%以上。
投资要选择正确的国家：
鉴于最近的事件，作为全球投资者，值得重新审视我们对全球市场的看法，以及我们将在哪里投资。你们中的许多人都知道，我们是非常全球化的，但是非常挑剔。我们在30个左右的国家进行投资，我们对投资地点和投资方式是非常有条理的。这个过程总是很重要的，虽然有时很容易被引诱到某种情况中去，但只有在太晚的时候才会发现后果。最近的事件只是强调了这一点。
在描述我们的过程之前，我们想强调的是，我们在俄罗斯没有业务，也没有直接的风险。当然，考虑到我们的业务规模，我们对在俄罗斯有交易的企业有一些微不足道的间接风险，但它们基本上是不重要的。
最重要的是，这不是偶然的。过去是，现在也是，我们在进入一个国家并决定我们将投入时间、精力和资源在那里长期发展之前所经历的严格过程的直接结果。一旦做出决定，就很难阻止火车前进。
我们的规则相当简单，但需要严格的纪律来遵守。多年来，大多数国家都有人找我们做生意。通常，交易本身看起来非常吸引人。但每次我们都会思索和考虑，我们试图始终坚持我们的原则。过去几个月为我们提供了一个非常好的提醒，让我们知道为什么我们有自己的规则。
我们在30多个符合这些标准的国家运营，而且没有很多其它我们需要进入的国家，或者我们想进入的国家。例如，有一些不错的小国家我们不在其中运营，只是因为它们对我们来说太小。在其他国家，我们觉得没有信心能以我们的标准来运作。
如你所知，我们购买长期资产和业务，产生合理的现金流，并随着时间的推移而增长。如果我们能够改善这些资产，它们的价值往往会在长期内增长。如果有任何机会，我们可能无法在最后拿回我们的价值，或者价值可能因常规商业风险以外的事情而受到损害，这个国家就不符合我们的投资标准。
世界很大，我们不需要到处都去。事实上，集中精力往往有附带的好处，所以我们永远不打算在某些地方出现。对于像我们这样的特许经营机构来说，世界各地有许多巨大的机会，能够成为这些机会的中心是令人激动的。
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Q&A
Q1：你强调资管业务的估值为800亿美元。如果我们以2022年第一季度为例，你正在分拆的资管业务的利润会是多少？你能和我们分享一下你对这项业务的800亿估值所使用的计算方法吗？我们想知道你的想法，如果你能展现一些数字，这将确保我们不会错过任何细节
A1：我们使用年化费用相关收益和我们的目标结转利息作为资管业务的估值依据。今年大约是19亿的年化费用相关收益，我们使用了一个基于市场的范围。25PE到35PE，并取该范围的中点，即30PE，作为我们的估值中枢。我们预计今年的年化结转利息为20亿，在10PE的乘数下就是200亿，然后是累计未实现的50亿待转结利息，这让我们得到了资管业务的总价值，大约是800亿美元。这是我们的观点，基于我们对业务内在价值的评估和了解。
---------------------------------------------------
Q2：回到800亿估值的问题。听完你的计算方式，我们了解了你们是如何得出这个结论的。但显然，在过去的几个月里，市场对你们的估值看法一直是相当惩罚性的。当你们接近完成分拆时，800亿的估值计划是否有可能被调整，以反映按市价计算的情况和公开竞争的情况，还是这是一个固定的数字？
A2：我想说的是，我们过去和现在都一直在努力帮助股东了解我们的方向和目标。我们试图把参数放在周围供他们参考，正如你现在已经了解了我们的想法。从现在开始，每个人都可以决定它的价值是什么，而当它被剥离时，市场将做出决定。所以没有真正的固定数字，它的价值不是X或Y，它将由交易定价。我们所要做的是确保人们了解这个业务的大致规模。
