阿基米德Biotech
来自雪球修改于2020-09-14 09:27
心系一处，医疗器械未来可能涌现最多的10倍股
来自阿基米德Biotech的雪球专栏
有幸应集思录 @Penny 小姐姐之邀，对生物医药投资做一个回溯和思考。
我是2015年开启半职业投资的，至今持仓市值翻了两番。投入的部分本金是卖掉一套房子所得。卖房炒股？似乎一开始就充满了癫狂和博弈的意味，事实上房子是2013年卖掉的。2015~2016年，做低风险套利，以分级A为主，感谢集思录。2017年初，全面转向生物医药投资。
还记得那个初春午后，在喧闹的大街上，“我不想再等了，“于是拿出手机，用30%资金买入恒瑞医药，一次性建仓完成，做了一生中最有勇气的决定，到现在没有卖出一股，成本20元。
一、建构一条低风险的封闭路径
我的投资理念可用一句话概括：立足于基本面的（生物医药）成长股投资，并且长线持有。
投资者喜欢引用尼采的那句话：“那些杀不死我的，必将使我更加强大。“然后一上场就被杀死了。面对浩瀚无边的不确定性，也就是无穷数据和变量，个体的应对能力非常不匹配，与风险正面相对几乎没有胜算。
境由心生，在股市是成立的。许多在现实中体面的人，却在市场中过着卑微的人生，他相信庄家、收割，那么丛林法则就是真实存在的，他每天都会遇上庄家、收割。他自认为是强者，选择了一条艰难的路，然后猥琐收场。
有没有一条路可以绕开这些丛林，或者这条路本来就平直宽阔，岁月静好。
投资是认知的变现，《孙子兵法》最著名的一句话是“知己知彼，百战不殆“，说的就是认知问题。
我首先要认识自己是弱者，外部风险不可能战胜，自身弱点不可能克服，不要指望依靠主观努力取得投资成功。
从弱者思维出发做减法。
我可以建构一条封闭路径，屏蔽外部风险，隔离自身弱点。确定性、程式化，尽量减少主观性，最大程度降低出错概率，风险和弱点依然存在，只是无从暴露。
第一件事是选择赛道。“我曾经见过人类无法想象的奇迹，云南铜业从9元到90元，然后从90元到9元，而所有过往都将消失于时间，如同泪水消失在雨中……死亡的时间，到了！”周期股坐过山车，烟蒂股沉闷冗长，科技股节奏太快，“如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方”。在一个快速迭代的时代，过几年，有些行业可能整个都消失了，而生物医药永续，虽然有科技属性，但头部公司会长期存在。生物医药赛道的优秀现在已是共识，不多讲了。
第二件事是选择股票。高瓴张磊说过一句令人动容的话，“选择与谁同行，比终点更重要”。在生物医药投资之初，买入每只股票，我会至少准备一年。2015年第一次股灾时，开始观察恒瑞医药。千股跌停，恒瑞刚开始也大跌，但很快就不跟了。当时对生物医药了解甚浅，但是依据经济学原理，价格包含了大多数信息，随后，分析研发管线、管理团队、商业能力、财务数据，特别注意到恒瑞上市以来没有再向市场融资一分钱。这样一直到2017年初，我再也等不下去了。2017年中相继买入中国生物制药、石药集团。药明生物40元时没买到，就一直观望，因为不是太理解估值和护城河，直到两年半以后，终于想明白了，100元附近买入，也不觉得晚。选最强的行业最强的股，依附于强者，这就是弱者生存逻辑。与其依靠个人的主观努力在风险重重中取得超额收益，不如让这些强势股去熨平波动，跑赢指数。
第三件事是选择习惯。前面说了隔离自身弱点，其实不能完全做到，并不是说选到好股就风平浪静了。也许是以前做分级A时对几厘钱差价都比较敏感，有了日内交易的习惯，总是忍不住做T，高抛低吸，降低持仓成本。然而注定失败，做对9次，做错1次就全盘皆输。除了恒瑞医药不敢动以外，几乎所有持仓股票都被买飞过，有时想都没想，抬手就卖掉，然后被迫追高买回，恶习深入骨髓。所以，长期以来我的所有烦恼皆来自于股票上涨。这种交易习惯直到几个月前才完全戒掉，后来规定自己只能做正T，低买高卖，然而，港股加仓需要非常慎重，2018年底，连续加仓中生、石药差点把我拖进无底深渊。选股也经历过冲动，有两三只股票准备不足就买入，然后很快止损离场。所以，最好的习惯就是多数事情都不能做。
