研值组【有研任性】系列第六十七期
文│研值组 Joy
编│研值组 Joy
消费行业 #港股新经济继续大涨腾讯再创新高# 依附于人最基本的衣食住行，是普通投资者能力圈内最能切身感受的行业，近年来牛股辈出。
说起 $晨光文具(SH603899)$ 晨光文具 #白酒还是那个白酒# ，想必大家都不陌生。作为国内文具行业的绝对龙头，自2015年1月上市算起，公司总市值已由最开始的72亿元增长至如今的900亿元，是名副其实的十倍股。
晨光的产品很好理解，就是常见的中性笔等办公文具，既没有白酒的高毛利率，也没有芯片那样的科技含量。在人口红利消失、无纸化办公背景下，晨光文具却一直保持着业绩的高速增长。 #半导体板块走弱中晶科技盘中跌停#
靠着一只只的中性笔，2019年实现了突破百亿的营业收入和超过10亿的净利润。稳定持续的获利能力，或许是公司股价保持上涨的重要原因。
1、从新华书店走出来的文具品牌
晨光文具创始人陈湖雄，出生在地地道道的汕头农民家庭，小时候家里很穷，童年时期经常吃不饱饭，很早就辍学创业了。
推销员成为他的第一份职业。在创业初期，没有资本，没有背景，没有品牌，总之什么都没有，完全要靠双手去创造。陈湖雄说，“刚开始只是为了活着，为了吃饱饭。”
做了一段时间推销员后，陈湖雄发现文具行业有相对比较稳定的刚需。学生对文具需求大，办公用品也有很大的市场。而且文具不变质不腐烂，即便卖不出去积压在手里也不会有太大损失，于是他萌生了卖文具的想法。
当时，新华书店遍布全国，而且门面都在城市最好的位置。陈湖雄心想：如果能让自己代理的产品借助书店卖出去，销量一定不错。于是，他想办法与上海、广东、江苏等地的新华书店建立了联系，为当地书店供应文具。
从推销员到销售代理到总代理，陈湖雄通过代理韩国和中国台湾文具，短短几年做到了两三亿元的贸易额。1997年，亚洲金融危机后，很多国外文具供应商的工厂倒闭了。没有了货源让陈湖雄焦虑万分，无奈之下，他做了一个转变——自己生产文具。
1998年前后，陈湖雄在上海浦东六里建立了筹备厂，1999年在奉贤买下6亩地正式建厂，正式进入生产销售一体化的实业阶段。
2、市占率第一的文具龙头
晨光文具正式成立于 2008 年， 2015 年在上交所挂牌上市，目前已经发展成为亚洲最大的文具生产商之一。公司当前业务主要分两大部分：传统核心业务和创新业务。
具体来看，传统业务主要是“M&G晨光”品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售；创新业务则是发展办公一站式服务平台晨光科力普、互联网和电子商务平台晨光科技以及直营大店晨光生活馆、九木杂物社等。
先来看大众耳熟能详的传统业务。在多赛道多业务并进的战略下，传统业务仍是晨光文具的营收主要来源，占比接近六成。
从市占率来看，文具行业TOP5晨光、齐心、得力、广博、真彩，合计市占率 16.9%，其中晨光市占率最高，为 7%。
文具行业主要分为书写工具、学生文具、办公文具、其他文教用品四大类产品，产品细分种类众多。各大文具企业布局重心不同，齐心、得力更偏向办公文具，而晨光更偏向书写工具。在书写工具的细分市场中，CR5 合计市占率30.65%，晨光市占率高达 17.84%。
高的市占率的背后，离不开公司在渠道、品牌和产品上的建设。
晨光拥有庞大的经销网络。截至 2020 年 Q1，公司在全国拥有 35 家一级合作伙伴、超过 1200 个二、三级合作伙伴，超过 8.2 万家零售终端，其中包括 6 万多个样板店、8000 多个加盟店和 4000 多个办公店。
密集的零售终端基本覆盖全国校边商圈，保证了晨光产品持续稳定的曝光度。大家回忆一下学生时代，学校周边是否有这样的店面呢？
品牌方面，自主品牌“晨光”市场知名度自然不用多说，在书写领域是名副其实的龙头。在各层级城市、县城、乡镇、学生与办公人士等主力消费者中，产品渗透率都很高。
