未来智库
未来智库
来自雪球发布于11-19 15:56
德赛西威（002920）研究报告：从智能座舱龙头到ADAS中军
（报告出品方：中信证券）
公司概况：汽车电子TIER1龙头，ADAS领军企业
发展历程：由合资转向内资，服务全球的大型汽车电子企业
源于中外合资，传承先进品质，后转为大型国有企业。公司成立于 1986 年 11 月，前 身为中德合资的“中欧电子工业有限公司”。成立之初，公司的定位即为对外出口。1992 年，公司成立产品开发部门，并以此为基础进军国内汽车音响前装和后装市场。2001 年， 西门子收购曼内斯曼威迪欧，成立西门子威迪欧汽车电子公司，中欧电子工业有限公司于 2002 年更名为“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”，德赛集团与西门子威迪欧汽 车电子分别持有 30%和 70%的公司股份。2010 年，德赛集团收购外方全部股份，成为德 赛集团的全资控股公司。公司传承了西门子威迪欧的先进研发技术与制造、管理等经验， 并不断进行升华，转变为内资公司后处于国内汽车前装市场的领先位置。
立足本土，服务全球的大型汽车电子企业。公司立足于国内，全球化进行布局。德赛 西威总部设立在惠州，在南京、成都、上海、深圳、长春、台北、广州等地建设分公司或研发中心，并在海外的新加坡、德国魏玛、日本名古屋、美国底特律等地设立研发分支机 构，靠近全球头部车企。
公司客户覆盖面广，与各大优质合资、自主品牌车企的合作关系稳定。公司客户群体 主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂。欧美系车厂主要包括一汽大众、上 汽大众、沃尔沃等；日系客户主要包括日本马自达、东风日产、广汽丰田等；国内自主品 牌车厂主要包括广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车等；造车新势力 中，理想、小鹏等是其主要客户。未来，公司计划积极深耕于人、机器和生活方式的智能 化整合，为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供创新智能的产品解决方案及服务。
财务分析：经营显著回暖，研发支出突出
下游整车行业复苏周期已至，公司经营显著回暖。2014-2016 年，受益于汽车智能化 电子化等行业性趋势以及公司智能驾驶舱相关产品渗透率提升等，公司营收和净利润持续 高增长。2017 年后汽车行业进入下行周期，公司 2017/2018/2019 年营收同比增速分别为 5.85%/-10.01%/-1.3%，净利润同比增速分别为 4.43%/-35.50%/-29.8%，2020 年公司在 疫情背景下，营收显著回暖，一方面得益于汽车行业从周期底部抬升，另一方面公司产品 在行业内具备比较优势，增速领先行业其他公司水平。
公司毛利率/净利率在 2017-2019 年持续下滑，与行业不景气以及产品迭代较慢下竞 争加剧有关。2020 年后，随着行业景气度回暖以及公司新的高端产品如一芯多屏智能座 舱平台实现量产，公司毛利率显著回暖。伴随着毛利率提升，以及营收上升带来的规模效 应，公司净利率亦显著上行，2020 年上升至 7.6%，2021Q3 在上游原材料成本上行压力 的背景下，仍上行至 7.8%。
虽然 2017-2020 年行业进入下行周期，但公司依然持续前瞻性布局智能座舱和 ADAS 算法，研发费用率始终保持在 10%以上，领跑汽车零部件行业。2019 年研发投入同比增 长 15%，2020 年继续增长 25%。 德赛西威持续高强度对技术进行投入，以技术驱动增 长，最终获得了丰厚的回报。