“先胜而后求战”，在集思录，成功投资者都设定了自己的边界和路径，有人只做可转债，或者主动基金，或者折价封基，或者ETF。
二、创新药的估值和选择逻辑
赛道和习惯选定之后，不会变化，剩下的唯一可做事情的就是选股。现在谈一下对生物医药股票的理解。
如果说A股95%以上都是垃圾，可能不会有什么反对，在生物医药行业也是这样的。即使2019年以来全体生物医药涨到泡沫化，依然坚持这种观点。在一个板块整体无差别上涨的情况下，平庸股票上涨来自于β，拉长时间，还是尘归尘，土归土。投资者应该保持清醒，思考一个经典问题：这一切到底是能力还是运气？个人选股能力是否被证伪？
投资医药股，看PE、PB帮助不大，应该从三个方面来衡量：研发管线、现金流、商业能力。
这里借用“不可能三角”概念，并非意在互斥，而是三者很难兼备，大部分生物医药企业都不能同时做到研发强、现金流好、商业转化率高，两只手向空中抛起三个鸡蛋，左支右绌，总有接不住的时候。
能否打破“不可能三角”定律？以这个基本面标准筛选出来的企业只有6家，恒瑞医药、迈瑞医疗、中国生物制药、瀚森制药、石药集团、齐鲁制药（未上市）。最终表现就是非常有韧性，能够平滑经济周期和政策冲击，每季都能交出稳定的财报，无惊喜，无惊吓。
为什么出现不可能三角现象？现金流是生物医药的中枢环节，造成企业各部分的紧张、牵扯关系，非常难以平衡。如果一家企业看上去很好，但是某方面存在重大瑕疵，那么只能惋惜了，木桶最短一块，几乎不可能补上。
先来看段永平早年的几句话：
未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。
定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊，不能简单的单纯看数字。
这是非常重要的判断，直接可以得到一个推论：投资生物医药，不需要专业知识。
我以前做低风险套利，需要量化分析，需要计算，而做股票是非线性思维，定性分析，常识足矣。
生物医药的研发管线，是投资的进入障碍。书本上讲，生物医药估值采用DCF模型，对pipeline进行未来现金流折现。然而并不能量化，恒瑞和中生，管线繁杂而不透明，未来的商业变现也不能精确。迈瑞一年500个注册批文，一个都不公告，只在半年报、年报简单罗列，普通投资者要整理出完整的管线是不可能的。所以，未来现金流折现是思维方式。
不需要生物医药专业知识，只需时间和常识。但是你需要一直看，用一年时间每天都看，你就会明白，恒瑞、中生管线丰富，梯次推进，层出不穷，就像投资分散持有蓝筹股组合，东边不亮西边亮，风险很小，波动不大。石药恩必普、中生安罗替尼、恒瑞阿帕替尼、PD-1，都是把爆款的商业价值榨干到极致的经典，商业能力不用怀疑。这些都是定性分析，研发管线、现金流、商业能力能够判断出强弱程度即可。
现在从市场和价格的角度来解读当初恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明生物的买入逻辑，并非提倡立即买入当前整体泡沫化的生物医药。
在一个完全市场中，价格包含所有信息，而股市长期来看是有效的，并且越来越有效，所以应该承认市场长期选择的合理性。
如果一只股票上涨，不是短期资金炒作的结果，并且长期向上，那么股价就是市场长期选择的合理结果，背后有基本面的逻辑。股价反映的信息，你可能理解，也可能不理解，但请保持敬畏。
