投资周记0251----你到底爱谁
(2011-04-16 09:30:44)
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价值投资 分类： 投资周记
前段时间，我在博客上转载了上证报一篇关于基金操作的文章。在很多老百姓心里，基金属于专业的投资理财机构，控制风险和把握市场机遇的能力要远远高于普通投资者。甚至有人还认为，基金不仅是专家，还是庄家，因为他们手上握着大把的资金，而股价的上涨某种程度上又是靠资金推动的，只要他们认准了股票，赚钱应该是很容易的事情。正是基于这些考虑，很多惧怕风险的投资者，往往喜欢把钱交给基金，希望间接地获取股市收益。即便是那些不买基金的股民，也经常会把基金的持仓结构当做投资参考的依据。记得以前有个朋友在其博客上说，“买基金重仓股就相当于是站在巨人的肩膀上投资”，这个观点正确与否先不去管，但有不少人的确是这么做的。如果某只股票，股东名单里没有基金的身影，一般人都会认为公司基本面不行，至多是游资在里面炒作，通常是不敢去进行投资的。而一旦某只股票进来了基金，或者是基金有所加仓，有的人就觉得机会来了，持股信心也大大增强。但只要是基金开始减仓，甚至是大规模撤退，持有这类股票的人就会有些心虚，往往也会跟着卖出一些。比如法拉利前期买的南洋科技，3月份公布年报时看到很多机构在四季度进场，持股信心大大增强。可没想到最近披露的一季报显示，机构已经大幅撤退，这令他百思不得其解。
基金的操作动向对股价究竟会有多大的影响呢？在某些特定的历史阶段，基金的进出对整个市场会产生很强的动力，比如06-07年的大蓝筹行情，主要就是基金的推波助澜所造成的。这一时期基金重仓的品种都有非常好的表现，像中国船舶就一度被干到300元，股价的上涨相应也带动了基金净值的提高，基民在看到利润飞涨之后又不断追加投资，基金手里的钱也就越来越多，于是他们又就不断推高股价，最后制造了一个又一个巨大的泡沫。在那个阶段，基金经理是很牛叉的，甚至有些研究员也相当狂妄，对上市公司完全一副居高临下的态度，有的企业考虑到日后再融资需要基金的捧场，所以即便这样也不敢得罪他们。然而泡沫终究是要破灭的，突如其来的金融危机让基金经理们“黄金十年”的梦想落空，于是以中国平安为代表的一批基金重仓股飞流直下，股价仿佛只有更低，没有最低。基金的这种疯狂绞杀令他们在08年损失惨重，然而他们将主要责任归咎于市场环境，有些亏损超过30%的基金仍然觉得自己很出色，因为与同行相比他们的业绩仍属上游水平。09年整个市场大幅反弹，基金的市值也出现恢复性上涨，然而与08年的高点相比，却还差得很远，而这一年不少私募甚至是散户，已经将08年的亏损收回，有的市值还创出新高。至于刚过去的10年，市场赋予了诸多的投资机会，很多人的市值都翻了个倍，唯独基金没有什么大的作为，所以去年基金相对要低调了很多。
经过去年的卧薪尝胆，很多基金期望能在今年打个翻身仗，至少不能再输给那些散户。于是他们开始发挥自己的优势，把重兵放在银行、保险等蓝筹股上，尽管这些股票曾经在低位被他们抛弃过，但现在又迷途知返，开始价值重估。这一阶段的大盘股上涨，小盘股杀跌，我猜想主要还是基金的换仓行为所致。不过有一点可能投资者比较奇怪，小盘股的下跌既然是基金所为，那就说明基金在去年是持有小盘股的，而去年一年小盘股很多涨幅都惊人，为什么基金还是会亏损呢？我想，这里面有个配置比例的原因，基金的资金规模相对偏大，配置10只小盘股的总值可能还不及投资组合里一只大盘股的市值。其次，基金刚开始小盘股的配置比例很低，眼看股价一路走高，他们也意识到了现在是经济转型，该投资新兴产业，于是将部分资金从原有的蓝筹里抽出来，去买那些涨幅已经比较大的小盘股。