修改于01-25 00:16
电子烟和CBD生产者：思摩尔国际
来自时说的雪球原创专栏
$思摩尔国际(06969)$ 是提供雾化科技解决方案的全球领导者，包括基于ODM製造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件，拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群。
根据F&S的资料，于2019年，就收益而言，思摩尔国际为全球最大电子雾化设备制造商，占总市场份额的 16.5%，在CBD（大麻）行业也是领先者。
一：生意前景：
1.全球烟草市场规模庞大：2019 年达到 8654 亿美元，预计2024年，全球烟草市场规模将增长至 1.2 万亿美元，2019年全球约有10亿成年可燃烟草制品用户，其中88.2%是卷烟用户。
2.新型烟草渗透率持续提升，市场空间巨大：根据 F&S 报告，电子烟（此处指电子雾化烟）占烟草的市场份额由 2014 年 1.7%提升至 2019 年 4.2%，预计到 2024 年占比达到 9.3%，市场规模达 1,115 亿美元；而加热不燃烧设备的市场份额由 2014 年 0.002%提升至 2019 年 0.7%，预计到 2024 年占比达到2.7%，市场规模达 325 亿美元；二者合计占比为 12.0%，市场规模合计约 1,440 亿美元。
3.电子烟管制政策日渐明朗，利好头部电子烟企业出清：2019 年末，美国部分州宣布了禁止非烟草香味 电子烟产品，马兰诸塞州甚至颁布了永久性法定香味禁令，而中国则于 2019 年宣布禁止通过互联网渠道销售电子烟，强监管将使实力不足的参与者逐渐退出市场。
4.电子烟将逐步替代传统烟草：类似电动车逐步取代燃油车，历史车轮滚滚向前，谁也挡不住，政府对电子烟的监管将回归到产品和供应链的安全性上。
二：公司商业模式：
1.面向企业销售封闭式电子雾化设备，2019年占比58.8%；客户代表有：英美烟草 Vuse、日烟 LOGIC、 NJOY、RELX 悦刻，YOOZ 柚子等。
2.面向企业销售电子雾化组件（加热不燃烧及特殊用途的雾化设备），2019年占比27.5%；客户代表有：日烟 Ploom Tech、加拿大 Jupiter Research等。
3.面向个人零售开放式电子雾化设备，2019年占比13.7%；通过自有品牌销售： Vaporesso、Renova、 Revenant Vape.
三：公司价值：
1.公司是全球最大电子雾化设备制造商，2019 年市占率为 16.5%，产品覆盖全赛道，包括封闭式、开放式、加热不燃烧、特殊用途的雾化设备。
2.技术领先带来高毛利：2016 年公司推出的陶瓷加热 技术“FEELM”全球领先，2019 年公司发布品牌标识 FEELM inside，并标注在出厂的烟弹上，有助于提升产品认知度和品牌力。含陶瓷加热技术的产品毛利率高于其他产品，随着相关产品销量的增加，公司面向企业客户的毛利率从 2016 年的 20.5%增至 2019 年的 45.5%；
3.公司营收、净利润高速增长：营收由 2016 年 的 7.07 亿元增加至 2019 年的 76.11 亿元，CAGR~120.8%；净利润由 2016 年的 1.06 亿元增加至 2019 年的 21.74 亿元，CAGR~173.5%；
4.监管严厉，利于头部企业：出于对青少年健康的保护，各国加强电子烟监管，美国是电子烟最大消费国， FDA 通过 PMTA 许可树立行业标杆，高昂的申请费用及繁复的申请过程将有利于头部企业进一步提升市场份额。
5.头部客户量大稳定：公司客户包括日本烟草、 英美烟草、Reynolds Asia-Pacific、RELX（就是刚刚IPO的 $雾芯科技(RLX)$ ，我的分析文章：电子烟龙头将IPO：雾芯科技） 及 NJOY 等跨国烟草集团及全球领先电子烟企业。
6.客户更换成本高：为满足电子烟使用的一致性及申请 PMTA 需要，对于新 SKU，FDA 要求制造商递交烟草上市前申请（PMTA，全称 Premarket Tobacco Application）并获得许可后才可在美国上市销售，PMTA 申请费用较为高昂，申请过程较为繁复，客户不会轻易更换制造商。
7.CBD（大麻）娱乐及医用领域可拓展性强：公司作为 CBD 行业的领先者，伴随大麻合法化市场的扩大，将享受行业增长红利；公司未来将积极开发医疗及保健领域客户，革新给药方式，应用于治疗哮喘、COPD（慢阻肺）等疾病。
8.戒烟困难+健康诉求+成瘾性高：戒烟很难，戒电子烟也不容易，戒大麻更是难上加难，一旦沾上，除了大毅力者之外，基本后半生都是烟草的客户了，真正的敌人是戒毒所。
四：管理团队
1.公司第一大股东为陈志平，间接持股34.13%；公司创始股东兼董事熊少明与陈志平为一致行动 人，其间接持股 5.18%；公司创始人兼控股股东陈志平先生于 2007 年加入深圳市思摩尔科技有限公司，首次涉足电子雾化设备制造行业。
2.公司第二大股东惠州亿纬锂能间接持股 32.62%，是一家专注于锂电池创新发展的国家高新技术企业，可以为电子烟提供电池相关技术和产品。
四：财务分析：
1.公司披露 20 年业绩预告，预计全年经调整净利润同比增长 70%-75%，对应净利润 38.5-39.7 亿元，对应目前市值4143亿，市盈率最低为：104
2.如果预计三年内净利润将以年复合40%的速度增长，三年后公司净利润将超108亿，预计2023年市盈率38，目前是很贵的状态。
3.如果预计三年内净利润将以年复合50%的速度增长，三年后公司净利润将超133亿，预计2023年市盈率31，目前是偏贵的状态。
4.如果预计三年内净利润年复合大于60%的速度增长，目前是合理价位。
五：风险提示：
烟草是强监管的行业，风险主要来自未来的监管政策，如下图：
PS：思摩尔国际VS雾芯科技：
烟草是个特殊行业，电子烟更是新兴事物，制烟VS贩烟，哪个护城河更深？
看电影中毒贩都比制毒的厉害，但是制毒贩毒两手抓的好像才是真正的大佬。
这个问题我暂时没有答案，不知道各位觉得哪个深？
雷克不反指01-25 00:46 · 来自Android
$思摩尔国际(06969)$之前是个轻度电子烟体验者的角色，一个烟弹能用一周多。最近遇到了些烦心事，抽的频率不自觉高了起来，基本一到两天一个弹，而且完全不离手，借充电宝第一个事就是给电子烟充。我看又有新人进来不懂装懂在讲100倍市盈率很贵，必须年复合增长率60%才能匹配，真是无知者无畏。你给我解释一下1000倍的特斯拉要多少增长率才能匹配？600%？不要用淘汰的估值方式在这个新的时代。