产品方面，公司产品有质量保障，而且拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力，生产线上的新品只需 7 天就能呈现在全国的所有零售终端。每年推出上千款新品，新品销售每年基本维持在 20%左右。
3、创新业务迎来收获期
晨光的创新业务分为三大板块，分别是晨光科力普（2B直销）、晨光科技（电子商务）以及晨光生活馆、九木杂物社（新零售业务）。
从公司业务收入占比变化来看，传统核心业务占比呈逐年下降的趋势，而以科力普为代表的创新业务快速发展，占比超三成，成为营收的第二大贡献板块。
晨光科力普成立于 2012 年，是公司旗下拓展办公用品直销模式的平台。在我国，办公用品直销业务的客户主要是政府机构、大型央企、500 强企业和有一定规模的企业客户。销售产品涉及办公用品、办公耗材、办公设备、IT 数码、办公家具、劳防用品、食品饮料、商务礼品，等等。
该业务在国内的发展起步较晚，近年来集中采购、阳光采购的推广和普及是主要推手。目前，全国各省市级政府、央企、大型银行、保险机构、军区、军工企业等大型企事业单位均已就办公物资采购向社会公开招标。
机构预计，办公用品2B业务容量大约是万亿量级，且增速远超过传统文具零售市场。目前，齐心与得力在该市场深耕多年，已取得了领先优势，晨光虽进军时间不长，但增长迅速。
2019 年，科力普实现收入 36.58 亿元，同比增长 41.45%，2014-2019 年 CAGR 达 88.46%，净利润 7580.35 万元，同比增长 135.89%。未来几年内，晨光科普利完全有能力继续保持高速增长，为公司成长带来新动能。
从2019年的数据看，传统核心业务+晨光科力普占营业收入比重超过90%，而晨光科技、晨光生活馆、九木杂货社合计不超过10%。
晨光科技是晨光文具运营线上推广销售渠道的业务模块。2019 年，晨光科技实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 26.6%，不过该业务并未实现稳定盈利。2017年、2018年和2019年分别实现净利润1330万、963万和-121万。
晨光生活馆和九木杂货社是公司的新零售业务。2019 年晨光生活馆与九木杂货社合计实现营收 6 亿元，同比增长 96.34%。
其中，晨光生活馆是以 8-15 岁的学生作为主要消费群体，销售的产品以文具品类为主，辅以部分生活和玩娱品类，店铺主要集中在新华书店及复合型精品书店。九木杂物社选址以购物中心为主。九木以 15- 35 岁的年轻女性及其家庭作为目标消费群体，销售产品主要以文具、文创、益智文娱、实用家居等品类为主，是一家文创杂货集合店。
2017 年，九木杂物社开始快速扩张，门店数量快速增长，2019 年达到 261 家，净增 146 家。净利润亏损幅度 2019 年有所收窄（-693.11万），盈利拐点即将到来，发展前景可期。
4、 营收、利润高速增长
当前，文具行业整体发展进入了个位数增长时代。2013 年至今，受办公无纸化等因素的冲击，文具行业整体发展放缓，2013-2018 年 CAGR 6.34%。
晨光文具的业绩增速却远高于行业。2015年上市以来，晨光文具营业收入复合增长率达 31.30%，归母净利润复合增长率达 25.82%，业绩稳步增长。上市以来，ROE一直维持在20%以上，毛利率长期稳定在25%以上。2019年综合毛利率为 26.13%，净利率为 9.51%，长期领先同行。
从现金流状况看，2017年、2018年和2019年经营活动产生的现金流净额分别为7.17亿元，8.28亿元和10.82亿元 ，呈现出稳中有升的趋势。
具体到各项费用，公司的销售费率水平整体保持稳定，常年在9%上下浮动；管理费率随着规模效应逐年下降，从2016年的6.43%下降到2019年的4.21%；财务费用方面，公司作为行业龙头，具有较强话语权，出货均采用现金结算，不设账期，公司多年维持净现金的状态，理财收益的利息收入带来负财务费率。
公司注重研发，研发费用稳步提升，每年的研发投入不低于 1 亿元。2019 年研发费用投入同比增长 40%至 1.6 亿元，为销售收入的 1.4%，主要系科力普新增 IT 系统研发投入，以及并购安硕文教研发费用。