从小盘股的持股名单上可以看出，很多都是基金在去年四季度介入的，有的股票在高位涨停，成交回报也时常看到基金买入的席位。比如我去年6月开始跟踪的002126银轮股份，当时股价在20元下方我觉得有所低估，但直到9月30号股价接近30元依旧没有基金关照，可四季度大批的基金就杀进了，从一季度的走势看，基金从这只股票上撤退的可能很大。同样，还有我去年参与的东港股份，当时并没有机构参与，后来随着股价的上涨，机构越来越多，既然这么多机构抢着要，我索性在30元上方把所有筹码都让给了他们。我估计等股价再次回落到20元之下，这些基金估计也卖的差不多了，到时候或许又是个机会。
对于基金的投资布局，我们可以适当参考，但绝对不要迷信。近期我手上的鲁信创投走势比较好，有些朋友比较羡慕，我开玩笑说，鲁信的走势之所以这么流畅，就是因为里面没有什么基金，等股价涨到100以上（此乃笑谈，不代表我的预测）基金就都进来了，到时候我再卖给他们。虽然只是开玩笑，其实有时候基金还真成了个反向指标。现在大家都觉得中小盘个股跌的比较厉害，但仔细分析，大部分都是基金去年四季度建仓的品种，有些没有基金参与的股票，走势反倒独立。比如同样是做合同管理的002178延华智能和002421达实智能，从投资角度讲我个人初步感觉达实智能相对要好一些。前者没有基金参与，今年股价一直在涨；而后者因四季度涌入大量基金，股价则持续走低。记得去年关注过一只ST股600711雄震矿业，当时股价10元多，有少数朋友听我说了之后也买过。后来公司搞定向增发，没有一个基金参与，今年股价反倒走的比基金重仓的其他铜业股要强。同样，近期一直关注的600353旭光股份，在定向增发时也没有选择机构，后面是否会走出像样的行情，我也在拭目以待。另外，像600605汇通能源这种基金还没有参与的股票，我也一直在密切观察，或许在未来股价处于高位时，又将成为基金重仓的对象。这两只股票仅为个人观察品种，博友们切勿认为我是在推荐。
不过话说回来，基金也有基金的无奈，面临着排名压力和人才流失等诸多限制，在当今这种基金体制下，他们也很难独善其身。但有一点，我想我们的基金是完全可以做到的，那就是要搞清楚你究竟是一种怎样的投资策略，在这么多的行业和操作手法中，你到底爱谁，这一定要有个数，不能光凭券商的推荐就盲目的东征西战，否则日渐壮大的私募和日益成熟的散户投资者
投资周记0252----信自己
(2011-04-23 13:50:51)
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价值投资 分类： 投资周记
上周我在博客上搞了个投票，想调查一下这里的读者在分析企业时主要是以什么做依据，从投票结果来看，大多数人选择了“上市公司的招股书、年报及公开信息”，选择听小道消息和券商研报的只占极少数，这说明博客的读者很多还是理性的，大家在分析企业时基本上搞清了正确的方向。
有投资者认为“上市公司的招股书、年报及公开信息”里都是些程式化的东西，没有什么实质内容，参考意义并不大，实则不然。在我看来，上市公司的招股书和历年的年报是最权威、最丰富的信息资料。首先，这些信息都是经过相关人员反复审核过的，信息披露的严谨性和有效性要远强于其他资料，投资者如果依据这些公开的信息来进行投资，一旦以后因信息披露的不真实导致了投资损失，还可以借助法律武器来进行索赔，而你要是参考其他渠道的信息出现投资损失的话，就很难有这样的保障。其次，上市公司的这些资料信息涵盖量都不小，如果你够仔细，多阅读几次，收获肯定是不菲的。