长江电力(SH600900)
来自研报发布于05-13 10:40
［申万宏源：买入］2020年年报及2021年一季报点评：内生增长逻辑兑现 重申战略性配置价值
公司 2020 年营收利润均超预期，剔除来水偏丰影响后，仍能逐季验证我们在2020 年5 月发布的《长江电力：万里长江，万亿长电》及8 月发布的《长江电力：双擎共振，转守为攻》中提出的逻辑，即2020 年起公司税收优惠到期的边际影响全部解除，2020 年将成为公司业绩内生增长元年，高强度股权投资、偿还债务及折旧到期将持续贡献利润增量。公司2020 年实现权益法核算投资收益31.83 亿元，同比增长11.06%；在含收购LDS 时阶段性增加逾200 亿过桥贷款背景下，2020 年财务费用同比减少2.25亿元；在并表LDS 基础上折旧费用同比减少4.36 亿元；LDS 并表8 个月实现净利润5.97亿元（暂用长电国际业绩替代），按照公司2020 年18.3%的平均所得税率计算，上述四项合计带来净利润增长22.42 亿元，若不含发股收购的LDS，其余三项带来利润增长至少在16.56 亿元以上，超过我们深度报告中预计的2020 年起每年15 亿元左右业绩增长中枢。
2021 年一季度在来水严重偏枯背景下，业绩继续高增长。公司2021 年一季度实现发电量315 亿千瓦时，较2020 年同期减少约38 亿千瓦时，推断部分原因在于乌白蓄水，我们测算由此减少公司一季度归母净利润约7.3 亿元。公司利润增长主要来自两方面，受益权益法核算的参股公司持股比例持续提升，2021Q1 实现投资收益7.95 亿元，创历年一季度新高，同比增长2.66 亿元；另一方面，2020年一季度因尚未转权益法核算的桂冠电力、申能股份等股价下跌，公司计提5.24 亿公允价值变动损失，2021 年一季度桂冠电力股价大幅上涨（申能股份已转权益法核算），公司计入6.88 亿公允价值变动收益。但是我们强调，公司参股A 股优质电力公司均为战略性投资，目前非权益法核算的参股公司仅剩桂冠电力，2020 年3月底持股已达9%，已临近转权益法核算标准，未来参股公司二级市场股价涨跌将不对公司利润表构成影响。公司2021 年一季度主要参股公司持股比例进一步增加，叠加今年LDS 全年并表以及三峡首台机组折旧到期，我们继续维持公司2021 年在来水大概率回落的背景下，归母净利润仍有望实现正增长的判断。
乌白建设如期推进，六库联调空间广阔。截至2021 年3月底，乌东德电站已实现8 台机组首稳百日目标，预计6 月底全部12 台机组并网发电；白鹤滩已经下闸蓄水，预计7 月首台机组并网发电。乌白投产后公司联合调度模式将从现有的“四库联调”升级为“六库联调”，金沙江下游乌白溪向四座电站调节库容分别为26、104、65、9 亿立方米，乌白调节库容显著大于溪向。溪向投产后“四库联调”增加三峡及葛洲坝发电量约100 亿千瓦时/年，预计未来“六库联调”增发空间广阔。
盈利预测与估值：我们继续维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为266.03 和283.27 亿元，新增2023 年归母净利润预测为300.44 亿元，对应PE 分别17、16、15 倍，维持“买入”评级，强调公司当前股价具备战略性配置价值。上述盈利预测暂未考虑乌白注入，我们预计乌白投产后有望择机注入，可合计带来约100 亿元归母净利润增量，但是考虑到具体注入时间、增发方案、收购对价等尚未确定，我们暂不纳入盈利模型
二郎基金
来自雪球修改于05-01 19:10
航母编队出行——长江电力2020年业绩发布会点评
来自二郎基金的雪球专栏
昨天，参加了2020年长江电力的业绩发布会，收获很大，有兴趣的朋友可以去上交所路演网站重播。这次业绩发布会，信息量相当大，长江电力整个十四五规划，基本都给投资者描绘清楚了。
真的没有对比就没有伤害，虽然我也同时持有中国神华，但是中国神华的业绩发布会和长江电力差距真的太大了。长江电力，由总经理张星燎带队，詹平原财务总监、蔡伟伟战略投资部副总监以及市场部、资产财务部、生产技术部等参与，阵容庞大。现场出席此次发布会的有中外各大投行和部分个人投资者。各大投行的分析师，显然比前几天出席招商银行的分析师要年轻，基本都是年轻的帅哥美女，我有点后悔没有亲自去现场趁机认识几个。[大笑]看来，在各大投行和分析师群体中，还是认为长江电力是朝阳行业，属于好赛道的。
整个发布会，我整理了一下，主题就是，给投资者展示十四五规划长江电力的布局。张星燎总经理用航母编队来形容十四五期间长江电力的布局。