目前，德赛西威的研发人员占公司总人员的 41%，在全球建设了 7 大研发中心，对接 全球客户。研发中心为公司进行技术储备、紧跟技术变化趋势、提供最符合市场需求的产 品。公司共获得超过 2200 项发明专利，参与近 30 项国家和行业标准的建设，包括参与首 个汽车多媒体国际标准、参与制订 DVR 国家标准等。公司尤其重视上游的硬件布局及软 件开发的投入，内部的软件工程师占比达到 70%。
业务布局：主营业务车载娱乐信息系统是收入支柱
公司三十多年专注汽车电子的技术、经验和客户积累，在汽车座舱电子领域全面布局。 公司的主营座舱电子产品包括车载娱乐系统、车载信息系统、车载空调控制器、驾驶信息 显示系统及 EMS（电子制造服务）等。2014-2017 年，车载娱乐系统、车载信息系统营 收均占公司整体营收的 80%-85%，是最核心的两项主营业务。另外，公司车载空调控制 器的营收占比稳中有降，自高峰期的 10%（2014 年）逐步下降至 2020 年 5%。伴随公司 在汽车电子智能化方面研发力度加大，驾驶信息显示系统营收占比从 2014 年的 1.55%增 长到 2020 年的 16.3%左右，发展势头迅猛。公司新兴业务智能驾驶域控制器、车联网业 务此前被归入其他主营业务，但 2020 年营收占比已经达到 11.3%。2021H1 公司将 ADAS 与车联网业务做分部拆分，二者营收分别占 2021H1 总营收的 14.0%/4.3%，其中 ADAS 业务收入上半年 YoY+182.7%。公司多元化布局顺利，预计未来新业务将支撑长期增长。
除智能座舱外，公司主要的研发布局业务是智能驾驶 ADAS 技术与智能网联 OTA 业 务。虽然后两者营收仍然较少，但却是汽车智能化的主要技术发展方向，预计未来在公司 业务中将占据主导位置。公司推出“SMART”为方向的 2025 战略，其核心是实现以智能 驾驶、智能驾驶舱和车联网三大业务群为基础的智能高效的整体出行方案。智能座舱、智 能驾驶、智能网联 OTA 未来将共同构成公司的三大核心事业部。
智能驾驶舱：公司的智能驾驶舱产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、 空调控制器、车身控制、通信模块等。以人为中心，构筑安全、智能、愉悦的人 车交互体验。
智能驾驶：以车智能汽车为核心，从低速泊车场景到高速自动驾驶场景，产品分 阶段量产，提供智能、安全、高效的智能驾驶解决方案。
车联网：为未来智慧交通、智慧城市的重要组成部分，具备广阔的市场前景，提 供安全、有温度的智联汽车产品与增值服务。
智能座舱：技术迭代助力公司领跑市场
公司优势：一芯多屏为主导，打造智能化人机交互入口
汽车座舱智能化是汽车智能化的首个环节。传统车机多以磁带机、CD 机为主，座舱 的交互能力、智能化不足。为了改善人们的驾乘体验，汽车内部空间开始被重新定义，数 字化、智能化的座舱电子技术成为汽车未来发展的趋势。 汽车电子技术升级带来座舱功能多元化。当前，汽车座舱已经从传统的单一中控屏幕 和机械仪表升级为中控平台、全液晶仪表、抬头显示系统、智能音响、流媒体后视镜以及 远程信息处理系统等组成的一整套系统，其中中控平台占据核心地位。
德赛西威从传统的汽车音响产品出发，顺应车机升级的潮流不断研发迭代，通过一芯 多屏产品领先市场，成为国内智能座舱方案的头部玩家。 公司的车载信息娱乐系统（In-Vehicle Infotainment 简称 IVI），采用车载专用中央 处理器，基于车身总线系统、移动网络、互联网服务等，形成的车载综合信息处理系统。 该产品目前是公司主体收入来源。车载信息娱乐系统集成了车舱内车载音响、移动电视、 CD、DVD、MP3 播放器、车载广播系统等娱乐服务和故障检测、实时路况、三维导航、 无线通讯等信息服务。
