纳履而去2020-12-21 10:54 · 来自Android
回复@李化: 我的第一重仓百润股份已经反复分享到人嫌狗弃了。小市值票选股风控要更严，凡是需要耐心看完一大篇长文/PPT才能勉强懂一点的小票，里面藏坑的潜在空间都太大，这也是我不喜欢炒股的手艺人去搞各种高调圈子研讨会、漂亮PPT的重要原因。第一二重仓股百润山西汾酒我当时只共用了一句话就讲清了逻辑，平均只有各半句话。//@李化:回复@纳履而去:买完了要公布哟。
2020年12月16日18时02分
格隆汇 12 月 16日丨百润股份(002568.SZ)公布，公司监事曹磊持有公司股份113.83万股(占公司总股本的0.21%)，计划在公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持其所持有的公司股份25万股(占公司总股本的0.05%)。
截至本公告日，股东张其忠在深圳证券交易所通过竞价交易、大宗交易方式完成108.95万股的减持，权益变动前张其忠持股0.89%，权益变动后持股比例为0.66%。
公告显示，本次减持价格区间为78.94－85元/股，本次减持套现约9260.54万元。
公司2020年半年度报告显示，2020年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为211,964,357.54元，比上年同期增长55.02%。
挖贝网资料显示，百润股份的主营业务包括两个板块：预调鸡尾酒业务板块（含气泡水业务，下同）和香精香料业务板块。
林园读书会
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来自雪球修改于2020-11-27 11:13
张坤：精选具有强大赚钱能力的公司，长期持有
来自林园读书会的雪球原创专栏
2019-11-27
一、张坤简介
张坤，2008年7月加入易方达基金管理公司，任行业研究员。2012年9月起，任基金经理。
1、目前管理4只基金：
分别是易方达中小盘混合（110011）、易方达亚洲精选股票（118001）、易方达新丝路灵活配置混合（001373）、易方达蓝筹精选混合（005827）。
详细情况如下：
其中，易方达中小盘混合（110011）是张坤的代表作，也是易方达的王牌基金之一。易方达有两位很知名的基金经理，分别是张坤、萧楠，他们的代表作分别是易方达中小盘混合（110011）、易方达消费行业股票（110022）。
张坤自2012年9月开始管理易方达中小盘混合（110011），取得了超过330%的回报，这只基金近3年、近5年的收益都位列偏股主动型基金前十名，相当厉害。
目前，易方达是国内权益类规模最大的基金公司，有着强大的投研实力和完善的考核机制。截止2019年Q3，剔除货币基金和理财债基后，易方达管理的资产规模为3602.49亿元。
二、张坤的投资风格
张坤视巴菲特为榜样，信奉价值投资。他的投资风格个性鲜明。
比如，他非常看重上市公司的盈利能力，不喜欢有大量负债的、重资产的公司，更偏好内生性强的公司；他的持股特别集中，以易方达中小盘混合（110011）为例，近两年前十持仓股票占比均超过70%；他习惯自下而上选股，长期持有，换手率也低，近几年，他的基金换手率不到100%，远低于公募基金经理的平均水平（350%左右）。
1、自下而上，精选有强大赚钱能力的公司
张坤认为，价值投资的含义是，“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”
他的投资风格绝对是自下而上的，选股上有苛刻的要求。
张坤第一步看的是财务指标。“企业首先要能赚钱，这是一个通行的要求。”
张坤说：“在过去一个比较长的时间内，比如过去5至7年，企业平均ROE、ROIC要在10%以上。A股中这样的公司大概只有600来家，占比约20%。”若从动态来看，高盈利回报是否能持续，这样的筛选，会更消耗精力。
第二步，再剔除掉高杠杆的公司。张坤不喜欢商业模式上有大量负债的、重资产的类公司，他偏好于依靠自身诚实经营积累起来的、内生性成长的公司。
第三步，排除掉行业中市场地位比较低的、议价能力不强的、营运资金很大的企业。如此一来，A股市场上的此类标的就仅剩下两三百家。
他认为，投资者应该重点关注自由现金流、有息负债率这两个指标。
一方面，从长期看，企业的价值是取决于自由现金流的折现，A股有很多公司是有盈利，但自由现金流非常弱，这些公司很难给股东创造价值。另一方面，有息负债率指标一定程度能反映企业自身造血能力，对于优秀的造血能力强的上市公司来说，很快就会通过经营产生现金流，从而把有息负债降低到一个很低的水平。
在张坤看来，目前中国大约有200家优秀的上市公司，其中约有100家在沪深交易所上市，约50家在港交所上市，还有30至40家在美国市场上市。他认为，“这些公司将会成为非常稀缺的标的，随着资本流动越来越畅通，这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。”
张坤偏好于投资两类行业：一是变化最快的行业，另一是变化最慢的行业。
