中国中免(SH601888)
中国中免(SH601888)
来自研报发布于02-04 14:40
［新时代证券：买入］业绩快报点评：离岛免税爆发+租金降70%促净利增三成 今年业绩或继续翻倍
事件：公司2020年实现归母净利超61亿元增长32%
1月29日盘后，中国中免发布2020年度业绩快报。公司2020年实现营收约526亿元，同比增长8.24%；归母净利润约61.2亿元，同比增长32.07%，扣除非经常损益后约59.4亿元，同比增长55.05%。
Q4营收175亿增40%环比再提速，剔除租金减免Q4净利略降符合预期
Q4实现营收174.79亿元，同比增40.3%，环比Q3增10.42%；实现归母净利29.53亿元，同比增586.7%，环比Q3增32.2%。若剔除上海机场30亿的租金减免，经测算，中免调整后的2020年利润总额为66.7亿元；Q4单季利润总额22.7亿元，归母净利约18-19亿元，相比Q3归母净利22.34亿元略降；归母净利率约10.3%-10.9%。参照过往年份，Q4一般会因集中计提、存货减值等原因，归母净利及净利率低于前三季度，因此我们认为20Q4营收继续大增超预期，净利符合历史规律。
上机租金协议落地促租金降70%，今年京、穗机场租金有望下调
公司子公司日上上海与上海机场近日签署补充协议，因疫情影响导致国际客流锐减，中免2020年实际支付上机的租金为11.56亿元，相比原先的保底租金41.58亿元减少30亿元，下降70%。按照协议规定，当月实际国际客流≤2019年月均80%，按月实际销售提成；当月实际国际客流＞2019年月均80%，按月保底销售提成。这使得中免的租金支付从“上不封顶，下有保底”逆转为“上有封顶，下不保底”，将极大提高公司机场店的利润空间。我们预计有上海机场的谈判成功先例，今年北京、广州等机场的租金下调将有望落地。经测算，三大国际机场的租金下调有望达到50亿元左右，对公司今年业绩将带来丰厚的增量规模。
离岛免税爆发+租金大降，净利翻倍逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级
离岛免税2020年实现了327亿的销售额增长127%。2021年，市场扩容，“邮寄送达”等政策执行，离岛免税（含有税）销售预计可达700亿，增长112%。同时，机场店租金下调，和市内店政策松绑带动新的业绩增量也非常显著。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营收526.2亿元、1020.1亿元、1325.1亿元，同比增长9.7%、93.9%、29.9%；归母净利润分别为61.17亿元、124.6亿元、160.1亿元，同比增长32.1%、103.7%、28.5%。对应PE分别为92、45、35倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险
7X24快讯
来自雪球发布于02-04 11:09
【1月份海南离岛免税店总销售额40.5亿元，同比增长168%】3日从海南省商务厅了解到，今年1月1日-1月31日，海南全省9家离岛免税店总销售额40.5亿元，同比增长168%。其中，免税销售额37.0亿元，同比增长159%；免税购物人数70.1万人次，同比增长71%；免税购物件数369.9万件，同比增长101%。（南海网）
中国人自信02-04 12:33
中免以后会是最大的免税进口商，他去进口然后分批发给其他免税店，这样拿到的价格更低，中免薅所有其他免税的羊毛，而且他们还没办法，他们也愿意，因为这个是双赢，蛋糕做大对谁都好，只是未来成长没那么快了，现在是最快🉐2年把握机会啊
Bluedevil
Bluedevil
来自雪球修改于02-04 07:23
拨开市场迷雾、直击商业本质：重仓中国中免的复盘思考
中免今天股价突破340元，距离11月自己在170多元的位置强烈看好抄底买入时，差不多翻了一倍（三年前早已买入，只是阶段性又加仓）。这里把之前在其他地方写的文章翻出来重新读了下，当时的几大逻辑都没问题，被市场兑现了。而回想起来，其实自己在这个优质公司调整区间之所以敢于下重注，是因为当时冷静的想清楚了如何从消费回流的大趋势看市场空间，和如何从零售的本质看中免的竞争力，既没有去做特别多的数据追踪，也没有去问一堆券商，唯一的调研就是去三亚考察了一趟，在沙滩上晒了晒太阳。可见，有些投资机会本身并不复杂，要用最直接的思维直击事物本质。
原文如下
结论：中免（11月股价170元左右时）我认为这个价位是很有吸引力的，十月以来股价低迷，表面上是因为短期数据不好导致市场悲观，其实是大家没有看清免税这门生意需要的核心壁垒和中免在这些方面的强大优势，当然还有低估了中期和长期收入的弹性空间。看未来三年，中免保持25%的年化收入和利润增速是很确定的，21年算下来不过是32x左右，在消费品的核心资产里，估值已经比白酒、啤酒、调味品、美妆等的龙头都还便宜了。
