有效投资策略的基本条件
在股票投资中，有非常多的流派——技术分析、基本面投资、量化交易等，各个流派都有很多细分的策略（方法论）。就拿基本面投资来说，有价值投资的方法、有行业轮动的方法、有主题投资的方法，虽然都是基本面投资，但这些方法之间的差异很大。技术分析、量化交易的细分策略更多，更是让人眼花缭乱。我们该如何认识这些投资策略，以及如何选择适合自己的投资策略呢？
投资的本质：寻找大概率正确、可复制的决策方式
投资是一个概率游戏，不存在稳赚不赔的投资策略，投资的本质是寻找大概率正确、可复制的决策方式。掌握了大概率正确、可复制的决策方式的投资者，可以和时间做朋友，大数定律会帮助其获得很好的投资回报。
举个例子，假设你拥有一套大概率正确，并且可复制的投资策略，这套策略每次正确（挣1元钱）的概率能达到70%。如果只投资一次，你赔钱（赔1元钱）的概率还有30%；如果投资5次，赔钱的概率只有16%了；如果投资10次，赔钱的概率只有5%了；如果投资20次，赔钱的概率只有2%了（见表5-1）。如果投资100次，那你几乎是百分之百能挣钱了。
表5-1 单次博弈和重复博弈 （%）
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反过来，如果某一策略每次决策正确的概率只有30%~40%，那么决策10次、20次，甚至100次之后，你大概率会赔钱。所以投资的本质，是寻找大概率正确、可复制的决策方式。
举个例子，2017年资本市场曾经发生过一件很有趣的事情，也引发了大家一定的关注度，那就是申万停止发布“申万活跃股指数”。该指数基期起始于1999年12月31日，起始点位1000点。自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。活跃股指数编制的意义，就是假设投资者一直投资A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100只股票，并按周更新。结果，这个指数在发布18年之后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1000点跌到了10.11点，下跌幅度达99%。而且，这中间还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。所以，如果有这样一个投资者，在18年间孜孜不倦地持续买入A股交易最活跃的股票，那么他可能亏得一分钱不剩。这就是“大数法则”的威力（见图5-1）。
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图5-1 申万活跃股指数
资料来源：市场公开信息。
有效策略的标准：逻辑自洽，回测合格，符合未来趋势
巴菲特曾说：“当你修建一座大桥时，你坚信它的承重量为3万磅，但你只会让重1万磅的卡车通过这座桥。这一原则也适用于投资。”这体现的就是安全边际的思想。通俗地说，安全边际就是用4角钱的价格去购买价值1元钱的股票。
案例 微软：科技公司中的常青藤
科技公司大多是针对B端业务，但也有些科技公司的客户是C端用户，而且对C端用户构成了非常强的黏性，微软就是这样的一家公司。
微软是靠PC（个人计算机）时代的Windows（视窗）操作系统起家的，Windows操作系统一直是微软的主营业务之一，在全球的操作系统市场中，微软一家独大，市占率超90%，远超其竞争对手苹果和Linux。和Windows操作系统相配套的还有微软的Office办公软件，占据全球办公软件90%以上的市场份额，虽然受到一些本土办公软件的冲击，但是依然未能撼动其在全球办公软件领域的龙头地位。而随着全球云计算业务的发展，微软也开始布局云计算领域，2019年，微软在全球云计算市场排名第二，市占率约18%，仅落后于亚马逊（市占率约45%）。2020财年微软的营业收入高达1430亿美元（见图2-20），毛利率达68%，可见其护城河之深。并且微软最近5年的毛利率呈现逐渐上升的趋势，一直保持在62%以上。再来看它的股价（见图2-21），从上市至2019年年底，涨了超2500倍，在近10年里，它的股价也涨了超62倍。
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图2-20 微软公司的营业收入和净利润
资料来源：市场公开信息。
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图2-21 微软公司股价走势
资料来源：市场公开信息。
为什么微软能长期保持竞争力呢？和其他高科技公司不同的是，微软的主要用户是C端的消费者，而C端用户的特点就是黏性非常高，企业获取用户的成本很高，同样用户离开企业的成本也很高，这就导致最终用户的留存率会很高。当用户习惯了微软的操作软件之后，是很难去适应其他软件的。微软在操作软件领域形成垄断地位之后，又开发出Word、Excel等办公软件，这些软件的用户黏性同样很高。我们在日常生活中，也可以看到大部分的电脑使用的都是微软的Windows系统和办公软件，人们在适应了微软的办公软件之后就很难再去使用别的操作系统和办公软件了，这种护城河一旦形成就会很深，是竞争对手很难模仿和超越的。
通过对上述典型案例的分析，我们可以得出结论：深耕C端用户，产品不容易被替代或颠覆的科技公司，容易成为长牛股。相反，聚焦于B端用户，技术容易被替代或商业模式容易被颠覆的公司，很难成为长牛股。
互联网巨无霸们为什么会这么厉害呢？我认为可以总结为三个原因：（1）对C端用户的黏性；（2）形成垄断地位，只有龙头企业才能生存；（3）形成双边平台效应的公司，护城河尤其深。
关于行业竞争的常识
1.对于价值投资者来说，好股票的标准可以用“好赛道+好公司+好价格（估值）”来概括，这也是价值投资的核心三要素。
2.在股票投资中，行业分析的目的是理解行业属性，预测行业空间，分析行业竞争格局，并挖掘出具有投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。
3.消费品行业容易出现长期牛股，因为消费品公司业绩不太受宏观经济周期的影响，容易形成较强的品牌壁垒和渠道壁垒，且不太容易被新技术、新模式颠覆。
4.虽然我们对周期性企业的投资很难把握，但可以寻找周期属性减弱、行业竞争格局变好的企业进行投资。
5.在需求波动小、技术路线稳定的行业，重资产属性能帮助龙头企业构建起宽阔的护城河；反过来，在需求波动大、技术路线不断迭代的行业，重资产属性就是企业的噩梦。
6.行业竞争法则：竞争会使一个行业里的大多数企业获得平均利润率，但良好的竞争格局和宽阔的护城河，能长时间保护优秀企业获得超额利润。
7.我们评估一个行业，只看其成长性是远远不够的，良好的竞争格局才是好赛道的首要评判标准。
8.科技公司的投资回报率非常高，但也具有确定性弱的缺陷，因为技术不断迭代更新，行业很难形成稳定的格局。
9.深耕C端用户，产品不容易被替代或颠覆的科技公司，容易成为长牛股，互联网巨头是典型代表。
10.毁灭股东价值的行业的共性特征有：（1）高额资本支出；（2）高额固定运营成本；（3）同质化产品；（4）易受经济形势波动影响；（5）易受技术变革或商业模式变革的影响。
企业为客户创造价值的三种形式为：以更好的产品满足客户需求，以更低成本满足客户需求，或者以新产品满足客户需求。
