盈康生命(SZ300143)
来自研报发布于05-13 13:40
［华泰证券：买入］2021年一季报点评：医疗服务恢复 看好后续季度增量
1Q21 归母扣非净利润亏损，目标价27.0 元，维持“买入”评级
公司 1Q21 收入1.33 亿元（+32%yoy），归母净利润扭亏至1147 万元（+198%yoy）,归母扣非亏损982 万元，主因：1）长春/杭州/长沙医院亏损；及2）设备订单未转化成收入。公司20 年收入6.61 亿元（+15%），归母净利润1.28 亿元，表现与预告一致。考虑1Q 净利润偏低，下调21 年EPS 预测至0.25 元（前次0.27 元），而展望22 年友谊医院床位扩张，器械新品上市，上调22 年EPS 预测至0.44 元（前次0.42 元），给予公司21年PE 108 倍（因盈康处成长期，较可比公司Wind 一致预期21 年PE 均值120x 给予10%折价），目标价27.0 元，维持“买入”评级。
后续季度增量或逐步兑现
我们估测 1Q21 为公司全年收入/净利润低点，但后续季度增量有望陆续登陆：1）友谊升三甲提价效应2Q 后方显现；2）长沙医院完全移出上市公司，其亏损将不影响上市公司利润；3）经销/伽玛刀订单落地转化收入；4）苏州广慈收入/利润推高效应下半年体现。因此我们仍保守估计公司21 年业绩逾1.6 亿。
医疗服务：成熟医院快速恢复，新医院看好年内扭亏
1Q21 公司体内医院合计实现1.31 亿元收入（+49%yoy），门诊及入院人次分别同比增长131%/13%，看好医疗服务板块年内实现逾10 亿收入，其中：1）友谊医院收入实现1.03 亿元（+49%yoy），利润同比增长62%，看好21 年在升三甲提价下维持至少30%收入同比增速，22 年随着床位拓展至800 张维持高增长；2）重庆友方收入1,970 万元（+25%yoy），整体稳健；3）长春盈康收入环比4Q20 实现97%增长，杭州怡康医院实现88%同比收入增长，经营状况好转，但利润端1Q 仍有亏损，预计年内两家医院盈亏平衡。此外苏州广慈医院有望年内整合，我们预计带来逾3000 万元利润增量。
医疗器械：1Q 在手订单未转化收入，看好后续季度落地
1Q21 公司器械板块收入确认较少，较去年同期下降，主因玛西普虽签约4台订单，但尚未转化成收入，我们看好后续季度逐步确认，全年器械板块维持25%以上增速。我们看好器械板块22 年及后续增量如下：1）直线加速器有望21 年底-22 年初拿证；2）伽玛刀头体一体新品有望22 年上市增厚收入；3）Protom 小型质子设备在美国麻省总院装机，有望在后续年份或通过代理/获批进入中国。风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。
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研究员： 华泰证券 ● 代雯,沈卢庆
发布时间：2021-05-13
阿基米德Biotech 来自雪球修改于2020-09-15 21:15 为何连锁医院估值能长期脱离地心引力？ 来自阿基米德Biotech的雪球专栏 因为故事可以讲很多年。 长期价值 高瓴张磊说：“世界上只有一条护城河，就是疯狂的创造长期价值!”在他青睐的连锁医院领域，长期价值并不是利润。 医疗服务连锁毛利率一般，高瓴投资的爱尔眼科44%，锦欣生殖36%，海吉亚医疗34%，净利率也不高，爱尔眼科17%，锦欣生殖20%，海吉亚医疗只有0.37%。 全飞秒手术单价1.5万，一个试管婴儿6万，但爱尔眼科、锦欣生殖也不是你想像的赚钱机器。 今天分析一个未经污染的样本，盈康生命，今年以来涨幅173%，可能多数投资者都没听说过。盈康生命医疗服务板块毛利率33%，而伽马刀板块毛利率高达83%。 是的，医疗器械毛利率比连锁医院高得多，威高股份以低值耗材为主，毛利率长期60%左右，康基医疗更要站出来说：在座的各位医院都是垃圾，我的净利率比你们毛利率还高。 有很多人还是坚持认为医院非常赚钱，但只要去看一眼财报，可能又要开始嘲笑：就这，抬走吧！通策医疗每季财报下面都有这句评论。 这一切并不影响在股市的赚钱效应。连锁医院讲的是增量逻辑，而不是盈利逻辑，在医院数量和治疗规模不断放量的过程中，打开市值天花板的预期就可以维持高估值。