李秋实医药投资
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来自iPad修改于2020-09-30 23:02
创新药研发和商业化的“剪刀差”
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
九月末的苏州医药创新投资大会上，有很多几家头部上市公司呼吁政府各多部委间联合推动创新药政策，而不应该一边的创新药审批的鼓励和加速，一边是严峻的医保准入谈判，所谓“灵魂砍价”。一边是不断推高的新药研发投入，一边却是冰冷的商业化现实，我起了个名字叫“剪刀差”，这个差是创新药企、医疗投资人所要面对的现实。
仿制药面临集采这个正常，经过两年集采，省下来的规模达1000-2000亿的医保资金从顶层设计来说，应该被腾笼换鸟到创新药。但是现实有点事与愿违，现在看到的是日益严峻的管线激烈竞争，后面就是销售和上市后定价的激烈竞争。那么，创新药在研发时的巨大投入，投资人估算的现金流折现模型时给予的乐观定价，后面该如何收场？
关于多部委联合制定政策组合的建议，我想已经不需要我们这些医疗投资人再做什么了，我们应该思考的是如何应对，以及建议我们投资组合中的企业如何应对。
第一，应加倍看好那些有全面商业化经验的头部药企、Big Pharma，以及善于和Big Pharma结盟的创新药企，医保谈判、政策准入、定价策略、政府事务、医院销售、零售终端销售这些具有中国本土特色的各种商业化能力是创新药下半场要面对的现实问题，显然经验丰富的Big Pharma摸爬滚打多年，至少证明自己曾经成功过。
第二，看好那些研发策略独辟蹊径和有组合思维的创新药企。关于创新药企业管线构建策略，我准备专门写一篇来论述。有攻守兼备的组合思维的研发管线，同时想法在一些新靶点、新机理、新平台突破的新一批创新药企，确实是风险和收益如何平衡的投资学问题。
第三，看好那些真正有国际化实力，有能力实现中美双报、双上市的药企。近年来我们看到部分国内创新药企的产品开始中美同步做临床，拟瞄准全球市场，也看到一大波PD-1也远赴重洋在美申报，前途未知。但是真正有能力现实中美双报双上的产品，应是有全球意义上独特创新力的产品，不一定是first in class，但至少是应该有独特差异化实现某种突破的产品。有这样管线的企业定位的是全球市场，即使在国内市场面临一定商业化的价格压力，但是一旦在欧美实现真正的商业化（就算是和某欧美药企在海外合作落地），价格空间和更加丰厚的利润空间可能被打开，估值逻辑自然也不同了。
最后，我还是想说说估值问题，无论在港股18A，还是科创板创新药估值中仍有部分存在着泡沫，这个研发和商业化的“剪刀差”最后剪掉的可能就是他们的泡沫，但是我前述几类企业如果成功的实现突出重围，那么即使现在有点泡沫，也会被产品上市后突飞猛进的销售增长所消化，创新药企和投资人都到了下半场，后面真拼硬核实力和眼光了。
节前最后一天发文，祝各位朋友十一和中秋快乐！
疫苗的基本面景气周期已经开启
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
7-8月对疫苗股的炒作仅仅上一个波幅有点大的贝塔，对于疫苗的真正基本面变化，由于新冠带来公众对于接种疫苗意识的大幅提高，市场有时候会忽视，但这或许正是长期价值投资者的机会。
可以从最近产业调研发现，比如流感疫苗、肺炎23和13价疫苗、甚至手足口等疫苗，确实是供不应求了，新冠疫苗还没有上市，但是公众对于接种疫苗意识大幅提高，这是疫苗产业的长逻辑，市场教育一直对于疫苗企业来说是个缓慢的过程，但这次有了很大的变化。很多人担心流感和新冠的叠加爆发，因此无论老人、孩子等免疫力较低的群体开始注重各种疫苗的接种。
公众意识提高相伴随的，是重磅苗种未来几年的上市，肺炎23价、HPV、带状疱疹、四价流感等市场潜力巨大的苗种上市，带来是国产疫苗的黄金时代$智飞生物(SZ300122)$ $海尔生物(SH688139)$$高特佳熙和诚河医疗健康领先优选(P000759)$