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Q3：我想请问橡树资本在如今的信贷市场上是否看到了机会，因为近期显然存在波动，而且一些信贷的违约概率在上升。所以，当橡树资本看待筹集和部署资金的机会时，你们在未来12至18个月内看到了什么？
A3：我想说橡树资本的信贷业务表现很好，因为它有独特的竞争优势，能够在市场承受压力的时候表现优异。在2020年3月至6月，橡树资本进入了不良债务领域，并投入了大量的资金，市场低迷时期有利于他们募集并部署资本。鉴于目前信贷市场的困境，这将使我们有机会在短期内重新筹集另一个大型机会主义基金。
$Brookfield资管(BAM)$ HenryX1e
来自雪球修改于05-13 08:47
博枫资管 2022 Q1 股东信&业绩电话会节选
来自HenryX1e的雪球专栏
概览：
我们继续看到来自Covid的影响在减少，我们没有因当前各种宏观经济问题而受到重大干扰。虽然宏观挑战总是令人担忧，但时间已经告诉我们，长期投资者的最佳选择是坚持到底，长期拥有伟大的企业是创造财富的关键。
今天投资界的主要焦点是确定资本的最佳投资方向。一方面，购买长久期的固定收益提供了一些回报，但风险很大；留在短久期的债券中，风险很低，但产生的收益很少。然而，另一方面，实物资产为投资者提供了机会，使其能够在市场动荡时渡过难关，而企业则继续产生现金并实现价值的复合增长。此外，随着世界的调整，许多这些实物资产和企业提供了重要的通货膨胀保护。
全球央行正在提高利率，并缩减刺激措施。美国10年期国债收益率现在为3%，这意味着比今年年初增加了1%以上。虽然百分比增幅很大，但重要的是记住，按照历史标准，利率继续保持非常低，因此对企业来说这是建设性的。
今天最令人担忧的是通货膨胀及其对经济的影响，以及央行的利率决策。好消息是，我们拥有的相关投资在通胀环境中非常有弹性，并继续提供相比于传统投资有吸引力的替代方案。我们不拥有在二级市场中被重新评估的超高增长的投机性技术相关企业。
资本市场已经收紧，但仍然是开放的，对于好的企业来说，流动性是充裕的。劳动力市场继续呈积极趋势，大多数主要经济体的失业率恢复到接近或优于大流行前的水平，美国的劳动力市场是几十年来最强劲的。
私人市场对于能够产生现金流并内置通胀保护的资产的需求仍然强劲。我们同意以20亿美元和10亿美元的价格出售墨尔本和悉尼的两个办公综合体，远远高于国际财务报告准则的价值，而且是我们在澳大利亚出售物业以来最低的Cap Rate。在伦敦，我们正在出售一个价值超过3亿英镑的办公物业，略低于4%的Cap Rate，我们也正在推进其他物业的销售进程。
投资理念与公司历史：
如你所知，Brookfield的历史可以追溯到1899年，最初的经营范围是电力和运输服务。该公司在整个20世纪不断发展，经历了多次更名。在20世纪70年代，公司将投资重点转移到房地产、金融服务、水电和工业投资。因此，我们的根源在于直接拥有和经营企业，有时是与他人合作，但大部分是我们自己的资产。今天的一些股东可能会惊讶地发现，直到20世纪90年代末，我们才开始以有意义的方式向第三方提供资产管理服务。
在此后的20多年里，我们在投资自有资本方面的专业知识使我们的资管客户受益匪浅，业务领域也迅速扩大。我们所关注的投资领域：可再生能源和转型、基础设施、私募股权、房地产、信贷和保险解决方案。已经成为现在被称为 "另类投资 "行业的主要组成部分，非常受欢迎。我们一直强调客户利益，Brookfield始终通过自有资本与客户一起投资并取得优异回报，我们在这些投资领域的知识都是专家级的。
因此，Brookfield的自有资本赚了很多钱，以至于现在拥有约750亿美元的自有资产，而我们的资管业务也已经成为非常顶级的另类投资公司之一。
我们顶级的另类资管业务与我们非常雄厚的自有资本的结合，使我们在同行中独树一帜，并代表了我们在建立我们的业务时的一个重要竞争优势。这种结合利用了我们在所有业务中的重要运营专长，它进一步将我们的利益与我们基金的投资者联系在一起，并意味着我们可以迅速行动以抓住新的机会。