至于利润，暂时不是考虑的重点，何况这些医院也持续稳定盈利。所以，中短期不可能证伪，疯狂的高估值故事可以一直讲下去，这就是“长期价值”的精髓所在。 医疗服务连锁打开市值空间，不是依靠盈利驱动的内生增长，而是并购驱动的外延扩张，所以资本运作能力是最应该关注的。现在以盈康医院为样本进行分析。 财务洗澡 第一次拼音输入盈康医院，打成硬抗医院，这也挺符合肿瘤医院的气质。 回到原点。 盈康生命原主营鲜品食用菌，2015年通过收购全资子公司玛西普进入肿瘤放射治疗器械领域；2017、2018 年通过陆续收购3家医院、设立2家医院，并剥离了食用菌业务，成功转型。 2019年公司归母净利润约-7.03亿元，主要系海尔入驻，进行了商誉及无形资产计提大额减值准备，这就是喜闻乐见的财务大洗澡。 紧接着公司业绩在疫情之下逆势增长，今年上半年营收和归母净利润分别同比增长11.30%、14.05%。 增量逻辑1 床位打开市值空间，也叫做公立医院的溢出效应。 我国肿瘤医院入院人数从2007年的66.9万人增长至2018年的306.5万人，年复合增长率高达14.84%。而肿瘤医院床位数从2007年的9万张增长至2018年的22.9万张，年复合增长率为8.9%，明显小于肿瘤医院入院人数的增长。每张肿瘤科床位对应出院患者从2007年的0.33 人到2018年的0.05人，一床难求，肿瘤医疗服务供给端的巨大缺口，给了民营医院空间，从2003年到2018年，非公立肿瘤医院从25家增加至80家，数量超过了公立肿瘤医院。 增量逻辑2 赛道好，市值天花板高。 预计我国肿瘤医院放疗治疗收入会由2020年的452亿元继续增长至2025年的809亿元，年复合增长率将达12.4%。 目前中国放疗设备数量“不充分”，具有较大增长空间。 亚洲每百万人拥有加速器台数为2台，欧洲为6台，法国为7.5台，美国为12.4台，分别为中国的1.4、4.2、5.3、8.7倍。按美国每百万人12台放疗设备的标准计算，我国尚需新增放疗设备14000台左右。 中国癌症患者放疗利用率15%与全球水平62%还有较大差距，放疗市场存在巨大潜力。 增量逻辑3 下沉市场红利，向全国扩张。 癌症治疗主要包括手术治疗、化学疗法和放射疗法，手术治疗费用是放疗的2倍，化疗费用是放疗的3~5倍。低成本优势，深受下沉市场群众欢迎，所以一个癌症放疗市场容得下盈康和海吉亚两家连锁品牌。 2017年起，盈康陆续收购3家肿瘤特色专科医院（友谊医院、友方医院、怡康医院）、对外投资设立2家医院（长沙盈康、长春盈康），形成以西南为核心的格局。未来肿瘤治疗服务将向“宽”度发展，以西南、长三角、华中、华北、东北五大区域开展，打造国内一流的肿瘤治疗服务连锁“第一联想度品牌”。 故事1 肿瘤手术治疗适用范围小，窗口期短，也会造成病人其他正常器官功能的损害，而且这些损害多是不可逆的，而精准放射治疗被理解为“无创手术”，副作用更小，治疗效果更好。 据世界卫生组织的数据统计，从2000年到2013年，肿瘤的综合治愈率从45%提升到67%，其 中，放疗的贡献最大，从18%提高到30%；而且放疗适用范围广泛，可覆盖95%的癌症治疗。 故事2 盈康生命的全资子公司玛西普于1997年成立，头部伽玛刀全球装机量100+台，在国内头部伽玛刀的市场占有率逾约50%（市场第一）；第二代头部伽玛刀成功打破了国际大型公司全球垄断地位，是目前国内唯一通过美国FDA和SS&D认证的产品。 盈康通过间接参股美国先进质子放疗设备企业Protom 公司，一跃进入了国际先进放疗技术的最高端领域。 故事3 2019年3月，公司实际控制人变更为海尔集团，将与海尔集团在大健康领域的业务布局形成良性互动。 海尔集团积极拓展大健康领域，目前海尔的“盈康一生”生态品牌包括海尔生物、盈康生命、海尔医疗平台、海尔国际细胞库、盈康生殖等平台，其丰富的产业资源有望与玛西普形成良性互动，增强玛西普的竞争力。 所有连锁医院的增量逻辑和故事都可套用，所谓成功的故事个个相同，不幸的案例种种不同。 传统价值投资者的理论框架已不能理解这种估值现象，所以，这么多年别人吃肉，你吃瘪。 如果年末股价大跌，我也要参与到吃肉的行列，做“长期价值”的朋友，但是有一只股票应排除在外。 通策医疗，这么多年也没真正走出浙江，算不上全国连锁。我每次逛街，一路上都会遇到N家牙科诊所，而眼科、癌症医院，不是谁都能开的。 通策君，请努力把故事讲下去吧！ $爱尔眼科(SZ300015)$ $通策医疗(SH600763)$ $盈康生命(SZ300143)$ @今日话题 (公众号：阿基米德Biotech)