如果以市场价格来筛选最好的生物医药股，标准就是：
不是新高，就是在新高的路上。
恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明生物都符合这个标准，中国生物制药差一点，石药集团差得多一点，那么，股价肯定包含了市场担忧的信息，到底是什么呢？无论如何，很长时间石药都不值得重仓配置，我在20元左右将其仓位减掉一半多，当然现在性价比却很高了。
只看三次股灾中的表现，哪怕对生物医药一无所知，我也会选定恒瑞医药，而且，恒瑞在熔断股灾之后不到半年，又创出新高。
好标的可能一开始就给出非常高的市盈率，2017年6月，药明生物上市，市盈率在200到300浮动，当时不可想象，进入港股通后最低价40元，现在股价4倍，市盈率却降下来了。所以，对于生物医药，市盈率有时是噪音。药明生物比药明康德前程远大，先于恒瑞医药成为中国第一家世界级生物医药企业，未来5年有希望做到CDMO全球第一，超越瑞士龙沙、三星生物。
优质的生物医药股为什么享受高估值？确定性溢价，我在2017年明白这个道理，现在有了更详细思考。一家生物医药头部公司，拥有既深且宽的护城河（进入障碍），形成寡头垄断，远期稳定增长是确定性的，未来现金流也是确定性的，所以，当期股价会提前反映这个信息。加上市场参与者博弈，如果这家公司合理估值是35PE，未来确定性增长也是共识，他去年买是这个估值，你今年买也是这个估值，随时在这个估值等着人上车？哪有这样的好事，所以早来者享受溢价，后来者支付溢价。投资太难了，你明知这里有确定性，标价却高得不可接受。
做投资应该有多元并存的辩证思维，而不是非此即彼的线性思维。去年我写过一篇《投资股票，过于看重估值是错的》，只看市盈率、市净率是远远不够的。现在另一个极端，很多人完全不看市盈率、市净率，几只疫苗股完全是史诗级泡沫。
但优质生物医药股溢价不可能消失，合适的做法不是股价低位买入，而是溢价低位买入，如果给你低价，反而很可疑。大部分年份，因为大幅回落，11月、12月是长线投资建仓的时间窗口。
对自己狠一点，花一年时间看一家公司，拒绝平庸，甚至优秀，直接拥抱卓越，等待伟大。
三、医疗器械可能涌现最多10倍股
在自己的投资指引中，第一句是“ 总有没想到的事“。
投资是认知的变现，然而，认知有一个过程，即使很熟悉一个行业或公司，每读一次读财报、研报，都会有新发现、新理解，然后买入意愿和持仓轻重也会有调整。
这些年，过于聚焦制药板块，以至于医疗器械、疫苗、医疗连锁被遗漏，早该做加法了。今年布局了新三板的疫苗、创新药、医疗连锁公司，投资逻辑是估值差，成功了10倍以上收益，失败了亏小钱。
创新药布局已完成，不会再增加持仓，新生代企业只有两三家值得投资。由于信息认知完全，加上集中采购、技术迭代，创新药不会有超额收益，而且担惊受怕的日子会越来越多。
直到2019年11月上车迈瑞医疗，才认知医疗器械领域的潜力和前景，是未来投资最重要的方向，值得全覆盖。分享一下初步理解，以激发各位更深入思考。
1、未来十年，医疗器械可能涌现最多的10倍股。跨国大药厂增长停滞，股价长期横盘，而器械公司仍在高速增长中。由于渗透率提升、国产替代、术式升级的驱动，国内器械行业增速更快、空间极大。
2、器械比制药容易理解，各个细分赛道分别花几天时间就可以熟悉。器械各个赛道的壁垒比较清晰，领先者几乎不会有落后风险，站在投资的角度来讲，只要不是买得过于高估，不会有很大风险。因为壁垒明确，器械厂商跨赛道竞争很难，只有通过并购，所以有适当商誉是正常的。