以招股书为例，上市公司的招股书通常都会介绍企业的创立和成长过程，如果你把这些理清了，对企业的整个来龙去脉就会有个深刻的认识；其次，招股书里对公司的产品以及所在行业的环境会有比较详细的描述，同时对公司的一些竞争对手以及主要的上下游客户也都会进行介绍，这样你就可以透过招股书对企业的现状有很清晰的认识，而且还可以顺藤摸瓜，通过招股书里提供的产品资料和相关客户进行资料搜索，从而对企业的认识也会更全面、更真实。此外，招股书和年报通常都会对未来的一些项目投入和发展进度做详细的披露，如果你前面把企业的基本情况搞清楚了，再结合这些信息，就会大致了解到他未来2-3年的成长性怎么样，通过比较估算出今后两年大概有什么收益，这样你再结合所掌握的股票知识，就可以对他进行简单估值了。很多人在看年报和公开信息时，往往把过多的精力放在股东进出和当期业绩上，对企业的未来则分析的较少，于是经常就会以过去的PE来鉴别股价现在的股价是否合理，实际上这样的估值方法是有问题的，毕竟投资股票是投资企业的未来，而不是他的过去。也有人会说，上市公司的年报很多都有水分，经常会配合股价搞些猫腻，这点我也不否认，但即便是存在这些问题，也可以通过一些财务数据和行业的对比来进行甄别，当然，要做到这个程度，就得掌握一些基本的财务理论常识和行业知识了，而不仅仅是凭诸如应收账款和管理费用等指标就可以做出结论。
也有不少人投票给“论坛和博客高手的分析”，这点我认为也是可取的，但是必须注意方法和尺度。随着网络的日渐发达，通过股票论坛和博客来进行交流的投资者越来越多，而这其中也不乏一些经验丰富的成功投资者。早在几年前，我就经常去闽发论坛看那些高人的帖子，学习他们分析企业的思路和方法，应该说这样的学习和积累，对我自身的成长有很大帮助，他山之石可以攻玉。但他山之石毕竟不属于自己，要是不顾实际盲目的照搬可能就会出问题，因为每个人的性格和思维方式以及所处的环境都存在区别，同样一件东西，可能会因这些区别导致我们得出的结论大相径庭。所以我们只能吸取他人对自己有用的经验和教训，在日常的研究中多进行总结和对照，这样才容易摸索出一条适合自己的投资之路。很多高手在分析企业时，往往都是论据充足、条理清晰，让人觉得既严谨又可信，但任何人都有自身的短板和疏漏之处，高手也不例外，而且在分析中高手通常会因为过于自信，会因个人的喜好带有一些主观导向。如果投资者自身不进行任何思考，而是一味迷信这些高手，在他们出现失误时，也就容易跟着走进误区。孟子曾说过，“尽信书不如无书”，同样的道理，我们在参考投资高手的分析时，也不要让自己的大脑停止运转，必要时也得花精力去搜集资料进行求证。
投票给“券商研究报告”的人似乎不多，这点我有些意外，因为据我了解，有相当一部分人是按照券商的分析和估值体系来进行操作的，尤其是我们可爱的基金经理。券商的研报虽然不够严谨，但还是有一定参考价值的，比如说报告里涉及到企业的新产品动态和行业变化等信息，有可能我们之前没有意识到，这样就可以在验证这些信息的过程中去捕捉一些投资机会。至于券商在研报中给的盈利预测和估值，我认为就完全可以视而不见了，要做到“取其精华，去其糟粕”。
在前一篇周记中，我重点谈了公募基金的一些操作风格，当然我说的也只是普遍现象，有少部分基金经理做的还是很出色的，比如华夏和广发的某些基金，投资风格相对就比较稳健。不过，有一只基金我觉得特别可爱，之所以会注意到他，是因为我有3只股票都有他的身影，而且我注意的有几只小盘股也和他有关，所以在本次的周记里专门来谈一下：
1，水晶光电：去年年报显示，上投摩根2只基金共持有365万股，从走势上看，应该是去年四季度建仓，建仓价格估计在38以上，动用资金约1.4亿。今年一季度全部卖出，价格应该不会高于50元。
2，联化科技：去年四季度建仓558万股，价格估计在35以上，动用资金约2亿；一季度全部卖出，估计价格不会高于40.
