发布于2019-04-21 09:00
转择点之中的德赛西威—德赛西威投资逻辑
来自秋秋1986的雪球原创专栏
秋秋今天来给谈一谈处于ADAS元年的德赛西威的投资逻辑,还是简单扼要的写出来投资要点。
概要：德赛西威目前的核心是做汽车前装中控设备及仪表盘设备的企业，公司前身是西门子VDO惠州公司，当年是由惠州政府向全球顶级的汽车配套企业德国大陆集团反收购，从而诞生了如今的德赛西威，德赛西威抓住了中国汽车市场发展的契机，逐步做到了国内的中控的前装配套的绝对龙头企业，而2018年年报发布的年报营业收入同比下降10.01%，净利润同比下降32.50%，2019年一季报预告发布净利润同比下降68.79%-78.15%，似乎预示着德赛西威已经步入低估期，是否还有机会？
机会当然是有的，德赛西威今年看点颇多，让秋秋慢慢道来：
1. 初步进入丰田供应体系：德赛西威目前根据4.18调研记录已经初步介入了广汽丰田的供应体系，广汽是目前和德赛西威合作较好的企业，基本90%乘用车都用的德赛的前装，所以看好本次介入丰田体系。
2. 吉利份额可能快速提升：首先德赛西威的产品是不错的，在供应商体系中，德尔福，大路，哈曼，只做主机，格勒只做屏，而德赛西威是屏和主机都做的企业，而其中德赛西威的产品具备足够高的性价比，之前吉利要做高端，要好的东西，经过他们前两三年合作之后，感觉这些国际厂商不太适合他，看好未来2年吉利会成为德赛西威的前五大客户。
3. Delphi逐步出具，长城份额逐步提升：目前国内前装市场还有很多外资企业，德赛西威经过长时间发展以后，在硬件和技术层面已经不逊于外资企业，而外资企业成本较高，服务响应较慢，国产供应体系的替代成为必然。
4. 车载屏幕的尺寸变大，目前车载屏幕都向大屏（异形屏）或者一机多屏进行发展，单机的价格会显著提升，汽车电子对于汽车整车的成本占比会有显著提升，也会促进龙头企业的发展。
5. 新业务2019年不断拓展，目前ADAS的快速发展，会带来汽车摄像头和雷达快速的提升，360全景摄像头，T-BOX平台，毫米波雷达24GHz，77GHz等等，所有的车载的智能系统大概率都是加载于汽车中控屏幕，所以中控是所有智能终端的大脑和控制器，德赛目前逐步成为全球的顶级供应商，无疑也是占据了的ADAS业务全面拓展的核心位置。
6. 目前德赛西威在手订单70亿，随着汽车电子逐步普及化，以及10-20万车型大量加装汽车电子，德赛西威将迎来新一轮的发展契机，2020年营业收入有望突破100亿，年净利润有望突破15亿元。（这里涉及个财务知识，企业会有很多固定开销，当企业的营业额不到50亿，净利润可能只有4亿多，但是规模化增长后，100亿营业额净利润就会达到15亿左右，这个算法根据产品的毛利率进行推衍）
7. 国际化路线，目前德赛西威的产品质量及性价比已经超过很多外企，德赛西威目前也有很大可能走出中国市场，凭借出色的产品性价比迈向全球的供应商竞争体系，这也和国内电子配套产业（如基础元器件、屏幕等）快速发展有很大关系。
还有一些数据秋秋将在核实后再次写入专栏，德赛西威是专栏的第五只票，前四只分别是2017年40元的恒生电子（安然度过熊市），2018年正海生物（阶段性取得不错收益），2018年吉比特（底部已经翻倍），2018年中旗股份（底部已经翻倍），目前第五只就是德赛西威，希望这次也能获得不错的收益
顶级机构抱团调研这家智能驾驶巨头，公司L3级别自动驾驶域控制器已实现配套量产
德赛西威调研要点：
①顶级机构抱团调研这家智能驾驶巨头，公司L3级别自动驾驶域控制器已实现配套量产；
②公司多屏智能座舱产品实现多款车型配套量产，并获得广汽、长城、长安等车企新项目订单；
③风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。
德赛西威于9月8日接待高毅资产、重阳投资等30余家机构调研，2019年，公司突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统等传统业务。公司的客户结构持续改善。
公司的L3级别自动驾驶域控制器已在小鹏汽车的车型上配套量产。除了L3级别自动驾驶，公司在其他自动驾驶领域也正积极布局，公司已在新加坡成立了研发团队，专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。公司正在积极探索未来出行，深耕智能驾驶辅助领域。公司自主研发的融合型全自动泊车系统、360度高清环视系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、L3级别智能驾驶域控制器等新产品和新技术获得量产。