通胀：
我们拥有并管理着世界上最大的通胀收益的资产组合之一。
一般来说，我们拥有的资产和业务需要大量的前置投资，然后可以赚取非常高的利润，而且与前置成本相比，后期支出较低。因此，通胀对于我们的成本产生了30-40%的影响。但相应地，我们的收入100%受益于通胀。随着通胀的发生，利润率增加，这意味着通胀对实际资产和实际回报业务的所有者有积极影响。有了大约7250亿美元的这种性质的资产，而且价格上涨了10-20%，我们整个投资组合的价值就会增加，随着时间的推移，复合效应就更有意义。
举个例子，去年我们在超级核心基础设施战略中收购了一些公用事业资产，这是为我们的客户提供的固定收益选择。这些公用事业资产期限长，风险低，有合同或管制保障，因此收入中断的风险很小。也就是说，我们的上升空间被限制在一个合理的范围内。去年，考虑到通货膨胀率更高而不是更低，我们收购了许多受管制/签约的资产，预计投资组合中的通货膨胀率将高于购买价格中假定的2%。
这些收购包括美国的输电线路，英国的天然气输送系统，以及澳大利亚的配电系统。我们在收购这些资产时的预期总回报率为9%，而我们开始时的平均当前收益率为5%。快进到今天，随着通货膨胀率在5%以上，实际现金流会更高，而且未来的复合效应会更大。这是因为整体收入更高，而且当一个人拥有固定利率的金融杠杆时，其收益会被放大。
在房地产方面，我们估计在过去的三年里，建筑材料的价格至少上涨了20%，在世界的一些地方甚至更多。这个数字是基于我们在建筑和开发业务方面的知识，以及我们每天对建筑的定价。这样做的后果是，要建造一座新楼，成本将比三年前高出20%以上。因此，在回报率不变的情况下，开始建造新楼的租金至少要高出20%。这意味着，在空缺得到利用后，租金就会走高。我们今天在纽约的经验是，对于高质量的写字楼，租金比大流行前的水平增加了30%以上。
投资要选择正确的国家：
鉴于最近的事件，作为全球投资者，值得重新审视我们对全球市场的看法，以及我们将在哪里投资。你们中的许多人都知道，我们是非常全球化的，但是非常挑剔。我们在30个左右的国家进行投资，我们对投资地点和投资方式是非常有条理的。这个过程总是很重要的，虽然有时很容易被引诱到某种情况中去，但只有在太晚的时候才会发现后果。最近的事件只是强调了这一点。
在描述我们的过程之前，我们想强调的是，我们在俄罗斯没有业务，也没有直接的风险。当然，考虑到我们的业务规模，我们对在俄罗斯有交易的企业有一些微不足道的间接风险，但它们基本上是不重要的。
最重要的是，这不是偶然的。过去是，现在也是，我们在进入一个国家并决定我们将投入时间、精力和资源在那里长期发展之前所经历的严格过程的直接结果。一旦做出决定，就很难阻止火车前进。
我们的规则相当简单，但需要严格的纪律来遵守。多年来，大多数国家都有人找我们做生意。通常，交易本身看起来非常吸引人。但每次我们都会思索和考虑，我们试图始终坚持我们的原则。过去几个月为我们提供了一个非常好的提醒，让我们知道为什么我们有自己的规则。
我们在30多个符合这些标准的国家运营，而且没有很多其它我们需要进入的国家，或者我们想进入的国家。例如，有一些不错的小国家我们不在其中运营，只是因为它们对我们来说太小。在其他国家，我们觉得没有信心能以我们的标准来运作。
如你所知，我们购买长期资产和业务，产生合理的现金流，并随着时间的推移而增长。如果我们能够改善这些资产，它们的价值往往会在长期内增长。如果有任何机会，我们可能无法在最后拿回我们的价值，或者价值可能因常规商业风险以外的事情而受到损害，这个国家就不符合我们的投资标准。
世界很大，我们不需要到处都去。事实上，集中精力往往有附带的好处，所以我们永远不打算在某些地方出现。对于像我们这样的特许经营机构来说，世界各地有许多巨大的机会，能够成为这些机会的中心是令人激动的。
