不要让基本面分析蒙住了双眼，牛股调整时间够长，一定还会再起来，曾经赚过的大牛股，一定不能放弃跟踪。炒股本身就是体力活加脑力活。
中国中免(SH601888)
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来自研报发布于01-23 13:50
［国泰君安：增持］海南政策再拓空间 上下游议价能力大幅提升
投资建议：海南免税空间继续打开，且与机场的溢价能力边际改善。上调2020-2022年EPS至3.88（+0.06）、6.34（+0.55）和9.29（+2.50）元，考虑到公司未来2年利润增速到达55%的高成长性，给予2022年55xPE，上调目标价为511元，维持增持评级。
岛内居民免税清单即将出台，离岛免税邮寄到家试点，海南空间再度提升。①岛内居民免税清单品类有望大幅拓展，在离岛免税基础上再拓千亿空间。②海南推动免税商品邮寄送达服务，并致力于整合线上购物，将出“王炸”效果，购物体验大幅提升，全面打开实体店坪效和区位天花板。③海南推动岛内居民返岛提货政策，本岛居民购物更加方便，有望推动海南免税空间再度提升。
与机场的溢价能力边际改善。当前机场免税店扣点普遍在40%以上，机场免税店净利润率较低。随着免税业态增多，以及中免竞争力的显著提升，唯有合作共赢才能使机场免税欣欣向荣，机场免税店综合成本有望下降。
市场预期公司2021年之后业绩增速放缓，我们认为公司业绩确定高增长。①2021年供应链有望继续优化，精品业务2022年开始放量。②海口新港口店面积是海棠湾2倍，且购物方便，有望在2022年或以后开始运营。③国民市内免税店购物政策有望近期出台。
风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多。
相关股票：$中国中免(SH601888)$
研究员： 国泰君安 ● 刘越男,赵政
发布时间：2021-01-23
数据由 @港澳资讯 提供
中国中免(SH601888)
中国中免(SH601888)
来自研报发布于01-30 11:50
［安信证券：买入］业绩符合预期 新政加速推行 继续看好免税巨头发展空间
公司发布2020业绩快报：2020年营收526.2亿元，同比增加8.2%（同比去年追溯调整后数值，本段下同）；归母净利61.2亿元，同比增加32.1%，归母扣非净利59.4亿元，同比增加55.1%，基本符合预期。2020Q4营收174.8亿元/+40.3%,归母净利29.6亿元/+609%，剔除租金返还因素后归母净利15.3亿元/+268%（假设全部租金返还计入2020Q4），扣非归母净利29.5亿元/+614.6%。
机场租金返还等因素助推利润。①本期经过与上海机场重新协商确认，2020年应付租金大幅减少，根据上海机场公告2020年实际确认租金收入11.56亿元，此前约定的保底租金约40亿元，差额约28.5亿元，对应利润调整约14亿元。剔除该因素后2020归母净利约47.0亿/+1.4%；②北京及广州机场具体谈判结果未定，预计2020年报其保底租金仍按照全额（据此前公告北京机场保底租金约30亿元）计提，租金返还或有望在2021年确认；③据《海南自由贸易港建设总体方案》对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税。公司原有所得税税率为24%-25%，所得税率返还尚未确认未体现在本期年报；④据往年年报，非持续性科目如资产减值损失和合同负债项目或影响部分利润，2020年资产规模增长32%，预计为了应对旺季购物需求提升备货量，而中免的资产减值与存货规模相关，估计因此资产减值规模有所增长；考虑到2020年营销方式多样化，积分递延或有较大增长。⑤公告称在离岛免税新政推动下公司离岛免税业务同比实现较大增长，且毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝同比大幅增长，此前市场担心精品类占比提升拉低毛利率水平，公告称精品类毛利率较高好于市场预期。看好中免基于供应链优势，实现精品类目品牌的持续拓展，有效拉动客单价环比提升。
我们估测2020全年：1）海南离岛免税（含补购）营收320-330亿，净利润65-75亿元，净利率20%-23%，其中三亚海棠湾店营收200-210亿元，净利润45-50亿元（加回批发扣点），净利率23%-25%；离岛补购40-44亿元：依据此前海关总署公布的离岛免税全年销售情况及海南历史净利率估测；2）日上上海（含直邮）营收150-160亿元，净利润20-23亿元（租金返还后）：依据海关公布日上直邮数据估测；3）日上北京（含直邮）营收20-30亿元，净利润-8~-12亿元：依据此前财务报表数据倒推及日上上海数据参考估测；4）传统免税及其他：营收18-22亿元，净利润-18~-22亿元。