公司的多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产，并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。随着车载显示屏的大屏化及高级科技化需求的快速提升，公司的显示模组及系统业务亦获得良好发展，已获得一汽-大众、上汽大众、吉利汽车、广汽乘用车、上汽通用五菱等车厂的新项目订单，量产规模及订单规模逐步提升。
公司在液晶仪表有国内领先的技术积累，获得众多客户的认可。公司已获取了包括比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等众多车厂的新项目订单。
风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准
汽车电子化、智能化的趋势正在深入，随着市场的极具爆发，相关公司也深度受益，这里边有一家企业承载了德国制造的品质，西门子的技术传承，他就是德赛西威(002920)。今天来深入了解下。
德赛西威(002920)：
德赛西威是国内汽车电子核心企业，由合资转向本土企业，前身是由荷兰飞利浦、香港金山、惠州市工业发展总公司(德赛集团)于1986年合资成立的中欧电子工业有限公司，传承西门子威迪欧技术产品。
1998年，德国曼内斯曼威迪欧入主飞利浦汽车音响系统，将德国人的品质与务实带给了中欧电子。2001年，西门子收购曼内斯曼威迪欧，公司也随之于2002年正式更名为西门子威迪欧汽车电子(惠州)有限公司，德赛集团与西门子威迪欧汽车电子分别持有30%和70%的公司股份。2010年，德赛集团正式收购外方全部股份，成立一个凝聚了德赛集团(DESAY)心血并传承西门子威迪欧(SIEMENS VDO)技术产品的德赛集团全资控股公司：德赛西威。
公司当前主业为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供解决方案和服务。主要产品包括智能驾驶舱(包含车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等)、智能驾驶辅助系统(包含360高清环视、毫米波雷达、自动泊车系统、L3级别自动驾驶解决方案)、车联网产品(T-box、V2X 解决方案)。
2012、2013 年德赛西威汽车电子日本有限公司、欧洲有限公司、新加坡有限公司相继成立。2016年，公司开始向智能驾驶方向布局，目前360环视系统、全自动泊车系统、驾驶行为监等产品已经陆续实现量产。2017年正式在深交所挂牌上市。2018年成立车联网事业单员，推动 T-box 等产品落地。2020年，公司与英伟达、小鹏合作的L3级自动驾驶车型P7正式量产，这也意味着德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品正式量产。
德赛西威已经占据汽车前装市场10%以上的市场份额的领先位置，多媒体导航产品在汽车原厂前装中高端市场占有率始终保持国内第一，成为中国汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。
公司核心技术包括：车载信息娱乐系统、汽车总线、导航引擎及软件、全自动空调控制器算法、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等。
1、车载娱乐系统：主要是硬件，包括通过中控屏、CD、VCD、收音机、多媒体等音视频设备为车内驾乘人员提供娱乐服务。
2、车载信息系统：主要是软件，包括导航引擎与软件、电子地图、无线广播信息，远程通信等设备为驾乘人员提供信息服务。驾驶信息显示系统的主要产品是仪表盘，又分为机械仪表盘和液晶仪表盘。
客户情况：
公司与国内主要的汽车电子厂商均建立了深厚的合作。合资品牌客户覆盖了德系、日系、美系客户，自主品牌客户覆盖了吉利、长城、广汽等一线的自主品牌，同时公司实现产品的出口。
同行竞争：
