投投资周记0284一一一哭泣的骆驼
(2011-12-18 17:06:38)
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价值投资 分类： 投资周记
近期的股市可谓熊途漫漫。指数不断破位下行，个股更是哀鸿一片，投资者大都损失惨重。所幸股民的素质总体还不错，没有像买房后立刻遭遇房价下跌的百姓那样要求退房，甚至去砸售楼处，而是自己默默地承受这种煎熬，至多也只是在网上发泄几句，或是编个段子什么的调侃调侃。别看股民赚钱的不多，但其中不乏有才之人，近期指数跌破2245点之后，网上很快就开始流传这段根据苏轼《江城子》改编的段子：“十年涨跌两茫茫，费思量，自难忘。转头成空，无处话凄凉。纵使再见应不识，两千点，相对望。夜来发梦上高岗，六千一，好风光。股市蹉跎，小散惟有泪千行。料得今年没指望，盼来年，物价跌，股飙涨”。
这首改编的词，对中国股市十年来的发展可以说是个莫大的嘲讽，也道出了众多股民的心酸和无奈。我还清晰地记得，十年前股市被吴敬琏老先生喻为赌场，许小年博士也曾抛出“股市推倒重来”论（后来许博士纠正说是媒体曲解了他的观点）。此后，股市真的是被推倒重来，一度跌破1000点，而这十年间整个证券市场也发生了翻天覆地的变化：机构投资队伍迅速壮大，QFII、社保资金纷纷入市；中小板、创业板相继出笼，海外上市的大型国企逐一回归，上市公司的新面孔令人眼花缭乱；股权分置改革完成，国有股、法人股实现了全流通；民间投资高手风起云涌，开博客、发私募、出书、讲课，一夜之间N多中国版的巴菲特横空出世；股指期货和融资融券的大门被打开......按理说，这些都是促进股市健康发展的举措，可为什么到头来，投资者依旧是亏损连连呢？究其原因，除了投资者自身的水平和素质缺乏大的改进外，证券市场原本不合理的机制并没有从根本上改善，这也是造成A股十年南柯一梦的主要因素。由于根源上存在问题，也就导致很多原本有利于股市完善的举措无法执行，有的时候甚至还弄巧成拙。
就上述这些变化，我们不妨逐个来分析，看看对我们的投资环境究竟有了多大的改善。首先来看机构投资队伍的扩大，原本这应该是提升市场参与者的素质，促进股市的稳定和健康发展，在多数人眼里，机构明显具备专业眼光和水平，对股票的操作比普通散户要更稳健和老练。可这些年以基金为代表的机构投资者又是怎么做的呢？无论是研究水平，还是投资心态，好像都和普通散户无异，追涨杀跌、跳槽辞职的比比皆是，甚至有些基金为了排名或者个人利益，不惜以基民的损失来做铺垫。唯一值得庆幸的是，社保资金的投资风格明显要稳健和长远得多，为机构投资者树立了一个好的榜样。再看看中小板和创业板这两个新兴市场，最初创设的目的除了是扶持中小企业，也是为了丰富市场的投资品种，让资本市场多元化，可这些年来，我并未发现这两个新兴市场和主板有什么本质区别，无非是把之前主板的小市值板块单独挑出来罢了。一方面是这种同质化的扩容，另一方面则是诸多上市公司与券商和监管部门勾结，通过包装上市和高溢价发行，来侵吞二级市场投资者的利益。至于那些在海外上市的优质国企回归A股，目的是让内地的投资者也能分享他们的收益，我想这俨然成了个笑谈，亚洲最赚钱的公司回归A股之后，立刻就成了套牢最狠的老虎机。股权分置改革，其初衷是为了让国有股、法人股这些大小非和二级市场的股东同股同权，拴在一根绳上，从而避免股东以大欺小的现象。应该说这项改革还是有着积极作用的，至少有些公司的高层开始重视市值管理了，而不再像以前那样认为股价的涨跌跟自己无关。只是这又派生出另外一个漏洞，就是上市公司的高管利用信息的不对称，实施一些操纵股价让自己获利的行为，比如有些公司的高管就成了炒股高手，减持和增持的位置都相当精准。而且还有个值得深思的现象，自打全流通后，似乎就很难见到有ST公司退市摘牌了，即便暂停上市几年，复牌后又是一条好汉，由此引发的投机、押宝行为较以前更是有过之而无不及。而随着网络和电视媒体的发展，草根们开始借助博客和电视节目展示自己，让更多的人分享自己的成功经验。应该说，这原本是个好事情，因为投资者获取的信息资源越来越庞大，也可以借鉴他人的成败得失让自己少走弯路。可惜网络上鱼龙混杂，很多没什么真材实料的人，巧妙地利用网络等平台资源，再配以巧舌如簧般的口才，把自己包装成让人顶礼膜拜的民间股神，讲课、约稿、出书、上节目、荐股......似乎一个都不能少，那些盲目的股民在支付昂贵的“信息费”之后，最后还得为自己巨大的投资亏损去买单。
