大浪淘鲸
来自雪球发布于2020-05-30 01:41
【调研纪要】斯迪克：进口替代的膜材料大概在百亿级别
1、公司介绍发展方向：
与行业内国外巨头公司相比，公司仍有较大的差距，缩小差距是公司未来主要的发展方向，主要体现在以下两点：
（1）形成产业链一体化，产品形成闭环，打好基础。公司现在已经有自制胶水，目前使用自制的胶水已经达到了90%，国内唯一一家具备自制胶水的膜材料相关生产企业。但公司胶水与国际标杆企业仍有较大差距，未来仍将不断缩小差距。此外，向上游光学材料、PET基材等发展，目前公司大部分仍是购买，比如光学材料是购自杜邦、日本的三菱等公司。考虑到国外未来可能对中国在这些材料上有出口限制，公司拟早做准备打好基础。
（2）与客户深度合作，材料不断突破。公司目前拥有众多专利和产品储备，但相较于国际巨头3M等公司来讲仍有不少差距，我们正奋起直追。公司将在公司管理、人才引入、产品研发和推进、项目投入等方面做努力。目前已经拥有比较多的优质客户资源，公司通过“嵌入式”研发体系，为客户不断提供定制化的产品和服务。
2、公司愿景：
公司目前落后国际巨头20年，公司会不断加强在胶水、基材、涂布和印刷等各个环节的技术，未来5-10年将主要在原材料一体化和材料这两方面进行布局。目前仅部分产品可以和行业巨头竞争，希望通过不断努力早日缩小与国际头部企业差距。
3、公司机遇：
从国家战略层面来看，国家对新材料行业的重视程度很高，政府也给予公司很大力度支持。此外，中美贸易战中对中国高科技领域的禁令给公司发展提供了机遇，公司和客户的合作也在逐步深化。公司在15-16年引进了日本、德国的设备，已做了相关产品进口替代的布局。在去年年底成功上市，与资本市场接轨，未来在合适的时机或借助资本市场加速公司的发展。
问答环节：
【研发与技术方面】
Q：研发方面
A：“嵌入式”研发是公司研发模式。公司是从开发就进入，做到与客户同步，包括从客户在规划设计的时候我们就有技术团队介入同步推进。美国研发中心也会在研发中两端跟进。
Q：产品技术差距
A：其实技术差距很小。我们团队有日本、美国和国内专家，所以技术匹配度很高。需要追赶的是人家历史积累造成的差距。
Q：新品研发的风险
A：确实存在风险。在风险上，公司和共同开发的主要客户都要承担风险，同时在产品验证方面都会考虑这些因素。公司的内部质量管控和风险管控比较成熟。内部的验证体系全盘采用客户的验证体系，风险管控方面也包括财务风险，同时有预备资金。
【客户及市场】
Q：膜材料的市场情况
A：进口替代的膜材料大概在百亿级别。
Q:目前接到的新旧案子比例，分别的特点
A:案子：新产品和之前产品各占一半左右。新产品的主要挑战在产品开发，由于壁垒等，可能存在大公司落后本土公司的情况。
Q：客户销量问题
A：我们的产品给模切厂再给下游客户，所以有的部分是没有办法证明一定是给特定的某些公司的。
【产品】
Q: 公司电子粘胶材料为什么成功
A：当时刚好遇到了IPAD销量起来的机遇。原来是和韩国日本采购的，那年实现了进口替代。导电材料市场以国外品牌为主，其实技术差别不大，我们的优势在于价格。公司拥有自有产业链，能自己实现材料的筛选、合成、粘制，几乎不依赖海外供应商，所以能做低价格。规模上有近5万吨的原材料可以自足。同时考虑到下游新产品新应用产生的很多需求其实大厂商未必愿意做，我们公司的灵活性也很重要。
Q：OCA产线
目前，OCA有两条生产线可做，而且已经开始进入销售渠道，接下来会进一步扩大生产，OCA不仅仅是给国内公司做，公司也已经与美国某一家大公司一起测试研发。
Q：OCA原材料上会不会受到海外限制
A：所需材料有两种，95%是丙烯酸。高端的丙烯酸有一部分产能在日本供应商手里，但大部分国产替代正在做，所以供应链上问题不大。硅材料方面，国产替代也在进行中。整个产业链来讲，目前没有发现受到限制的地方。