公司产品经历多年积累，不断升级迭代。2017 年德赛西威发布国内首款基于用户使 用场景设计的多屏融合智能座舱。在 2018 年的亚洲 CES 展上，德赛西威展示了新一代智 能驾驶舱技术，该座舱搭载双 12.3 英寸显示屏、10.1 英寸车身控制触摸屏以及全息影像。 多屏间协同交互使得驾驶舱交互更为高效智能。2019 年 CES 展上，德赛展示完整的四屏 座舱系统，包含全液晶仪表（QNX 系统）+中控屏幕+副驾驶娱乐系统+车辆控制屏幕。底 层支持高通、恩智浦等计算芯片，兼容 Linux、安卓等车载系统。
公司的明星产品是长安 CS75 双联屏、理想 One 双芯四屏等。长安 CS75 双联屏、 理想 One 双芯四屏等在 2019 年下半年推出，均成为车型座舱内最大亮点。其中理想 One 双芯四屏产品底层为 Andriod/Linux 双系统，仪表盘和车控屏通过德州仪器 J6 芯片驱动， 运行比较稳定的 Linux 系统；中央大屏和副驾娱乐屏则是通过高通骁龙 820A 芯片驱动， 运行比较开放的 Android 系统。四块屏幕可以从物理上区分交互逻辑与层次。目前，公司 的多屏产品已经在理想、长安、奇瑞车型上配套量产，并获得广汽集团、长城汽车、长安 汽车、奇瑞汽车和天际汽车的后续项目订单。
公司首款自主研发的智能座舱域控制器在奇瑞的瑞虎 8PLUS 上落地。该方案搭载两 个 12.3 英寸的智慧交互屏幕和 6 核瑞萨 R-CAR H3 系列高性能芯片；采用异构双系统： 安全需求高的仪表盘采用 QNX Hypervisor 2.0 虚拟机，中控屏采用生态更为丰富的 Android 9.0 系统提供娱乐功能。公司的智能座舱域控制器为双操作系统的灵活使用提供了 可能。此外，该智能座舱域控制器同时还为公司实现首个 AR 导航方案的量产落地，通过 摄像头收集的实施车外景象和视频，同时投影到仪表盘上，将驾驶信息和导航实景相互融 合。公司的下一代基于高通 8155 的智能座舱域控制器也已经有成型产品，具备出货能力。（报告来源：未来智库）
除整合提供外，德赛西威同时也会为主机厂提供单独的子产品。随着车载显示屏的大 屏化及高级科技化需求的快速提升，德赛西威的显示模组及系统业务亦获得良好发展，已 获得长城汽车、吉利汽车、广汽汽车、一汽-大众、上汽大众广汽乘用车、上汽通用五菱等 车厂订单；液晶仪表已获取了包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、比亚迪、广汽乘用车 等众多车厂的新项目订单。
此外，德赛西威当前将智能网联能力整合在座舱域当中。OTA 升级（Over-the-Air Technology，即空中下载技术）能帮助汽车在出厂时实现硬件充分冗余的情况下，出厂后 可以通过联网不断迭代软件能力。由于智能驾驶等算法不断迭代，而车辆使用周期远远长 于手机，因此能够在线升级对于智能汽车更为关键，预计将成为智能汽车标配。
德赛西威向主机厂提供的整车级 OTA 方案，不仅包括车内 ECU 升级，也包括车辆在线诊断系统，能及时发现车载设备的问题，再通过 OTA 迅速地解决这些问题，从而完成 车辆升级与服务的完整闭环。德赛西威一方面持续深耕车载智能终端，同步也在布局车载 网联、基础软件、车载信息安全、大数据等网联业务。 公司 OTA 的代表性项目是捷达 OTA，单台收费在 5 元左右，为捷达的 OTA 进行了约 5 万台的升级。当前公司在硬件方面将 OTA 整合入驾驶或者座舱域控制器当中，方便以后 提供软件升级服务。
竞争优势：抓紧智能座舱技术更替良机