作者：李秋实医药投资
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来自iPad修改于2020-09-27 19:37
处方外流到底流到哪里？药店VS医药电商
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
今年药品集采加剧，医院控制药占比等因素加速了处方药外流的情况，又有大量外资药品选择不进入医保和医院，开始了医院外的处方药销售。很多人最近开始关注药店股的表现，但我认为应该长期的重视一下对医药电商的投资。
目前中国医药零售中，2019年医药电商已经占据了18%，还在迅速的逐年提高趋势，今年新冠疫情期间，让很多人学会和习惯了线上购药，尤其是中老年人，线上购药量增加了几倍，我们相信这样的习惯改变是会有大量留存的。
对于很多外资药企和品牌国产企业而言，越来越开始重视互联网营销和线上渠道，线上处方药和线上医保政策的一些落地，也让我们看到了几乎和线下药店一样，那么对于变得越来越“懒”的国人，线上购药是大势所趋，就像几年前电器、书籍等发生的情况一样，尤其是对于长期服用的慢病用药，在医生第一次处方之后，越来越多的选择线上购药，是一种既方便又实惠的选择。对于保健品、家用健康医疗器械、医药电商更是非常好的销售渠道，其实医药电商就是一个线上版的屈臣氏、CVS，非药占据了更大的比例，和比药更高的销售利润率。
当然，我们不是说药店就没有投资机会了，处于非常分散的药店行业，确实在进行着深度的并购整合，集中度提高过程中，有望出现几个大区域的头部企业，阶段性的增长速度也是较快的，处方外流过程中，确实有很多符合医院利益链条的医院旁边的“院边店”迅速增长，但是对于大多数成熟的单体药店增长仍然较慢。因此药店的总盘子肯定是不如医药电商增长快的。关于实体零售发展和线上电商的发展的辩论，在其他行业已经基本消失了，那么医药商业正在发生的巨大结构性机会是需要重视的。
近期，在一级市场，京东健康迅速完成了一笔60亿元的融资，并计划今年在香港上市，估计估值将达到300亿美元，这是个赢者通吃的赛道，我只看好少数几家头部，阿里健康，京东健康，还有善于O2O送药的美团。$阿里健康(00241)$ $益丰药房(SH603939)$ $高特佳熙和诚河医疗健康领先优选(P000759)$
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来自iPad修改于2020-11-13 10:10
新冠疫苗可能的多联化、多价化，甚至流感疫苗化
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
很多人认为新冠疫苗是个一过性产品，打一波就结束了，从产业中深度调研发现可能并非如此，一是灭活、重组、病毒载体、mRNA多种技术平台存在优缺点，如果一种疫苗保护力不够的话，未来很多疫苗厂家可能推出多种技术平台的多联苗种，这当然需要临床试验才能验证多联的有效性。
还有一个最近出现的情况的是新冠病毒的变异，如果变异的过于厉害，出现多种跨度较大的族谱，那么就需要开发针对新的病毒的疫苗，当然原来的疫苗是继续对大部分原来的病毒有效的，需要继续使用。这就类似HPV疫苗，存在多价疫苗、2价、9价等等。
新冠疫苗可能是一个需要长期不断升级的类型，如果病毒像流感一样每年出现不同的，那么疫苗就也是需要针对病毒进行升级，这就可能成为一个更大量的流感疫苗。
对于新冠病毒，我们人类还有很多未知，对于疫苗的研发和我们的投资，也是需要不断学习继续深度跟进的，短炒的游资已经撤去，剩下的是真正在深入研究这种产品对疫苗公司业绩长期影响，以及随之带来技术升级和长期投资机会。
可以肯定的是，新冠疫苗对于mRNA、DNA、病毒载体等新型技术平台的推进是史无前例的，全球对于疫苗研发和生产的重视也是史无前例的，这是对疫苗企业真正的长期影响。