目前国内相关上市公司有5家：德赛西威、华阳集团、均胜电子、路畅科技、索菱股份。对比几家公司在汽车电子业务方面的营业收入，德赛西威2014年汽车电子业务营收规模与华阳集团相近，之后拉开与华阳集团之间的差距，且远远领先于路畅科技和索菱股份。路畅科技与索菱股份如今已亏损在st的边缘，影响不大。营收最高均胜电子基本是国外收购回来的业务，主营业务与公司略有区别，但部分业务存在直接竞争关系，是需要注意的竞争对手。
整体而言，德赛西威在国内汽车电子市场竞争力还是比较强的，并且在专利方面，德赛西威近年来已经逐渐呈现出碾压国内同行的态势。
财务业绩：
营业总收入从2014年的26.37亿元增长到2017年的60.10亿元，复合增长率为31.6%；归母净利润从 2014 年的 1.66 亿元增长到2017年的6.16亿元，复合增长率为 54.8%。2018 年以来，车市行情总体遇冷，公司营收和归母净利润均出现近年来首次负增长，营收和归母净利润分别为 54.09 亿元和4.16 亿元，同比降幅为-10.0%和-32.5%。
然而，随着货币政策的宽松、稳经济促销费的提振，车市行情有所回暖，2020年中报显示业绩已经恢复正增长，归母净利2.3亿元，同比增长124.55%，环比增长37.97%。同时公司预计三季报每股收益0.47~0.62元，同比增长80.77%~137.76%。
研发投入方面，德赛西威实力雄厚，自1992年成立技术研发中心，经历了多年的研发实践和技术积累，研发人员从 2016年的 1119人上升到2018年的 1903人，占公司员工总数的 43.2%。
近年来深耕座舱电子同时大力布局智能驾驶领域，形成以智能交通技术研究院为主，以新加坡、德国、成都和南京研发分布为辅的先期技术研发体系，研究方向集中在高级驾驶辅助系统、车联网等新技术研发方面。
公司目前已自主掌握车载电子操作系统设计技术、单芯片多系统处理技术、车载显示屏光学技术、驾驶信息应用算法、车载以太网开发技术、视觉和雷达感知技术、车辆运动规划算法、大数据分析及应用技术、云端在线升级技术等核心技术。
核心业务：
智能驾驶舱：
为了紧跟汽车行业新四化(智能化、电动化、网联化、共享化)的趋势，2017年公司制定了“SMART” 为方向的2025战略，全方位布局智能驾驶、智能座舱、和车联网三大业务群。
智能座舱是当前主要收入来源，现阶段主要有6大座舱产品：车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD抬头显、流媒体后视镜、行车记录仪、后排液晶显示。目前国内车载信息娱乐系统渗透率83%，驾驶信息显示系统渗透率15%，HUD渗透率7.5%，流媒体后视镜3.1%，行车记录仪10.6%，后排液晶显示渗透率0.6%。
东吴证券研究所测算，2025年智能座舱主要产品市场规模将达1030亿元，2019-2025年CAGR达15.2%。
公司的智能驾驶舱已经发布了3.0 版本，配套理想、长安、天际等车企。智能驾驶舱产品单车价值量有望达到传统中控屏系统的 4~5 倍。公司是首个基于国际领先芯片——高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品，已在理想汽车的理想ONE车型上配套量产。
智能驾驶：
除了智能座舱业务在行业具备领先的竞争力，公司在智能驾驶领域也有较为领先的成果。目前已经有多个辅助驾驶产品已经实现量产，如360度全景环视系统、自动泊车系统， 24GHz、77GHz毫米波雷达。值得一提的是，德赛西威是目前国内唯一能量产77GHz毫米波雷达的公司。
另外，德赛西威是英伟达自动驾驶业务全球6家合作伙伴之一，也是唯一一家中国汽车电子企业。并且德赛西威是推出并量产全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器——IPU03域控制器。
车联网：
车联网业务中，公司营收贡献较小，有待观望。目前已与百度、腾讯等多家企业签署合作协议。车联网相关产品T-Box已在多个国际和自主品牌车型上配套量产，V2X 产品(车路协同)获得国际品牌车厂的项目定点，计划今年量产。
根据前瞻技术研究院估计到 2020 年，车联网市场规模有望突破2000亿元，同比+32%。
德赛西威，看起来好像只是一个集成商，但是在智能化的趋势下是不可或缺的。现在智能化造车的情况是：下游车厂不会集成，上游不会搞硬件，科技公司不懂造车。但智能座舱和智能驾驶又必须搞，而德赛西威就正好连接上下游，并且逐渐给出更完整的汽车电子解决方案，提高壁垒。