德赛西威过去五年在国内市场迅速突破，在和海外巨头与国内自主品牌的竞争当中， 逐步成为国内自主品牌龙头供应商。我们认为德赛西威在智能座舱领域的异军突起，得益 于智能座舱本身迎来技术产品升级，新技术更替下市场格局发生变动，公司借助研发积累， 趁势突围，通过立足前装市场，与优质客户开展长期合作，长期合作、共同研发契合当前 车厂全栈自研的发展趋势。
IVI（屏显信息娱乐系统）渗透率已经相对充分，大屏化、多屏化成为主导增长趋势。 按照高工智能汽车研究院监测数据，2020 年国内新车（自主+合资品牌）搭载屏显信息娱 乐系统新车 1647.64 万辆，搭载率已经接近 90%。其中，7 英寸及以下信息娱乐系统新车 搭载量为 287.49 万辆，7 英寸以上至 10 英寸以下是主流市场，新车搭载量为 786.69 万 辆，占比接近 50%。此外，10 英寸及以上大屏信息娱乐系统成为快速增长的新增量细分 市场，2020 年新车搭载量为 573.45 万辆，同比 2019 年增长 65.71%。
高工智能汽车研究院监测数据显示，2013-2019年，全球汽车液晶显示器出货量CAGR 达到 13.9%，相比全球汽车销量仅 1.5%的复合增长。单车液晶显示器数量持续提升，2019 年达到 1.75 屏/车，多屏化已经成为新车型趋势。屏幕的尺寸亦在不断上升（7 英寸-10.3 英寸-12.3 英寸-16.2 英寸），同时屏幕数量及分辨率要求提升使得单车的屏幕价格有明显 增长，大屏和高清化趋势明显。
智能化成为消费者选购新车的关键因素，中国智能化渗透率领先全球。根据 IHS Markit 在《智能座舱市场与技术发展趋势研究白皮书》的统计，中国市场座舱智能配置水平的新 车渗透率约为 48.8%，到 2025 年预计可以超过 75%，高于全球平均水平。随着以“电动 化、网联化、智能化、共享化”为代表的汽车“新四化”加速发展，汽车正在从“单一的 交通工具”向集休闲、娱乐、办公等多功能于一体“第三空间”转变，使得智能座舱产品 的配置成为引导新车购买选择的重要因素之一。
IHS Markit 预计，2030 年全球汽车智能座舱的市场规模将达到 681 亿美元，较 2020 年拥有近一倍的增长空间；根据其预测，国内的智能座舱 2030 年的市场规模也将超过 1600 亿元，中国市场份额占比将从 23%上升至 37%，成为全球最主要的智能座舱市场。
智能座舱升级提升体验感、安全性与舒适性，渗透率将持续提升。新一代的智能驾驶 舱不再需要借助手机等设备，而直接依靠自身的芯片与模组，将数字显示、多屏互动、智 能监控、自然语言识别、人工手势操作等多项技术集成为一体。根据佐思汽车数据，智能 座舱2020年全球市场规模447亿美元，预计2025年达到738亿美元，年复合增速10.4%。 ICVTank 亦预计国内在 2025 年市场规模突破 1000 亿元，智能座舱未来五年（2021-2025 年）CAGR 达 12.7%。行业增速一方面来自于国内乘用车需求回暖，一方面得益于智能座 舱渗透率提升，单车价值量上涨
五大部件取代了传统驾驶舱中的元件，大幅提升人机交互属性。（1）中控信息系统通 过一块全液晶触摸屏取代手动按键；（2）全液晶显示仪表取代了传统指针仪表，辅之以指 示器以及驾驶员警示灯，信息量大、UI 设计友好可控；（3）抬头显示器（HUD）为全新 元件，采用 AR 技术将重要行车信息投影至前挡风玻璃，且显示结果与周围环境融为一体。在不遮挡驾驶者视线的前提下，有效减少驾驶者视线离开道路的时间，提高驾驶安全性； （4）后座娱乐系统由安装在车顶或前排头枕背面的娱乐显示屏构成，为后座乘客提供网 络购物、游戏、视频播放等娱乐服务；（5）流媒体后视镜由“摄像头+显示器+危险提示灯” 构成，通过车后摄像头自动采集车后信息，并反映在前排的显示屏上。