3，永太科技：去年四季度建仓120万股，因价格波动大不好估算成本，动用资金超过6000万，一季度全部卖出。
4，鲁信创投：去年四季度建仓60万股，一季度是否出逃尚不得而知。
5，大华股份：去年四季度旗下4只基金建仓约290万股，成本应该是70以上，动用资金2亿，一季度是否还在，我想很快就有答案了。为了验证一下，先把大华里持有的基金数截图贴出来（国信的软件资料有整理）：
通过这只基金的操作，可以发现他的短线操作能力还是很强的，仅中小板的这4只股票，就动用了6亿资金，假设一季度将大华抛售，再将这些资金换其他股的话，那么仅这4只小盘股倒次手就贡献了约18亿的交易额。不知道这么倒腾他到底赚了多少利润，但是所交的印花税和佣金却是比较可观，为拉动GDP做了有效的贡献。不知道这个基金去年的收益如何，08年高位买的现在是否已经回本，但是作为这么大手笔的操作，我想是不是有些太随意了？
投资周记0253----春雨里洗过的太阳
(2011-04-29 21:55:11)
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股票
价值投资 分类： 投资周记
最近个股下跌较为惨烈，不少股民尤其是持有中小盘个股的投资者，近段时间也许颇感郁闷，有的甚至已不堪忍受。其实我持有的也是这类股票，尽管今年也有不小的损失，但我还是很淡定，没有任何的紧迫感。这一方面是去年年底因不看好后市，抽离了部分资金，通过银行委托理财的方式予以锁定，这也是我入市以来第2次从股市抽资（前一次是01年买房动用股市的资金）。另一方面由于原本就没有好的预期，市值出现一定程度的缩水也是预料中的事，加上对自己所选的企业长期看好，本身又是长期持股，所以这种波动对我来说也就不会有影响了。年初我也经常对周围的一些朋友灌输熊市思维，尽管有些人不以为然，甚至觉得我把钱放在银行是件很可笑的事，但大部分人都还是在一定程度上控制了风险，没有让自己陷入过于被动的境地。唯一我有些担心的，就是那些没有其他收入来源而完全指望靠股市生存的人，有的甚至是把全部家当投入到股市，急切希望能改善现有的生存环境，在这种下跌的世道下，他们的心情应该是最为糟糕的。有的股民可能受不了这种折磨，不断斩仓割肉，然后买入其他股票希望尽快捞回损失，但往往又处于再度套牢的状态；有的股民虽然也坚信自己的股票能涨回来，但由于生活压力过大，不得已在低位卖出股票以维持家庭的日常开销。应该说，这两种局面都是我不希望看到的，却又是普遍存在的，这些人也为他们的无知和盲目付出了沉重的代价。
关于今年的一些投资风险，我在前期的周记中也反复有过暗示，如果细心的投资者能领会我的意思并且认可的话，现在应该也会相对淡定不少：
“对明年的行情，我个人持谨慎观点，尤其是中小盘个股，由于今年的整体涨幅过大，估值优势不再明显，这样短期内上升的空间或许会有限，明年出现系统性风险的可能也是存在的。好在今年我已经累计获取了远超预期的利润，所以明年即便是市值大幅缩水，我也觉得是可以承受，如果到明年年底我的亏损能控制在10%以内，对我来说就已经是胜利了。”-----投资周记0234《冷空气的独白》
“对于明年的股市行情，是好是坏，每个人都有了自己的预测和判断。不管明年如何，我已经做好了类似08年行情的准备，从历年最坏的年份来看，我到年终结算时最大的亏损幅度都没有超过20%，所以明年我也希望凭借自己的努力，尽量不去打破这一纪录，虽然对下一年的投资没有什么目标和任务，但如果能实现-10%到20%的收益，对我来说我就认为是胜利了。为了让自己有个好的投资环境，从明年的第一个交易日开始，我就暂停在博客上公开发布与股票投资有关的文章，也希望博友们不要再向我咨询大盘和个股的问题。”----投资周记0236《Happy Ending》