如果单纯从指数来看，过去的这十年，股市真的如同南柯一梦，从终点又回到了起点。不过我认为这应该只是个表象，仔细算算，近十年来A股涌现的投资机会还是相当多的，关键看你自己是否有效把握住。我们姑且不论个股的波段轮回带来的超额收益，就拿10年前的股价和现在的相比，可以发现很多股票的涨幅还是挺乐观的，有的甚至出现十倍以上的涨幅。假如说每隔几年就分享到一家上市企业的高成长收益，那么这种累计叠加的复合增长率则更是惊人，这也是为什么十年间指数没怎么涨，而有少数二级市场的投资者却借助股市实现了个人财富的迅速增值。严格来讲，股市获利并不是那么简单，长期赚钱的也只能是极少数人，若是大家都能轻松在股市增值，我想也就没人愿意去为实业打拼，上班的人也就不可能如现在这般辛苦地奔忙，整个国家的经济也就完全成一团泡沫了。所以，面对股市的涨跌，我们一定要学会坦然，要深谙股市“一赚二平七亏损”这个法则。如果没有找到行之有效的投资方法，没有一个健康良好的投资心态，那你就很容易沦为“7”中一员。
每次到了熊市，很多人会喜欢把我当成他们的精神支柱，希望我多说一些鼓励和安慰的话，给他们信心。虽说我的心态相对大多数人要平和，可我毕竟不是钢铁侠，在市场出现大跌的情况下，我同样会遭遇市值损失，也同样会面临着一定的压力，那我又该找谁来作为精神支柱呢？所以我觉得如果你想要长期在这个市场立足，最好不要把信念寄托在他人身上，而是要在一次次的挫折打击中磨炼自己的意志，提升自己的投资经验。别人的经验再丰富，对你来说或许永远都只是镜花水月，好看但未必好用，只有靠自己不断摸索、总结，找到一套适合你的投资方法，你才有可能以平和的心态来赚取不凡的利润。在过去的这十年中，我前后共经历了3次熊市，在此我不妨现身说法，回顾一下自己这3次熊市的心路历程，希望能对其他股民起到一定点借鉴作用。
第一个熊市，是从04年1700多点跌到05年的998点。严格意义上来讲，这轮熊市的跨度应该始于01年6月的2245点，这也是我投资生涯中经历的第一个真正的熊市。而也正是01年的8月份，我正式辞去了当时令人羡慕的工作，一边尝试着独立开拓业务，一边在低迷的股市里摸爬滚打。最初的这3年，基本还是短炒和波段为主，收益不算好也不算坏，但是当时其他的收入来源并不稳定，加上之前的经济基础还不扎实，所以希望大都寄托在股市，赚快钱的愿望也就比较强烈。可是越着急挣钱就越难挣钱，经过几番总结对比之后，我发现成天这么折腾，反倒还不如一直拿住之前那些好股票赚得多。终于在04年下半年，我开始正式转型为价值投资，并长期持股，根据自己的偏好、优势和经验，重点选择了电子信息和医药行业的小盘次新股。第一个尝试的品种就是很多人熟悉的航天信息，刚转型的时候运气还不错，股票走的较为独立，强于大多数股票，随后适当分了点仓，又少量配置了华胜天成和用友软件这两只小盘科技股。可惜好景不长，05年股市急速下挫，股价和市值也连连缩水并创出新低。当时我的内心远不如现在这么坚强，应该说还是有些脆弱的。首先是还没有形成明确的投资风格，价值投资还只是刚开始尝试，始终还抱着半信半疑的态度；其次那时候的资金规模还相当小，随着市值的不断缩水，生活的压力也跟着与日俱增。应该说，那段时间是我投资生涯中最难熬的阶段：身边关心我的朋友觉得炒股没有前途，认为我这样沦落实在太可惜；而此前交往的很多人，也难免会用世俗的眼光去看待你，以至于当时要和别人说自己在炒股，都会让自己很难为情。我估计看我博客的读者，或许有不少人正在体验我当年的这种生活。尽管面临着生存压力和生命尊严的双重考验，但我并没有自暴自弃，而是积极地调整自己的心态，一方面通过看书学习，参考股票论坛上一些投资前辈的经验，提高自己的研究水平和投资心态，另一方面则是借助其他兴趣爱好转移我对股市的注意力（详见投资周记0235）。经过一段时间的煎熬，我终于顺利挺过了这段熊市，迎来了股权分置改革，迎来了06-07年的超级大牛市。
