李秋实医药投资
李秋实医药投资认证
来自iPad修改于2020-08-20 20:33
买来的新药专利值钱吗？—如何对license in进行估值
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
在一级市场创新药投资上我们经常会遇到一个问题：一家公司的产品管线机会都是license in 的，另外一家公司的产品大多数是自己研发出来的，那么哪个更值钱呢？
紧接着一个问题是，二级市场的上市公司license in的产品应该给估值吗？为何引进后涨跌不一呢？这其中有无巨大的认知差呢？
首先可以跟定的是，关于创新药的估值逻辑是未来在某一个市场上销售的现金流折现得到的，即DCF模型，对于这个产品上市的概率，市场的大小、真正未来的销售额，就会影响估值问题。
1）全球市场or 中国市场：很多自主研发的创新产品，尤其是中美双报，全球多中心临床的，获得的是全球市场权益，很多license in的产品拿的是中国区销售权益，这两者的区别就清楚了。
2）技术平台溢价：很多自主研发的产品，如果背后技术平台非常扎实，虽然现在只有几个不错的产品管线，但是基于这个后面可以不断提出新药的话，那么这个公司作为整体估值是应享有一定溢价的；
3）Big Pharma 的平台溢价：这个是我最为看重的，很多大的综合药企经常license in一些新药，虽然不同于自主研发，但是由于大药企在销售、政府关系、医保准入等商业化问题上具有极高的能力，因此日后产品上市后的销售额和一般创新药企是完全不同的，都是卖PD-1，Big parma即便是引进的产品，也可能会卖的更好。
二级市场寻找认知差：
1）Big Parma 或者某一疾病领域的隐形冠军，他们license in的完全符合其产品战略的产品价值常常被低估，应对这部分引进的管线进行认真的深入研究和估值，可能会有惊喜；
2）对于稀缺渠道资源的销售平台的估值：比如疫苗领域的头部企业，其实当时的对HPV疫苗的合作和license in很类似，只是由于再国外已经上市，没有里程碑付款和不确定性，销售协议有期限性，由于国内疫苗头部企业的渠道护城河非常宽，外资企业自建这样的渠道显然是得不偿失的，最后大概率还是会选择和国内企业合作；
还有某核药领域的隐形冠军，其核药房渠道的具有极高进入壁垒，这样的平台如果引进相关的国外产品管线的话，价值是巨大的。
3）引进单一产品和战略合作某技术平台的区别：mRNA、双抗技术平台、病毒载体技术平台、溶瘤病毒技术平台等等日新月异的新药研发平台，是未来可能不断诞生重磅新药的领域，如果一家上市公司是和国外某一家领先的技术平台的全面战略性合作，那么跟踪研究这类平台的技术进展，可能发现一些惊喜
李秋实医药投资身份认证2020-08-13 13:25 · 来自iPhone
回复@投资路上多笑笑: mRNA国外有几款需要-80度，有几款已经解决可以和一般疫苗一样温度运输，但生物安全的逻辑不只是个超低温，更为重要的是物联网追踪和安全稳定性//@投资路上多笑笑:回复@李秋实医药投资:请教下设备寿命是多久，RNA疫苗运输需要多少温度
李秋实医药投资身份认证2020-08-13 13:01 · 来自iPhone
继续深入调研疫苗产业链，海尔狼性文化打造的生物安全隐形冠军#海尔生物# ，仍有巨大认知差
李秋实医药投资身份认证2020-08-13 09:23 · 来自iPhone
疫苗股调整充分后，会再有一波。但这只是贝塔，真正的阿尔法是长期空间确定的，即重磅苗种的不断上市。随着新冠临床经验的推进，一些头部疫苗企业真正明年销售的真正实现，还有更多重磅疫苗的上市，忍耐科技股式的剧烈波动，抓住长期成长。
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来自iPad发布于2020-08-06 12:45
医药投资人的护城河
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