【新产品储备】
Q:未来1-2年主要产品增量
A:部分已在做认证或已通过认证的新产品或开始放量
4月10日，斯迪克（300806）发布2019年年报，公司2019年1-12月实现营业收入14.33亿元，同比增长6.47%，化学制品行业已披露年报个股的平均营业收入增长率为5.13%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长45.26%，化学制品行业已披露年报个股的平均净利润增长率为1.27%；公司每股收益为1.23元。
同时，公司发布2020年一季度业绩预告，预计2020-01-01到2020-03-31业绩：净利润-1780万元至-1600万元,上年同期业绩:净利润-1466.76万元。
关于2020年一季度业绩变化原因，公司表示：报告期内本公司业绩变动主要是由于： 1、本公司产品在消费电子行业应用量较大，下游消费电子行业的季节性明显，本公司的销售收入也呈现季节性波动，第一季度是下游消费电子厂商的开工淡季，本公司第一季度的销售收入通常较低并呈现亏损，随第二季度和下半年销售旺季的到来，销售收入和净利润通常会有明显的增加。 2、2020年1月份以来新冠疫情及防控措施对本公司的生产和经营造成一定的暂时性影响，本期销售收入预计下降约1%。得益于财务结构的优化，本期财务费用同比下降幅度较大，预计本期扣非后净亏损同比减少约450万元。 3、本公司积极投身疫情防控工作，分别于2020年1月27日和2月21日，向中国红十字总会捐款200万元人民币和向湖北黄石捐献本公司首批自产的医用隔离面罩，用于抗击此次新型冠状病毒肺炎疫情，切实履行上市本公司社会责任。另外，本期收到的与收益相关的政府补贴比上年同期有所下降。综合以上因素，预计本期非经常性损益减少约700万元。
二、核心竞争力分析
（一）高水平的自主研发及创新能力
公司从事功能性涂层复合材料10余年，积累了丰富的行业经验，打造了一支高水平的技术研发团队。近几年公司研发投入占销售收入比始终在5%以上，凭借多年的研发与实践，公司在分散聚合、涂层配方、精密涂布、涂层固化干燥等生产工序中形成了多项自有技术及专利技术。截止报告期末，公司拥有专利669项，其中发明专利190项，并形成了多项核心技术。这些技术直接应用于公司的主营产品，服务于客户，构成主营产品的核心竞争力。
（二）紧密的终端客户关系
公司始终十分重视与下游终端客户的“嵌入式“研发，通过研发部门、营销中心等多部门多维度了解、掌握最新的行业动态及客户需求，将公司的研发活动延伸至客户的新产品开发，能够根据市场的变化迅速调整产品设计方案，真正使公司研究开发的项目走在行业需求前端。
（三）快速的市场响应能力
目前，公司产品主要应用领域为消费电子行业，结合该行业产品生命周期短，技术更新快、消费热点切换频繁的行业特点，市场要求原材料供应商具备快速的市场反应能力，主要体现在生产组织及研究开发这两方面。公司具备灵活的生产组织形式、高效的生产管理团队、先进的多功能产线和贴近市场需求的研发模式，使得公司符合下游模切厂的低库存、多采购、快交货的采购模式，极大加强客户对公司的粘性。
（四）“一站式”综合方案解决能力
公司经过多年的发展，已成为在胶粘材料配置、涂层聚合、精密涂布、技术产业化应用等方面具有领先优势的功能性涂层复合材料综合解决方案供应商。公司避开碎片式的经营方式，将终端产品生产过程中涉及的所有涂层材料作为公司的产品组合结构，并不断的拓展产品组合的宽度、长度和加强产品组合的深度，进而为客户提供“一站式”综合解决方案。
三、公司未来发展的展望
（一）行业格局和趋势
