长春高新(SZ000661)
长春高新(SZ000661)
来自研报发布于03-16 11:10
［海通证券：增持］2020年年报点评：金赛收入稳步提升 百克产品放量增长
点评：
金赛药业：2020年实现收入58.03亿元（+20.34%），净利润27.60亿元（+39.66%），其中单Q4实现收入15.54亿元，净利润7.71亿元。我们判断疫情对金赛销售的影响已基本消退，新患和纯销恢复快速增长，21年高增长可期。国内生长激素儿童矮小症用药远未饱和，金赛的生长激素水针剂型仍处于第一梯队，同时金赛积极推进渠道下沉，以及儿科和成年人更多的适应症垂直纵深开发拓展，我们预计生长激素的销售将继续保持快速增长。另外，金赛积极推动辅助生殖领域的重磅产品促卵泡激素的销售力度，又陆续引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，在生殖领域的技术储备进一步得到增强。
百克生物：2020年实现收入14.33亿元（+43.30%），净利润4.09亿元（+133.88%），其中单Q4实现收入3.58亿元，净利润0.75亿元。百克的国内首个获批鼻喷流感减毒活疫苗2020年批签发量为157万支，我们预计2021年该产品将继续放量增长；主力产品水痘疫苗市场份额保持领先地位，2020批签发量为883万。在研产品方面，狂苗冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）联苗已经获批临床，我们认为丰富的在研管线有望持续为百克注入新动能。
投资建议：我们预计公司的核心产品生产激素将保持快速增长，新产品加速放量，产品布局不断丰富，业绩具有高增长持续性，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.88、53.46、69.57亿元，同比分别增长34.2%、30.8%、30.2%、对应EPS分别为10.10、13.21、17.19元，参考可比公司估值，我们给予公司2021年45-55倍PE，对应合理价值区间为454.52-555.53元，维持“优于大市”评级。
风险提示：新品推广不达预期风险，产品降价风险等。
相关股票：$长春高新(SZ000661)$
研究员： 海通证券 ● 余文心,郑琴
发布时间：2021-03-16
03-16 15:23 · 来自Android
电话会议解释了2020年报几个核心问题，主要是体质问题和疫情影响。
重点关注公司近期经营情况及2021年经营计划
相比去年同期，目前疫情影响因素较小，公司下属核心医药公司生产经营情况良好。
金赛药业：
新患入组情况较好，成人生长激素缺乏适应症推广势头平稳，2020年实现零的突破，2021年将努力提升产品收入；今年公司将加大长效生长激素产品推广力度，预计可以进一步提升长效产品收入增长。
百克生物：
水痘产品市场还有进一步扩容空间，预计排产计划会有所提高；结合前期销售推广经验，鼻喷流感疫苗产品将提高排产计划。
华康药业：
积极制订经营规划，努力提升公司业绩。
1、关于公司经营活动产生的现金流量净额减少相关情况2020 年度，公司经营活动产生的现金流量净额减少，主要为公司子公司高新地产中标的“长春高新区康达地块旧城
改造开发项目”（以下简称“康达项目”）所约定的前期土地拆迁款影响。根据政府文件要求，高新地产作为康达项目唯一中标单位，有义务配合城区政府及时完成该项目的征收工作，按照文件要求提供征收补偿资金，待土地挂牌出让后返还高新地产。相应支出为暂时性的，预计康达项目占用资金在 2021年达到峰值，随着项目进展，政府将陆续返还高新地产垫付的拆迁款。
2、关于公司应收账款增加相关情况子公司金赛药业销售收入增长，进而带动应收账款增加；受疫情影响，子公司百克生物疫苗产品回款周期延长，以及新疫苗产品在三季度末集中上市未到回款期。3、2020 年度公司各主要产品具体销售情况子公司金赛药业生长激素产品销售收入中，水针产品约占75%以上，粉针产品占 10%左右，长效产品占 12%左右。与上年同期相比，水针产品收入增长 20%以上，粉针产品收入增长 19%左右，长效产品收入增长 29%左右。重组人卵泡激素销售收入2.7 亿元左右，较上年同期略有增长。子公司百克生物水痘疫苗产品实现销售收入 11 亿元左右，鼻喷流感疫苗实现销售收入 3.3 亿元左右。
