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来自雪球发布于01-25 12:48
涪陵榨菜---社保基金+北向资金重仓
来自流动追涨的雪球原创专栏
$涪陵榨菜(SZ002507)$ #价值投资#
也许你一直觉得榨菜是低端菜品，在餐桌上毫不起眼。可是，中国榨菜能够从头再来列世界名菜之林。它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝一起，并称世界三大名腌菜，也是中国对外出口的三大名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。
2008年，榨菜制作工艺，被列入第二批国家级非物质文化遗产名录。超过百年的产业进化史，浓缩成一家上市公司：涪陵榨菜（002507）。
自公元1898至2020年，122年风云变幻，历史跌宕，乌江榨菜经百年岁月酝酿，铸就中国酱腌菜行业当之无愧的领军者。百年经典，生生不息，创新不辍，我们相信，奇迹因英雄而生，乌江榨菜，122年历久弥新，生有尽、业无涯。
⒈ 主营产品：“乌江”榨菜
涪陵榨菜选用涪陵特有的青菜头，经独特的加工工艺制成的鲜嫩香脆的风味产品。1915年，涪陵大地牌榨菜去了巴拿马万国商品博览会，跟国酒香茶一道拿了金奖。自此与法国酸黄瓜、德国甜酸甘兰并称为世界三大名腌菜，也是中国对外出口的三大名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制作技艺被列入第二批国家级非物质文化遗产名录。
“涪陵榨菜”于2000年4月被核准注册为地理标志证明商标，于2010年1月被认定为“中国驰名商标”；2004年12月，原国家质检总局批准对“涪陵榨菜”实施原产地域产品保护。
乌江涪陵榨菜加入秘制配料，三洗三榨洗出黄玉之色，去除榨菜中多余的盐分和有害物质，使菜芯韧性十足。开袋即食，美味难以抗拒。
◎ 鲜、香、嫩、脆
榨菜生产的核心原料为青菜头。青菜头具有喜肥、耐寒、生长期短的特点，属于一年一季的特色农产品。青菜头一般九月播种，十月移栽，十二月至次年一月份进入生长期，次年二月份收获，通常4℃-5℃的温度比较适合青菜头的生长。青菜头独特的生长特性决定了其分布的地域性特征。
涪陵榨菜生长在由侏罗纪中统沙溪庙组地层岩石风化而来的紫色土上，土中富含磷、钾、硫、镁和多种微量元素。而这种地质条件，只存在于重庆涪陵一带的长江沿岸。涪陵地区生产的青菜头富含蛋白质、多种微量元素以及胡萝卜素、核黄素等多种维生素，以及谷氨酸、天门冬氨酸、丙迄酸等多种有益游离氨基酸，这些营养成分对人体十分有益，因此使得涪陵榨菜蜚声举世闻名。
⑴ 特别的加工环境：
在青菜头收获和晾晒期间，涪陵地区的天气阴晴少雨。【青菜头从晾晒到入池腌制的过程看似容易，现实上对于涪陵榨菜来说，却是至关重要的一环。它所需要的条件非常特殊：首先在晾菜时，不可以长时日晒，否则菜头会内外脱水不均，简单生芽醣化，使原料报废，这种状况俗称“烧架”；其次是怕下雨，由于这样的话，菜头就很难自然脱水，时日一长便会发生霉烂；其三是怕吹大风，因为脱水速度太快，菜头会变得干硬，影响成品的口感。涪陵青菜头在自然和风的作用下，几天之内就可脱去80%左右的水分，独特的“风脱水”，成为了其余地区最难以实现的纯天然工序，从而达到色彩一成不变、质地嫩脆的成效。
⑵ 三腌三榨：
乌江榨菜的制作过程中讲究三清三洗、三腌三榨，三榨就是其中一个过程，具体意思如下：
① 一腌一榨，榨龙骨：将初步腌制的翡翠头堆成盘龙状，榨的菜芯韧性十足，咬劲十足，还原天然柔韧。
② 二腌二榨，榨龙髓：将第二步的榨菜用竹器压榨，榨得菜芯内开出层层龙鳞纹，加入秘制天香，其味自然入骨入髓。
③ 三腌三榨，榨龙涎：将腌成的榨菜再次进行压榨，榨出鲜、香、嫩、脆层次分明的绝妙滋味，回味无穷。
⒉ “乌江”萝卜
萝卜产品被定位为大单品，是公司品类多元化的首次试水。公司萝卜选材于辽宁省葫芦岛的风萝卜，葫芦岛市依山傍海，四季分明，萝卜干制作时间为初冬季节，多吹西北风，自然风干，成干快，条质好。其口感脆嫩，条质干燥，成黄白色，长度可达到35cm-40cm，做酱菜之首选。
⒊ “惠通”泡菜——“天府之国”丰饶物产的特色地标产品。
