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李秋实医药投资身份认证2020-07-31 16:34 · 来自iPhone
关于疫苗的壁垒问题，我在之前文章探讨过，重组疫苗和灭活疫苗当然是生物大分子的一种，但对安全性和稳定性的要求要高于单抗、重组蛋白等一般的生物大分子，每个生产批次都要批签发，因此生产工艺的壁垒可以说是制药业中最高的，加之多次疫苗安全性事件之后，国家对疫苗产业更是严格监管，很多审批标准甚至高于欧美国家
李秋实医药投资身份认证2020-07-31 16:30 · 来自iPhone
回复@Jurobridge: 按照之前国家对疫苗参与生产许可证制度，疫苗产家是不能外包生产的，但是新冠特殊情况下，可能放开，但是重组和灭活的生产线是不一样//@Jurobridge:回复@李秋实医药投资:同一技术的生产线可以共用的吧？比如灭活是武汉所北京所快，如果他们先研发出疫苗但产能跟不上，可以很容易地让华兰生物的灭火疫苗车间生产么？感觉产能会在相当长时间内不够
李秋实医药投资身份认证2020-07-31 16:12 · 来自iPhone
生产工艺壁垒：疫苗>其他生物大分子药物>化药注射剂>化药片剂
修改于2020-08-01 18:22
策略分析师对医药的困惑：从赛道轮动到风格多元
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
在医药大生态圈中，很多公司具备不同投资属性—有的偏消费，有的偏科技，甚至还有的偏周期。这也是让很多策略分析师困惑的一点，以为推医药就是和推地产、科技、券商一样要涨都涨，要跌都跌，其实医药内部有很多板块轮动、赛道轮动、主题轮动。今年我几乎没在一个主流策略分析师观点中看到主推医药，结果今年医药涨的精彩纷呈。
2009年后的医药长期启动之后，从医保属性的独家品种到偏消费的中药消费品，到2014年-2015年大牛市的互联网医疗和医疗IT，就算在医药最为低迷的2016年，还有血液制品的一枝独秀，2017年之后的医药就开始全面的精彩纷呈了。
今年是最让很多策略分析师和基金经理们困扰的，是一直觉得医药贵，应该轮到其他行业了，可是医药就是不断的有新的赛道或新的主题投资机会诞生，从去年最具确定性和景气度的CXO、创新药，到今年初的医疗器械、骨科、心脏创新器械，IVD、一直到最近的疫苗产业链。
也许可以大致说：熊市平衡市场找确定性，那么稳健增长类，不受集采政策影响的高端医疗器械、部分IVD是好的选择，牛市中风险偏好大涨，市场喜欢空间大、β系数高的，那么具有科技属性的疫苗、医疗IT、没有盈利创新药是好的进攻型选择。
但这些都是中短期的时间维度，长期来看，在各国主要资产市场上，医药都是长期领跑的选手，也是涨幅榜上牛股最多的领域。如果你是长线资金，那么长期守住几个医药牛股，少了对周期、流动性、风格的繁琐讨论，IRR可以秒杀很多基金。
医药还有最为奇葩的，也是我本人最为喜欢的，就是医药还有很多隐形冠军，一个公司基本能看到1-3个玩家，一家头部占了50%以上市场份额，落第二名一大截，赛道空间还挺大，别人也进不了，巨头也不重视，然后这类隐形冠军就可以穿越牛熊，穿越一切周期、风格转换，然后稳稳的默默的涨个数年，不少5-10年翻十倍的。
（以后我会专门写个专题分析这类奇葩的隐形冠军，就像很多朋友希望我做的那样，发掘下一个长春高新） $长春高新(SZ000661)$
李秋实医药投资
李秋实医药投资认证
来自iPad发布于2020-07-25 16:27
疫苗企业的估值问题：最像科技股的医药赛道
来自李秋实医药投资的雪球原创专栏
