阿基米德Biotech
阿基米德Biotech
来自iPhone发布于2020-11-15 10:57
为什么说爱美客是天选之子
来自阿基米德Biotech的雪球原创专栏
男人对烟酒上瘾。
女人对什么上瘾，那可多了。
即使长相平平的小姐姐，总忍不住自拍发抖音朋友圈。上了年纪的女企业家爱把自己头像印在宣传册封面或产品包装上。
这个世界一直都看脸的。
今天所讲的爱美客，产品也有成瘾性，复购率高。
有多少新股，出道即巅峰，而爱美客上市即底部，与爱博医疗一样。
比白酒多了医疗属性，比器械多了消费属性。
每2年推出一款大卖单品，嗨体之后还有3个重磅接力。
款款首发，并有三类医械证构筑高壁垒。
投资最重要的事是选股，今天以爱美客为例阐述选股逻辑。
爱美客产品矩阵 来源：兴业证券经济与金融研究院
明明有颜值，为啥要靠实力
选股最重要的事是发现长期逻辑。在分析成长性之前，我们先找到确定性，在美股A股中，最长盛不衰的两个板块是消费和医药医疗，如果一个标的能够兼具消费和医疗属性，那就是天选之子。
万物不平等，这是常态，在生活中你可能无从选择，但在股市中，你有权选择避开苦命的行业。选择比努力重要，现在努力一小下选股，就是为了以后不需努力。
爱美客就是这样赢在起跑线上，医美耗材植根于永续的人性，需求不会减弱或消失，分享医疗器械和升级消费两个弱周期行业的红利。这就是确定性，而且确定性还要Plus。
产品不会轻易迭代。医美耗材两大主力透明质酸（玻尿酸）和肉毒杆菌毒素商业化多年，渐进式改良，没有出现跳跃式迭代或替代。玻尿酸优势明显，在人体皮肤中天然存在，具有可降解性及生物相容性，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，起到吸收水分、保持湿润的作用，使皮肤柔嫩、光滑并具有弹性，防止皮肤衰老或产生皱纹。
产品没有集采风险。医疗美容器械是消费自选项目，不属于高值耗材范畴，而且爱美客在公立医疗机构直销收入占比仅有0.49%。这就避免了政策周期性。
先胜而后求战，以底线思维找到确定性，投资失败的概率几乎没有，而且不需要更多努力，学习曲线的成本很快趋近于零。所以对学习禀赋、切换能力要求极高的周期股、科技股、高杠杆股，还是交给高智商人群去做吧。
成长性是最好的护城河
护城河和成长性原想分开写，然后发现两者交织在一起。护城河不是挖好了，静等对手来袭，进攻才是最好的防守。
爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，国产玻尿酸一姐，市占率12.5%。
1、2020年中国医疗美容市场规模接近2000亿元，其中，注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。
2、据新氧数据，2019 年国内注射类项目占到医美疗程的57.04%，其中玻尿酸注射占据注射类项目的66.59%，成为最受欢迎的注射类项目，肉毒素注射项目占比32.67%。
3、玻尿酸终端产品市场规模将在2021年超过50亿元人民币，复合增速高达32%，本土品牌占比将达到30%，到时依然有很大国产替代空间。
4、肉毒素又被称为“瘦脸针”，在注射类项目中增速最快，2019年增速为90.56%，未来市场规模媲美玻尿酸。
5、医美耗材是好生意，相比其他医疗器械复购率更高，效果维持时间有限，需要间隔一定时间后再次消费“补一针”。据新氧调查，轻医美消费者的复购率很高，2017年度新氧电商平台人均复购率达 92%，复购频次3-6个月。具体到玻尿酸产品，2014年新氧平台玻尿酸复购情况为平均每人2.3支，到 2015年11月底，玻尿酸复购增长到4.1支/人。
6、爱美客净利润自2014年2842万元，增长至2019年3.06亿元，复合增长率约61%，今年第三季度，营收增长43.18%，净利润增长55.97%，未来两年营收利润有望维持50%以上增速。
有硬核产品格局，不是庸脂俗粉
爱美客最硬核优势在于产品格局，聚焦医美终端产品，有前瞻性，有梯度感，而且对女性心理有精细入微的把握，嗨体、紧恋的取名直抓痛点，很容易出单品爆款。