功能性涂层复合材料行业是市场化、充分竞争的行业，企业间整体水平差异较大。3M、德莎、日东（NittoDenko）等国际知名企业为行业内的先导者。这些企业历史悠久，行业经验丰富，研发生产等技术水平世界一流，产品种类齐全，销售网络成熟，品牌认可度高，拥有稳定的客户群体。上述企业基本垄断了消费电子、汽车等功能性涂层复合材料行业使用的中高端市场，并引领行业的发展方向。
国内从事功能性涂层复合材料制造的厂商众多，但多数规模小、产品种类单一且中低端产品占比大。国内少数起步较早且已经实现大规模生产的厂商，凭借多年的技术经验积累和自主研发已经掌握部分高端材料的生产技术，并将产品应用于消费电子、汽车等领域。随着中低端市场的饱和，功能性涂层复合材料行业的竞争格局已经由原来简单的价格竞争向技术和品牌竞争转变，从提供单一功能产品向综合解决方案服务转变。在我国产业结构调整和升级的大背景下，将会加快功能性涂层复合材料行业资源整合和技术升级的步伐。未来只有在持续创新能力、市场反应能力、资源整合能力和企业管理能力等方面都具备一定实力的企业，才能抓住行业发展带来的机遇，参与国际竞争。
从功能性涂层复合材料行业供给端来看，由于技术工艺、设备等核心要素的差别，低端市场准入门槛相对较低，竞争较为激烈，供应相对充足；高精度、特殊用途、附加价值高的功能性涂层复合材料产品技术要求高，设备精密度及生产工艺先进，仍由境外技术实力雄厚、产品覆盖多个行业的3M等企业垄断，对进口的依赖度较高。
公司作为国内起步较早且一直专注于功能性涂层复合材料研究开发和生产销售的企业，公司的自主创新能力、技术研发水平、市场需求响应速度、产品性能、产品种类、品牌知名度和终端客户认证情况均处于国内前列，是行业内的主要供应商之一。以本公司为代表的国内企业通过不断加大研发投入，在部分高品质涂层材料细分产品的供给上实现了一定量的进口替代。公司部分核心产品达到国际领先水平。
就需求端而言，随着下游消费电子、新能源汽车等行业的快速发展，以及国家政策对于新材料行业的大力支持，新材料作为战略新兴行业基础性行业的地位日益凸显，下游客户对高品质功能性涂层复合材料的市场需求越来越大，在此背景下，我国功能性涂层复合材料行业将迎来快速发展期。
（二）公司发展战略
公司是功能性涂层复合材料的生产企业，处于产业链上游位置，主要从事功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料的研发、生产和销售。目前公司在积极向产业上游扩展，已能够自制胶水及离型膜等原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求，今后会继续在上游方向找寻机会，整合完善产业链。
功能性涂层复合材料行业同时兼具技术密集、资金密集的特性。新进入该行业的企业不仅需要具备一定的资金实力、管理和技术能力，更需要花费较长的时间积累业界声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购、销售网络，因此功能性涂层复合材料行业存在着一定的行业进入壁垒。
在我国产业结构调整和升级的大背景下，公司将会加快功能性涂层复合材料行业资源整合和技术升级的步伐。未来会在持续创新能力、市场反应能力、资源整合能力和企业管理能力等方面都努力学习提升，抓住行业发展机遇，更广泛参与国际竞争。
加快推进OCA募投项目的实施，争取尽早投产。募投项目实施后，公司业务规模将进一步扩大，产品结构进一步优化，预计在未来一定期间内，公司主要经营模式及盈利能力将保持较高的稳定性。
（三）经营计划
2019年度，公司较好地完成了全年的经营目标。对于2020年，公司计划做好以下几项工作：
1.功能性薄膜材料和电子级胶粘材料主要为应用于消费电子行业的功能性涂层复合材料，这两类是公司的核心产品，也是公司主要盈利来源。公司将不断增强这两类产品的研发投入，以及公司新置设备的投入使用，确保不断推出新的高附加值产品，其中部分产品实现进口替代，从而带动两类产品毛利持续提高。