$智飞生物(SZ300122)$ $复星医药(SH600196)$$海尔生物(SH688139)$
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来自iPad修改于2020-09-28 08:57
流动性、反身性与CXO行业
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CXO行业即创新药的研发服务体系，包括临床前CRO、分子设计、分子切块、动物实验、临床CRO、CDMO等众多细分赛道，在2017年创新药改革之后全面进入景气周期，除了几个核心驱动力之外，我想谈谈全球大的宏观环境和中长期流动性对其产业层面的深度影响。
驱动力之一：创新药政策改革，起始于2017年的新药审批改革全面加速了新药审批速度，一大批中国创新药问世或大规模进入临床，早期立项，外资药企在中国的新药临床也加速推进，因此带来了一轮CXO的景气周期启动。
驱动力之二：全球新药研发ecosystem 重心向中国偏移，未来或形成中美双极研发体系高地。中国近些年开始的工程师红利在医药CXO领域体现的越来越明显，以药明康德为首的中国崛起的CXO公司雇佣了大量的医药、化学、生物专业硕士、博士毕业生，其较高的产出薪酬比，吸引了全球药企把部分研发环节外包给中国CXO企业。中国已经在苏州工业园、上海张江、北京亦庄等地形成了有规模体系的中国版创新药ecosystem，越来越像美国加州和波士顿的创新药集群雏形，同样拥有最好的人才、最充裕的资本，最大的医药市场，可以预见的是全球未来中美新药研发双极的形成，我们还需要沉下心来，需要全面提高的包括：更多的first in class 、大学基础科研、全新临床试验设计等更为高阶的问题。
驱动力之三：也是最不为人日常关注的，其实是全球流动性宽松背景。2008年金融危机时因为流动性枯竭，曾经出现Biotech公司哀鸿遍野、生物医药VC大量倒闭，查尔斯河等美国CRO公司业绩连续几年大幅下滑的情况，但从2009之后，美国开启量化宽松周期，全球经济也进入长期流动性宽松周期，大量VC和二级市场资金涌向创新药领域，biotech公司从VC或者IPO融得大量资金大量流向CXO公司，不断推进的临床经验把他们推向了更高的估值，再融资投向更多的新药研发，循而往复，这是个医药投资里面经典的反身性。
这样的场景同样被在过去3年的中国一二级市场复制，大量政府产业基金、美元VC、甚至还有资管新规之前的银行理财资金作为LP，以VC形式投入大量中国创新药业，然后在过去两年开始的港股18-A、科创版开启，大量有进入2期临床的创新药企可以上市，融得大量资金继续投入在新药研发上，同时大量成为了CXO的订单。
今年3月份美国四次熔断曾经有人担心全球经济以及复制2008年的惨状，但是美联储随后开出的“无底线”宽松计划是把全球资本市场流动性推向了高峰，创新药IPO估值更是在今年达到了高峰，同时泡沫涌进一级市场，很多创新药企融完1-2轮马上上市。
长期来看，我们仍然没有进入流动性紧缩周期，充裕资金的流动性、政府产业基金的引导、美元VC的大举进入、科创版、港股资本市场的繁荣，共同推动了CXO行业长期景气度。令人风险预警是下一次全球流动性危机可能带来的负面影响，但是，三个驱动力中，最为令人振奋的是中国创新药业将全面进入了真正的崛起周期，最后长期胜出的，还是那些真正靠谱的企业家，还有围绕他们辛勤耕耘的CXO企业
李秋实医药投资身份认证2020-08-26 11:59 · 来自iPad
最近市场轮动到偏消费属性，因此最近的医疗服务、眼科OK镜、药店表现不错，后面风险偏好抬升，有进攻型的疫苗产业链、医疗IT仍是主攻方向，这些赛道都是长期向好，只是轮动时间不同，医药一直机会层出不穷$欧普康视(SZ300595)$ $智飞生物(SZ300122)$ $卫宁健康(SZ300253)$