4、公司各产品研发布局情况
子公司金赛药业积极推进各产品线布局，在儿科领域，布局儿童健康、儿童成长等，未来将陆续推出新的产品；在重组人生长激素（成人生长激素缺乏）方面，努力提升专业医疗机构中内分泌科、妇科、男科、康复科等科室对产品的认可，拓展公司销售渠道；推进各科室、患者达成共识，推进产品销售收入提升；在辅助生殖领域考虑进入妇女健康、大妇科赛道，努力提升女性生活质量。
子公司百克生物积极推进狂犬病疫苗、带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗（水针）等产品研发、生产进度。狂犬病疫苗预计2022 年恢复销售，带状疱疹疫苗预计 2023 年上市，鼻喷流感疫苗（水针）预计 2024 年左右上市，百白破疫苗预计 2025 年
上市。
5、2020 年公司研发费
公司严格按照相关研发费用资本化的会计政策进行资本化，今年资本化率提升主要为本期带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗、生长激素等研发项目达到资本化相应标准的原因。
6、金派格聚乙二醇项目进展情况
相关工程目前成功试生产，尚未正式投产，公司未来将努力推进相关原材料自给，目前仍为外购。
7、近期经营情况及 2021 年经营计划相比去年同期，目前疫情影响因素较小，公司下属核心医药公司生产经营情况良好。
金赛药业新患入组情况较好，成人生长激素缺乏适应症推广势头平稳，2020 年实现零的突破，2021 年将努力提升产品收入；今年公司将加大长效生长激素产品推广力度，预计可以进一步提升长效产品收入增长。百克生物水痘产品市场还有进一步扩容空间，预计排产计划会有所提高；结合前期销售推广经验，鼻喷流感疫苗产品将提高排产计划。华康药业积极制订经营规划，努力提升公司业绩。
狮子皇03-16 06:48 · 来自Android
一位朋友，投资$长春高新(SZ000661)$ 的时间不长，被年报反映出的房地产导致现金流困境愤怒了！昨天晚上很晚了他却联系我，他突然理解了长春高新做为高新区开发平台的责任，并且告诉我说，不仅没有政府的支持就没有金赛和百克的今天，而且金赛和百克以前和未来发展在高新区拿的和规划的用地都是最好的，也是便宜的。就从这点看，即使康达地块和海容广场导致了现金流差也是应该的了。$安科生物(SZ300009)$ $贵州茅台(SH600519)$ 你们觉得他讲的有道理吗？
03-10 00:06 · 来自Android
$长春高新(SZ000661)$新华社赫尔辛基3月8日电（记者陈静 徐谦）据芬兰赫尔辛基大学8日发布的消息，芬兰研究人员研发出一款鼻喷式新冠疫苗，计划几个月内开展临床试验。据介绍，这款鼻喷式新冠疫苗是一款腺病毒载体疫苗，基于一项基因转移技术研发而成。研究人员介绍说，由于新冠病毒可通过呼吸系统传播，疫苗选择鼻腔给药，可能在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答。
@NMPA药监局，赶紧批百克生物的。不能掉队。
蓝筹企业评论
来自雪球发布于03-09 19:13
如何像机构一样理解长春高新的长跑
撰写｜王志 编辑｜LZ
阅读提示
NO.1：它的业务守正出奇很有趣，关键是成了大事。长春高新核心主营是生物工程制药、疫苗、中成药的生物制药公司，主要产品是重组人生长激素粉针、水针及长效水针，注射用重组人促卵泡激素及水痘疫苗、狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。截至上月底，长春高新总市值1704亿元，位列中国A股市场第72位，动态市盈率56.53倍。穿透后实际控制人长春新区国资委持股15.84%，金磊持股10.5%，董事长马骥。
