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文 | 微酒团队
4月29日晚间，伴随着最后一家古井贡酒发布财报，白酒上市公司2020年报全部出完。
初看白酒2020年报，最大的感觉莫过于龙头企业再次出尽风头。特别是贵州茅台以营收949.15亿元、利润466.97亿元，呈现绝对引领势头，而曾号称与“南茅台”并列的“北皇台”，以1亿元营收和0.33亿元的利润牢牢“吊车尾”。两者的成绩以千倍的差距，宣告了行业“强分化”愈演愈烈的大趋势。
行业既有强弱之别，当然还有强强的较量。当贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业以百亿的门槛，组成“行业最强”的一线阵容时，七强之间也在暗暗较量：或双增、或微增、或调整、或暴涨……不一而同的增长态势，预演了白酒头部基本稳定但不固定的竞争格局。
头部之战，将会越来越好看。
01
头部都引领什么？
统计19家白酒上市公司2020年总营收，规模达到了2543.1亿元。但前七名的营收之和竟达到了2244.57亿元，占比达到88.50%。这一营收占比，较2019年有1.62%的提升，证明了白酒向头部集中的趋势加强。
因此可以大胆预判，随着头部继续扩容，以及挤压式增长带来的“此消彼长”，“七强”的营收占比将很快达到90%以上。
再看净利润，2020年，由于顺鑫农业白酒业务没有公布净利润，18家白酒上市企业的净利润总额达到916.47亿元。而前六强的的净利润综合达到850.72，其占比达到92.83%。这意味行业超过九成的净利润都被头部企业所把持。
注：由于顺鑫农业未公布白酒板块具体利润，因此不讨论其净利润情况。
再看企业增速，受疫情冲击影响，2020年，白酒上市公司的总营收和总净利润增速分别3.22%、6.59%，“低开高走”之下行业保持正向增长已经非常难得。
但又是谁在引领这种难得的增长呢？
从报表看，有10家企业收入是正向的。其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的营收增速达到11.10%、14.37%、5.28%、17.63%，头部酒企在本身体量已经非常巨大的前提下，仍以“大象起舞”的姿态实现行业营收引领，并拉升了整个行业的营收增速。
净利润方面，8家企业是正向的。其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒以13.33%、14.46%、29.38%、56.39%，以绝对的高速度推动行业利润增长。
无论规模还是利润，白酒头部酒企都对行业具有决定和引领作用。这种“强者恒强”的表现力，既是疫情加速白酒分化的原因，又是行业未来演进的逻辑。
02
头部的较量
从七强的对比看，茅台、五粮液无疑是绝对的引领者。茅五的营收之和，占到白酒上市公司59.71%，净利润之和占比达到72.73%。两家的权重已有“半壁江山”的既视感。
更难得的是，2020年，在疫情冲击下，贵州茅台和五粮液仍然实现营收和净利润双增长。这种疫情之下的高增长含金量十足，意味着两强具有“穿越牛熊”的硬实力。
从洋河来看，2020年更是关键性并极具有价值的一年。全年报表营收虽有微调但利润已经转正。同时，2020年第四季度和2021年第一季度业绩大增，已经说明了公司2020年走出了产品结构升级、增幅明显改善的关键一年。
这种感觉，在细读泸州老窖年报时也有同感。从年报看，泸州老窖2020营收净利双增，似乎营收5.28%的增速，不如净利润29.38%增速那么惊艳夺目。但从单第四季度，公司营收达到50.51亿元，冲到了全年最高。
这种增长趋势，对接下来的企业成长判断更有价值，它可能说明公司将迎来更具有爆发力增长的时刻。这个较为模糊的观察点，对头部酒企的未来竞争格局非常重要。
2020年，以改革创造增速的山西汾酒完成了行业位次的1个跃升。山西汾酒无论营收和净利润都非常傲人，这得益于公司产品结构升级，省外市场的大力开拓。特别是拓步全国化的步伐加快，带来了汾酒的明显提升。
古井贡酒、顺鑫农业白酒依然稳定了百亿规模的行业营收。应该指出的是，未来，随着郎酒股份上市，“百亿俱乐部”势必扩容。因此，头部白酒阵营排序稳定但不固定。此外，发展策略的差异，也会让强者的较量继续。