3、很多细分器械厂家以后可能成为全球龙头，比如心脉医疗，有这个潜力，未来不可限量，这是国产替代完成之后的增量空间。器械难点在于市场容量，也就是市值天花板，这个不好判断。后来看到一个评论，给人醍醐灌顶的感觉，“全球市场空间呢？医疗器械是中国人擅长的领域，高端制造，逐步改进和跟进，远比药品的创新更适合中国企业。参考南微医学的耗材的全球化。” 南微医学海外销售占一半，本来内镜诊疗领域容量有限，但是做全球市场，空间一下就打开了。
4、医疗器械估值比创新药高，医疗耗材估值比医疗设备高，主要细分赛道有体外诊断、低值耗材、医学影像、心血管、骨科、眼科。与全球医疗器械细分领域分布情况相比，国内眼科处于起步阶段，提升空间非常大，但没有像样的公司，不容易判断哪家未来会做大。骨科市场容量比较大，未来可以容纳两到三家千亿市值企业。心血管又有多个小赛道，只有微创医疗一家横跨所有。小赛道可能跑出多家种子选手，高瓴在所有做介入瓣膜的上市公司都有布局，生怕漏过一家。
5、医疗器械公司分为平台型和单赛道。对平台型公司不应有大市值恐惧症，外延并购和创新驱动，可打开成长天花板。迈瑞医疗依然是成长股，骨科未发力，还有众多细分赛道没进入，未来股价超过贵州茅台不是没有可能。威高股份被认为以低值耗材为主，但把毛利率做到60%以上，医疗器械15个细分领域威高集团进入了11个。微创医疗覆盖了所有高端前沿领域。个别单赛道公司也有平台化趋势，打开市值扩张空间。为什么大博医疗估值比凯利泰高？有种解释是流通盘小，有庄股可能，但也应该看到，大博医疗涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学领域，有平台化雏形，可能市场对此给出了溢价。
医疗器械市场容量足够广阔，细分赛道多如繁星，每个赛道都可能出现优秀公司，值得提前下注一两家企业，实现全覆盖布局。
现在觉得看盘和交易是最不重要的事。未来的收益来自于认知，总有我没想到的事，有一种紧迫感，每天阅读财报和研报，都有新的领悟。
阿基米德Biotech 来自雪球修改于2020-10-16 00:24 为未来十年建仓，我的医疗器械全版图 来自阿基米德Biotech的雪球专栏 每年秋冬季节，是生物医药长线建仓的时间窗口，去年11月，入手迈瑞医疗、泰格医药、康龙化成。以自己满仓生物医药的经验，越到年尾越是低落，然而萧杀之中，正蕴藏着未来生机。 创新药20%定律 以后不想再在创新药上浪费过多时间，因为个人布局已经完成，而且制药企业面临两个“20%陷阱”。 成熟药企很难逾越20%——扣非净利润增速和ROE。2019年以来，制药企业波澜壮阔的无差别上涨，主要来自于价值重估，也就是大家嘲笑的“赛道好”。今后股价上涨的驱动将来自内生增长，而面临集采扩大、医保谈判、技术迭代、竞争红海，创新药有失速的风险，能够长期保持净利润20%以上增速已属不易。创新药四大天王，恒瑞医药、石药集团、瀚森制药，大概率保持这个速度，这一两年中国生物制药坠入低速泥淖，20%可望而不可及。各个优质细分行业，少数企业可能高于这个增速。随便买一只医药股，请做好收益不及预期的心理准备。 新兴药企很难逾越20%——存活下来。二八生死规则已是非常乐观了， 18章A港股10年以后最多只有20%还会存在。新兴药企管线过度重复，做了太多生物类似药和PD-1，供给过剩，利好药明系，但迟早要出清，泡沫破灭可能会以一两家明星企业破产、卖身开始。不过，在一片混乱踩踏中，总会有几家从没听说过的黑科技公司忽然出现，幸存下来。创新药残酷物语，对个体而言，悲剧，但是整个系统却得到进化和跃升，有积极意义。所以，新兴药企不能随便买了，如果没有能力深研，信达生物和康方生物就够了。 最后忍不住说一下百济神州。一个人年青时侯，满身缺点，总是会得到很多宽容和鼓励，但是到了四零五零，即使很努力，但连看一眼都令人生厌。百济神州在研管线，如果不顺利商业化，自我造血，面临层出不穷的新生代冲击，转眼就平庸了。百济，不要装嫩，以为自己还年轻，可以大手大脚花钱。 