通策医疗(SH600763)
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来自研报发布于02-01 11:40
［华创证券：买入］正畸旋风计划专题研究 口腔正畸数字化解决方案
该篇报告系通策医疗系列研究报告第二篇。此前我们曾发布通策医疗系列研究报告第一篇——蒲公英计划专题研究，系统论证了公司外延医院扩张的潜力及蒲公英医院业绩贡献分析。本篇深度报告我们进一步聚焦公司内生医疗技术发展：数字化正畸技术。我们认为，正畸旋风计划有望成为公司内部针对正畸行业供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒，公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。
口腔正畸业务概况：隐形正畸占比持续提升，咬合诱导初现端倪。口腔正畸是指矫正牙齿、解除错颌畸形。青少年及成人矫治方面，隐形矫治器客单价较高，美观舒适/技术在发展特点使其占比持续提升；儿童早期矫治方面，新兴的咬合诱导矫治器有望显著提升儿童早矫客单价。
中国正畸市场：增速高且持续加快，对标美国发展空间广阔。中国正畸市场2015-20年CAGR高达13%+，市场高速发展，隐形正畸占比提升带动/量价齐升态势下，中国正畸市场发展有望持续提速；另一方面，2020年中国正畸市场渗透率仅为0.29%，对标美国仍有约9倍发展空间，发展空间广阔。受益于正畸业务高客单价/高技术门槛的特点，行业市场未来发展可期。
碧玉微瑕：中国正畸市场存在供给稀缺问题。我们认为，中国正畸市场面临三大问题：1）现存供给规模较小：正畸医生资源稀缺；2）供给规模难以快速扩大：正畸医生培养周期长/正畸专业毕业生数量少。此外，3）儿童早矫医质较难控制：儿科医生技术水平难以匹配病例难度。儿童早矫病例需考虑生长发育变量因此难度较高。
正畸旋风计划：供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划由OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器作为基础构成，两者结合实现数字化正畸全流程闭环，对正畸诊疗核心技术环节进行优化，从而实现高效分工；我们认为，正畸旋风计划将产生三方面影响：1）对医院影响：正畸供给规模有望显著增长；2）对医生影响：正畸医疗质效进步/医生成长速度加快；3）对业务影响：正畸客单价与成交率均有望提升。
正畸旋风计划发展现状与展望：全面推广已开始，技术壁垒将树立。OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器技术方面均已基本发展成熟、均已开始在公司旗下主要医院全面进行推广；优领与隐秀定位明确，均是为公司医院量身打造的软件与硬件系统，目前市场上无其他软件与硬件产品能实现替代。我们认为，正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒，公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。
盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-22年预期主营收入为20.09亿/28.40亿/38.56亿，对应增速6.1%/41.3%/35.8%；2020预期归母净利润为4.83亿/7.96亿/10.22亿，对应增速4.3%/64.8%/28.5%；对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，设置目标价为380元，维持“强推”评级。
风险提示：医疗事故发生；竞争加剧；新型冠状病毒疫情爆发
通策医疗(SH600763)
通策医疗(SH600763)
来自研报发布于01-13 09:40
［华创证券：买入］蒲公英计划专题研究：寻找下一条增长曲线
复盘与展望：蒲公英医院或将带动下一条增长曲线。我们认为，公司发展可划分为两大阶段：总院培育阶段（2006-2016）：该发展阶段中，总院逐渐发展成熟并贡献了公司主要业绩。分院扩张阶段（2017-未来）：以总院的品牌影响力与医生资源为基础，分院持续扩张发展/贡献业绩（占比）持续增长。以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础，我们预计在蒲公英医院增长的带动下，公司2020-23年营收与归母净利润CAGR或均将高达30%+。
分院级医院（蒲公英医院前身）核心：总院医生支持模式。总院+分院模式下，分院级医院受益于总院品牌与医生资源的双重支持，高速发展增长。我们认为，其中总院医生支持系统是总院+分院模式的核心，总院医生支持系统的核心目的是通过医生支持提升分院的诊疗能力/诊疗效率，为分院树立核心竞争力并增强核心盈利能力。
蒲公英医院核心：医生合伙人模式。在总院+分院模式（总院医生支持系统）的基础之上，蒲公英医院采用医生合伙人模式。我们认为，口腔医疗连锁医院扩张的首要制约因素是运营效率降低。而医生合伙人模式能够解决上述制约，保证分院运营与扩张效率。1）运营效率：医生合伙人模式通过让核心医生持有医院股份实现深度利益绑定（激发医生主观能动性），保证医院高水平管理效率，实现医院高水平运行效率。2）扩张效率：核心医生持股使公司能够减少初期投入。此外，通过与当地资深医生合伙，能够在开业初期快速获取医生/患者资源，因此医院扩张效率将提升。