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Q&A
Q1：你强调资管业务的估值为800亿美元。如果我们以2022年第一季度为例，你正在分拆的资管业务的利润会是多少？你能和我们分享一下你对这项业务的800亿估值所使用的计算方法吗？我们想知道你的想法，如果你能展现一些数字，这将确保我们不会错过任何细节
A1：我们使用年化费用相关收益和我们的目标结转利息作为资管业务的估值依据。今年大约是19亿的年化费用相关收益，我们使用了一个基于市场的范围。25PE到35PE，并取该范围的中点，即30PE，作为我们的估值中枢。我们预计今年的年化结转利息为20亿，在10PE的乘数下就是200亿，然后是累计未实现的50亿待转结利息，这让我们得到了资管业务的总价值，大约是800亿美元。这是我们的观点，基于我们对业务内在价值的评估和了解。
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Q2：回到800亿估值的问题。听完你的计算方式，我们了解了你们是如何得出这个结论的。但显然，在过去的几个月里，市场对你们的估值看法一直是相当惩罚性的。当你们接近完成分拆时，800亿的估值计划是否有可能被调整，以反映按市价计算的情况和公开竞争的情况，还是这是一个固定的数字？
A2：我想说的是，我们过去和现在都一直在努力帮助股东了解我们的方向和目标。我们试图把参数放在周围供他们参考，正如你现在已经了解了我们的想法。从现在开始，每个人都可以决定它的价值是什么，而当它被剥离时，市场将做出决定。所以没有真正的固定数字，它的价值不是X或Y，它将由交易定价。我们所要做的是确保人们了解这个业务的大致规模。
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Q3：我想请问橡树资本在如今的信贷市场上是否看到了机会，因为近期显然存在波动，而且一些信贷的违约概率在上升。所以，当橡树资本看待筹集和部署资金的机会时，你们在未来12至18个月内看到了什么？
A3：我想说橡树资本的信贷业务表现很好，因为它有独特的竞争优势，能够在市场承受压力的时候表现优异。在2020年3月至6月，橡树资本进入了不良债务领域，并投入了大量的资金，市场低迷时期有利于他们募集并部署资本。鉴于目前信贷市场的困境，这将使我们有机会在短期内重新筹集另一个大型机会主义基金。
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HenryX1e
来自雪球修改于04-19 12:47
什么是核心基础设施（搬运）
来自HenryX1e的雪球专栏
简介
随着对基础设施配置的增加，许多投资者已经熟悉了用来描述这些投资的标签，包括 "核心", "核心+ "和 "成长"。然而，与房地产等其他资产类别不同的是，在这些风险状况的分类上有一个共识，而基础设施的各种类别却不那么精确，在如何使用这些标签方面经常发现重大差异。
作为一个资产类别，基础设施已经证明了它在整个经济周期中的韧性。然而，市场波动的时期已经凸显了这些风险概况是如何被误导的，且提醒我们，不同基础设施的隐含风险其实是不同的。在市场波动期间，被归入“低风险”标签下的不同资产的现金流稳定性和表现都有所不同。而且根据变化的程度，价值也可能受到影响。
今天，许多基础设施经理人将他们的投资策略描述为"核心"，但他们所说的目标总回报率可能从低于8%到超过15%不等。显然，他们不可能都对核心有相同的定义。
因此，投资者不应该依赖这些标签，认为一个策略的核心定义和另一个策略的核心定义是一样的。相反，他们必须深入挖掘，以真正了解某一特定策略的基本风险状况（见图1）。这一点在当今的低利率环境下尤为重要，一些机构投资者已经将配置从固定收益转向核心基础设施。