“去年中小盘个股在指数黯淡时出现强劲上扬，今年往相反的方向进行修正，也不是没有可能，而且也完全合理。” “虽然对今年的股市行情不抱乐观的态度，但毕竟自己也算久经沙场，牛熊已穿越了好几回，所以我的心态还是很好的，不管前面有多么大的阻力与障碍，我都要快乐的出帆，尽最大的努力让自己做的更好。一方面是控制好股市的资金规模，留出足够的现金供自己日常开销，另一方面是严格筛选投资品种，即使不能保证自己的股票如08年的大华那样抗跌，也要保证经过大幅洗礼之后，过个2-3年股价要远远超于现在的价格。”----投资周记0237《快乐的出帆》
当然，前面说的都已经是过去的事，面对目前这种市场格局，持有这些小盘股的投资者该怎么办呢？从近期的市场表现来看，小盘股的急剧下跌，与基金的抛售有着很大的关系，而基金正是将这些小盘股推高的始作俑者。不久前和一个机构的朋友通电话，由于前期券商给他推荐的小盘股持续暴跌，他便觉得中小板和创业板的公司都不靠谱，而在3个月前，他还坚定认为只有中小盘股才能出10倍的大牛股。这个机构的观点，其实也体现了大部分基金的思路，看到去年小盘股涨势如虹，便把大部分资金从蓝筹股转到中小板和创业板上，而自身又不具备识别企业的能力，于是处处踩地雷，最终对小盘股也就彻底失望了。不可否认，中小板和创业板有相当一部分股票都不具备投资价值，有的甚至经营状况相当糟糕，但经过包装后却受到机构的青睐。同样都是研究小盘股，机构里能像我这样专注和严谨的，只怕为数不多，而中小板和创业板本身又是良莠不齐，所以踩到地雷也就很正常了。比如在欧菲光上市时，我曾写过一篇二者对比的文章，从行业地位和发展前景以及估值优势来看，欧菲光都明显不如水晶，可众多的基金纷纷推高欧菲光，在业绩和成长都不如水晶的情况下，股价反倒高出水晶近20元。我不清楚这些基金背后到底是什么意图，但是我相信，好的东西早晚会得到市场认可，不好的东西即使泡泡吹的再美，也总会有破灭的那一刻。
由于很多次新股一季报业绩都出现了变脸，令诸多的机构和投资者对中小盘的诚信开始质疑，他们也就成了跳水的重灾区。小盘股鱼龙混杂，泥沙俱下，但其中也不乏一些投资潜力巨大的优质企业，如果你具备了辨别优质企业的能力，那么就可以大浪淘沙，在股市里实现个人财富的快速增值。尽管那些好的企业在一定程度上也会受到拖累，甚至因股价错杀跌的惨不忍睹，但对长期投资的人来说，这种下跌只是你在实现财富高增长途中的一道工序而已，并不会真正给你带来损失。小盘股下跌的快，但上涨起来会更快，我们可以翻阅一些大牛股的历史走势，比如002081金螳螂，股价曾由08年的最高点60元跌到最低20出头（按13.51复权），几乎跌了2/3，但随后股价一直涨到238元（按70元复权）；再比如华兰生物，作为中小板第一批上市的股票，在中小板刚上市受到非议时股价也遭遇暴跌，从最高31.48跌到12元以下，股价拦腰有余，但此后股价连续数年上涨，到去年股价一度到过415元。所以我认为小盘股下跌并不可怕，怕的是公司不具备成长性，不具备持续发展的潜力。从我目前持有的几只股票来看，无论是去年全年还是今年一季度的业绩，都是处于良性增长态势，无一下降，所以那些踩到地雷遭遇业绩变脸的投资者，不要只把责任推卸给市场，也要反思一下自身的能力和自己所做的努力。倘若没有这个金刚钻，尽量就别揽瓷器活，哪怕你握有大量的资金，或是具备丰厚的调研资源。
一季度我对3家上市公司进行了实地调研，加上年报和季报都已经披露，我就在本次周记中简单谈一下我的看法：
水晶光电：目前依然是我的第一重仓股，不过考虑到里面机构素质的参差不齐以及有些散户素质和人品过差，暂时不想发表什么评论，如果股价在目前价位再横盘半年以上，将该清理的垃圾清理干净，我再详细分析这家公司的发展现状和前景。