对于前者，如互联网行业，只要在技术上稍微强一些，就能迅速碾压对手，抢占到对手的市场份额，形成垄断优势，成为赢家；对于后者，如白酒类企业，品牌壁垒突出，一招鲜吃遍天，新竞争者很难挤占到市场中来，或者最起码要消耗大量的时间成本、沉没成本。
而最危险的当属于渐进变化的行业，一般来说5年或者10年市场格局就会发生巨大变化，它们提供的是同质化产品或服务，主要依靠价格优势取胜。张坤认为，这类企业很可能在某个关键时点被淘汰。
2、对公司做深入的研究
对于被纳入到股票池中的公司，张坤会花大量时间去研究，“把公司研究做到极致”。而在研究手段中，“阅读甚至比调研更重要。”张坤说，实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真。
因此，每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上――有目的性、有针对性、范围极广的阅读。为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读800-1000份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。
张坤认为，年报是刻画一个上市公司经营全景最好的资料，通过年报能够对企业产生最贴近现实的整体印象。
如果说对企业的调研是“听其言”，看年报无疑就是“观其行”，可以很好地观察企业对历史上讲过的战略是否有切实执行、执行的实际效果如何。
同时，按顺序读年报能最直观地感受出企业的商业模式和竞争力如何，例如最优秀的公司大多只有IPO时融资一次，此后就靠自由现金流不断滚动长大，公司有持续稳定的资产收益率和资本回报率，固定资产和运营资本占比始终保持在较低的水平。
另外，年报也能反映出很多潜在的“红灯”，即公司治理的潜在缺陷（例如关联交易的金额），企业会计政策是否激进（例如研发费用资本化），折旧政策是否符合经济特征（折旧年限是否过长，应该采用加速折旧却采用了直线折旧）。
然而，评估一家企业的价值始终不是一件容易的事，张坤对此极为谨慎，尽量剥除干扰因素去评判其真实价值。首先，他不仅会看业绩增速高低，还会看业绩持续性；其次，预测业绩时，他会在综合考虑乐观概率和悲观概率后再出价，以免预估过高；此外，他会剔除公司业绩增长中的行业景气因素，并会在优质企业短期遇到困难时果断介入，比如2013年的贵州茅台、2017年的华兰生物。
张坤坚信，优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，已经在过去的市场中证明过自已。“乌鸡变凤凰”的故事在资本市场中可能存在、但概率很小，与已经在市场中证明过自已的优秀公司相比，是缺乏吸引力的。
3、持仓集中度高
张坤持股特别集中，以易方达中小盘混合（110011）为例，近两年前十持仓股票占比均超过70%。
关于集中度，张坤相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子”。“做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股，还是散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。”
4、长期持有，换手率低
张坤习惯长期持有，不做择时，换手率也低。近几年，他的基金换手率不到100%，远低于公募基金经理的平均水平（350%左右）。据Wind统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。
张坤认为，“投资就是要不忘初心，要知道出发点在哪里。不想持有10年以上的标的，就不要持有1分钟”。
截止2019年Q3，易方达中小盘混合（110011）的前十大重仓股中，
贵州茅台已经连续持有26个季度，
五粮液连续持有23个季度，
泸州老窖连续持有18个季度，
苏泊尔连续持有12个季度，
华兰生物连续持有8个季度，
爱尔眼科连续持有8个季度。
比如贵州茅台，在持仓的6年里，茅台曾受累于白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤。自2013年Q2以来，易方达中小盘是所有公募基金中唯一一只连续26个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。
张坤相信，真正优质的企业是罕见的。他认为，长期来看经济发展的大趋势是积极的，而真正优质的企业未来任何时候都能维持竞争力和市场份额，不必特别在意市场的牛熊转换。
因此，他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。
那么，什么时候该卖出一家公司的股票呢？
张坤表示，卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。
5、坚守自己的能力圈