03
拆解2020年逻辑
疫情的到来，让2020年成为不平凡的一年。也让我们从一个前所未有的角度，来重新审视白酒行业。
刚刚结束的中酒协年会公布，2020年，规模以上白酒企业完成销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。
无论全行业还是白酒上市公司，2020年，白酒整体凭借强大的抗压性，完成了“克服困难、继续增长”的艰巨任务。同时，白酒板块在资本市场也成为焦点，19只白酒股2020年全线飘红。
截至2020年12月31日收盘，白酒板块一年涨幅达到114.06%。酒鬼酒、山西汾酒全年涨幅超300%；老白干酒、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒的涨幅超过100%。“股王”贵州茅台一度跃上了2600元大关。
无论股价还是业绩，头部酒企在此阶段都大大强化了自身发展优势，并拉大了竞争差距。这种持续拉升的劲头，稳定了白酒行业的高质量发展方向。
但是，伴随着头部酒企的优势显现，区域酒企正在明显承压。从年报来看，多家区域酒企降幅明显。重要的是，速度的一时失守，是对企业过度依赖成长环境的说明。若未能进行有效调整，在“分化加速”的大背景下，将不进则退。
庆幸的是，随着2021年一季度报表出炉，不少次高端酒企以暴涨的业绩回答了市场的疑问。特别是酒鬼酒、舍得、水井坊等，增速颇有王者之风。
2020年已经过去了，它留给我们的思考是：等风来不如招风来，被动等待不如主动出击。在白酒龙头集中度继续提升的行业背景下，还是要“跳起来摘桃子”
作者：微酒
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来源：雪球
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04-30 13:08 · 来自雪球
【中央汇金集中退出热门白马股】 从一季度持股数据看，“国家队”退出了不少白马股十大股东名单，其中以中央汇金的持仓变化最为明显。山西汾酒是去年下半年以来的白酒板块明星品种，山西汾酒今年一季报十大流通股东名单中已不见中央汇金身影。此外，光伏细分龙头阳光电源，锂电池细分龙头天赐材料等，相较去年年报，今年一季报十大流通股东名单中均已没有了中央汇金身影。（上证报）
浮木
来自Android修改于04-30 11:33
山西汾酒铺货式成长存在不确定性
汾酒披露了年报和季报，去年汾酒业绩增长了50%多，一季度又增长了70%多，毫无疑问增长强劲。一般传统酒类企业没有可能提供这么高速的增长，汾酒业绩增长是建立在什么基础上呢？这种增长能持续吗？
汾酒有一个财务科目叫做应收款项融资，该数据过去几个季度持续异常升高！
应收款项融资指的是经销商在进货时以银行承兑汇票的方式支付货款。银行承兑汇票是经销商向银行申请的远期支票，银行通过签发承兑汇票的方式承诺在几个月或者更长时间之后，把现金支付给供货方，供货方在收到银行的承兑汇票后，立即给经销商发货，一段时间后，经销商把货卖掉，将钱付给银行，银行付现金给供货方。如果经销商没有卖掉货，没有钱，银行负责向发货人支付货款，当经销商还不起钱时，形成经销商和银行的信贷纠纷，有的时候也会牵扯到供货方，因为部分银行承兑汇票的收款方有担保的责任，如果经销商不能还账，银行会向收款方要求担保赔偿。
汾酒的一季度的销售额是70多亿。一季度末，应收款项融资达到了62亿。这个数字的含义是汾酒的销售额里，存在着大量没有使用现金进货而产生的收入。从历史上看，2019年四季度汾酒的银行承兑汇票20个亿，此后逐季增加，到2021年一季度创出历史性的新高，累计账上有62亿承兑汇票。汾酒的销售额相当一部分是通过银行承兑汇票而非现金方式实现的。而且在过去的几个季度中，经销商越来越愿意从汾酒以银行承兑汇票进货，应收款项融资的增速要比收入增长的速度更快。
汾酒的报告中会披露山西省内的销量和山西省外的销量。可以看到过去几个季度以来，汾酒在省内的销量只增长了百分之几，而在省外的销量是大幅增长的。