海南新政加速推行，继续看好免税巨头发展空间：①据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿，此前省委书记沈晓明表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿，到2030年为7000-8000亿（2020-30年CAGR约为38.9%），好于市场预期；②岛内居民消费进境商品正面清单即将发布（据沈晓明2021年1月20日讲话），2019年海南省常住人口约945万人，2020年人均可支配收入27904元全国排名第15，岛民免税潜在市场空间大；③据2021年上海市商务工作会议，上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行；④据海南省商务工作电视电话会议，2021年起海南将加快推动离岛免税“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施落地。6月海南新政发布以来，离岛免税商品销售结构明显改善，从香化一品独大，逐步优化为香化、手表首饰、服装服饰协调发展。中国中免具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利；长期看好消费回流免税具备上升空间，国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐。
投资建议：买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健，具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利，继续重点推荐！我们预计公司2020年-22年净利润增速分别为32%/98%/32%，对应PE为94/47/36倍。
风险提示：新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；机场免税店业绩改善速度低于预期。
相关股票：$中国中免(SH601888)$
研究员： 安信证券 ● 刘文正,杜一帆
发布时间：2021-01-30
叶秋的投资哲学
叶秋的投资哲学
来自雪球发布于10分钟前
上海机场VS中国中免：父子局直接变兄弟局！
来自叶秋的投资哲学的雪球原创专栏
上海机场的补充协议一出来，市场议论纷纷，一派说逻辑不再，没有投资价值的，一派说不改长期逻辑的，问题不大，跌下来就是好的加仓时机。
一时间两边骂战不断，利益申明：叶秋本人没有持有上海机场的一丁点仓位，但一直有跟踪上海机场，所以本着客观理性的角度探讨一下上海机场的这份补充协议。
通过解读这份协议，叶秋想解决几个问题：
1、上海机场的投资逻辑到底有没有发生变化？
2、眼下是投资上海机场的好时机吗？
3、上海机场和中国中免孰胜孰优？
为什么会有补充协议协议？
原本的协议中上海机场是强势方，无论中免免税业务好坏，保底的收入是必须的，毕竟我提供了这么多流量，你干不好是你自己的事情，不关我事。
这还没完，如果中免干得很好，免税很赚钱，我还要多拿扣点，你中免老老实实多交点钱。
这就好比你租了一家商铺：正常情况下，商铺主人不管你生意好坏，反正每个月给我一万租金就好。
但是商铺主人看到你每月收入不错，眼红且心理不平衡，你一个月赚10万块，我却只拿1万租金，血亏啊！
咋办呢？1万租金只是保底，后面你收入越高，我还要按照你的收成拿多点回扣。赚10万，我拿个四五万不过分吧！
尽管你心里苦，但是也没法子，毕竟这间商铺人气旺，钱虽然多交了不少，但收成还是不错的，忍一忍就过去了。
但有一天商铺突然没了人气，你的收入从10万降到2万，此时你是租客，你会咋办呢，此时你是商铺主人，你会咋办呢？
共同想法肯定是减租啊，对租客来说，不减租，生意做不下去，我肯定不续租啊，对主人来说，没人续租，冷冷清清亏大发。
这就是中免和上机的现状，所以减租是很合理的商业行为，没啥可说的。
这里有一个被很多人忽略掉的点：那就是未来5年上海机场的流量恢复情况和免税业务收入是不确定的，还得看疫情和疫苗的进展。
大家想想看，如果商铺主人和你说未来5年这家商铺我没法保证客流，真要租的话能否赚钱我也不知道，傻子才会按照原来的协议继续执行【下有保底，上看收成】的条例。
看到这里，我们基本明白了原本的保底协议是有隐形前提的，那就是上海机场必须有足够的流量供应，你得让我中免有收成了，我才有钱交租，有好收成才能互相分享。
现在你上机未来5年流量是不确定的，我中免收成也不确定，只好两边各让一步，毕竟中免未来还需要上机提供流量，上机短期也需要中免分担一下压力。
这里还有一个被很多人忽略掉的盲点：那就是上机所说的未来5年的流量不确定，不是随便拍脑袋说说的。
这种级别的国企，肯定有聘请专业的团队或机构对流量进行过合理的评估和测算，否则如果今明两年就能恢复流量，也没必要大费周章重新拟定补充协议出来。
上机理亏，所以才需要重定一份补充协议，所以作为理性的投资人，至少要做好两三年内上机流量不能如期恢复的心理准备。
明明白白读懂保底协议
那么怎么做才能两边都不亏呢？
下面我们再来看看具体的补充协议条款。
条款整体上也简单明了，主要分为两种情况。
第一种情况是当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时， “月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。