投资者也不要以为高瓴不会错。百济神州此次纳入港股通，市值超过1600亿，还能有多少空间，建议避开。 小公司大行业 踩完创新药，再来闪亮推出医疗器械。 为什么说选择比努力重要？医疗器械领域，市值小于500亿的细分龙头，未来利润增速可保持在40%左右。即使大如迈瑞，面对浩瀚的蓝海，也不过是中型成长企业，未来利润增速可保持在20%~40%。 医疗器械存在一定泡沫，单个公司涨幅已有几倍，但以行业来看，旅程刚开始，未来空间远大，可谓小公司大行业。 我始终相信，医疗器械是中国人擅长的领域，工具理性大于想象力，循序模仿和改进，日臻精良，又接地气，兼具性价比。除了骨科创伤、冠脉支架少数领域外，高值耗材领域，进口与国产的比例大致是七比三，所以，国产替代是重要的增量逻辑。 第二个逻辑是渗透率提升。部分医疗器械也具有消费属性，随着支付能力、个体意识的变强，改善生存体验的产品需求会日渐放量。 福特说，“如果我当年去问顾客他们想要什么，他们肯定会告诉我：一匹更快的马”，供给不是被动满足需求，医疗器械的术式升级、产品迭代也可以创造需求。 还有一个逻辑不被注意，就是集中度提升。高值耗材领域，国产占比低，而低值耗材领域，集中度低。据威高骨科招股说明书，骨科创伤领域，国产化率超过70%，但是龙头大博医疗占比出乎意料，仅有7.8%，威高骨科占比4.7%，而杂牌拥有60%份额。这可以解释为什么在不具有国产替代逻辑的创伤领域，大博医疗还能保持高速成长。 与创新药相比，器械研发支出要低得多，也有面对集采、医保的掣肘，但程度轻很多，因为存在大量非标，并且部分领域国产还很稚嫩，有关部门不敢下重手。至于迭代和竞争，器械注重经验积累，过往可为现在赋能，技术演进有连续性，而创新药的技术跃进，可能出现断层，一切重头开始。器械各个细分领域壁垒清晰，领先者几乎不会有落后风险，厂商跨界竞争很难，只有通过并购。 大家的关注点还停留在制药企业上，建议可适当转向医疗器械，年尾是长线布局的时机。 当前医疗器械估值是解不开的心结，有三点判断供参考： 1、年内主升浪已过，进入贤者时间，存在泡沫，剩下的时间不要指望收益，能少亏已很幸运，短线投资不适合参与。 2、溢价不可能消失，不要指望股价低位买入，只可能溢价低位买入，着眼长远，内心释然。 3、股价可能两三个月伏在地上，11月节点可能大震荡，有足够时间认知和思考，有数次上车机会，同时也可在反复震荡中降低成本。 在艰难的秋冬时光播种，明年春季行情一定会有收获。 器械版图雏形 分析医疗器械的文章，总有大量图表和数据，不过是抄来抄去，现在以自己的认知和建仓经历，来谈一下对个股和细分领域的体会。 速览一家公司的基本面和成长性，我依照以下步骤： 股价长期表现（一直向上），历年增速（不低于20%），如果盈利，看一下ROE（20%左右），主营业务及行业地位（龙头或潜在龙头），研发管线（增量空间）。 全球医疗器械行业中，前五大领域为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）、眼科（7%）。 以下为本人现有持仓。 眼科 国内眼科在整个器械中占比仅为1%，天花板可谓最高，复合增速高达20%，国产处于初级阶段，标的稀缺。眼科行业（器械、连锁、用药）具有一定消费属性，可谓钻石级赛道，历来出强势股，估值直接打在最上限，真的体现了“赛道好就可以为所欲为”，即使股价腰斩，你又放弃所有节操，也难以闭眼买入。 眼科器械仅有3只股票可选。欧普康视股价一直向上，营收利润历年保持40%左右增速，ROE高于20%，角膜塑形镜国产龙头。跟长春高新一样，饱受争议，却屹立不倒，把单品商业价值榨干到极致。后续管线和运营主要围绕角膜塑形镜做优化，最多扩展到眼科药品制剂，进展有待观察，中短线绝对没有问题，但长线持有“单品独大”的公司还是有些忐忑。