中顺洁柔(SZ002511)
中顺洁柔(SZ002511)
来自研报发布于02-03 16:40
［浙商证券：买入］疫情不是利空 是利好！坚定推荐！
报告导读
通过对2003 年非典的复盘，我们认为疫情对中顺洁柔是利好，不是利空，疫情将短期压制桨价，刺激需求；与此同时，2020-2021 年我们认为桨价难以大幅反弹，低桨价的外部环境对公司继续保持高增长有利。
投资要点
预期差一：疫情对中顺洁柔不是利空，而是利好
短期看，公司的基本面受益于疫情，从2003 年非典的历史经验来看，疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力，我们认为这将导致木浆价格短期承压下跌，公司将在成本端受益。从需求端来看，生活用纸以及个护产品属于生活必须品，具备刚需属性，尤其在疫情时期，居民个人卫生意识显着提升，更加有助于生活用纸以及个护产品的销售，因此从成本端和需求端来看，中顺洁柔受益于非冠状肺炎疫情。
预期差二：2020-2021 年桨价难以大幅反弹，公司有望继续高速成长
从2020 年-2021 年中期角度看，市场担心浆价上涨，对中顺洁柔的基本面构成不利影响，公司的成长速度将会放缓。但我们认为鉴于2019 年国内造纸行业固定资产投资完成额同比下滑11.4%，我们推断2020-2021 年国内造纸行业新增产能较少，对全球商品桨需求拉动作用减弱；其次，根据我们对具体造纸项目的统计来看，2020-2021 年国内造纸产能扩张中，以木桨为原料的纸种占新增总产能比例低于20%，因此预计未来两年中国对木桨的新增需求并不大；最后，2020-2021 年国内木桨（含竹桨项目）产能大量释放（我们测算在400 万吨左右），以及目前国内港口库存处于历史高位，叠加2021 年全球商品桨产能再度出现较大幅度新增（预估170 万吨左右）。从供求两方面来看，我们认为桨价在2020-2021 年难以出现较大幅度反弹，这对中顺洁柔业绩继续实现快速增长奠定了良好的基础。
暂维持盈利预测不变，买入评级
我们维持公司2019-2020 年0.48 元和0.59 元 EPS 盈利预测，当前股价对应2019-2020 年PE 分别为27 倍和22 倍，我们认为公司目前的估值水平较为便宜，并且疫情有可能导致公司后续业绩出现上调，维持买入评级。
风险因素：市场竞争超预期，新产品销售不达预期
生活用纸行业丨我们离不开的领域
来自tksun的雪球原创专栏
生活用纸行业还有很大的发展空间
文章首发于 众问估值app
主要内容
生活用纸市场的空间，一方面是整体上会随着人均收入的增长而增长，这个可以横向对比美国日本的数据，以及纵向追溯我们自己的产销数据得到验证。另一方面，产品创新本身也能催生新的发展空间，这个我以中顺洁柔为例子做一个说明。
首先，中国人均生活用纸用量2007 年是2.7kg，到2017 年是 6.1kg。即便如此，6kg相对发达国家(北美 25kg、 日本 16kg、欧洲 12kg)还有非常大的差距。另外，中泰证券的数据统计说明生活用纸人均用量与和人均 GDP 有显著的关系。根据回归方程，假设我国人均 GDP 增速维持在 7%，那么生活用纸人均用量预计将有6%的年增长空间，叠加考虑年均 0.5%的人口增速，消费量年均增长预计将会是 6.5%左右。考虑到庞大的基数，这个新增市场规模庞大。
其次，从人均消费价格上也有很大的提升空间。也就是，人们越来越愿意用好纸。纸其实可以分很多类，比如卫生纸、 面巾纸、手帕纸、餐巾纸、厨房用纸、擦手纸、衬纸等纸种，其中卫生纸是生活用纸中占比最大的纸种。随着市场的发展和人们需求的逐步演变，卫生纸在生活用纸中的占比在过往五年中呈逐年下降的趋势。与之对应的是更高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。 这也是发展的空间。根据中泰证券的测算，2009 年至 2017年间生活用纸单吨消费价格由 8600 元增至 13000 元。
于是我们明白了，生活用纸行业未来无论是人均消费量还是消费单价上都有很大的提升空间。下面看市场的集中度提升的空间。
和卫生巾、纸尿裤不同，宝洁、联合利华等国际大品牌对生活用纸行业兴趣不大。核心原因在于，首先相对于化妆品、个 护用品、卫生巾、纸尿裤而言，生活用纸毛利率不高。2017 年国内上市公司毛利率均值为 31.5%，远落后于其他快速消费品品类。其次，生活用纸不具备类似纸尿裤的高增长潜力。所以生活用纸就给国内品牌提供了一个好的竞争环境。
从行业内格局来看，美国市场生活用纸集中度远高于国内市场，金佰利、宝洁、科氏工业三家在厕纸市场瓜分了 59% 的份额，在纸巾市场占有率则达到 61.2%。随着大家对生活品质要求的提升，未来龙头企业的集中度有较大的提升空间。当然这只是一个合理的猜测。如果未来我国生活用纸行业能够达到类似美国市场的集中度，那么前四家头部品牌中，有望实现 20%以上的市场占有率。下面是中泰证券综合整理的数据。
根据我们对生活用纸行业长期市场空间和市占率的判断，我们认为长线生活用纸行业有望出现几个500 亿年营业收入的公司，若按 8%净利率测算，可能有40-50亿净利润的公司。 根据我自己的判断，这个行业会有诞生500- 800亿市值的企业。
作者：tksun
链接：https://xueqiu.com/1704947695/139624404
来源：雪球
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中顺洁柔近期外资成交明细
机构投资者：公司2019年业绩完成情况如何？2020年如何展望?