净利率爆炸
爱美客研发费用率高于华熙生物、昊海生科，至今6款产品获得III类医疗器械证书（获批需要5年），技术壁垒高，覆盖中、高端市场，享有定价权，并且聚焦医美终端产品，毛利率92.97%，净利率高达61.51%，秒杀大部分A股公司的毛利率，不愧是暴利行业。
爱美客直销比例高达65%，渠道优势明显，华熙生物直销比例30%。2019年，爱美客经营性现金流净额占营收比例达到55.53%，高于华熙生物19.35%、昊海生科21.75%。爱美客以直销非公立医疗机构为主，合同约定款到发货，回款速度快，现金流状况更好。
首发优势
针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料（逸美）、国内首款含 PVA 微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱、爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）。
童颜针有望获批国内首张Ⅲ类医械证。
梯度感
爱美客注射类透明质酸钠产品，暂时占收入95%以上，所以对产品单一化抱有警惕之心。先是在5款三类注射用玻尿酸钠系列产品上细分，配方组份、适用部位、修复效果、注射体验有所不同，能够满足不同部位、不同层次的多样化消费需求。
然后，在2019年5月取得聚对二氧环己酮面部埋植线的 III 类医疗器械注册证书，为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。
最后，在研5项产品接力在即。童颜针显效快、效果久，进入注册申报阶段；肉毒素项目进入临床试验阶段，有望打开轻医美第二战场；基因重组蛋白药物用于减肥减重，市场空间广阔。
单品爆款
爱美客产能利用率接近100%，主要是由于公司新产品嗨体2017年上半年正式推向市场且销售情况良好，同时主要产品之一爱芙莱的市场需求继续增加。对市场风向把握精准，平均每2年推出一款大卖单品。
嗨体：国内唯一获批，用于修复颈部中重度皱纹。III类医疗器械，2019年销售额超过2.42亿元，同比增长57%，占营收比重43.50%，今年半年报占比提升到60%。第一年需要进行3次注射，并在未来每年进行2次注射维持效果，治疗改善效果较好，黏性较强。上市3年，没有竞品，独孤求败，合作机构数量突破2000家，用户突破200万。预计2025年营收规模为25亿元。
熊猫针：2020年6月发布，属于嗨体高端系列，用于眼周泪沟、眼袋的治疗，具有滋养填充双效合一的效果，活性填充无肿胀，平滑无颗粒。第一年需要进行2次注射，并在未来每年进行1次注射维持效果。
面部埋线：III类医疗器械紧恋于2019年5月获批，是国内首款面部埋植线产品，紧致皮肤，去除皱纹，材料可完全被人体吸收。面部埋线市场正规产品稀缺，紧恋有成为大爆款的潜质，目前竞品仅有韩国生科的MINT。两者的差异点在于MINT仅有一款线型，应用相对受到局限，而紧恋具有三种线型，包括平滑线、螺旋线、短锯齿线，分别满足用户皮肤紧致、表情区紧致、精细部位凹陷填充和皮肤提升需求。
肉毒素：A型肉毒素处于临床试验阶段，研发投入1.2亿，最快2023年上市，预计2025年营收规模为37亿元。肉毒素是由致命的肉毒杆菌分泌而出的细菌毒素，被国家列为毒性药品，从销售流通到使用均需严格管制。肉毒素生产企业须将A型肉毒素年度生产计划及指定经销商情况向相关部门备案，医疗机构也只能从指定的A型肉毒毒素经销商采购制剂。2019年，艾尔健肉毒素产品保适妥全球销售额为37.91亿美元。国内审批通过的肉毒素产品仅有美国艾尔建保妥适、中国兰州生物所的衡力、英国IPSEN的吉适（Dysport）。
还有四环制药、华东医药、复星医药、精鼎医药与海外品牌合作研发注射用肉毒素产品。
童颜针：注册申报，有望获批国内首张Ⅲ类医械证，上市在即，将属于市面上唯一能够合法用于面部注射填充的童颜针产品。主要成分为3D聚左旋乳酸(PLLA)，跟一部分用于脸部埋线的成分是一样的，是可在体内自行分解代谢的物质。作用不在于塑形，而是美肌。注入后的PLLA在几个月内就会完全降解消失，而这个过程会刺激皮肤自身产生很多胶原蛋白，所以能够起到使皮肤呈现光滑、细致的效果。