昊海生科手握眼科、骨科、医美三个黄金赛道，可是经营萎靡，股价也长期不振，水很深，线很乱，看不懂。 爱博医疗7月底上市，可能是格局唯一能看的眼科器械公司，“开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变。“但现在人工晶状体占营收90%，角膜塑形镜处于起步阶段。在管线上，有几个国内领先产品，多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查程序，上市加速，用于近视矫正屈光手术植入的ICL晶体已临床入组。还有一组前沿产品未被注意，因为财报没有披露，而是出现在招股说明书中，包含了技术难度最高的人工玻璃体。 这是爱博牵头的一组国家重点研发计划眼科高值耗材项目，所有研究成果将在爱博进行成果转化及试生产，预计明年6月会有初步结果。 原来预估爱博医疗最高150，没想到冲过300，上市首日最低点185，至今未破，后续走势未知，但不可能有令人舒适的价格。 骨科 骨科是我重点布局的细分领域。三大器械平台迈瑞医疗、威高股份、微创医疗都含有骨科业务，其中，骨科营收排在微创医疗细分业务第二位，以海外为主，国内拓展空间很大。关节是骨科中最优细分赛道，所以选择爱康医疗。今年4月爱康以4000万美元收购美敦力旗下全资公司理贝尔，涉足创伤、脊柱业务，开始向骨科全系列扩展。上半年爱康净利润同比增长25.7%，超出预期。股价在20元上下徘徊，表面上是受关节集采影响，其实就是涨多了。港股趋势性很强，涨跌都过头。 心血管 心血管涵盖多个小领域，可以诞生器械行业最多的大收入、大市值公司。乐普心血管布局全面，技术领先，但最后没买，考虑两个问题，瓣膜介入落后很多，未能专注于器械，没有前途的原料药和仿制药业务直接拉低了估值。冠脉介入板块，国产竞争激烈，微创、乐普非常强势，吉威医疗、赛诺医疗活得窘迫。冠脉支架国产占比超过70%，但冠脉介入耗材国产占比不到20%，这个领域的惠泰医疗拟科创板上市，可以关注。 心脉医疗与微创医疗风格迥异，仿佛是放浪父亲生了个节俭上进的儿子，一直是优等生，Q2净利润同比增长超过40%。在微创的财报中，主动脉及外周血管板块完全不起眼，排在第四位，着墨不多，但心脉医疗就是争气。心脉股价从高点下跌超过30%，现在低位横盘，应该是受到科创板资金被分流和减持的影响。 全球心脏瓣膜龙头爱德华兹生命科学(EW)10年10倍，市值520亿美元，高瓴在AH股做瓣膜介入的几乎所有上市公司都有布局。启明医疗、沛嘉医疗可以关注，其中，沛嘉第一代TAVR（经导管主动脉瓣置换术）还未上市，经过改良的二代、三代已经在研，二尖瓣及三尖瓣也有布局，这个领域各个对手争分夺秒。沛嘉医疗也覆盖国产占比极低、技术难度极高的神经介入领域，以在研产品数量排名第一。 可惜都没进港股通，幸好打包所有前沿领域的微创医疗可以代替。 体外诊断 体外诊断（IVD）是医用耗材第一大细分领域，可以容纳多个大市值公司。体外诊断市场规模，5年内将达到2000亿元，年均增速近20%，假设一家国内龙头市场份额10%，净利率30%，PE35，仅此一块，估值就超过2000亿。体外诊断市场，规模比预期大、增速比预期快、国产比例比预期低。化学发光国产占比仅有20%，安图生物、迈瑞医疗市占率均低于5%，未来替代空间巨大。 迈瑞医疗覆盖了体外诊断大部分领域，上半年营收30亿，新产业、安图生物也很优秀，但不必重复配置了。 新建仓的艾德生物主攻肿瘤精准医疗分子诊断，也就是伴随诊断，盈利状况良好，Q2扣非净利润增速32.81%，竞争对手燃石医学、泛生子都严重亏损。一家公司能做到商业和技术的平衡，既奔跑在前沿，又稳健沉静，后劲绵绵不绝，这是我最喜欢的。