大华股份：目前是我的第2重仓股，自去年小幅加仓后一直没有操作过。去年大华的利润增长和分配无疑是很令人满意的，今年一季报和2季度的业绩预测又超出很多机构的预期，其实这种增长早在我预料之中，那些认为超预期的机构无非是自己功课做的不够。今年三季度对大华或许比较关键，如果进展顺利，大华有望在现有高速增长的状态下进一步提速。相对其他小盘股而言，参与大华的持股机构明显要稳定很多，而且不乏一些具备长期战略投资眼光的机构，比如国泰金牛几乎是和我同时介入并持有至今。前两年离职的总经理王增秋在当年抛售部分股票之后，至今还出现在前十大流通股东名单上，这也间接反映了公司良好的发展态势。值得注意的是，5月20号大非解禁，7月中旬首批股权激励的股份解锁，届时或许会对市场构成一定的心理压力。
省广股份：在去年我曾做过一个50倍PE买入某只股票的假设，我想用在省广身上是再合适不过了。这个企业最大的特点就是稳，在过去的30年，省广一直处于稳定的增长状态，所以投资省广除了考虑估值高低和成长性外，其他没有什么可担心的风险。年初去广州，通过与省广同行的接触以及公司实地的考察，我认为公司的实力和现有的规模跟当前的市值还是极不匹配的，相信随着时间的推移，有些东西也会逐渐朝合理的方向改变。今年募集资金的逐步投入，到3季度毛利率和利润或许会有明显的提升，再加上超募资金的有效收购，全年的增长预期应该还是比较乐观的。5月5日是小非解禁日，如果对税法研究透彻的人，对近期股价的低迷走势可能会悟出点什么，5月份或许就是省广股价走势的转折点。
鲁信创投：这是今年唯一增持的品种。对这只股票，可以说是仁者见仁，智者见智，有人说他只值20多块，也有人认为他具备200元的潜力，我认为这两种说法都有一定道理，像鲁信这种股票，你很难用常规的PE等估值方法去衡量，所以存在大的分歧也是在所难免的。从去年的业绩和今年一季度的报表来看，无论是基数还是增长幅度，都远超投资者的预期。其实他的业绩又是很好预测的，你只要理顺他的资产经营状况，再结合新的会计准则，就很容易推断出个大概。作为创投第一股，我认为鲁信是一种特殊的资源，与南京高科和电广传媒等投资类公司有着本质上的区别。（不出所料，上投摩根的59万股鲁信又在一季度消失了）
瑞普生物：这是我目前配置比例最低的股票，也是跌幅最惨的一只股票。从长期来讲，我感觉瑞普的潜力不一定次于以前的双鹭药业，只是他的业绩起爆时点要在2012年。之所以提前配置一少部分，主要还是不希望在日后错过，当时曾在双鹭药业上做过一番研究，推断他在未来的几年会有很高的增长，但考虑到当时的估值偏高，加上业绩高增长还需要2年的时间，暂时就做了其他股票，可惜后来因种种原因完全错过了。另外，对某只股票研究的兴趣和深度，跟自己是否持有该股会有很大关系，这就好比实盘操作和模拟操作的区别。很多人看到瑞普一季度利润增长只有14%，便认为他的成长不行，但光凭一个季度你很难做出全面合理的判断，本身一季度因收购龙翔造成了较大的成本费用开支，而募集资金也是要在下半年开始逐渐产生效益，所以我认为还得多给他一些时间。今年3月，瑞普的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”已经正式上市，这是浙大动物学院周继勇教授经过7年研究之后转让给瑞普的一项成果。猪圆环病毒2是污染面广、猪群感染最普遍的一种DNA病毒，其所致的猪圆环病毒病是当前危害养猪业最严重的、最棘手的新发传染病。瑞普的这个试剂盒填补了国内在该技术领域的空白，如果有效替代进口，对利润的贡献将是显而易见的。
应该说，中小盘个股经过充分的洗礼之后，会给人一些理性的认识，从而营造出一个相对健康的投资环境。这就好比一个病人，在疾病还不严重时去就诊，会比病入膏肓时再去找医生要有意义的多，长痛不如短痛，为了今后几年有更好的发展，牺牲一下眼前的利益我认为是很值得的。
本期周记的标题原本打算采用陶喆的《黑色柳丁》，但后来感觉这个标题略显沉重，于是又改用王力宏父子合作的一首歌《春雨里洗过的太阳》，经过春雨洗礼之后的太阳，我相信会放射出更加灿烂的光芒。