2.生产设备核心是精密涂布生产线，包括送卷设备、预处理设备、涂胶设备、干燥设备、贴合设备、冷却设备以及张力控制、静电消除等控制设备。改装定制的技术水平以及与产品生产工艺的匹配性是决定产品质量和性能的最重要因素。因此，公司针对当下的市场需求，决定对部分现有设备进行技术改造，提升产能产量，降低运营成本，增强竞争优势。
3.加快募投项目的设备谈判进度，加速募投厂房建设。
4.增加技术研发投入，开发绿色产品，降低环境影响。
5.扩招技术人才、管理人才。当前，技术上能独当一面，能独立、创造性开展工作的人才偏少，团队整体创新能力较弱，缺乏梯队层次，储备人才不足，无法快速有效培养满足行业发展需要的高素质技术人才；管理方面，公司也缺少既懂技术，又懂生产，还要能熟悉市场的复合型管理人才；功能性涂层复合材料行业内高素质技术人才和管理人才的短缺已成为影响未来发展的瓶颈。为此，公司立足于从内部储备干部中培养一批，市场上高端人才招募一批，再从各大院校招聘一批，从而形成公司整个团队的完整架构。
（四）可能面对的风险
1、消费电子市场环境变化的风险
公司自成立以来一直专注于功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品在消费电子行业应用量较大。消费电子行业的市场需求受宏观经济和国民收入水平的影响较大，宏观经济波动会影响到消费电子行业的景气度，进而影响公司产品的市场需求。公司生产的功能性涂层复合材料较多应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的生产制造，因此公司的经营状况与消费电子产品行业的发展具有较强的联动性。消费电子行业产品品类多、周期短、消费热点转换快，具有比较明显的行业周期性。在经济低迷时，可能存在消费者购买消费电子产品意愿下降，从而导致消费电子产品产销量下降，可能会对公司生产经营带来不利的影响。
2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险
功能性涂层复合材料行业作为国家重点发展的新材料行业，近年来受产业政策的大力扶持、市场应用空间的广泛扩展的影响，市场规模增长迅速。广阔的市场前景也得到资金、企业的广泛关注，行业参与者数量和规模不断扩大。功能性涂层复合材料行业是市场化、充分竞争的行业，公司产品面临国际和国内同行的竞争。行业内国际知名企业凭借其技术实力、资金优势，在竞争中处于先发地位。国内的竞争对手也可能通过加大研发投入、扩大产能等方式参与市场竞争。如果市场竞争加剧，可能导致供给过剩、产品价格下降，进而导致行业毛利率下降。如果公司无法采取积极、有效的策略成功应对，则公司的毛利率可能有所下降，经营业绩可能受到不利影响。
3、新产品开发失败风险
持续的新产品开发和较强的产业化能力是公司近年来快速发展的基础。开发一种新产品，需要经过产品设计、工艺设计、产品试制、产品测试、产品认证等多个环节，需要投入大量的人力、财力、物力和较长的时间周期。未来公司还将保持较高的研发投入力度。虽然公司具有较强的新产品开发和产业化的能力，拥有多项专利及核心技术，核心研发人员具有多年的实践研发经验，但是随着行业发展，如果公司未能准确把握行业发展趋势及客户的真实需求，产品没有满足市场需求，可能会使公司面临新产品开发失败风险。
4、经营季节性波动风险
公司产品在消费电子行业应用量较大。消费电子厂商大多在三季度推出新产品，其销售季节性比较明显。每年的国庆节、圣诞节、元旦、春节等节日为消费类电子产品的销售旺季，相关消费类电子生产厂商往往提前生产和铺货，以备战上述销售旺季的到来。基于上述行业特点，公司的销售收入呈现季节性波动，公司下半年销售收入、净利润高于上半年，公司产品结构的调整会改善这一现象，但仍然存在经营业绩呈现季节性波动的风险。