从技术革新角度来看，座舱域的发展趋势是从过去分散的 IVI、液晶仪表、空调控制 器等组件升级为一芯、多屏、多系统的座舱系统。首先从经济性来看，在多屏驱动的条件 下单处理器的成本明显低于多处理器，有效降低了座舱电子的推广成本；从安全性角度来 看，单处理器的运算能力增强，在带动多屏操作的同时大大降低系统的复杂程度，提高了 行车的可靠性和安全性；从整合难度的角度来看，未来的座舱不再是分散式的车机、仪表 盘、后座屏各司其职，智能座舱更像是一个整体的产品，底层采用统一芯片驱动能够更好 的完成多屏融合及互动。
1）芯片端，一芯多屏需要芯片能够提供更高的算力。应对这一点，底层芯片厂商高 通、瑞萨、NXP 等陆续推出新款高性能芯片，以支撑多屏的使用效果。其中高通迅速崛起， 依靠将成型的手机芯片进行车规级改造，快速推出高算力系列芯片实现迭代；高通的820A、 SA8155 以及即将推出的 SA8295 等芯片受到高端车型的青睐，德赛西威也选择了与高通 合作部署自己的智能座舱系统业务。德赛西威领先市场布局，迅速推出了自己基于高通平 台的智能座舱产品。
多个屏幕芯片整合为一个进行计算输出，可以减少车厂的成本压力与设计难度。由于 座舱芯片算力需求提升，芯片成本给主机厂带来了更大压力，TIER1 厂商可以通过技术手 段帮助 OEM 厂商获得成本优势；此外，以一颗芯片取代此前多芯片的架构，可以实现将 此前用于人车交互的大量功能整合，更方便车身 E/E 架构设计。与以高通 820A 为例，单 颗芯片分为 5 个部分，分别是 CPU、GPU、数字信号处理器（DSP）、图像信号处理器（ISP） 及调制解调器，还有 Wi-Fi、蓝牙、4G 通信、GPS 定位等各类模块，原本分散于多个芯 片中的功能实现统一。此外，高通 820A 可以很好适配安卓系统，支持 8 路摄像头视频信 号、图像识别和传感器融合的深度学习技术，并能为 3D 倒车影像、驾驶员监测以及简单 ADAS 算法提供算力。
德赛西威领先技术发展趋势，通过提前研发布局，积累一芯多屏解决方案，具有显著 领跑优势。德赛西威的一芯多屏解决方案，能够帮助车厂显著降低日益提升的芯片成本， 并且整合智能座舱+智能驾驶领域能力，因此在过去三年内迅速崛起，成为行业新秀。
2）从操作系统角度来看，Hypervisor 虚机保证了同一智能座舱系统使用不同的操作 系统，从而保证安全性与通用性。由于不同屏幕负责的功能不同，对应的安全等级不同。 实时操作系统 QNX 是微内核的操作系统，在实时性和安全性上有保证，但本身开发难度 高，上层生态应用不足；Linux、Android 等非实时性操作系统，安全性上存在不足，但开 发相对简单且上层应用生态随智能手机发展已经较为丰富。为了解决两个系统并存的问题， 在车载芯片及多个上层系统之间引入虚拟化管理的系统概念，来分配 CPU 资源、协调命 令执行，打造一个可以同时运行多套独立操作系统的环境。
采用双系统的主要目的是兼顾使用者感受与驾驶安全性。Android 系统具备更完善的 娱乐生态和更多的开发者资源，QNX 系统则更强调保证驾驶的安全性，避免娱乐功能的屏 幕出现系统崩溃从而影响驾驶的情况。Linux 系统相对稳定，能够保证车辆控制和驾驶等 相关功能的安全运行。当前，“安卓/Linux&高通”+“QNX&德州仪器/瑞萨”的组合成为 了大量车厂的智能座舱解决方案选择。随着一芯多屏多系统开始逐步升级成为主流，使用 高通高算力芯片同时支撑多个虚拟化操作系统的做法也开始为部分高端车型选用。
汽车产业将从注重销量转变为注重用户运营和软件收入。这就需要车企从研发开始就 要考虑用户运营、软件定义汽车、持续迭代升级等问题，使得相关部件占到汽车当中的价 值量不断提升。特斯拉数据显示，智能座舱电子已经占到其单车价值量的 24%左右(包含 ADAS、传感器等)。