免税的核心竞争力
免税和一般零售生意相比，除了牌照是个独特的硬核竞争力，其他竞争力因素是很相似的，就是供应链能力、选址和门店管理这几项。中免的优势不仅仅是占有中国各种免税业态的全牌照优势，更重要的是采购能力和先发优势（先发优势积累起来的零售经验和有利店址。）
免税的牌照是有限的
这个和市场预期是很不同的。政府虽然一定程度上鼓励国内免税竞争，但是牌照的发放基本也不会太多，因为他们已经把韩国当年滥伐牌照、恶性竞争的历史研究清楚了，不想重蹈覆辙。从目前发完王府井牌照后官方的一些表态和动作，基本可以推测这未来就是个寡头垄断的市场。而最大的蛋糕——海南的免税牌照更是将局限在目前六七张左右。中免把总部从北京迁到海南，税收全部贡献给了当地，显然海南省政府不会让中免在当地突然受到一堆新入场的对手的搅局，导致最后利润下降税收都没了，背后我猜测双方是有君子协议的。
采购能力上中免更是遥遥领先，并且还要领先很长一段时间
大家担心的韩国当年价格战很难在海南重演。中免的采购价大致估算比其他国内免税商至少低15%，今年又因为销售规模已经达到了全球第一（今年由于国际疫情Dufry一下子掉到第二），所以在供应商面前的话语权更强，将在未来拿到更多的促销支持，是变相降低了采购成本。国内的其他免税商，考虑采购成本高，加上费用率也会相对较高，在海南的净利润率估计短期只能做到5%左右（中免的海南是25%左右），如果稍微再打点价格战，基本就没钱赚了。在免税采购中，不仅是价格，中免在很多精品的核心单品上的供应量上，都在品牌商处有很强的话语权；同时，中免预计短期可能引进Dior、Channel和Fendi等顶尖大牌；这些独特的供应是引流的最重要基础。消费者来海南，首先是冲着大牌，然后再希望能有低价。其他供应商就算有一天把采购价格谈下来了，要谈下好品牌都还要再等几年。因此，在海南乃至整个国内，竞争格局的版图已经比较清晰，中免一家独大、享受较高利润率和高市场份额将维持至少三到五年。
先发优势的最重要表现就是占据了好的门店地址和培养了一批有经验的管理层和运营团队
中免在几大机场的卡位显然是一个长久的壁垒，疫情结束了这些依据是核心资产。而在海南岛，它的三亚海棠湾门店和海口日月光门店都是难得的好位置，尤其是三亚，这个旅游城市其实细看几乎再也找不到好的大型商业物业，重新规划建设都要好几年，海旅投和海发控虽然近期拿到牌照，但是看最近找的物业都一般。相比物业，团队就更难短期培养。传闻海旅投和海发控这两家新的免税运营商都在疯狂地从中免挖人了。中基层之外，不要忽略有激励和有经验的领导层的作用，现在其他的免税商都是清一色的国企，领导都没有很好的激励，而中免在这个方面机制灵活，甚至超脱，按照年报披露，董事长彭辉19年薪酬高达709万（在国企中真的很高），18年是587万，而15年担任副总经理时竟然仅有73万，看来彭总的薪酬是基本跟着免税收入同步上涨。
免税的空间很大，短期三年先算香港和韩国的回流就够了
之前市场把长期几千亿的免税市场看的过于乐观，但把握不住到底每个阶段可以达到具体多少容量，因此一个季度稍微不达标，就觉得没底。这个问题可以简单化，不用考虑国人在海外的美妆和奢侈品消费的号称8000亿的市场，就看国人过往一年在香港购物金额1500亿和在韩国的免税消费1000亿，打八折，大约2000亿，大概就是最近三年的可预期的理论市场，也是政府最近一定想先拿回来的。同时，如果只考虑把韩国和香港的部分拿回来，也就不用担心疫情是否会提前结束、大家是否会去欧美大采购了。中免今年才500亿左右收入，三年后假设占到2000亿的60%，都还有翻倍以上的空间。
中免的收入和盈利预测
今年仅在海南岛就可以轻松完成300亿的收入，明年海南的免税收入目标可能至少定到700亿，假设中免占500亿，按照22%的净利润率，明年海南就有110亿净利。再加上机场减少佣金支出和电商直邮带来的收入，基本上120亿朝上的利润是可期的（这里的假设没有考虑机场会提取保底佣金，从目前的情况推测，基本是只会提取少量的佣金，因此机场可以视为盈亏平衡。）3900亿市值，21年对应的市目前盈率大约32倍，看未来三年，中免保持25%的年化收入增速是很确定的（前高后低），利润率考虑海南业务占比提升，可能还略有提高的空间，那么这个估值是非常合理和有吸引力的（消费行业里面，能够比较明确看三年25-30%业绩增长的，21年的估值可能要40-50倍了）。
最后，附上八月去上海在国金拍的一张照片，工作日，下午两三点，没有新品，居然排队这么长，而且一大半是85-90后。真的，千万不要忽视了中国年轻人的高端消费能力，毕竟我刚才测算市场空间时，没发现我都是只考虑存量，还没算增量？
02-03 12:10 · 来自iPhone
$中国中免(SH601888)$ 中国兔子2021年上万亿了吗？1.中国人口世界第一 2. 经济实力全球第二能撑起近3万亿的茅台万亿的中免也可以