艾德生物最近连续阴跌，其实调整幅度是最小的，从新高下来也就10%。有券商预测艾德生物事业版图不断推进，未来100亿营收可期，画面好美。 微创手术（消化介入） 南微医学在减持和业绩暴降两重打击下，股价还算坚挺，背后自有原因。来看一个小细节，南微医学的止血夹直击临床痛点，在夹子的开闭次数、定位精度、滞留长度、应用场景上实现创新，秒杀竞品，得到医生的广泛认可。这就是工匠精神。 南微医学的精彩在于后续增量空间，是少数推进全球化的国产器械公司，近半营收来自海外。除了内镜诊疗外，还有肿瘤消融，EOCT今年 2 月提交了 CFDA 注册申请。半年报披露的在研项目最后一条值得重视，提到了一系列神经外科类微创产品的开发进展。 再生医学 正海生物是小而美的典范，管线简单，梯次推进，活性生物骨临近上市。正海生物也是口腔领域的稀缺标的之一，除口腔修复膜外，后续还有新产品引导组织再生膜、齿科修复材料在研发。 康复 康复器械是以前不被注意的领域，具有消费属性，伟思医疗成长速度惊人。这块市场看上去不是很大，但随着人们对生存质量的愈发注重，需求会源源不断释放出来。 平台型 平台型企业的优点是低风险、有韧性，腾挪、调剂的空间较大，能够平滑经济周期和政策冲击，财报非常平稳，而且很容易打开市值天花板，迈瑞医疗、威高股份是那种买了之后可以不看股价的公司，所以仓位最重。 但微创医疗是例外，有着分裂的气质。在布局上简单清晰，整齐干净，包括心血管介入、骨科、心律管理、大动脉及外周血管介入、电生理、神经介入、医疗机器人、内分泌治疗及生命科技、康复护理，另一面却是股权复杂，版图日渐稀释、流失。股价能够在一周之内往返天堂与地狱，市值可以随机急剧膨胀、坍塌。微创的问题在于公司治理，应该聘请库克类型的管理天才做CEO，商业转化、成本控制、技术创新，如同抛向空中的3个鸡蛋，每天“以梦为马”的常兆华怎么可能接得住。所以，微创最大的利好，不是高瓴增持，不是研发突破，而是集团层面和每个子公司，变成心脉医疗一样的优等生。也许哪天一觉醒来，全部都盈利了，市值瞬间超过3000亿。 迈瑞医疗市值4000亿，依然步履轻盈，成长速度不逊于细分龙头。2024年，彩超市场规模将达到160亿元，内窥镜423亿，目前内窥镜行业国产占比不到10%，而体外诊断市场空间和增速更大更快，迈瑞不过是刚刚出发。半年报最引人注目的一句话：“公司会持续积极培育微创外科、骨科、分子诊断、超高端彩超等业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。”进军新领域，迈瑞加速了。 威高集团是一个庞然大物，进入了医疗器械几乎所有细分领域，但只有不到一半注入了上市公司威高股份。即使这样，威高股份也涵盖了通用医疗器械（临床护理、创伤管理、医学检验、麻醉及手术相关产品）、药品包装、骨科、介入产品、血液管理五大板块、八大产品线。威高股份弹起分拆和整合二重奏，威高骨科、爱琅拟分拆上市，集团内其它重合业务（创伤管理、麻醉手术、血液管理、介入等）有望纳入上市公司，又一个美敦力？ 有券商研究员把大博医疗也归为平台型，但半年报显示，创伤类份额继续扩大，脊柱类、关节类、神经外科类、齿科、运动医学类、微创外科类几乎没有进展。也许还有待时日，总之，横向扩张不容易。 医疗器械市场广阔无比，细分赛道多如繁星，优秀公司灿若星河，本人的认知既窄又浅，加上资金局限，仓位暂时仅能覆盖一小部分。未来，没有止境。 认知是投资的变现，而写作是最好的认知。我在雪球学到很多东西，而分享原创，也正是反哺和交流。但这段时间，我辛苦创作的原创文章，在各大平台被肆意盗用，加入了营销或诱导内容。无奈之下，我只得自己开通微信公众号：阿基米德Biotech，感谢支持，共勉同行。