NO.2： 长春高新是一家复杂的好公司。它既有大国企大而全的混合体系，但又在专业赛道锲而不舍，继而成为冠军公司。它会花极长时间延伸产业长度，乃至派生出另一支主系。
NO.3：它是机构的首选标的公司之一，特别受北上资金喜爱。至2021年2月，464只基金83家机构持仓长春高新，占A股流通股本21.05%。这些机构中尚不包含社保基金、中央汇金资产以及北上资金的持股，北上资金持股2.87%。
NO.4：我们对长春高新的研究方向。回顾25年的长周期发展历程，分析其竞争力、财务和价值逻辑，在基础价值层面上梳理和归纳它的秉性、特质、规律、能力和预期，以发现其持续价值；通过它的重组人生长激素从粉针到水针再到长效水针、从水痘疫苗到狂犬疫苗这两个方向的成因探寻“促卵泡素”的发展路径；穿透它历史股东结构演变，从控股股东机制分析公司治理结构和决策体系，从配股、增发的股权演变分析它与不同层次利益合伙人的利益结构关系。最终回答它的长期价值是否还在继续，以及如何做好未来风险的预期管理。
研究长春高新需要去繁就简，一切关于它的疑惑和混淆，只需放在一个较长刻度框架内就会自行消解。它的产业关键词是生长素，卵泡，疫苗。至于对这家位于北纬43°87′36″、东经125°32′51″的东北公司内在文化内核的探究，更是不可或缺的功课。
长春高新总框架及增长趋势
下面这两张图表很好揭示了长春高新25年来的长周期成长逻辑，一张是它收入与利润轴，一张是市值轴。如果将两张图表重叠，几乎可以重合。这证明，成长性公司具有穿越更长周期的价值。
比较明显的趋势是：长春高新从2015年后，收入及利润均处于快速增长期，收入增长分别为20.62%、41.58%、31.03%、37.19%，净利润增长分别为26.11%、36.53%、52.05%%、76.36%。据其业绩预告，2020年净利润30.18亿元至31.95亿元，增长率70%-80%。
睿蓝研究员在阅读长春高新25年相关披露信息后，做了一项去繁就简抽丝剥茧的方法——提炼出它的发展周期阶段，以及保持公司成长的基因和主业路径，这是主线。然后再以主线为轴，从法人治理结构和决策机制、资产与资本逻辑、长周期财务逻辑、不同时期利益合伙人结构、持续成长因子等多个维度对它进行穿透，由此一个立体的长春高新价值体系的规律和周期完整呈现出来。
我们进一步研究其收入和利润高速成长与主业关系，发现其在2015年前主营业务收入主要来自于重组人生长激素，2015年注射用重组人促卵泡激素开始贡献收入，在2017年后的一部分增量来自于疫苗业务。
长春高新成熟且清晰的三个矩阵业务方向：重组人生长激素矩阵——粉针、水针和长效水针；疫苗矩阵：水痘疫苗、狂犬病疫苗和鼻喷流感疫苗；重组人促卵泡激素矩阵：注射用重组人促卵泡激素、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液（长效）（I期临床）。这三个产业由金赛药业和百克生物两个子公司研发并生产，也是我们研究的重点。
关于金赛药业及其重组人生长激素和重组人促卵泡激素
长春高新成立于1993年6月，起初是一家房地产公司。1996年12月上市后，即向制药业转型。首发上市募集资金净额1.15亿元。其中，2950万元用于基因工程药物项目，后来这一项目实际投入金额为5597.65万元。转型至今，目前已形成基因工程药物、生物疫苗、中成药和房地产4大业务板块。
长春高新基因工程制药业务由控股子公司长春金赛药业有限责任公司（下称“金赛药业”）负责，后者成立于1997年4月，长春高新、金赛生物共同组建。不过，金赛生物是以无形资产（重组人生长激素生产工艺专有技术）出资的，持有金赛药业30%股权。据企查查数据，金赛生物设立于1995年11月，法定代表人金磊，金磊持有80%股权，状态显示已注销。
金磊是金赛药业的灵魂人物，自金赛药业成立就任主要职务，是其科技项目的学术带头人。现任金赛药业董事、总经理。
