修改于08-22 02:22
全年黄金产量下滑基本板上钉钉——紫金矿业2020年半年报浅析1
简要看了下 $紫金矿业(SH601899)$ 中报，公司在国内超神一般的运营及投资能力再次得到印证，国内没有任何一家有色黄金矿业公司可以在中长期望其项背。公司的牛逼之处在技术水平、成本控制、资源发掘、逆周期投资能力全方位领先业内，这点对于老股东来说应该都是非常清楚的。此前强调了紫金中报应该关注的两点：一是在波格拉二季度完全停产的情况下，其他金矿的放量能力；二是铜产量的增长。今天先简要说下第一个重点。
首先，紫金在上半年遇到波格拉矿权到期不续，以及黄金价格大幅波动，生产部分受到干扰等各方面影响，黄金业务取得20.2吨的产量成绩实属不易，同比甚至是增长的，新矿武里蒂卡和圭亚那进展似乎也乐观。但是这里强调一点，如果年内波格拉无法续权和复产，今年全年黄金产量下滑基本是板上钉钉的。
原因很简单，就是波格拉这个矿实在是太大了，19年上半年产量是3.9吨，19年下半年可是4.9吨！而20年上半年好歹是生产了差不多一个季度，下半年无法复产，2H同比失去的产量可是近5吨!
那么紫金其他金矿能否弥补这个产量缺口呢？这是我所期待的，也是为什么我会将诺顿金田左岸金矿等现有的海外金矿能否扩产作为半年报的关注重点。比较失望的是，尽管紫金非常努力，但是这个缺口太大，没有弥补可能性。现有金矿中，仅有泽拉夫尚和左岸金矿环比半年产量是增长了300公斤，诺顿金田虽然同比增长，但是环比是下滑的，下滑幅度还不小（环比减少了500公斤），在包含多宝山产量的情况下，其他金矿合计环比增量也仅有400公斤。由于波格拉停产的影响，尽管其他金矿总体上是增产的，环比半年产量依旧是下滑1.5吨的。今年下半年完全失去了波格拉近5吨的产量情况下，除非陇南紫金、武里蒂卡和圭亚那全部达产，否则没有可能弥补该空缺，而现在已经是三季度了，实现奇迹基本无望。
所以各位股东要做好紫金矿业黄金产量全年下滑5吨以上的心理准备，以当前价格算，5吨黄金可是十几亿的毛利。
全年业绩是完全不用担心的，一定是能够实现较大幅度增长，有空再分析铜矿和其他业务
如果大宗商品没有牛市，紫金矿业还值得投资吗？
来自潜龙悟用的雪球原创专栏
一般的周期股，投资价值就在于周期来临时的暴利，十年不开张，开张吃十年，这就是周期股的正常走势。
但是，很多人不知道，周期低谷的时候，才是挖掘“十倍股”的最佳时机。大多数公司在周期低谷时都会经营不善、亏损、减产减量、裁员。然而，真正能在周期低谷抗住，甚至逆势扩张的公司，等到下一次周期来临时，才是真正的大明星。
这是为什么？因为只有管理效率高、成本低、财务风险低或者技术水平高的公司，才无惧周期低谷始终保持盈利。而这样的公司往往在周期低谷时，又会以非常低的成本完成了并购或者产能扩张。
周期股也有护城河。我认为周期股的护城河就是经营效率与成本控制。具有护城河的周期股，可以被称为是“周期成长股”。这些公司，本质上其实是成长股，只不过他们出在周期性行业。
周期成长股是迷人的，因为周期低位完成了产能扩张，周期上升时他们的股价会完成三击(比双击还多一击)：产量提升*产品价格提升*公司估值提升。这样的股票就是超级明星，例如 $海螺水泥(SH600585)$ 、 $牧原股份(SZ002714)$ 、万华化学。
一、紫金矿业也是一只周期成长股
$紫金矿业(SH601899)$ 是一只成长股，它也会成为未来的超级明星。原因如下：
1、变废为宝，优秀的成本控制能力
紫金矿业从一个小县城走到今天成为世界级矿业公司，靠的就是出色的成本控制能力。
紫金山金铜矿是紫金矿业的成名作。紫金山的金铜品位低，一开始被国家矿业局认定为“鸡肋”矿山。但是在紫金矿业手里，硬是把黄金可采储量只有5吨的矿山，开采出了500吨的金子。者不可不说是一个奇迹。紫金矿业能走到今天，离不开它的传奇董事长——陈景河。陈景河能够让紫金矿业的开采成本降低到同行业的20%以下，才成就了今天的紫金矿业。
被紫金矿业“变废为宝”的矿山，不止有紫金山。还有像多宝山铜矿、帕丁顿金矿等等。正是因为出色的成本控制能力，使得紫金矿业能够低成本收购别人不要的矿，再创造出巨大的价值。
这个正是紫金矿业具有成长性的基石。
2、逆周期扩张+优秀的探矿能力