Brookfield投资于整个基础设施的风险范围，并将核心定义为投资于风险较低的基本资产，并具有长期的现金流可见性。它还包括使投资在大多数经济环境中具有弹性的特定属性，并应产生强大的风险调整回报。
基础设施的世界
基础设施资产是提供基本服务的网络和系统，促进经济活动，使货物、水、能源、数据和人员的流动或储存成为可能。它们包括公用事业（电力、天然气和水网络），可再生能源资产（水力、风能和太阳能发电），运输资产（海港、机场、收费公路和铁路），中游网络（管道、加工和存储），数据基础设施（电信塔、数据中心和光纤）和社会基础设施（医院、学校和公共设施）。
这些资产表现出类似的关键特征。它们是资本密集型的，有很高的进入壁垒，需求弹性低，有很长的运营和使用期限，并产生相对稳定的长期现金流。尽管表面上看起来相似，但几乎没有两个基础设施资产是相同的。它们横跨全球，覆盖许多不同的领域，处于项目生命周期的不同阶段，在收入框架、现金流状况和风险状况方面差异很大。
界定风险
核心基础设施投资的与众不同之处在于其相对于其他基础设施投资的低风险状况。对于核心基础设施投资，投资者必须寻找具有特定属性的基本资产，我们认为这些属性使核心基础设施投资在任何经济环境下都更具弹性（见图2）。
主要特点
1.基本服务或商品：在经济中发挥关键作用的行业，具有较高的进入壁垒
2.长期使用年限：永久所有权或长期特许权协议，具有很长的使用寿命
3.低风险国家：主要是在发达市场，如北美、西欧和澳大利亚
4.稳定的收益率：拥有可持续的高经营利润率，其价值基于使用期内的现金流折现
5.稳定的现金流状况：在监管框架或长期合同的支持下，拥有可预测的收入，这些合同可以减轻价格或数量风险，并有高度信誉的交易方。包括直接或间接的通胀保护，或内生增长
6.运营成熟度：具有成熟的经营历史，固有的经营复杂性较低，资产具有高度的现金生成特性，能提供更大的收入可见性
7.资本结构的稳定性：稳固的资产负债表，拥有无追索权的融资和投资级的信用指标
主要风险是什么？
鉴于核心基础设施投资的特点，两个关键的风险是监管风险（对于受监管的资产）和对手方风险（对于长期合同的部分）。为了减轻这些监管方面的风险，投资者可以寻找一个稳定和透明的监管环境的记录，以促进经济活动。对于对手方的风险，寻找高信用度的对手方可以帮助确保合同被履行的可能性更高。专注于具有长期建立的法治的低风险国家是另一种可能减轻对手方风险的方式。
这些都是重要的减轻风险的因素，因为它们起到了第一道防线的作用。然而，最终，保护是基础设施资产本身的基本性质。风险较低的核心资产是基础设施的关键部分，这类资产关乎经济的正常运转，很大程度上是无可替代的，而宏观经济的波动对其收入几乎没有影响。
长期投资的基石
对低风险的核心基础设施的需求仍然非常强烈，因为投资者认为这些投资的特点提供了一些投资组合的好处，与他们的负债很匹配，并有可能提供有吸引力的风险调整后的回报。
随着借贷成本从历史低点正常化，政府和企业继续寻求私营部门的解决方案来应对不断增加的债务负担。例如，许多传统的公用事业和电信运营商正在邀请机构投资者与他们一起投资于高度契约化或受监管的资产。他们用这些收益来满足资本需求，比如重新投资于旧的运营资产，或者帮助他们实现脱碳目标。在整个基础设施领域，我们预计传统运营商将寻求与能够提供资本和运营专业知识的投资经理合作，以实现其目标。所有这些都意味着，核心基础设施可以在未来许多年内成为投资组合的基石投资。
在考虑分配给核心基础设施战略时，我们认为投资者应该寻找那些使用符合其风险和回报目标的核心基础设施定义的投资经理。这些经理人应该在各种子行业和地区拥有经营专长，对各种监管框架有深入的了解，因为我们认为这将有助于他们承销和以后管理这些资产。一个较低风险的核心基础设施战略应该提供稳定的现金收益，并具有吸引力的风险调整后的回报，无论经济周期如何。
作者：Brookfield Asset Management
