01-25 22:24 · 来自雪球
转：周末我听了一个专家会议，跟大家分享一下它的近况。
爱博医疗在去年7月底上市，恰逢市场高点，连续冲高几天之后就步入调整，开始漫长的消化估值之旅，它深耕眼科赛道，主要产品有两个，分别是人工晶状体和OK镜，由于OK镜业务刚刚起步，前景尚不明朗，所以我当时给它的估值，也就是200亿不到。
但这家公司最大的看点，恰恰也是OK镜业务，上市前我们做了几次草根调研，发现医生对爱博的产品评价很高，且OK镜本身在国内的发展很快，主要用作儿童的近视防控，它在A股还有个对标公司，就是十倍股欧普康视。
市场容量非常大，增速还特别快，现在国内8~18岁的近视人口达到8000万人，佩戴OK镜的人数，2016年是60多万片，2017年是90多万片，2018年是120多万片，2019年是180万片，年化增长达到了40~50%，但目前的渗透率还是很低，远远没达到天花板，可见潜力之大。
OK镜的市场格局比较简单，主要是九个品种，两个国产+七个进口，两个国产大家都知道了，一个是欧普，一个就是爱博，进口品牌分别来自美国、韩国、日本、荷兰等，欧普在第一梯队，2019年销售了45万片，市占率达到25%，而爱博的产品是2019年才上市的，当年销售仅8000多片。
OK镜有非常厉害的消费属性，小孩子用了之后，每隔一年多要换一次，一个小孩从8岁用到18岁的话，要换五六次，而且还有很强的粘性，第一次用了这个牌子，后面基本不会换了，所以先发优势很重要，渠道建设也非常重要，欧普在这俩方面做的非常好，首先是拿证很多年，其次是主攻中低端市场，签了一些排他协议，在安徽、江苏等地基本是80%以上的市占率，杀的外资片甲不留。
全国有3000多家医院，能配OK镜的是一半，也就是1500家，欧普已经进了1000家，医院渠道方面已经快饱和了，新的拓展方向，是自己开医院或者视光中心。
爱博是新晋玩家，上来的打法跟欧普大同小异，只不过华东是进不去了，就深耕在成都开设渠道，再以点打面，一年多过去，目前也进了300家医院。
对于消费者来说，几乎都是靠医生推荐，自己不太可能搞清楚产品之间的区别，所以渠道是非常重要的，当然，产品力好一点，铺设渠道自然会容易一点，根据草根调研，爱博的舒适度会好一点，其他方面比如安全性和有效性，差距不是很大。
爱博在2019年销售了8000多片，而2020年上半年卖了1.56万片，同比近乎四倍的增长，所以7月底上来的时候，我觉得它潜力很大，事实上数据也证明了这点，到了2020年底，爱博共计卖出6万多片，也就是说下半年环比又翻了两倍，卖出了4万多片。
2013年，欧普康视营收仅有0.91亿元，到2020年已经增长至8.36亿元（机构预测），年复合增速高达37%。过去7年，每年营收增速都维持在30-40%的水平，而不是一年低一年高，业绩稳定性很好。
另外，归母净利润从2013年的0.25亿元提升到2020年的4亿元左右（具体见下），年复合增速为将近50%，如此稳定的高增速也是没谁了。
（归母净利润表现，来源：Wind）
1月19日，欧普康视公布业绩预告，归母净利润为3.99-4.6亿元，同比增长30-50%。而去年前三季度利润增速仅为21%，如果拆分来看，单单四季度利润为1.2—1.8亿元，同比增长55%-134%。这显然超出市场预期，亦是今日股价直接上涨20%的主要逻辑。
（来源：公司公告）
再看核心经营指标，2020年前三季度销售毛利率为80.5%，相较于2019年末继续提升2个百分点。另外，同期销售净利率为46.98%，相较于2019年提升1.4个百分点。如此之高的盈利水平跟贵州茅台处在同一个档次。
（核心经营指标，来源：Wind）
2017-2019年，欧普康视ROE分别为21.4%、23.59%、26.13%，均保持在20%以上的高位水平，但较此前40%的水平下滑了一个台阶，主要是因为资产周转率从0.7下降至最近几年的0.4。
（公司杜邦分析，来源：Wind）
2017-2019年及2020年前三季度，欧普康视经营性现金净流量/净利润的比值分别为0.97、0.71、0.93、0.89，说明公司盈利质量较好，都是实打实的利润增长。
分红方面，公司上市4年分4次，累计分掉9798万元，分红比例为10.3%。最近3年（2017-2019年），分红比例逐渐下滑，就有点不如意了，跟优秀医药公司差距较大。
（分红情况统计，来源：Wind）
总之，欧普康视股价能够长年持续上涨，得益于长年持续不断增长的高业绩增长，而背后一定对应着一个不错的行业赛道。
03
2019年，全球近视患者达到约14亿人，中国近视患病人数已超过6亿人。其中，20岁以下近视人数从2015年的1.48亿人次提升至2019年的1.69亿人次，预计2030年将达到1.91亿。
（中国20岁以下人群近视患病人数，来源：国盛）
据2018年的数据，全国儿童青少年总体近视率为53.6%。其中，6岁儿童、小学生、初中生、高中生，近视率分别为14.5%、36%、71.6%、81%。可见我国初高中学生近视问题已经变得十分严峻。
对此，2018年8月，教育部、国家卫生健康委等8部门在《综合防控儿童青少年近视实施方案》中，制定2023年和2030年青少年近视防控目标——其中，2030年前6岁儿童近视率需要降低11.5%，初中生降低11.6%，高中生降低11%。
（来源：国盛证券）
近视率明显降低，就需要加强近视防控手段以及使用视力矫正产品，包括佩戴眼镜、使用低浓度阿托品、以及角膜塑形镜（OK镜），乃至手术。而这几种方法中，角膜接触镜对于矫正（或缓解）视力作用较为明显。