而月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数 ×面积调节系数。
这个公式看上去很复杂，各种系数调节，但是具体的调节系数并没有给出来，这就给上海机场留下了不少的调节空间。
怎么说呢？主人对租客说减租可以，但是我有一点小要求，就是关键时候你得帮我一下，调节系数我来拍板。
要知道业绩连续亏损两年要被ST滴，这对上机来说影响还是蛮大的。当然你帮我这一回，我也不会亏待你的，上机的代价就是第二种协议情况：优厚的减租条件。
第二种情况：当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时， “月实收费用”按照“月保底销售提成”收取，“月保底销售提成”。
月保底销售提成＝当年保底销售提成÷12个月
这里才是上海机场的重头戏，甚至对上海机场的投资逻辑有不少的影响。
原本上海机场从中免上的租金收入是下有保底，上看收入提成，现在直接变成下不保底，但必要时靠调节系数急救一下，而从前的保底也变成现在的封顶，现在不再看收入提成了，直接给个流量保底收入就好。
我仿佛看到这样一幅画面：
上机：老大哥（中免），帮帮忙啊，2021年助我不被ST！
中免：可以是可以，但是你也知道我日子不好过啊，你看……
上机：这个我懂滴，你帮我度过这次难关，我给你优惠的租金减免条款
按照条款的具体协议，未来5年上机的保底销售提成大致是这样：
2019年上海机场的国际客流实际数据大概为3853.36万人次，80%则为3081.09万，超过这个数据这个保底收入才生效。
按照目前看来，2021年是超过不了，所以还是按照协议的第一种情况执行，中免帮助上机度过这次ST危机为主，业绩就不抱太大期望了。
如果2022年后，客流量恢复情况良好，免税店面积也增加了24.11%，那么上机的对应有客流限制年度保底销售提成为
这张图只是看上去复杂而已，实际上不用看具体的年度数据，只要看你当你流量落在哪个流量区间，上机的封顶销售提成就是多少。
低于当年区间下限的就往前面找找有没有符合的条件，按照对应流量区间的销售提成来算。
当然如果超过当年流量区间上限值，那么不好意思，还是按照对应年度的提成来算。
实际上从疫情的情况来看，超过的情况应该也比较少，这也是为什么如此重大的协议上，竟然只提超过客流区间最小值的情况，丝毫不提超过客流区间最大值的情况，这也是上机的一种妥协。
原本协议VS补充协议
对比一下原来的保底协议，我们就知道上机的具体变化情况：
两个协议一对比，我们很容易就看出来两个大问题：
1、补充协议比原本的协议多了比较严格的国际客流条件，原本协议没有这个要求。
2、原本协议中的年保底销售提成是真的保底，中免收成不错的话，销售提成是可以往上提的，这点从上机租金占中免营收比例可以看出；但现在补充协议的年保底销售提成实际上是封顶，管你当年流量多好，最多只给当年的保底销售提成。
综上所述，原本的协议，上机和中免是父子局，上机是父，中免是子，儿子要每年保底给爸爸多少生活费，并且如果儿子当年收入不错，还要多给生活费。
补充协议后上机和中免是兄弟局，并且上机还是弟弟。
弟弟你要收租可以，但流量得管够，最重要的是以后哥哥只看当年流量给钱，流量少了，少给钱，流量多了，不会多给钱，哪怕哥流量创收再好，也和弟弟你关系不大。
原本确定的保底收入变成封顶收入，原本多赚多得的收入提成直接不翼而飞，此时此刻上机只想说一句话：我能说什么，我也很绝望！这直接剥脱了上机疫情控制后的利润弹性。
虽然上机还是好公司，但是至少协议不再那么霸王，老老实实负责提供流量，中免按量给钱，至于流量的运营和增值工作还是交给中免吧！
看到这里，上机的投资逻辑在不在，此时是不是好的投资时机，中免和上机孰优孰劣，相信大家心理已经有各自的答案。
特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议
7X24快讯01-29 15:51 · 来自雪球
【中国中免：2020年实现净利润61.17亿元，同比增长32.07%】中国中免1月29日晚间发布业绩快报，2020年度营业收入为526.18亿元，同比增长8.24%；归母净利润61.17亿元，同比增长32.07%；基本每股收益3.13元。受2020年7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。
市内免税政策有望放开
2020年以来上海、深圳、北京等全国多地的奢侈品门店都出现了大排长龙的景象，类似的排队照片常常刷屏。而在罗湖区的深圳万象城，记者多次发现奢侈品门店门前排起长队，可见深圳市场的消费力不容小觑。提起深圳的消费，就离不开赴港消费。长期以来，赴港消费等异地消费对深圳消费存在虹吸效应。有市场人士也建议，目前赴港消费有所放缓，深圳应抓住时机直击消费短板，打造与深圳经济相适应的消费升级，但目前所欠缺的还是政策落地。
近日，广东提出支持广州、深圳建设国际消费中心城市，布局一批区域消费中心城市，推动建设具有地方特色的市内免税店，引导境外消费回流。