阿基米德Biotech 来自雪球修改于2020-09-15 13:34 静脉蓝海，比蓝更蓝 来自阿基米德Biotech的雪球专栏 静脉是蓝色的。 整个外周血管介入都是蓝海，国内处于发展早期，而其中静脉介入，是更蓝的蓝海。 静脉介入，几乎没有国产器械。 外周血管疾病包括外周动脉疾病和静脉疾病，静脉疾病又包括静脉曲张、深静脉血栓及静脉受压引起的血流受阻、肢体肿胀。兴业证券医药小组（按出厂价）估算主动脉及外周介入器械市场规模高达285亿，其中静脉介入195亿。那么，以赛道估值法来推算，这个领域的国内龙头心脉医疗就应该膨胀了。假如市场份额20%，净利率40%，PE35，心脉医疗市值将达到800亿，是现在4倍。有这么容易吗？ 童年记忆中，是不是有见过中老年妇女两腿水肿，闷闷不乐坐在路边的情景。我国下肢静脉患者有1亿，女性发病率67.5%，另有数据称，仅静脉曲张患者就有2亿。 静脉曲张手术切除现场比较骇人，在大腿根部和脚踝部分别做切口，找到大隐静脉主干，将剥脱器插入大隐静脉主干，对大隐静脉进行剥脱，整个过程如同古代酷刑中的抽筋。 外科手术治疗，创口大，愈合慢。 介入器械治疗，创伤小，恢复快，用介入器械撑开阻塞血管，恢复血流通畅。 但是，现在静脉介入治疗率非常之低。我国人民一向吃苦耐劳，坚忍内敛，哪怕一种病很痛苦，只要不致死，多半服药应对，最多再改变一下生活习惯，对于静脉曲张，也就是穿弹力袜、按摩、泡脚、跑步。 回到前面的心血管介入器械市场测算图： 患者基数X器械费用X治疗渗透率=市场规模 患者基数过于大了，治疗渗透率估算低调，但现实也未必如此乐观，以药服人的传统还是很强大。 但是，静脉介入依然是最蓝的蓝海。 心脉医疗财报显示，2022年，中国外周血管介入市场规模71.2亿元。 静脉介入手术在临床应用中快速增长，到2022年，市场规模将达到31.0亿元，年复合增速近30%，而外周动脉介入手术复合增速为11.4%。 静脉疾病患者基数至少是外周动脉的2倍，市场规模反超是必然。 30%，这是可以封神的速度，将持续很多年。 这种改善生存体验的医疗器械，具有消费属性，以上亿人口为基数，随着支付能力、个体意识的变强，治疗习惯将改变，需求加速度释放，而且源源不断。 在国产静脉介入器械研发上，选手寥若晨星。先健科技有一款腔静脉滤器升级版，心脉医疗有三款，静脉支架系统、腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段，尚在临床前，还有3年左右上市。不过心脉表示，同时公司也在逐步推进其他新技术与研发项目的储备。 在外周动脉及静脉血管介入领域，心脉医疗有两家全资子公司上海鸿脉和上海蓝脉，沿袭微创医疗的风格，布局上简单清晰，整齐干净。 心脉医疗在挑战美敦力、波士顿科学的路途中昼夜兼程，所在的主动脉及外周领域，还在起步阶段，不久以后，市场规模将超过冠脉和神经介入之和。 心脉医疗当期股价，完全没有计入静脉介入的预期，因为还遥远，但作为长线投资者，看清楚未来能走多远，将去往什么地方，也是非常重要的。 $心脉医疗(SH688016)$ $微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$ @今日话题 认知是投资的变现，而写作是最好的认知。我在雪球学到很多东西，而分享原创，也正是反哺和交流。但这段时间，我辛苦创作的原创文章，在各大平台被肆意盗用，加入了营销或诱导内容。无奈之下，我只得开通自己的公众号：阿基米德Biotech，感谢支持，共勉同行
阿基米德Biotech2020-10-20 16:54 · 来自雪球 交易策略基于筹码博弈，肯定要考虑股东人数剧增的问题，如果是立足于基本面的成长投资体系，股东人数增加的影响也就是股价稳定性变差而已，半年报股东人数增加6万，也没对走势造成影响。