阿基米德Biotech
来自雪球修改于2020-09-19 17:30
生物医药何时行情再起，怎么抄底？
来自阿基米德Biotech的雪球专栏
大多数生物医药、医疗器械股票，这一波最大调整幅度已有百分之二三十，基本是从历史最高价跌下来，依然有泡沫。
生物医药长期强势，已成共识，溢价不要指望消失，只能减小，还围着一大圈人等着上车呢。
择时和抄底是一个庸俗的话题，因为不可能做到，就跟讨论普通人如何财务自由一样，当大多数人都爬到金字塔顶尖时，整个系统将分崩离析。。
但是不妨碍每天都想着财务自由，择时和抄底不可能，很多时刻却不得不进行选择。怎样做才能不庸俗而有理性有逻辑呢？
先说择时。
11月有重要节点，对市场影响正面还是负面？不清楚，感觉多半不是好事吧。这种影响是提前反映，同步爆发，还是滞后释放？不清楚。仿佛置身于迷雾之中，市场是非线性的，因和果，并非按时间顺序排列得整整齐齐的，然而这正是迷人之处。
还记得2月3日吗？大多数人保持悲观，认为疫情刚刚开始。当天晚上，我对一个开盘清仓的网友说，你不合格，应该永远退出这个市场。
还记得3月23日吗？我在3月20日（周五）晚上，结合二战期间股市表现，分析“不是非要等到疫情出现拐点了，股市才会好转。接下来几个月，疫情警报不断、坏消息接踵而来，但至暗时刻大概率已过去了。”
蒙对了不过是运气，再加上一点概率，没有选择最可能出错的方向。
非常喜欢《十亿美元分子》这本书，每一位热爱生物医药的投资者都应该看一遍。福泰制药1989年1月由默沙东出走的科学家创立，现在市值跟恒瑞医药相当，今年上半年营收增长62%，利润增长110%。创始人博格的一句话令人醍醐灌顶：“当我需要作决定时，我让事情自己作决定。“
让事情自己作决定，这是择时应有的态度。什么意思呢？“在没有足够的信息前不应该作决定。因为兹事体大，我设定了一个很高的标准——只有在某些条件达到时，我们才能明确地作决定。我静候这一时机。“
生物医药何时行情再起？需要等待水落石出的时机，不是择时，而是待时，“君子藏器于身，待时而动。“那么，抛开市场迷雾，可以确定以下3点：
1、 市场转为死水微澜的震荡行情时，生物医药的机会就来了。现在市场看上去是震荡，其实低点不断下移，结构性波动非常大。生物医药的上涨，从来不依靠指数上涨和整个市场成交量放大。A股大部分时间都是不死不活的，当β消散时，α就释放出来了。
2、 三季报公布时，生物医药依然是全场最靓的仔，风险偏好会修复。
3、 再怎么不济，每年春季行情是有的吧，在此之前，你打算一直两手空空？
再说抄底。
抄底是一个伪命题，谁也不能确保买在最低点。建仓是在在筹码和盈亏之间平衡，左侧交易者在下跌过程中收集筹码，不在意短期盈亏，右侧交易者在趋势反转后进场，不在意建仓成本，然而，右侧是很难的。
接受自己的不完美，不是抄底，而是以相对便宜的价格买到好公司，别人115买入康龙化成，你95买入，心里是不是好受一点？
生物医药建仓有3个基准，可供参考：
1、60日最低价以下。
2、今年最高价下跌30%以上。
3、网格买入间隔，A股5%以上，港股10%以上。
这只是一个基准，单一固定的模型不可能与复杂多变的现实完全吻合，但是心里有锚，方知分寸，随机即兴交易会出事的。
因为科创50ETF的发行，科创板生物医药可能短期见底，是否二次新低未知。年末大波动，易跌难涨，不要着急，有足够的时间权衡和选择，应该有数次低位上车机会。生物医药板块不一定与市场同步，生物医药内部也不一定同步，个股强弱有差别，部分股票可能调整30%还不够，少数优质股可能调整15%也很难，比如药明生物、信达生物、迈瑞医疗，所以应结合实际调整策略。现金是看涨期权，不要把子弹一下打光了，确保最困难的时候，手里依然有现金。
对于长线投资而言，秋季是播种的季节。
(两表格中今年最高价均为前复权价。对36家医药器械公司的简评，已发公众号：阿基米德Biotech）
$微创医疗(00853)$ $迈瑞医疗(SZ300760)$ $信达生物(01801)$