如果说，三峡刚建成的时候，长江电力是一艘孤独的航母，到十四五末期，大家将会看到的是一个航母编队。航母主体就是长江电力目前和即将拥有的6座大型水电站（三葛向溪乌白），航母编队的各个舰艇包括投资公司、国际平台、配售电、综合智慧能源、风光电、制氢。
1）投资公司
目前长江电力投资额大约在500亿以上，去年贡献了近40亿的投资收益。今年一季度更是力挽狂澜，为长江电力业绩开门红立下汗马功劳。如果单独把这块拆分出来，已经是一个很大的公司。目前公司投资的两投、上海电力、申能股份、广州发展、湖北能源、桂冠电力、三峡水利等8大公司，除了财务性投资，更重要是战略投资。这些投资，为未来长江流域的综合水资源利用、联合调度、电力市场交易协同作战、综合智慧能源等都具有重大意义。目前，长江电力已经和各公司共享了水文、天气等信息，提升水资源的调度能力。所以，我负责任告诉大家，我们不是来炒股的！
2）国际平台
去年收购秘鲁路德斯后，长江电力已经开始对其进行整合发展。在疫情影响下，去年路德斯公司净利润下降了10%多，但每月营收仍在5亿人民币、利润在1亿人民币以上。以美元计算回报率仍在11%。接手后，公司的业务范围得到了扩大，用户数量持续扩大。路德斯旗下的30万千瓦水电储备项目已经进入了前期准备工作。未来，长江电力将以路德斯公司为平台，整合三峡集团在秘鲁的资产项目、在南美地区开展配售电、新能源、综合智慧能源。可以说，长江电力收购路德斯，并不仅仅是停留在现状，而是要把它发展得更好。
3）配售电
这块目前主要是三峡水利在做。
4）综合智慧能源
这块目前有三峡电能在做。三峡电能是长江电力的控股公司，持有70%股权，另外30%属于三峡资本，而长江电力持有三峡资本10%股权。目前，在上海已经有多个项目落地，估计很快就能给公司带来利润。
５）风光电
长江电力目前的风光电，主要是在金沙江下游，国家已经同意在金沙江下游打造风光水互补基地。目前金沙江下游风光电储备按照严格标准，装机容量在1510万千瓦，差不多相当于一个白鹤滩水平。区域范围是金沙江下游，云南侧100公里范围、四川侧65公里范围。按照弃风弃光率在５％以内标准，装机容量在1510万千瓦，风光比例大约各占一半。如果把标准放宽，装机容量将在2000 万千瓦以上。金沙江下游风光项目投产后，将利用大水电的调峰优势一起打包外送，有利于提高水资源的综合利用和电价。
长江电力作为老牌的大水电企业，涉足风光电，具有四大优势：
A）资金优势。收购乌白后，长江电力手上没有大型水电项目了，现金流更充裕。建设风光电，可以游刃有余。而且长江电力具有更低的融资成本。
B）品牌优势。无论在资本市场还是在电力市场、长江电力都具有良好的品牌，也具有非常好的社会责任感。
C）运营管理优势。单机容量为100万千瓦的水电机组群，长江电力都能管理好，对于风光电来说，更是轻而易举的事情。大水电和风光电的管理难度，就如西瓜和芝麻一般。
Ｄ）人才优势。长江电力培养和储备了很多专业人才，摇身一变，就能成为风光电的专家。
至于长江电力的风光业务和三峡新能源的风光业务分工。长江电力主要负责三块：靠近自有大型水库的风光水互补项目（目前主要是金沙江下游区域）、消纳侧（可以和水电消纳互补的地区）、综合智慧能源（主要是分布式光伏风电）。
所以，从目前的战略布局看，未来长江电力的风光电，将成为长江电力第四次飞跃的动能。前三次分别是：三峡整体上市、向溪注入、乌白注入（未来已来）。
６）制氢
长江电力已经有专门的团队要做这方面的研究。
除了打造航母舰队外，长江电力也不忘把航母做得更坚实。十四五期间，长江电力将会重点关注金沙江中游虎跳峡（龙盘）项目、雅鲁藏布江的水电资源开发。据网上资料显示（我自己搜索的）龙盘项目为420万千瓦，虽然装机容量不算很大，但其调节库容巨大，建成后将对金沙江下游以及三峡具有很强的调节作用。可以为下游６库实现多年调，未来下游６站将正式进入无弃水境界。雅鲁藏布江在十四五期间，难以开展，最快也得等川藏铁路通车后，才能慢慢启动，我估计，最快也要到十五五期间了。
最后，发布会给了一个彩蛋给大家，就是给了一个个人投资者发言的机会。此大妈非常激动，她是一个长江电力的忠实投资者，在当年注入三峡地下电站的时候买入的。地下电站这事当年不是被很多人骂吗？看看大妈的大局观，该出手时就出手。大妈买了后，从此不再卖出，也不做Ｔ，一直持有到现在，幸福满满、饭吃得香、觉睡得好、分红年年涨、人也越来越年轻。大家好好学学吧！特别是国内的鸡狗，真是大妈都不如！
最后，声嘶力竭再喊一次：2021年，21元的长江电力，且买且珍惜！