2002年3月，金赛药业进行了第一次股权转让。金赛生物将其持有金赛药业438万元的出资（6%股权），有偿转让给林殿海。2005年12月，金赛生物再次将持有金赛药业1752万元的出资（24%股权）转让给金磊。至此，金赛生物不再持有金赛药业股权。金磊、林殿海在金赛药业的持股比例，一直维系到2019年12月长春高新的定增完成前。
在金磊的带领下，1998年6月，金赛药业上市了第一支国产重组人生长激素（粉针）。但粉针研发出来后4-5年时间里，对业绩贡献并不明显。2003年、2004年，才打开了市场，开始成为长春高新业绩贡献的主力。
2005年，金赛药业推出了亚洲第一支重组人生长激素（水针），这巩固了长春高新在全国生长素市场上的优势。2005年、2006年，金赛药业业绩的高速增长得到持续，实现净利润4616.06万元、7168.52万元，相应按年增长83.43%和55.3%。
发展初期，金赛药业并非没有波澜。正当在生长素市场突破正酣之际，美国政府检察官于2007年9月指控金赛药业未经美国 FDA 批准在美国境内销售、推销、进口及分销重组人生长激素。这一违规行为发生在2004年6月-2007年7月。
2010年6月，金赛药业与美国政府达成和解协议。代价是：450万美元财产被没收的共同连带责任；满足社区服务的共同连带责任，在三年内向公平竞争基金支付300万美元；对金赛药业处以1万美元罚款，并对金磊处以1000美元罚款；对金赛药业和金磊处以5年管制期。这一管制期直至2015年10月届满。
这个违规事件对金赛药业影响颇大，2007年业绩迅即转入微增，此后步入两年低谷期。2010年事情得到解决后，业绩恢复且走出新高。2011年-2013年，金赛药业实现净利润1.62亿元、2.59亿元和3.06亿元，一年跨越了一个台阶，相应按年增长93.02%、59.92%和18.09%。也是在2013年，长春高新市值成功站上百亿，结束了上市以来百亿之下的历史。
2014年9月，金赛药业推出全球第一支重组人生长激素长效水针。至此，金赛药业在生长素领域形成了粉针、水针、长效水针的产品线阵营。长效水针活性更高，可在体内存在更长时间，从而大大增加了给药间隔，进入周治疗时代，极大提高了用药依从性。
2015年，金赛药业另一重磅产品注射用重组人促卵泡激素上市，系生长激素后的又一大新赛道。促卵泡激素是一种重要的辅助生殖用药，是由脑垂体前叶嗜喊性细胞合成与分泌的高度糖基化蛋白，通过与受体结合，促进卵泡生长和发育，刺激卵巢合成和分泌䧳性激素，从而产生成熟卵泡。2019年，市场份额达到8.21%。目前，重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液（长效）处于I期临床。
2016年-2018年，金赛药业生长素系列产品、促卵泡激素开启了新一轮放量增长。期内，金赛药业业绩实现了巨大地跨越，实现净利润4.96亿元、6.86亿元和11.32亿元，分别按年增长29.73%、38.29%和65.08%。
市场方面，长效水针上市不久，长春高新市值开始启动。7个多月，市值由百亿向上拓至240亿元附近（2015年6月11日，市值238.49亿元）。这年6月下半场，股灾发生，长春高新市值回撤至百亿。
2016年3月，长春高新市值企稳，用了9个月时间，修复至200亿元。2017年3月-2018年7月，长春高新走出新的上升行情，市值由200亿元上下增至434.3亿元（2018年7月13日）。
2019年、2020年上半年，金赛药业实现净利润19.76亿元、11.29亿元，同比增长74.58%和37.14%。在快速增长的基础上，持续增长这种势头金赛药业保持了5年（由2015年-2019年）。2019年-2020年8月上旬，长春高新开始第三轮波澜壮阔的行情，市值涨至2036亿元。
在2020年中报披露后，由于业绩增速放缓，开始步入调整。随后，“黑天鹅”突袭。9月14日，一份关于“金赛药业交流纪要”在市场上流传，内容涉及“核心业务生长素下调了2021年的利润预期”。本就处于调整中的长春高新加速调整，市值回撤至1300余亿元。2020年12月，长春高新重回2000亿元市值且突破前期高点（2021年1月8日，市值2068.73亿元）。