四川泡菜又叫泡酸菜，传统特色菜肴，属川菜系。味道咸酸，口感脆生，色泽鲜亮，香味扑鼻，开胃提神，醒酒去腻，老少适宜，一年四季都可以制作是居家过日子常备的小菜，是中国四川家喻户晓的一种佐餐菜肴。2010年，四川泡菜成功申报为国家地理标志保护产品。
原料有萝卜缨、白菜帮、青菜茎、黄瓜、豆角等。蔬菜原料经泡渍发酵，就成了酸泡菜。因是冷加工，有益成分损失较少，所以营养丰富，是很好的低热量食品。四川泡菜可用做下饭菜，泡菜还被当做调料，如酸菜鱼、泡椒鲫鱼、榨菜肉丝等很多菜都菜。
05
企业经营解读
⒈ 发展历程
⑴ 公司前身是1988年4月30日成立的四川省涪陵榨菜集团公司，公司于2010年11月23日于中小板上市（证券名称：涪陵榨菜，证券代码：002507），是重庆市首家农产品上市企业，中国最大的榨菜生产经营企业。
⑵ 公司自1988年成立后的十多年经营，采用手工作坊生产，因设备落后产能不振，基本处于亏损状态。
⑶ 2000年，周斌全加盟榨菜集团任总经理。周总到任后立马做生产线的工业化改革，但当时国内的机械商都没有相应的设备，2001年就花了5000万从德国进口一条生产线，实现了生产线的工业化和智能化。自此开始飞起，2006年，上央视做广告，张铁林穿黄袍拿着一包榨菜出来了……2010年成功上市。
⑷ 涪陵榨菜异军突起与海天味业安踏安琪等优秀企业有同样节奏，成功路线大致如此：①工业化生产化搭建，产能上来；②开砸广告营造品牌；③快消品核心要有品牌效应，消费者心智一旦成熟，很难被替代，提到榨菜，第一反应就是乌江涪陵榨菜。
⑸ 良好的品牌影响力，公司具有行业定价权； 2016下半年、2017上半年开启多次涨涨涨的提价公告。
行业分析
⒈ 食品行业——佐餐开味菜——酱腌菜
⑴ 食品行业六大类：饮料【白酒、黄酒、啤酒、葡萄酒、植物蛋白、功能饮料、饮用水等】、肉制品、乳制品、调味品、休闲食品【六个细道：卤制品、糖果蜜饯、膨化食品、饼干、坚果炒货、烘焙食品等】、食品综合类【食品添加剂、生物发酵制品、佐餐休闲小菜等】。
⑵ 行业子赛道：佐餐开味菜。
⑶ 细分赛道：酱腌菜【盐酱醋糖糟虾油腌渍等】。
⑷ 利基市场：Niche指“小众市场”，也被称为“缝隙市场、利基市场”；强大的竞争者对该市场不屑一顾；公司具备所必需的能力和资源，竞争对手不容易模仿和侵占；利基基本上等同于护城河，比如说技术、专利、品牌、产品质量等等。
⒉ 食品行业的核心护城河是什么？
⑴ 品牌和供应链管理：食品行业无论哪个子赛道，其最大的共同特点和核心是品牌和供应链管理。
⑵ 品牌效应：一般体现在销售费用率↓和应收帐款↓，关键考察应收。
⑶ 供应链管理高效：一般体现在预收帐款↑和存货周转率↓【动销看在售品的生产日期】。
⑷ 两个核心考察指标：预收占营比&存货周转率。
⑸ 涪陵榨菜从两个维度看都是排在前列的。综合考虑行业特性、营收、利润、现金流、ROE等，涪陵与安琪值得从产业角度长期跟踪研究。
⒊ 酱腌菜——小品类大市场——品牌化&集中度提升关键时期
⑴ 酱腌菜历史悠久，消费习惯根深蒂固且日渐多元化
佐餐开味菜主要包括榨菜、泡菜、酱类等酱腌菜。我国酱腌菜品种丰富，其中以根茎、茄果类、姜、蒜等为原料的酱腌菜更是独具特色，如榨菜、泡菜、酱瓜、酱茄、酱姜、白糖蒜等。
蔬菜的腌制、酱制贮藏加工起源于中国，在中国有着两千多年悠久的历史。最早的腌菜记录，是《周礼》中的“三羹五齑【jī捣碎的姜蒜韭菜等】七菹八珍”。“菹zū”，即指腌制的蔬菜或鱼肉。这是我国对咸菜吃法最早的文字记载。中国人饮食习惯讲究味道，酱腌菜则主要用于调味、开胃和下饭，这个消费习惯根深蒂固，消费群体庞大，并在上千年的发展过程中成为我国最普遍和大众化的蔬菜加工的方法。当今人们的饮食结构已随着生活水平的提高有了很大的变化，酱腌菜也由人们早晚下饭的家常菜变成了餐桌上换口味、增食欲、消油腻的美食，消费方式日渐多元化。
⑵ 酱腌菜是食品行业中新的经济增长点
我国酱腌菜年产量约450万吨，包括泡菜、榨菜、酱菜、新型蔬菜制品，占比约45%、22%、11%、22%。同时，酱腌菜市场容量随着新的需求、新的经济水平的增长而增长。2010-2018酱腌菜年收入复合增速6.7%，其中2018年酱腌菜市场规模超过550亿元，零售端销售同比增长11.7%，成为食品行业中新的经济增长点。