答：2019年股权激励目标完成并无压力。2020年的收入目标是以2017的收入作为基准，同比增速不低于67.09%。净利润增速预计快过营业收入增速。
机构投资者：公司原材料库存如何？
答：原材料仍处于微跌状态，公司的原材料储备仍处于较低水平，公司在相当长一段时期仍会受益于原材料价格的持续下降所带来的成本降低。
机构投资者：公司在未来有无融资计划?
答：公司暂无融资计划。
机构投资者：公司在电商的运营情况如何？
答：公司过去相当长一段时间，电商收入增速、赢利水平均远超行业平均水平。
未来预计电商将继续保持比较高水平的增长。
机构投资者：公司重点品收入占比在2019年有无提升？
答：公司重点品在整个收入占比中已提升到约70%的水平。
机构投资者：公司拓展的新品类棉花柔巾、卫生巾的销售情况和展望？
答：公司在相当长一段时间，都会实施以生活用纸为主，其他小品类和个护为辅的销售策略。目前棉花柔巾（新棉初白）、卫生巾（朵蕾蜜）销售符合预期。公司会不断通过渠道优势，逐渐提升新品类品牌的影响力。
2020年，公司对于过去新上架的品类都制订了具体的销售目标。
机构投资者：太阳品牌的销售策略？
答：太阳一直是公司的自有品牌，有一定的品牌影响力和群众基础。太阳品牌主要对标中低端市场，和洁柔形成双品牌策略，极大丰富公司的产品线，形成高、中、低端产品线全面覆盖。
中国60%以上的市场被中小品牌或者区域性的品牌占据，太阳品牌的推出，未来将会是公司继续维持高增长的重要驱动力之一。
机构投资者：2019年浆价大幅下跌，公司会采取降价的方式来抢占市占率吗？其它企业会打价格战吗？
答：生活用纸的竞争一直比较激烈，不是因为原材料下跌后才会充分竞争。公司和整个行业经历了过去多轮的原材料下跌的周期，对公司来说，原材料涨跌不是一种特殊情况，保持销量和利润均衡健康增长，才是公司长久发展之计。
机构投资者：怎么解读公司未来的增长空间？
答：公司未来收入空间如下：
（1）公司尚处在渠道拓展期，近几年渠道红利已经逐渐显现；公司对渠道建设能力不断加强，产品覆盖率不断提 高，都为公司收入增长做贡献；
（2）公司产品的渗透率还处于相当初级的水平，提高渗透率是公司在未来业绩继续保持快速增长重要渠道之一。
（3）其他的品类的拓展，比如说公司新开发的个护产品等，都有着较高的毛利率。
作为快消品行业，当公司的渠道力和产品力优势开始体 现，同时生活用纸市场的容量不断扩大，都会驱动公司业绩持续快速增长。
机构投资者：公司明年经销商数量的发展规划？
答：随着渠道的下沉建设，未来公司会继续积极开发和培养经销商，提高空白网点的市场覆盖率，公司会根据不同区域、不同渠道的发展情况，明确每个省、每个城市、每个渠道的开发数量，逐级将指标细化到每一位员工，激发营销人员的业务积极性。
机构投资者：公司分红如何？
答：公司2019年12月披露了《未来三年股东回报规划（2020年-2022年）》，规划中提到“在满足现金分红的条件下，公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的45%”，具体内容可查阅巨潮资讯网上披露资料。
随着公司收入和利润规模的扩大，公司会不断增加分红派息的比例，以让广大投资者都享受到公司的发展红利