汾酒在省外的经销商数量大幅增加，解释了为什么经销商大规模的用承兑汇票进货。这些新的省外经销商在成为汾酒经销商之后，面临的第一课题是用铺货带动终端销售，如果没有足够量的大范围的铺货，就不可能有终端销售。在铺货的时候需要大规模进货，大规模进货需要大量资金，新经销商一般来说很难有足量的资金。这时，引入银行承兑汇票就解决了经销商的资金问题，经销商以承兑汇票方式融资可以获得资金。山西汾酒也利用这种方式可以在没有收到现金的情况下，先把货给这些新加入的经销商，让他们先去铺货。
2020年，汾酒的销售费用同比下降了10%，到2021年一季度，汾酒的销售费用同比增加了60%左右，从8个亿增加到13个亿。一季度汾酒的销售费用就已经超过了2020年全年销售费用的一半。汾酒销售费用大增作为一个客观事实，与汾酒经销商非常愿意地用承兑汇票从汾酒大规模进货存在关系。汾酒一季度销售费用大增，可能是给进货的经销商提供更多的推广支持，提供更多的销售费用的报销，这样一方面销售费用大幅增长，另一方面经销商愿意用承兑汇票进货。
财务数据反应很可能，汾酒创造了一种用承兑汇票帮助经销商大规模进货后，大规模铺货的销售模式，用这种模式招到很多省外经销商。这些新的经销商需要先进行铺货，要铺货得大规模进货，大规模进货经销商没有那么多钱。可能企业协调金融机构，开创了用承兑汇票，也就是应收款项融资的金融工具，解决新增经销商无钱进货的问题。同时，用销售费用支持、鼓励经销商大规模进货，从而造成了一季度的财务数据的特征为收人高增长，但现金流没有同步高增长，而是应收款项融资大增。
现在还没有办法确认，大规模铺货后是否已经在终端实现了动销！这是非常关键的问题，现在在财务报表上找不见相应的数据能证明，到底铺出去的货有没有实际的终端动销，动销情况怎么样？恐怕到今年的中后期才能从报表上看出来。熟悉白酒销售的都知道，白酒销售分两部分，一部步是向经销商压货，卖给经销商，第二步是经销商把酒卖给消费者，白酒企业如果没有能力把货卖给经销商，就没有办法把货卖给消费者。但是，把货卖给经销商，经销商不能顺畅的卖给消费者，长期下来，经销商就会停止进货。现在看来，汾酒有能力卖给经销商，向经销商压货，但是这一套模式顺畅的走下去，必须是经销商能成功的把酒卖给消费者，现在没有办法从报表上找到任何动销数据，希望后半年的报表数据能提供。
如果这一分析是事实的话，那么汾酒的一季度业绩增长是建立在经销商大量以承兑汇票进货，大规模在终端铺货的基础上的。是建立在通过承兑汇票给经销商融资，用融资支持经销商大规模进货的基础上，而终端动销数据还不知道！支撑报表可持续性的要素是终端铺货以后的动销。目前没有财务数据能判断动销是很顺畅还是不顺畅。根据一般的常识性经验，铺货的时候一定要有渠道的沉淀库存，即便是动销顺畅了，最终的终端动销增长率，应该是低于向经销商的铺货增长率，所以这套模式即便成功了，最终的动销增长率是要低于2021年一季度的，这也是汾酒在报告里提出2021年的收入增长率预期是30%的可能原因。
汾酒这一套模式引入了金融杠杆，引入了金融可以快速发展，有其进取性，但这种金融推动一旦遇到动销不理想就会形成严重问题（经销商因为动销不理想无力还进货款），从而导致业务大幅萎缩！目前，假设汾酒的模式成功了，2021年全年山西汾酒在去年基础上净利润增长70%，市盈率也是80倍左右，这显然也太高了。经销商的动销，下半年才能看出来，在这种情况下给这么高市盈率，没有任何的应对未来波动和不确定的空间，未来哪怕这套模式成功了，都很难支撑这么高的市盈率，一旦不确定发生，那就是较大的问题
4月26日晚间，山西汾酒披露了2021年首季度业绩报告。报告显示：该季度实现营业收入73.32亿元，同比增长77.03%；净利润21.82亿元，同比增长77.72%
与此同时，报告还披露了山西汾酒在业绩增长的同时，却遭张坤掌舵的易方达蓝筹精选、易方达中小盘大举减持，均已退出了前十大流通股股东名单。
数据显示：在2020年第四季度易方达蓝筹精选、易方达中小盘均持有山西汾酒400万股，占流通股比的0.46%，对应市值15亿元。以第十位股东持股数量计算，张坤掌管的2只基金持股数量均已低于347万股。
其中易方达蓝筹精选是2020年四季度进入前十大流通股股东，而易方达中小盘则是连续减持。
而根据易方达蓝筹精选基金披露的2021年首季度报告显示，白酒股依然是第一大重仓股，持有五粮液3300万股，茅台为第三大重仓股，持股数量432万股。