大多数参与医药领域投资的朋友可能都觉得对专业性极强医药专业知识是个很重要的问题，医药专业壁垒高，林林总总的药名、致病机理、靶点、药物作用机理、药代动力学、分子结构、临床试验数据和评价指标等等，诚然，这些专业知识对你投资医药领域有极大的帮助，甚至是基础之一，不断的学习全球新的医药研发前沿知识也是医药投资人的核心使命和重要能力。但是，我认为，医药投资人的最核心护城河并不仅仅在此。
我从北大医学部药学院毕业，学习的都是这些专业知识，十五年前从德国拜耳医药做了几年新药临床实验，后来误打误撞进了证券行业，当时的金融业还很少学医药的人进入，此后数年波澜壮阔，一大批中国各大医药院校的后浪进入金融领域，学习专业非常好的学生有很多，能否长期获得高收益的投资人寥寥。
那么，究竟什么是医药投资人的护城河呢？我也是只做探讨，本人未曾到达，也是努力方向，供大家参考、探讨。
一是跨一二级市场的学习能力：医药领域创新不断，新赛道迭出，投资二级市场的人，如不能够看到一级市场的很多冒起来新兴领域和新技术，投资医药的视野是滞后的，对刚刚上市的一些新型企业、创新药、器械也缺乏更早的认知，最近几年很多隐形资产的公司恰恰是来自一级市场投资人对其创新研发管线的挖掘。一级市场投资人同样如此，如果光是关注于很多项目的技术细节，而忽略了和头部上市公司的激烈竞争，管线比较，那么，也是视野受局限的。最为重要的是，真实的产业世界，上市公司和一级市场的未上市公司是一起在真刀真枪竞争的。
二是跨行业、大局观的思考能力：医药行业投资参与的资金大多数是综合性基金，对于估值的理解、风格的理解，很多时候要从跨行业角度寻找答案，这个我在《策略分析师的困惑：赛道轮动到风格多元》中有所论述，需要的是，很多医药投资人以为估值就是自下而上的，其实流动性仍是阶段性估值的主要矛盾，即便长期均值回归，不意味着现在美股、港股18A的创新药估值是合理的，流动性甚至会影响实业的研发投入，这个问题我找时间专门论述吧；更为重要的是，很多医疗健康领域的企业本身就具有跨界属性，比如互联网医疗、医药电商、医疗信息化、医疗AI等等，对于这些领域的投资，必须对科技行业的成长逻辑，估值体系有所深度理解，才能把握住投资机会的。
三是全球化的视野：中国医药已纳入全球产业链，一个创新药、创新器械，可能在中国做临床前开发，然后在美国、中国同时做临床，也可能诞生于美国的某个大学、科研院所、biotech公司，然后和某个中国药企合作，引进中国做临床，上市销售环节，很多中国药企业，遍布欧洲、美国、还有中国的CRO、CDMO公司为这些创新的产业链条进行服务，中国工程师的红利让这个产业链条越来越多的转移向中国企业，每年的JP摩根大会都有大量中国的医药上市公司、投资人参加，蔚为壮观；未来可能形成中美医药创新的双极，一个不了解欧美新医药研发前沿的医药投资人是不合格的，看待一个中国医药企业不看它在全球医药格局中的定位、和外资同行的竞争可能缺失了某种重要的视角去认知判断。中美贸易站会继续，但人类共同攻克种种疾病难题的合作精神会继续。
四是逻辑思维能力和长期主义精神：很多医药投资人因为专业所以专业，着迷于技术细节，熟不知技术只是投资医药企业的一个方面，整体观的逻辑思维能力才能够抓住投资医药企业的核心要点，抓大放小，一个药企的管线可能众多，关于长期主义精神我在《医疗投资者的自我修养》中万字论述过，把深度研究跟踪的一个医药企业牛股的股票当作股权长期持有，大多数时候比频繁更换持仓收益率高，甚至很多回撤也很小，可以穿越牛熊。
五是医药投资人老司机经历：医药产业长期发展稳健成长，但是投资有周期，估值有周期，政策有周期，其周期和牛熊市的周期还不一定完全匹配，没有经过几个周期的医药投资人，对资本市场缺少敬畏之心的话，即使一时业绩暴增，也难以保障长期业绩的可持续发展，容易吃大亏；二级市场没有踩过几个雷的医药投资人，一级市场没投过几个滥项目的投资人，难以对表面风光无限的公司产生审慎之心，医药可以复盘的经典大坑太多了，有时间我找个复盘几个，老司机都知道，风控有时候比赚钱还重要，投资的第一位是不亏钱。
成为一个优秀的长期战胜市场的医药投资人真不容易，二级阶段性的好业绩、一级投中一两个明星项目可能只是lucky，清醒的继续自我修行吧，我辈仍须努力，以配的上中国未来几十年的医药黄金时期