我经历的第二个熊市，就是大家至今还刻骨铭心的08年始于6000多点的那场大跌。跟04-05年的那一个阶段相比，此时我的抗摔打能力已大大增强。一是这几年不断摸索和总结，已经初步形成了固定的投资模式，投资理念和操作风格也大体定型，因此市场的起伏对内心的冲击要弱了很多；二是抓住了前一轮大牛市的机会，我的市值规模得到了较好的增长，加上这些年其他的投资也略有成效，所以这时候虽谈不上富裕，但至少不会再明显感到有生存压力；三是在大跌之前，我就采取了一定的风险防范措施，由分散持股改为集中投资，而且本着“涨时重势、跌时重质”的原则，早早摒弃了得润电子、交大博通这类暂无业绩支撑的股票。这样一方面在大跌时手中的那些优质股票相对抗跌，另一方面出于对企业的长远信心，即便遭遇了持续跳水，心中的恐惧感也少了很多。不过，在这轮熊市中，我也面临着一些新的挑战：首先是下跌之惨状是我此前所没遭受过的，尤其是当时持有的长园连续跌停，几乎令人绝望，如果没有足够坚强的意念，可能也很难撑下去。其次，那时候我已经有了博客，还具备了一定的影响力，这样就引来不少跟风盘。我在博客上不仅分析自己所投资的企业，收集、发布相关的资料和报道，还会公开自己的实盘操作，如实地发表我对行情和企业的真实感受。这样当股市逐级跳水时，我就处处显得被动。有些原打算从我这占些便宜的人，看着帐户不断缩水，便在博客上持续对我进行人身攻击，大有不将我灭倒不罢休的趋势。坦率的讲，当时市值缩水并没有给我太多压力，主要的压力还是来自于外界，攻击我的人让我觉得厌恶，而拥护我而又惨遭损失的人则令我惭愧。到最后我不得不暂时关闭评论，并通过旅游等方式来排除干扰，减轻压力。第三个挑战则是来自于企业。尽管这一阶段我对企业的分析能力有所提升，但毕竟还没有十足的把握，熊市后半段我的所有资金都集中在大华上，而当时这家公司的口碑还不算好，而且受金融危机的冲击又调减了盈利预期，这些都是摧毁我意志的强有力武器。幸好这家公司对中小投资者还算不错，在我信心最脆弱的时候，让我看到了几丝希望，最终得以坚持到现在。除此之外，当时还面临着一个更大的挑战，就是每周都要写周记。通常这种时候，很多活跃分子都聪明地自动消声了，但我却还在执着地坚持，一方面自己要承受大跌的折磨，忍受看客们的笑话，另一方面还要不断给我周围那些朋友打气，给予他们信心。所以当时那些周记的出炉其实是很艰难的，有好几次我都想放弃，回归到前一轮熊市里自己独立承受的状态，但在诸多朋友的关心与支持下，我终究还是坚持住了。而此后没过多久，我又迎来09和10年的大反弹行情，实现了我投资生涯的第2次飞跃。
第3轮熊市，我想应该算是今年吧。跟前2次相比，这一次我是过的最为舒坦的。首先呢，抓住了09年和10年的局部投资机会，我的市值规模再次扩大，和04年熊市相比已经不可同日而语，承受下跌的底气已经相当足。其次，这一轮熊市来临之前，做了更为充分的准备，对个人资产做了相对合理的配置，所以即便股市再熊个5年8年，我也不大可能会有像以前那样有生存压力。第三，博客虽然还照写，而且影响力也越来越大，但压力却远不如从前，一是经过这些年的实践证明，攻击我的人已经很少了，仅有极少数人背后搞点小动作；二是投资风格日趋成熟，自信心也增强了不少，对企业的研究和分析较以往又提升了一个层次，尤其是在企业调研和上市公司高管沟通等方面，基本达到机构投资者的水平。当然，这一次也同样面临着新的挑战。因为目前的市值相对以前来说已经扩大不少，缩水10个点的话，损失的绝对金额也是不低的，这对我的心理承受能力也是个很大的考验。此外，过去10年中国经济一直都处于高增长，如今似乎不再具备这样的外部环境，而且随着人口红利优势的逐渐丧失，企业获利的空间也将越来越窄，要精准地把握住高成长的上市公司，或许不像往年那么容易。
前2轮熊市过后，我的市值很快都会上一个新台阶，这一次我是否还能安然度过并抵达下一个高峰呢？说实话，我自己也没有底，股市投资毕竟还是存在很多的不确定性。不过对于这轮熊市，我并没有太多的忧虑，我相信暴风雨终究会过去的，只要我们在正确的道路上坚持，最后的结局应该不会太惨吧？希望我周围的朋友也能和我一样，当你身处熊市的时候，不要做哭泣的骆驼，而是要学高傲飞翔地海燕，在暴风雨的洗礼中愈挫愈勇，等待迎接曙光再现的那一刻。