值得注意的是，在易方达蓝筹精选、易方达中小盘减持山西汾酒时，明星基金经理刘彦春掌舵的景顺长城新兴成长基金首次进入山西汾酒前十大股东，持有599.99万股。从景顺长城新兴成长基金的一季报来看，前五大重仓股中，白酒股占据了三席，第一重仓股为泸州老窖，持股数量为2196万股，五粮液与贵州茅台则为第3、4重仓股。
04-27 13:14 · 来自Android
今晚酒鬼季报落地，虽然提前知道了，应该也会涨一波。白酒持仓第二名。//@纳履而去:回复@7X24快讯:不错，白酒板块中山西汾酒综合性价比很高。老情人，继续拿下去。
联社认证
来自雪球发布于04-27 09:35
山西汾酒一季度净利同比大增近8成 高端酒居功至伟
来自财联社的雪球专栏
财联社（成都 记者 崔文官）讯，昨日晚间，山西汾酒（600809.SH）披露其2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收139.90 亿元，同比增长 17.63%；净利30.79 亿元，同比增长56.39%。今年一季度则延续这种高速增长，实现营收73.32亿元，同比增长77.03%；净利21.82亿元，同比增长77.72%，其中近六成营收由省外市场贡献。
国开证券研报指出，“在 2017年以来的国企改革举措以及行业的高景气下，汾酒的品牌价值快速提升，销售全国化提供快速增长引擎，在明晰的高端战略下，汾酒有望重归高端龙头品牌阵营。”
山西汾酒2020年年报显示，高端汾酒营收126.29亿元，同比增长22.64%，销售占比不断提升；系列酒营收5.66亿元，配制酒营收6.53亿元。产量方面，报告期内公司完成汾酒产量10.27万千升，同比下滑7.98％；销售量10.05万千升，同比增长18.19%；库存量5.7万千升，同比增长4.14%。
公司年报显示，报告期内山西汾酒省内市场营收59.96亿元，同比增长3.88%，省外市场营收78.52亿元，同比增长31.74%。
山西汾酒在年报中表示，2021年力争实现营业收入较上年度增长30%左右。今年一季度已实现营收73.32亿元，同比增长77.03%，其中省外市场销售收入43.46亿元，占一季度收入近六成。
对于公司业绩，有分析指出，“改革进入下半场，国资国企‘六定’机构改革带来团队效率的提升，活力得到充分释放和激发；持续深耕品牌建设，复兴版青花30的推出，拉动了整个青花系列的品牌力，站稳了高端。”
2020年，汾酒通过不断丰富产品矩阵、加码高端产品，夯实品牌力。目前汾酒已经形成了“2+2”品牌矩阵，即汾酒、竹叶青、杏花村和系列酒的4大矩阵产品。
近年来汾酒采取“抓两头带中间”的产品战略，效果显著，尤其是“青花”和“玻汾”这“两头”的产品获得了销量市场口碑的双丰收，与此同时青花品牌精细化打造，加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展。
在优化产品结构方面，青花30•复兴版成功站稳千元价格带， 2020年12月26日召开的汾酒全球经销商大会上，汾酒副总经理、汾酒销售公司总经理李俊表示，汾酒当年的中高端产品同比增长30%以上。
申港证券研报指出，“青花30•复兴版正引领汾酒进入新高端，千元价格带汾酒有望抢占更多份额。青花30•复兴版由连锁渠道先导入，目前策略仍为价格优先供给紧缺、成交价千元，预计二季度投放传统渠道。从反馈来看，青花30•复兴版渠道认可度较高，能带动青花系列整体价格空间和放量。”
高端青花汾酒的发展，也给杏花村等系列酒的发展拉出了空间，今年糖酒会期间杏花村汾酒销售公司执行董事、总经理张玉峰透露，“杏花村酒2023年营销目标30亿元，‘十四五’末营销目标50亿元 ”。另一方面，山西汾酒正加快发展竹叶青大健康产业，2020年竹叶青高端系列增速明显，特别是在汾酒下一步重点开拓的南方市场，后续有望形成协同效应。
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【山西汾酒年度报告：一季度净利润同比增长77.53% 拟10送4派2元】 山西汾酒公告，2020年全年实现净利润30.79亿元，同比增长56.39%；拟10送4派2元。今年一季度实现净利润21.8亿元，同比增长77.53%。
04-26 09:13 · 来自雪球