深度分析：蒲公英医院业绩贡献分析（华创口腔医疗机构分析模型）。我们对全国各地95家口腔医疗连锁机构进行了全面业绩复盘，自此创新提出华创医药口腔医疗机构分析模型。模型分为宏观与微观：宏观模型方面，根据区域“患者支付能力”与“患者潜在数量”，对蒲公英医院的营收规模与营收增速进行研判；微观模型方面，我们总结出口腔医疗机构单店模型，对成本进行详细拆分，将用于预测蒲公英医院的净利润率情况。
公司业绩全面展望：下一条增长曲线或将至。我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础，蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。我们预计蒲公英医院2020-23年将贡献营收0.61亿/2.54亿/6.22亿/10.25亿；将贡献归母净利润-0.03亿/-0.11亿/0.34亿/0.84亿。增速方面，我们预计蒲公英医院于2021年起将贡献近10%的公司整体营收增速，于2022年起将贡献近5%的公司整体归母净利润增速。
盈利预测、估值及评级。根据调研结果进行分析，公司蒲公英医院经营数据超预期，我们看好蒲公英计划发展前景，故提升公司20-22年预期主营收入至20.09亿/28.40亿/38.56亿，对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元（原测对应EPS为1.50元/2.00元/2.78元）。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法。考虑到蒲公英计划开展顺利，故调高目标价至380元（原目标价277元），维持“强推”评级。
风险提示：蒲公英医院扩张不及预期、竞争加剧，新型冠状病毒疫情爆发，模型模拟数据与真实情况存在偏差。
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麦子歌修改于1小时前 · 来自iPhone
$通策医疗(SH600763)$ $千禾味业(SH603027)$问：麦子歌，你持有的通策医疗为什么一直上涨？答：改革开放以来社会经济发展中存在着部分结构性缺陷，民营医疗服务机构目前只是公立医院有效的补充，而通策，是准备要超越公立医院的，要建立医疗服务中的差异化，未来几年会是医疗服务机构发展的黄金时代。
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高山居士02-15 17:36 · 来自雪球
$通策医疗(SH600763)$ 中国正畸市场发展空间广阔：对标美国仍有九倍发展空间
中国口腔正畸市场渗透率仅为0.25%，对标美国仍有约9倍发展空间。根据中国口腔医学会正畸专业委员会的统计结果，中国人恒牙初期错颌畸形患病率为72.92%，结合人口数粗略计算得出中国错颌畸形患者量约为10.2亿人。根据美国正畸医师协会（AmericanAssociation of Orthodontists）公布的资料，我们计算得出2018年美国口腔正畸渗透率为2.94%，将该比率作为可及水平进行对标，2020年中国口腔正畸市场渗透率仅为0.29%，仍有约9倍提升空间，发展空间广阔。
麦子歌02-15 19:12 · 来自iPhone
去年一季度商超基本未开，通策就处于不营业状态,两家PE都不准。不过也没耽误去年的大涨。[大笑]$千禾味业(SH603027)$$通策医疗(SH600763)$
钱满罐-02-07 21:16 · 来自Android
$欧普康视(SZ300595)$$爱尔眼科(SZ300015)$ $通策医疗(SH600763)$ 元月28日，欧普康视旗下首批92家眼视光服务机构正式上线平安好医生互联网眼科中心，标志着欧普康视与平安好医生的战略合作正式启动，这些社区化眼科及视光服务终端分布于安徽、江苏、江西、陕西、湖北、福建、山东、广东等省份，将为平安好医生的客户和患者提供定期的眼健康检查，以及视力矫正、近视防控、眼病治疗等线下服务，后续还将有更多的欧普康视眼视光服务终端上线平安好医生互联网眼科中心。
半打番茄02-09 09:25 · 来自Android
$爱美客(SZ300896)$去年开始持有三支股票，爱美客，$酒鬼酒(SZ000799)$ $通策医疗(SH600763)$ 。重仓爱美客，没有太多研究，原因就两个，这是一个看颜值的世界，爱美客是医美龙头[大笑]。通策医疗其实也是医美相关。上两年去当地某三甲医院看牙，随便挂了个专家号，那医生忙的吃午饭的时间都没有。一上午看了十个人，收费基本都是5000+，其中一半是中老年人治牙换牙，另一半是年轻人牙齿矫正。记得当时几个等待烦躁的治牙的患者就在外面刮躁：“牙齿美容就不要来这里了，这里看病都来不及。”据我一上午观察，其实年轻人牙齿矫正的花费并不比治疗牙齿的费用低，而且帮年轻人美容牙齿医生担的风险和责任远比帮中老年人治疗牙齿小的多。要是里面的医生可以选择的话，恐怕更愿意只做牙齿矫正之类的工作吧[大笑]，当然三甲医院里面救死扶伤的医生们肯定不会做的[鼓鼓掌][鼓鼓掌]。