晨光文具披露财务状况还是可圈可点的。
不仅如此，公司未来的业绩确定性高。根据2020年5月的核心员工股权激励计划，激励成本合计 2.16 亿元，行权条件为19-22 年收入 CAGR 不低于 20.51%，19-22 年净利润 CAGR 不低于 18.40%。
可能是大股东持股比例高的原因，公司在分红上毫不吝啬，2015年以来合计分红六次。上市以来累计实现净利润43亿，光现金分红就达13亿。资料显示，晨光股权较为集中，实际控制人陈湖文、陈湖雄、陈雪玲姐弟三人合计持股超过60%。
整体看来，晨光所处的赛道还不错，公司是分散市场的绝对龙头，未来市占率有望进一步扩张。传统业务渠道壁垒深厚，近年来保持良好发展势头，同时积极探索办公直销、精品文创等新业务，为公司的持续发展注入新动力
价值投资日志刘文权
价值投资日志刘文权
来自iPhone发布于01-17 07:50
文具茅：晨光文具投资逻辑分析
来自价值投资日志刘文权的雪球原创专栏
根据前瞻产业研究院数据，我国文具市场容量约为1500亿元（215亿美元），占全球文具市场规模（2500亿美元）的8.6%，与20%的人口占比不符。同时，中国人均文具消费105元/年，较世界平均水平240元/年偏低。
按照行业规模1500亿元计算，行业CR4约为5%，CR10 不到10%。在发达的文具市场，如美国，CR5已经达到70%以上。相比海外文具龙头史泰博、欧迪办公2015年各占38%市场份额相比，我国文具龙头企业市占率仍有较大提升空间，行业集中度提升，是一个很大的空间。
晨光文具营业收入自2011年来就一路飙升，从最初的不到15亿增长至111亿，净利润超过10亿元。2014、2015、2016、2017、2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为29%、23%、24%、36%、34%、30%，公司扣非利润增长率分别为17%、25%、13%、25%、37.6%、31%，连续8年正向增长，是一只业绩非常稳定的成长股。而近三年晨光的股价也是表现亮眼，三年涨幅接近400%。
渠道深度下沉是晨光最深的护城河，2019年公司零售终端已经达到8.5万家，给个参考数据：加盟大王绝味鸭脖也才刚过1万家店。
2017-12-15 19:45 · 来自iPhone置顶
[笑][笑][笑] 如何提高选股成功率？
一—成长股投资选股的三个维度
之前说过今年有一些心得体会和大家分享，今天先补上一篇。
先说成长股投资的三个维度：
1. 业绩维度：
季度业绩加速增长，加速度越快越好。
这是欧奈尔选股法中最重要的一个方法，老虎股市盈利之路就是从学习欧奈尔开始的，也是老虎最喜欢用的一个方法。
此方法的优势是成功概率高，缺点是半路上车无法吃到整鱼。
2.行业维度：
重点关注风口行业及相关受益的细分行业领域。新产品，新技术，新行业。
行业上升趋势，产品需求爆发增长，能量价齐飞更佳。公司在行业内有一定竞争优势，行业有一定壁垒。
从行业和新产品入手，有望从源头发掘到大牛股，即吃到整鱼。缺点是，成功概率略低，需要对行业和公司有卓越的判断能力。
3.技术走势维度：
股价从底部成交密集区放巨量突破向上。
此种技术形态选股往往可以提前发掘基本面有重大改观的公司。此方法缺陷是，多数时需要有其他方法配合以提高成功概率。
以上三个选股维度其实已经没有太大新意，但却是选股三个非常非常非常重要的入口。如果真能深入领会上面任何一个维度方法，都能让我们长期在股市中盈利生存。
这里老虎再说点不传之秘。要提高选股成功概率，还有下面两个法宝：
1. 买入点要有估值优势。即根据最新的基本面信息估算的未来一年动态估值一定要有估值优势。
这里，老虎喜欢用的标准是：以未来半年到一年熊市最低点对应的估值水平作为切入点。
本条非常重要，以上每个维度的选股要有高成功率，都需要此条原则配合。
2. “三维交叉印证法”。