张坤喜欢看《德川家康》，多次在文章里提到德川家康。他说，我们可以从德川家康身上学习很多优秀的品质，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。
在2013年7月《读老虎基金致投资者的信有感》的文章里，张坤在分析老虎基金1998-2000年业绩不佳的原因时，他认为是三者因素的叠加：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。
他在文章里写到，“同样1999年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。”
张坤认为，预测市场短期走势是一件非常困难的事情，复杂的投资逻辑也不一定比简单的好，尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏获得的回报更高。
张坤曾说，稍有闲暇，他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读，对照自己的投资思路，在持续反思中获得新的启发
方法、技巧是“术”，而在投资过程中不断自省是“道”。张坤说，“术”、“道”相合，不断精进，是巴菲特的制胜之道，也是他正在走、将来还会坚持走下去的道路。
三、风险控制
1、通过精选股票控制下行风险
张坤的股票持仓非常集中，这导致的一个问题是基金净值波动会比较大。但他坚信“下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过具体标的选择去控制的”。
张坤认为，做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股，还是散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。
张坤是通过严格的基本面筛选去控制股票下行风险。他用苛刻的眼光去考虑企业在最艰难的情况下经营会产生什么样的结果以及出现了这种结果之后，股票会下行多少？如果公司潜在下行风险较大，哪怕可能有比较大的上涨空间，也不会纳入到组合范围里来。
他自己坦承，“在投资中，我并没有刻意控制回撤，我不认为自己有判断大市的能力，我相信只要企业选择正确，这个企业的股价会一轮一轮不断创新高的”。
对于基金净值的波动，他的看法是，权益资产是所有资产中长期复合收益率最高的，这其中一个重要的条件就是存在波动，高收益率一定程度上是高波动的合理补偿，如果不愿意承受波动，就只能接受低收益率的固定收益类资产。
哈哈，真是个实在人。
2、看重安全边际
张坤认为，本金亏损是股票投资的最大风险所在，“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”
因此，即使是好公司，也必须在足够安全边际的保护下买入，才有可能“从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。
在评估一家公司的时候，除了关注业绩增速、持续性，他还会认真评估公司业绩增长中的行业景气因素，并在优质企业短期遇到困难时果断介入。
考量公司时，他会思考，如果用目前的市值将公司私有化，站在五年的视角能否算得过来账。
张坤坚信，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。
3、何时卖出股票？
优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，已经在过去的市场中证明过自已。张坤认为，只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长，而避免博弈短期的波动。
如果要卖出一家公司，最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。
四、张坤的能力圈
张坤比较擅长消费（白酒）、家电、机场等领域，并且也长期配置相关个股。阶段性配置过的有电子元器件、汽车、地产、银行等。
张坤能坚守自己的能力圈，鲜少追逐阶段性板块热点。
要说不足之处，可能他的海外投资能力一般。张坤虽然也看好和喜欢科技互联网行业，但他管理的易方达亚洲精选与同类型的基金相比，业绩只能算中游，不够出色。
五、其他一些问题
1、张坤的业绩会不会受到规模影响？
目前，张坤管理的资产规模超过了350亿元，这个规模会不会影响他的业绩呢？
我认为影响很小，张坤的理念是精选优质的个股，然后长期持有，而且持仓的大部分是市值较大的蓝筹，这些股票流动性很好，所以规模对他的业绩影响不大。
2、张坤会不会从易方达离职？
这个谁知道呢，如果他离职了，或者不再管理易方达中小盘混合（110011）了，我会立即赎回基金。
3、他取得这么好的业绩与低调的作风有没有关系？
可能有些关系，希望他一直专注于投资，不断提升自己。
结语：
在A股市场，可能跟巴菲特理念最接近的基金经理就是张坤了。他的始终秉持一种非常朴素的理念，即企业一定要能赚钱，要有源源不断的现金流，这让他远离市场的各种噪音，且能抵御极端行情时的异常波动，不断给投资者带来收益。
以上是正文