自上一次2002~2011年的大宗商品超级大牛市之后，是跨越了2012~2016年的大宗商品商品价格持续下跌。很多金属采矿类的公司都是在大宗商品牛市中进行产能扩张，但是又在接下来的大宗商品熊市里一地鸡毛。如果去翻各个金属采矿类上市公司的财务报表，暴赚暴亏是家常便饭。
整个萧条期能不亏钱的采矿类公司已经很少了，能不亏钱并且还能够大手笔逆势扩张的公司就更少了。紫金矿业就是这样的一家公司，在行业低谷不仅没有收缩战线，反而大手笔进行矿山并购。
紫金矿业近年最牛逼的一笔并购，要属对卡莫阿铜矿的并购了。2015年12月，紫金矿业从艾芬豪矿业手中以25亿元人民币收购了卡莫阿控股的49.5%股权，而卡莫阿控股目前拥有卡莫阿铜矿的80%权益。紫金矿业不仅在铜价低谷中以低价进行并购，更令人惊喜的是，卡莫阿铜矿从紫金矿业并购时的2400万吨铜储量，两次增储，如今已经成为拥有4200万吨储量的世界第4大铜矿。有分析指出，紫金矿业花25亿元买的资产还没开采价值就涨了10倍。（注：紫金矿业目前总共持有卡莫阿铜矿50%股权）
逆势并购的魄力+优秀的勘探能力，是紫金矿业具备成长性的另一个法宝。
二、2022年前后是紫金矿业近年逆势扩张的收获期
一般来说，从收购矿山到最终投产，一般都有3~5年的矿山建设期。矿山建设的资本开支是巨大的，通常是几十亿级别的规模。巨大的资本开支也是采矿类行业的进入壁垒之一。
紫金矿业在2015年开始的逆周期并购，会在2022年前后陆续进入投产期。
之后几年，我们会看到紫金矿业的金铜产量暴增。紫金矿业在几年后，铜矿年产量会达到100万吨以上，跻身世界前五。那将会是中国矿业公司的高光时刻。
三、如果短期内大宗商品不来牛市，紫金矿业有多少投资价值？
我相信，不少人是冲着看好一波周期而去买周期股的。那对于紫金矿业，如果一直不来周期，还值不值得长期持有呢？
答案当然是肯定的。我们刚才说到，紫金矿业其实是一只带着周期属性的成长股。
1，金、铜的矿业开采是个好赛道。一方面黄金、铜的需求自几千年前就有，而且未来至少几百年不会消失，并且随着经济增长和货币膨胀，铜合金的需求还会增长，还会这点毫无疑问；另一方面，从长期来看，金、铜会随着人力成本的提高、矿山品位下降而涨价。需要指出黄金属于稀缺金属，铜在地壳中的含量也非常低，因此开采成本的提升是必然的。这都证明了紫金矿业从事的生意具有很强的生命力，是个好赛道。
2，紫金矿业的内生增长性很强。前文中已经指出了紫金矿业“变废为宝”的经营效率和成本控制能力。这在矿山品位下降、人力成本提升的当前采矿行业现状中，具有巨大的优势和增长前景。
3，紫金矿业的天花板非常高。2019年全球黄金产量3534吨，铜矿产量2069万吨，而紫金矿业的金铜产量分别只有40吨、37万吨。可见紫金矿业在未来很长的一段时间内不会触及成长的天花板。
所以说，即使金、铜的价格不来一波牛市，紫金矿业也完全可以凭借成长性具备极佳的投资价值。紫金矿业的内生增长性+行业本身的成长性，我认为在未来十年可以达到15%~20%的复合增长率。这个增长率完全可以匹配40~50倍PE的估值。
以下表格是我对紫金矿业价值的分析：
一句话，即使没有的大宗商品的牛市，当前的市场环境，紫金矿业也具有极其罕见的投资价值。
大家且行且珍惜
08-24 18:09 · 来自iPhone
紫金矿业并购团队牛逼的不行！新疆紫金锌业的乌拉根铅锌矿（原来叫乌恰县金旺矿业有限公司）原来是我们手里的，因为上部是氧化矿，2007年我们邀请云南祥云飞龙一起开发，人家看不上铅加锌2%多一点的品位。2008年紫金的并购团队不知道通过什么渠道说服了大股东，当年底作价1亿元入股占有矿山60%股份，之后多年就一起开发。而后不断提高矿山开发投资，抬高投资门槛，最后成功全资占有股权，从我们和另一民营股东手里取得全部矿山股权，前后总成本不超过2亿元，就拥有了500多万吨铅锌金属储量的大型矿山啊，光2017年利润就7亿元的收益！这就是紫金矿业牛逼的地方，这就是混改国企的战斗力！//@润哥:回复@黑白郎君e:只能说国企太垃圾了，国有矿业企业是腐败重灾区，而且矿企一般在偏远地带，山高皇帝远，国企开大矿，领导在旁边开小矿，亏损归国家，盈利归自个。等到亏损厉害，国资委受不了卖掉了，像正常企业一样经营，就盈利。不是解放军太狡猾，是国军太无能了。