投资周记0285一一一酒醉掉进水沟里
(2011-12-25 10:21:20)
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最近这两周，沪深两市的明星股非重庆啤酒莫属了，连很多平日不太关注股市的人，也开始把他当成了饭后谈资。借助重庆啤酒的明星效应，重仓该股的大成基金也一举成名，与重啤一起组成了A股市场最新版的绝代双骄。对重庆啤酒这只股票我本身没太留意，大约在9年前因乙肝疫苗的题材研究过一阵，后来感觉不确定性的东西太多，就再没怎么关注过。至于大成基金，我更是没多少印象，依稀记得曾跻身过航天信息的十大流通股东，还一度受到过老黄鱼的推崇。
重庆啤酒的暴涨暴跌，令大成基金的市值也出现了剧烈波动。有人说大成建仓的成本很低，而且近期成功出逃，最终还是获利丰厚出局。也有人说大成在四季度仍然在增持重庆啤酒，使得持股比例超过了10%，于是才有资格提议罢免董事长。不管背后是什么样的情况，大成基金的市值出现巨额缩水，已是不争的事实，我想这应该属于典型的投资失误吧。用新宝岛康乐队的一首歌《酒醉掉进水沟里》来形容大成的此次经历，我想还是挺恰当的。在股票市场出现投资失误，原本无可厚非，因为资本市场风云突变，再有经验的投资人也难免会遭遇不测。不过向大成基金这样，拿着基民的资金去豪赌，只怕就有些说不过去了。尽管目前基金在给基民造成损失后，不用承担什么责任，而且管理费照收，但毕竟基民的钱也都来之不易，他们将自己的血汗钱委托给基金去理财，也是出于对基金的一种信任，可这些钱一旦到了基金经理手中，就仿佛成了可以肆意消费的公款，基金想怎么花就怎么花，完全辜负了基民对他们的信任。更可笑的是，在市值快速蒸发之后，大成基金不仅不知道自我反省，至今连一句道歉的话都没对基民说，反倒是把责任推卸给了上市公司。大成的这笔投资，其实本身就是在赌博，既然是赌，你就该愿赌服输，只是这笔参与赌博的资金从根源上来讲并不是他自己的，输掉之后没法给基民一个合理的交代，所以只好拉上市公司来垫背。这就好比某人受亲朋的委托，拿着一笔资金去澳门采购物质，可是却跑到赌场把这笔钱输掉了，于是回去和亲朋说，因为澳门太乱造成了自己的损失，并要求国家对这家赌场进行停业整顿。假如说重庆啤酒的乙肝疫苗成功了，复牌后股价继续大涨，大成还会提出类似的要求吗？我估计那时候他邀功求赏可能都还来不及！事实上这家基金也是很好的继承了我们国家典型的官僚作风：有了成绩就是自己的，出了问题则是别人的。
之所以提到大成和重啤，我并不是为了去指责他们，也不是想单纯参与这个热门话题的讨论，而是希望投资者能引以为戒，扎扎实实地去投资。
首先，我们的投资行为一定要慎重，尽量不要去赌博和押宝。不少股民都喜欢把股市当作赌场，比如赌重组，赌年报高送转，赌新产品研制成功等等。既然是赌博，那肯定就有输有赢，如果赢了，自然是好事，可一旦输了，你就不能怨别人，得愿赌服输。在上市公司披露年报前，经常会有股民去押宝高送转的分配方案，如果落空的话，他们往往就骂上市公司小气抠门，甚至去股东会上闹事。这些其实都是不肯承担责任的表现。假如说你真的是喜欢在股市寻求刺激，嗜赌成瘾，那也没有关系，但前提是你得具备足够的赌的资本，不会在输光之后影响到正常的生活状态，同时还要具备一颗能坦然面对输赢的平常心。
其次，研究企业的基本面，一定要严谨务实，切勿自欺欺人。大成基金重兵杀入重庆啤酒，我想肯定也是做过很多研究的，只是这些研究是不是细致，有没有深入、严谨地去分析和求证，这就很难说了。现在很多人都在做价值投资，都在研究企业的基本面，但真正能够深入其中的却不多，大都是看了F10的资料或者券商的一些研究报告，就轻易得出结论。对上市公司给出的项目盈利预测，机构研究报告中提到的企业远景，很少有人会去质疑和求证，比如之前宝安的石墨烯就是如此。有些人甚至还喜欢屁股决定脑袋，买了某只股票后就总是把这家企业朝好的方面去想，对企业的分析和推断基本是靠主观想象，并没有客观的事实依据。这种研究态度，蒙对一次两次是有可能的，但长期下来则很容易掉进自己编织的陷阱，搞不好就像大成这样，酒醉掉进水沟里了。