瘦身药：基因重组蛋白药物（GLP-1）尚在临床前研究，研发投入高达3.04亿，建设周期为76个月，为远期大爆款。2017年11月，诺和诺德宣布开始降糖药索玛鲁肽用于减肥适用症的 III 期临床研究，证明了GLP-1类似物的减肥减重应用。爱美客挖来曾任职于北京诺和诺德的黄钦恒博士，预计今年进行产品的临床申报。中国肥胖人口近1亿，位居世界首位，目前尚无在中国取得药品批文的针对肥胖适应症的药物。根据招股说明书，爱美客拟使用1.6亿元募集资金用于“建设基因重组蛋白研发生产基地”，达产后的产能为133.57 万支/年，预计第一年销售收入1.64亿元，预计满产后销售收入5.48亿元。
多年经验告诉我，好股票唯一缺点是估值，也就是涨得太多。爱美客具有所有稀缺标的共同特征，上市即底部。那么现在500元以上的爱美客估值合理吗？按照成长股公式PE=ROE+2R（R为未来6到7年复合增长率，假设为50%，ROE为25%），合理股价为400元左右，加上行业溢价，还可以给高点。
命运弄人，你明知这里有确定性，标价却高得不可接受。
跌吧，皆大欢喜。
（专注医药器械长线投资，年终布局黄金时间，公众号：阿基米德Biotech)
爱美客(SZ300896)
爱美客(SZ300896)
来自研报发布于02-09 14:10
［国信证券：买入］2020年年报点评：Q4利润加速高增长 嗨体产品有望持续爆发
营收逆势表现亮眼，Q4利润加速高增长
公司20年营收7.09亿元，同增27.18%，归母净利润4.40亿元，同增43.93%，扣非归母净利润4.24亿元，同增42.95%，单Q4营收同增51.03%，归母净利润同增75.24%。营收逆势表现突出，Q4净利润加速增长，预计受益于产品放量带来规模效益、疫情期间线下培训支出减少、利息收入增加及公司精细化管理能力提升等带动下的费用率改善。同时公司拟每10股派利35元，转增8股，分红率达95.67%。
嗨体产品加速高增长，凝胶类产品受疫情短期影响下滑
分品类看，溶液类产品（包括嗨体、逸美）全年实现营收4.47亿元，在嗨体放量带动下同增82.85%；凝胶类产品（包括爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、爱美飞）受疫情等因素影响而营收同比下降19.21%；面部埋植线产品在低基数下实现同比+2068%的高增长；化妆品类实现营收789万元。渠道拓展方面，截止2020年末，公司拥有160名销售和市场人员，覆盖国内大约5000家医美机构。
费用管控持续优化，现金流状况积极向好
公司20年毛利率92.17%，同比-0.46pct，维持稳健水平。费用率方面，销售费用率10.37%，同比-3.47pct，预计主要受益产品放量带来的规模效益及疫情期间相关线下培训支出减少；管理费用率6.13%，同比-2.49pct，其中占比最高的人工费同比下降8.24%，反映公司精细化核算费用的方向。营运及现金流方面，公司存货周转天数稳健，同比+3.63天；经营性现金流净额4.26亿元，同比+37.44%，积极向好。
风险提示：疫情出现反复；在研发项目不及预期；市场竞争环境恶化
投资建议：加速打造产品矩阵，充分受益行业红利，维持“买入”
公司作为国内医美玻尿酸领军企业，已在渠道、研发、品牌层面树立了极强的壁垒。短期来看，公司现有嗨体等优势产品仍有增长空间，爱芙莱、宝尼达等产品在20年疫情低基数上亦有望取得恢复性增长；中长期看，公司瞄准前景广阔的医美各细分赛道，积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵，凭借强大的营销和渠道能力，有望持续巩固龙头地位并充分享受行业成长红利。我们预计公司21-23年归母净利润分别同比增长54.73%/46.14%/36.18%，EPS分别为5.67/8.29/11.28，当前股价对应PE分别为160/109/80倍，维持“买入”评级