交易的艺术008
来自Android发布于今天 00:50
斯迪克推荐逻辑
1）公司的发展历史是从辅材—主材—高端主材的产品成长迭代路径，具备自研自产胶、膜的能力，胶膜复合材料产业链逐步打通，具备较强的研发驱动内核、服务能力以及成本优势，产品库持续丰富且高端化，这些使公司护城河不断加深，且成长迭代曲线有望不断加速，对标3M。2）贸易战和高端产业链的转移为公司的加速崛起提供了“时代”的机遇，公司上市以来投资扩产规划加速，OCA、MLCC离型膜、电芯胶带、偏光片保护膜等一系列产品有望为公司带来显著业绩增量，目前公司处于业绩加速拐点。
研发内核驱动，服务助力，竞争力持续增强，成长曲线陡峭。公司起家于以薄膜保护材料为主的辅材业务，产品逐步涵盖电子级胶粘材料等主材，又不断向高端主材领域推进，从发展历程看，公司具备自我升级迭代的基因，主要归功于研发驱动内核和高效服务。
1）2020年公司研发费用率6.2%，CAGR5=17.5%，高于收入复合增速，2020年研发人员数量141人，拥有较多的重磅核心人才，且激励到位。2）终端客户提需求—定制化开发—实验认证—持续跟进服务是高端产品应用的主要流程，由于终端产品厂商对专业化材料研究的匮乏，高效配合需求、定制化研发以及持续服务的能力是取胜的又一关键，公司成立了以研发部门为主，销售、市场和生产部门协同配合的“嵌入式”研发体系，实现了与终端客户的联合研发，与下游终端客户建立了紧密的合作关系。在研发内核驱动和服务助力下，公司的产品库会不断庞大，从目前的5000多种继续向下一个数量级迈进，应用领域因此持续扩张，这将为公司带来持续深化的护城河和长期的业绩增长动力，尤其在目前成长的初期阶段，成长曲线还具备加速属性。
多种重磅产品突破，产业链逐步打通，业绩迎来加速拐点。公司长期积累下，OCA、电芯胶带、MLCC离型膜、偏光片保护膜等众多产品即将迎来收获期，有望带来显著业绩增量。此外，胶膜产品的上游是胶和膜，公司具备胶、膜自研自产能力，产业链逐步打通，既可根据客户定制需求调配不同属性的胶、膜，亦可开发出不同类型的胶膜复合产品，同时具备较强的生产成本优势。1）OCA目前市场空间约100亿元，进口替代需求强，2019年公司即与Facebook合作开发了VR眼镜用OCA，2020年9月OculusQuest2发售，预计2021销量700-900万台，增长迅速。Facebook的VR眼镜是公司OCA产品的首秀，标志着公司产品具备了进入高端、定制客户的能力，后续有望逐步进入国产品牌供应链。2）2021年1月公司公告与特斯拉战略合作供货电芯材料，签署5年的框架采购协议，伴随特斯拉未来自制电池的放量，公司或有望实现导入的产品扩充。3）MLCC离型膜、偏光片保护膜等市场需求和进口替代需求旺盛，公司分别投资4.97和4.06亿元建设产能，切入高端市场。
大幅股权激励目标，彰显“雄心壮志”。公司发布新一期股权激励方案，拟向全部高管团队以及部分中层管理人员和核心技术团队共126人授予限制性股票173.5万股，占公司股本的0.91%；考虑股权激励费用影响后，2021-2025年扣非净利润激励目标的同比增速分别为62%、43%、47%、46%和41%，高增速激励目标彰显公司发展信心和对未来业务拓展的“雄心壮志”。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润CAGR43%，考虑公司长期成长性和短期业绩拐点，给予公司2021年45倍估值，目标价61.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险。
【转自：西南证券