毫无疑问，前面讲的三个维度，每一个都是重要选股切入点。当我们从一个维度作为切入点发掘到某只个股，如果能够再有其他两个维度交叉印证，即形成三维立体交叉印证时，想不赚钱都难了。
封起De日子-慢慢来2020-11-24 17:50 · 来自Android
泡泡玛特即将港股上市。港股A股唯二的两家稀缺标的将互相对峙了。
国内目前占据线下潮流玩物零售连锁资源的头部三大品牌是: 泡泡玛特，酷乐潮玩，九木杂物社。
泡泡玛特侧重盲盒，酷乐潮玩侧重各种新奇特玩具，九木侧重精品文创。三家的交集主要在盲盒这块。泡泡目前营收严重依赖molly，如果后续不能爆发出其他系列大单品的话，增速会大幅下滑，当务之急是持续的盲盒IP系列设计和营销能力，要么就开发其他非盲盒玩具和配饰系列。
酷乐潮玩盲盒和文具占比不多，主要还是各种玩具，有的是新瓶装旧酒，有的是与时俱进的新玩意，年轻人逛的多。
九木一半是文创，占了晨光文具的地利，其他就是盲盒、玩具和今年新出针对青少年的配饰物件。个人觉得九木粘性高些，毕竟想买漂亮文具的还是会逛九木，顺便也可以把盲盒玩具等买了，就看九木在这些品类的拓展和代理能力。
不管怎样，未来青少年逛街买潮玩这几家牌子，优质的线下商场资源也是一金难求。港股怎么对泡泡玛特估值和炒作，直接影响晨光文具的部分估值溢价。
我比较乐观以见文创摸到百元
经营分析
Q3实现双三十增长，利润质量持续提高。Q3公司收入增速33.02%，归母净利润增速32.22%，扣非后归母净利润增速43.89%，在维持稳健增长的同时，单季实现双三十增长超预期。公司前三季度期间费用率为14.53%，同比微增0.39pct，主要系管理费用率小幅提升0.72pct（其中，研发费用率提升0.78pct）。另一方面看，公司在今年4月实现对上海安硕并表之后，整体费用率较去年并未显着提升，表明年内费用控制效果明显。前三季，公司净利润现金含量达到84.55%，同比提升5.74pct（Q1/Q2为38.48%/52.43%，同比提升56.59pct/8.65pct），年内利润质量逐季提高。
9月为学汛期，预计Q3传统业务增长加速。上半年，公司传统业务收入同比增长15%，若剔除上海安硕并表的影响，传统业务半年度收入增速为12%。三季度开始进入学汛期，公司在期内产品上新加速。国金研究创新中心数据显示，上半年公司线上累计上新153个，7月上新开始提速，叠加9月开学季大促，预计Q3累计上新数量将与上半年持平。我们认为，产品更新为传统业务产品均价提升的重要驱动，在Q3期内上新提速的情况之下，预计产品均价将有显着提升。因此，我们判断，Q3公司传统业务收入较半年度将实现加速增长（预计为15%-20%）。
看好科力普利润率提升。上半年，科力普成功入围山西、吉林和重庆等省直辖市政府电商项目，并拓展中国邮政、TCL集团、德勤华永会计事务所等企业成为客户。三季度内政府与央企采购订单持续落地，科力普收入端仍有较高增长。另一方面，针对小B客户的办公集采平台科力普省心购现已上线，预计后续也将打开公司办公集采业务的新客源。在公司5大中心仓与自建配送团队的协同配合之下，科力普半年度净利率提升0.84pct达到1.92%，我们看好年内盈利能力的逐步提升，全年净利润率预计将达到2%左右。
盈利预测与投资建议
看好新品拉动之下，传统业务延续量价齐升。科力普经营效率提升，盈利能力逐步增强。叠加生活馆与杂物社的逐步减亏，我们上调公司2019-2021年EPS预测为1.13/1.43/1.79元（前值为1.09/1.34/1.65元，变动幅度为3.67%/6.72%/8.48%），对应PE为42/33/27倍，维持“买入”评级。
风险因素
传统业务大幅下滑，新业务拓展不及预期，科力普盈利提升不及预期
作者：晨光文具(SH603899)
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来源：雪球
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