很多朋友都对疫苗企业的估值很难理解，2019年初时候康泰生物、沃森生物200-300多亿，但是市盈率没法看，都是动辄100-200倍PE，尽管随着一些重磅苗种陆续上市兑现了一些业绩，直到今年疫苗股似乎都是千亿起，沃森1000亿，康泰1300亿，智飞2000多亿，估值就更难理解了。 $智飞生物(SZ300122)$ $沃森生物(SZ300142)$
但是如果专业投资者做过对他们的盈利预测和DCF模型，就会发现即将上市的几个重磅苗种肺炎23价、肺炎13价、宫颈癌疫苗，甚至未来的带状疱疹疫苗、新冠疫苗将会带来更大的爆发式增长，对于一般重磅疫苗的销售峰值预测似乎比创新药更靠谱一些，因为疫苗的研发和生产壁垒比单抗等生物大分子高很多，竞争也就没有那么激烈，一个默沙东的HPV九价疫苗在中国卖了3年，一年80亿销售额至今仍独孤求败，足以证明重磅苗种的研发和生产壁垒。根据该疫苗的适应人群，渗透率、乘以预期的定价，大致可以测算疫苗上市后的销售情况，其成长曲线斜率是远高于一般创新药。
新冠疫苗在全球范围内加速研发改变了疫苗股的估值体系，这不同于一般的概念炒作，可以预见的是，在明年几家公司不同技术平台新冠疫苗如果获批上市，那么带来的业绩弹性可能是巨大的，新冠疫苗几乎肯定是人类历史上销售量最大的疫苗品种！因为他一是不用做市场推广，几乎所有人类都想打；二是适用人群几乎是所有人类，但定价考虑到其公益性，预计在100人民币，国际上在20美元左右，但如果实现大规模稳定生产，毛利率也是会非常高！但是，一些新型疫苗平台如mRNA就DNA,腺病毒等，其还存在大量不确定性，一旦成功对于疫苗的竞争格局也会产生很大影响！如果如某些科学家预测那样，新冠病毒在未来不会完全消失，可能以变异的方式继续存在，就如同流感病毒一样，那么新冠疫苗的销售就不是一过性的，而可能一直存在，对于DCF的估值折现自然意义完全不同！
为什么说疫苗的估值很像科技股呢？是因为其向上和向下预期决策树概率变化很大，一会儿是可能上市的重磅苗种临床继续推进，成功概率提高了，一会儿是由于某个环节的生产和研发问题上市进展退后了，行业内的一些安全性事件、一会儿是国外某一同类平台、苗种的临床数据又不好了，不断改变着重磅疫苗未来的成功概率、上市时间、销售金额的预期，因此向上和向下的估值弹性就非常大，喜欢投资科技股的朋友是不是有同样的感受？ $康泰生物(SZ300601)$
疫苗属于国家生物安全战略性物资，一般不鼓励进口，对国产疫苗厂家的保护是必须的，另一方面，由于疫苗安全性事件带来国家对厂家的监管门槛大幅提高，新的玩家根本进不来，中小的没有核心品种的厂家也逐渐被淘汰，最后只剩下在生产、研发、渠道上都较全面的几个寡头玩家，还有几个小的开发新技术平台的科研型biotech，还得依附于寡头。对于疫苗企业的投资，普通投资者我建议谨慎行事，现在今年流动性大宽松背景下，不能不说疫苗和创新药都短期存在一定泡沫，但是站在长期维度上，随着重磅苗种的不断上市和业绩兑现，可以预见中国出现几家市值超过1000亿美元的头部疫苗企业，是在未来数年我们可以很快看到的，我们拭目以待！
李秋实医药投资身份认证2020-07-25 15:00 · 来自iPad
回复@秀城居士: 2013年持有长春高新到现在7年十几倍非常高的回报了，恭喜你啊！百克也一直想做创新型疫苗，但人才和机制的仍是突破的关键，疫苗已经变成了一个少数寡头分食巨大市场的年代，百克仍有机会//@秀城居士:回复@李秋实医药投资:李老师，受益于您多年前关于长春高新的分享，我自2013年初至今一直持有，即获得了收益又校正了投资价值观，非常感谢。现在想听一下您对百克生物未来成长空间和竞争能力的看法。