⑶ 榨菜在酱腌菜中品牌化率和集中度最高，是酱腌菜的典型代表
酱腌菜品种中，泡菜的规模最大。目前大部分为家庭自制或者小作坊式生产，品牌化率和集中度均较低。相比之下，榨菜保质期长，易于储存和运输，且原料种植相对集中，有利于规模化生产，品牌化率和集中度较高。
涪陵榨菜具有鲜、香、嫩、脆的特殊风味，以及营养丰富、方便可口和耐储存、耐烹调等许多特点，已经成为广大民众重要的佐餐食品。榨菜已成为中国酱腌菜的典型代表，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大酱腌菜。
⑷ 居民消费升级，品牌认知度提升，榨菜龙头企业将受益
从微观上看，消费升级是指消费者愿意花费更多的钱，换取产品更多的附加价值，比如品牌、产品体验、品质、营养和健康、便利性等，价格不再是消费者做出消费选择时的唯一考量因素。
包装榨菜将逐步替代各地酱腌菜、自腌榨菜。城镇化背景下，生活节奏的加快将促使上述增量人群生活方式发生转变，包装榨菜产品将逐渐替代自腌榨菜，从而增加包装榨菜的消费人群。
大型品牌榨菜企业具有强大资金实力和技术研发能力，能快速对市场作出反应，开发出新产品满足市场消费升级的需求，甚至通过培养消费习惯，创造需求或增加消费频次来提高销量。
⒋ 地理标志产品是食品加工企业独有竞争优势
⑴ 独一无二的地利护城河。提到榨菜第一反应就是涪陵榨菜、乌江涪陵榨菜上游供应链垄断性优势成为公司可持续发展的重要保障。
⑵ 农产品加工企业的地标护城河往往成为企业的独特竞争力：比如赤水河谷之茅台酒、文山三七之云南白药、长白山人参、高山云雾的武夷岩茶、奶牛基地之牛奶企业等
广为天至T
广为天至T
来自雪球发布于01-19 12:22
涪陵榨菜数据拆解
$涪陵榨菜(SZ002507)$ 分析涪陵榨菜有两个核心的点：一是榨菜这个品类量价齐驱的空间问题，二是乌江品牌赋能到萝卜及泡菜这个新品类成功的可能性
首先来看第一个问题，榨菜的量价空间问题，公司的榨菜出厂价从2007年的每100g0.51元提价到了2019年的1.44元，折算下来差不多每年提价9%，这个提价速度是超过了通胀速度的，目前的零售价差不多是100g2.8元，绝对价格还是处于相对比较低的，长期来看这个提价的空间仍是值得期待的。提价的同时，公司的量也是在不断的增加的，过去十年是呈现量价齐驱的良性循环之中的，销量从07年的8.16万吨增加到19年的13.85万吨，折算下来年化增长4.5%，这个增长也还算不错的，销量在整个行业的占比从08年的13.6%提升到19年的18%左右，行业的两大核心产区涪陵和余姚，后者的空间不断的被挤压，当涪陵榨菜用高价在原材料端构筑更坚固的壁垒后，其市占率仍有较大发展的空间，涪陵榨菜从上市之初的以收购青菜头初加工产品到了现在的主要收储青菜头，经过几次提价后把青菜头的价格稳定在了高位，改变了之前价格波动过大扰乱原材料供给的问题，同时出厂价更快的提价速度让原材料占成本的比例越来越低。
在上市之初，公司的收入一半来自于华南市场而不是公司的大本营所在的重庆及四川区域，而华南区域绝大部分来自于广东市场，而在这个市场的前五大经销商就贡献了一半以上的收入，这种结构会一种程度上制约公司行动的自由，上市之后华东华中市场不断的发展起来，华南市场的比例降到了28%，同时前五大客户收入占比也从27%降低了19年的14.61%，在新的分管销售的袁总上来后，不断的推进营销的精细化管理，在经销商之间的关系原来越平衡，19年按品类重新拆解了营销渠道，销售人员和经销商数都大幅增长。为什么涪陵榨菜的强势区域会是在广东市场？为什么重庆市场一直对收入的影响并不大？华东市场有可能成为下一个华南市场吗？
第二个问题是公司扩品类，目前在萝卜和泡菜上产能已经在准备，各规划了5万吨，萝卜是和榨菜共用乌江品牌名，包装、渠道都是完全一样，试图用乌江的品牌连带发展萝卜这个新品类，这可能也决定了萝卜必然只会是榨菜的一个附属物。而泡菜是使用惠通这个新的品牌，目前还处于梳理生产、渠道流通环节的问题，还比较难评估能不能成为像榨菜一样的强势新品类。
19年主要是梳理渠道的问题，渠道费用投放大幅增长影响了短期利润，并不折损长期的量价齐驱的大逻辑，在榨菜这个品类上的地基还是越来越扎实的