可以说，这是一个重大机遇。中国（深圳）开发研究院金融与现代产业研究所副所长余凌曲对记者表示，相关政策会推进免税品消费成为消费经济的新增长点。从国际经验来看，免税品消费行业非常重要、不可或缺。此外，“双循环”经济思路下，免税行业消费人群精准定位于大量存在海外消费行为的国内居民，正在成为引导消费回流有效工具。余凌曲认为，消费回流的效果应该会很明显，以深圳为例，深圳社会消费品零售额相比其他一线城市明显偏低，一个重要原因是深圳人喜欢在香港或者口岸购买各类免税商品。未来，市内免税店开业，拉平深港间相关商品的价格差、品质差，会有相当多消费能力在本地转化。
商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示，国内免税业适度开放是大趋势，在国家鼓励海外消费回流的战略背景下，我国市内免税政策有望放开。不过，海南离岛免税实际上是在“离岛”这前提下开展，这个模式在很大程度上并不可能完全可复制可推广，深圳也不能简单完全模仿海南的模式。“毕竟这是一种特殊情况，或者更多的是为了刺激旅游业，吸引国外的消费回流，从而牺牲少部分税款，不能说完全在全国推广这个模式。”
作者：消费龙头LOF
链接：https://xueqiu.com/2615014123/170180881
来源：雪球
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挚明-进阶之路01-25 09:26 · 来自雪球
大机会，中国中免有望1.5万亿市值，还能涨两倍中国中免是公募基金第五大重仓股，公募基金持股市值约500亿，占股9%左右。整个2020年，海南免税金额327亿左右，预计中国中免占比9成，预计中国中免2020年总利润70亿-75亿。海南省政府工作报告提出，2021年将用好离岛免税购物政策和本岛居民免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元。“十四五”到2025，海南计划吸引免税购物回流3000亿元。从这里可能看出，中国中免成长性还是不错的。不过海南应该会放开更多的免税牌照，有一定的分流可能性。到2025年3000亿元免税金额，中国中免还是大慨率占主要份额。目前中国中免市值5000亿左中，从成长性来看，万亿市值绝不是终点，1.5万亿都有可能。
南榕01-24 20:53 · 来自iPhone
$中国中免(SH601888)$ 海南省代省长冯飞24日在海南省六届人大四次会议上作《政府工作报告》时说，海南“十四五”时期将完善全岛免税销售网络，实现国外商品和国内购买力充分对接，吸引免税购物回流3000亿元。
冯飞表示，今年海南将用好离岛免税购物“邮寄送达”、本岛居民“离岛寄存、返岛提取”和免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元。
贩牛人
贩牛人
来自iPhone发布于01-24 21:52
中国中免
来自贩牛人的雪球原创专栏
国泰君安刘越男最新的报告中覆盖免税行业龙头中国中免，认为后续海南免税市场后续有多个政策落地，叠加对于机场的谈判溢价能力提升，公司2021之后业绩增速将不会放缓，而高增长的确定性强，因此上调公司盈利预期，并给予2022年55xPE，上调目标价为511元（目前283元），较原先的300元大幅提升。
免税龙头未来2年业绩高速增长确定性强
海南目前免税政策频出，后续部分落地兑现对公司目前的海南免税店将有核心催化：
①岛内居民免税清单即将出台；岛内居民免税清单品类有望大幅拓展，在目前离岛免税基础上再拓千亿空间。
②海南推动免税商品邮寄送达服务将出，购物体验大幅提升，“王炸”效果。
海南省委书记沈晓明12月30日在海南省委经济工作会议上表示，将推动“邮寄送达”等政策尽快落地。而目前离岛免税商品均需在机场或港口自提，存在排队取免税品耗时的问题，且有些免税商品由于体积或重量过大不方便携带。
海南推动免税商品邮寄送达服务，并致力于整合线上购物，将出“王炸”效果，购物体验大幅提升，全面打开实体店坪效和区位天花板。
除了海南市场外，公司在机场免税领域溢价能力提升，中免与机场保底租金谈判有望超预期：
目前机场免税店的扣点比例均在35%以上，导致免税商在机场免税店获得的净利率被压缩到仅有5%左右。
而未来国民市内免税店政策出台，叠加在中国中免开拓日上直邮、CDF会员等线上有税销售模式放量、加上当前世界疫情尚未稳定、机场流量不甚乐观的背景下，中免与机场保底租金谈判处于优势方，公司的机场免税店综合成本有望下降。
其他中期提振公司的成长性还有：2021年供应链有望继续优化、精品业务2022年开始放量、海口新港口店面积是海棠湾2倍，有望于2022年或以后开始运营。
而从长期来看，中免已经成为国内免税行业绝对龙头，而中免凭借供应链优势有望占据80%以上市场份额，国泰君安上调2020-2022年EPS至3.88（+0.06）、6.34（+0.55）和9.29（+2.50）元，未来2年利润增速到达55%，高成长性确定性强