$山西汾酒(SH600809)$ 山西汾酒:员工持股计划即将限售解 禁，5月10日解禁的第一期比例40%，占总股本的0.26%，激励对象393名，授予价格至今涨幅接近20倍，当时的解锁条件是2019-2021年收入增速不低于2017年基数的90%、120%、150%，前两年都已经达标。股权激励是汾酒，混改的重要部分，多举措配合造就了今年的汾酒。根据最新的渠道调研，目前公司回款含税接近100亿,以前省内要求二季度末打55%的款，今年省内已经完成50%了，没有做任务要求反而实际动销加速,今年下半年可能还会做高端产品的升级，老白干山西汾酒可能也会做调整。
04-25 13:30 · 来自雪球
$山西汾酒(SH600809)$ 各行业纪要请关注公众号“番茄基地”
Q：公司今年的目标情况及回款情况？A：今年目标进行过上调。目前回款 70 多亿（其中 42-45 亿青花，复兴版应该有 15 个亿，青花 30 还有少部分，走特批渠道），回款完成 40%+。今年库存很少，Q1 乐观。Q：复兴版目前的情况？ A：目前复兴版放开部分经销商，每个省区 1-2 家，回款数量都很大，单个 500 万以上。相对来说市场处于饥饿状态，复兴版 30 直接走团购模式，供小于需。利润和规模都不错。复兴版无论是招商还是销售，都比老版本 30 要更好，也出乎我们的预料。Q：复兴版 30 的经销商和老客户的重合度有多少？ A：目前的客户大部分是老商，未来新招商标准更高，也可能是业外。场景主要是商务宴请和礼品，消费者 部分是从青 20、青 30 的升级过来，还有部分是国窖等转过来的。原来青 20 承接了部分浓香客户，没有高端产品满足需求，现在青花复兴版推出后 可以满足，所以需求超预期。Q：复兴版实际的销售情况怎们样？不同省份对复兴版的认可度如何？A：Q1 的回款已经发货，且已经销售，目前供不应求，控货的主要原因是产品的价格体系需要保持。山西的领导和企业 主的需求比较强劲。经济发达区域对品牌的认知很集中，提 到汾酒就知道青花。像河南对汾酒认知度高，所以对复兴版 的认识不太强。从产品结构来看，青花 20 和 30 在 2020 年基本对半，华中片区青花占比 70%，河南青花占比 30%，山东青花 45-50%。华中片区来看，湖南和江西 70%是青花，湖北 50%青花。清香型氛围越好的地方玻汾越多，靠品牌力和产品力导入为主的区域以青花为主。湖北之前主要是青花， 去年玻汾占比翻倍提升到 30%，分析是因为地缘渗透。Q：复兴版的价格体系？A：出厂价 798，直接走团购，缩减中间环节，零售 1199。永辉的价格体系一样，相当于经销商。Q：复兴版招商预期如何？A：目前是经销商想来签约复兴版 30，但是公司的经销商筛选规则还没有出来，所以没有扩大经销商。 Q：汾酒的消费者培育和老窖洋河有什么区别？ A：公司在学习部分老窖的营销模式，但和洋河不同。公司 在消费者培育中要渗透文化，毕竟汾酒的文化历史深度更长。 品鉴会做的最好的是习酒，老窖是多元化做的好，汾酒目前在学习老窖的多元化。复兴版主要是经销商在做投入。Q：复兴版推广团队上的变化？ A：马上会有变化，整个营销模式和传统的肯定不同。Q：青花 20 的价格和空间？A：靠核心终端网点数量和深度，提升核心店中汾酒的占比。 提价首先增强的是渠道信心，对消费者来说是承接问题。Q：竹叶青情况？A：目前是独立运营，今年动作很大。竹叶青在露酒品牌中是唯一的也是第一的。 竹叶青推出了些新模式，也找了很多样板，具体效果还需要 观察。Q：省外巴拿马今年是否会发力？A：巴拿马之前省外是基础班和 10，没有巴拿马 20。大部分省区都不会把巴拿马作为发力点。
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04-25 19:21 · 来自iPhone
$酒鬼酒(SZ000799)$ $贵州茅台(SH600519)$ 酒鬼酒的上限在哪里，白酒主要分为3种以茅五泸为代表的酱香科技，浓香科技，以山西汾酒为代表的清香科技。酒鬼酒独特的馥郁香一口三香是第四种香型，独占一种香型，同时其他3种香型都有一个龙头市值分别高达2.5万亿，9000亿，3000亿，作为馥郁香的起草者酒鬼酒潜力无限，目前仅仅600亿的市值，所以它至少也会达到汾酒的高度。