在中国，角膜塑形镜行业还处于发展初期，市场渗透率较低，但近来年发展迅猛。
根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示，2018年我国角膜塑形镜的使用量为64万副，行业渗透率只有1%左右，其中在中国在校青少年群里的渗透率仅为0.61%。而在发达国家和地区，塑形镜的平均渗透率都在5%以上，且呈现出较快上升趋势。
到了2023年，角膜塑形镜渗透率在中国有望达到2%左右，年复合增长率达30%。期中，一二线城市消费水平较高区域，行业渗透率或达5%-10%。整体而言，到2023年国内角膜塑形镜终端市场规模有望达到237亿元。
（来源：前瞻产业研究院）
这样一个年复合增长30%的黄金赛道，行业集中度还非常高，进口产品占据主要市场。国内，有9家角膜塑形镜获得了CFDA认证，进口7家，中国大陆2家，TOP5厂家市占率达到90%以上。
其中，根据2018年国内角膜塑形镜验配量来计算，欧普康视占据24%的市场份额，处于老大的位置，排名第二的是中国台湾的亨泰占比22%，第三是美国欧几里得，占比18%。此外，还包括露西德、阿尔法、GreamLite、菁视等海外品牌。
（角膜塑形镜市场格局，来源：国盛）
值得注意的是，除了欧普康视，还有一家国产公司——爱博医疗的普诺瞳角膜塑形镜也于2019年拿到许可证获批上市，并于当年售出2.3万片，销售收入712万元，并在2020年继续放量。
欧普康视镜片材料来自于博士伦，而爱博医疗已经掌握原材料的生产技术。爱博的放量，对于欧普康视有一些压力，不过行业蛋糕还有数倍的空间，暂时不会进入激烈的存量博弈阶段。
04
综合以上分析，我们可知欧普康视未来的业绩确定性和成长性还是很强的，这是市场的一致预期，自然会给公司较高的估值溢价。
当前，欧普康视动态PE高达178倍，远超过估值上线区间。从绝对值来看，这是一个非常的高的位置，面临估值回撤的风险。对比同行爱博医疗，动态PE也高达230倍。
（欧普康视PE走势图，来源：Wind）
但从市场层面去看，4年内股价一涨在涨，本身就说明了很大的问题。因为价格几乎反应了所有信息，不断新高的股票，背后一定有硬核的逻辑。
所以，想要等欧普康视暴跌再去抄底，这种概率会比较低。或许更明智的做法是，等股价有一定回撤，就分批上车，并长期持有，赢率较大。当然，短期而言，股价会有回撤风险，因为近日大涨跟市场亢奋的情绪直接相关。
01-14 10:10 · 来自Android
$贵州茅台(SH600519)$$海天味业(SH603288)$ $欧普康视(SZ300595)$ 虽然都在跌，但好赛道在分化，部分“好赛道”已经腰斩，真正的好赛道明显抗跌。
欧普康视(SZ300595)
欧普康视(SZ300595)
来自研报发布于01-20 11:10
［中泰证券：买入］业绩超预期 后疫情下眼视光需求快速提升
事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润3.99-4.60亿元，同比增长30-50%，扣非净利润3.61-4.14亿元，同比增长35-55%。
业绩超预期，后疫情下眼视光需求快速提升。根据业绩预告取中值，2020年实现归母净利润增速约40%，扣非净利润增速约45%，其中2020Q4单季度预计实现归母净利润增速约96%，扣非净利润增速约102%，较前三季度有明显提速，我们预计主要原因是国内疫情逐步缓和后，疫情期间累积的眼视光需求逐步体现，再加上疫情期青少年网课量提升下带来用眼频繁，可能导致近视人群数量增加，带来公司眼视光营销服务终端收入增加，角膜塑形镜销量增加等，长期来说，随着近视防控意识加强，我们看好眼视光下角膜塑形镜需求的持续快速提升。
公司在眼视光领域具备产品和渠道上的双重优势。公司产品在综合性能上行业领先，且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品，同时公司通过个性化定制服务可以满足人群因个体差异带来的不同需求，提供更安全有效的产品；新产品上，公司2020年上半年推出了新一代设计的抗菌接触镜双联盒和顺滑型镜特舒冲洗液，采用新设计、新配方，舒适和安全多重升级，不断提升用户体验，下半年公司硬性接触镜润滑液和新材料的角膜塑形镜临床试验已启动，2021年初荧光素钠眼科检测试纸获批，公司产品线持续丰富；在渠道上，公司通过投资入股和自建的方式不断扩大销售范围，并逐步布局终端医疗服务，进一步强化对终端的掌控能力，为公司未来规模的持续扩大奠定坚实基础。
盈利预测与估值：根据2020年业绩预告，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入8.71、11.66、15.17亿元，同比增长34.59%、33.92%、30.12%，归母净利润4.30、5.76、7.51亿元，同比增长40.00%、34.04%、30.45%（调整前为28.25%、35.06%、29.09%），对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2021年91倍PE，考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。
相关股票：$欧普康视(SZ300595)$
研究员： 中泰证券 ● 谢木青
发布时间：2021-01-20
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