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进入七月,天气越来越热,股市也越来越火,大盘从年初开始一路扬升,马不停蹄,转眼间3400点已近在咫尺.不过如此火爆的行情,投资者也是"几人欢喜几人忧",喜的自然是那些账面市值不断随指数刷新纪录的股民,而"忧"的症状和程度则是各有不同,大致来说有以下三种:
1,严重踏空的投资者.去年的金融危机,让很多人变的格外谨慎,也就没有对今年的行情抱多少期望.前几天有个朋友发了段笑话,很形象的概括了这些人的心态."话说大盘见底反弹后，股市鱼头走出来了，鱼身也渐现了，于是乎有人根据以往的吃鱼经验判断又是一条鲤鱼，吃完一段就跑了，大方地说：鱼尾就留给别人吧！美乎乎的空仓等跌呢，可行情走到现在还在涨，气得骂道：TMD，原来是条带鱼 !"应该说,今年一直空仓的人还是很少的,2000-3000点这个区间则有相当一部分投资者退出,然后始终空仓观望.说实话,对长期空仓的投资者,我内心是很佩服的,因为这需要很大的魄力,一般人往往做不到这点.虽说指数一直在涨,但空仓的股民也没必要懊悔,俗话说,"留得青山在,不怕没柴烧",股市时时刻刻都存在机会,也随时随地都隐藏着风险,毕竟没有只涨不跌的股市,随着股价的持续攀升,市场的风险也在逐步增加,一旦行情开始掉头,对那些手握大把现金的股民来说,就增加了很多抄底的机会.
2,仓位很重但持有的股票严重滞涨.有不少股民在今年一直重仓甚至满仓,但由于所持有的股票不是主流,远远跑输大盘,甚至有的人因持有双鹭药业和航天信息这类大熊股导致了在灿烂的季节出现了亏损.相对于空仓的投资者来说,持有这类股票的投资者会更加郁闷,因为空仓的股民大不了暂时不去关注股市,反倒还轻松,而这部分投资者一方面要忍受手中股票在行情火爆时严重滞涨的煎熬,另一方面还要担心系统性风险对自己的拖累,万一涨时没份,而跌的时候又逃不掉,那真的就很冤了.如果说自己的股票长期落后大盘很多,甚至股价还倒退,那多少说明你的战略战术是有些问题的,有的股票不涨,是因为前2年累计了过多的涨幅,而股价在去年又没有什么调整,需要较长的时间去消化,比如双鹭、恒瑞等；有的股票滞涨，可能是因为规模过大，未来的成长性欠佳，如果股价基本反映出内在价值的话，也很难得到市场的炒作；还有的股票虽然没有这些情况，但由于机构之间的博弈导致了股价暂时不作为，或者受制于股权激励、定向增发等因素，股价也严重滞涨。如果我们持有的股票远远落后大盘，就得好好反思一下，认真分析你所投资的股票属于哪一类，如果说企业的估值相对偏低，前期没有被市场过度炒作，而且成长性和题材又非常好的话，那也没有必要过于担忧，是金子早晚要发光的，既然机构能让股价在火爆的行情中不让他上涨，那今后在汹涌的下跌中让股价保持坚挺甚至逆市上行也不是没有可能的事情。
3，一些知名的股市预测大师。今年的行情不仅让中小投资者和机构出乎意料，甚至那些能“精确”预测股市趋势的大师们也倍感意外，前期很多大师和高手都看空后市，甚至在博客上大放厥词，仿佛他们就是股神，股市就得听他们的指示，只可惜这个市场并不买账，依然是马不停蹄的往前奔，所以这些看空的大师们，比如侯宁，估计近期就是极度郁闷的。其实，股市最大的魅力就在于他的不确定性，如果真有人能精确预测股市走向的话，那股市也就玩不下去了。对于这些沽名钓誉之辈，我历来是不怎么感冒，这个市场所造就的“股神”也仅能活跃在某一阶段，每个时期都会有不同的”股神“，没有一个能经历住几次牛熊检验的。作为我们这些普通的投资者，与其把浪费时间去听“股神们”的摇唇鼓舌，不如老老实实地去做研究，总结出一套适合自己赚钱的方法。
考虑到近期中报将陆续出台，这一周就不对个股的基本面进行分析了，留待中报披露之后再详细分析。至于大华，从走势上看，明显是激情不足，但温情尚存，根据盘中股价的表现，我感觉里面的主力和机构似乎也是进退两难。应该说，大华的筹码锁定性非常好了，抛盘压力也不大，但股价没有随着大盘进行大幅度拉升，可能是因为主力还有所顾忌，认为现在尚不到大华表现的时候，一些制约股价上行的因素还没有消除。而另一方面，整个市场越来越火爆，相应的个股定位也是水涨船高，尤其是袖珍股本的科技类股票，市盈率很少有低于60倍的。假如说大华是现在登陆中小板的话，我估计市价不会低于70元，近期中小板将有一只和大华股本近似的久其软件上市，虽然其摊薄业绩仅为大华的一半，但按目前的点位上市后的股价或许还能超过大华的现价。在如此强烈的反差下，大华的股价如果始终维持在40-50的水平，就会引起越来越多的资金关注，如果市场不出现持续的大面积跳水，里面的主力估计也只好选择被动拉升了。
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大华股份09半年报分析
(2009-07-28 08:22:42)
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大华09年半年报出来后,我总体上还是能接受,因为事先对公司的经营情况做过一些了解,本身就没有什么好的预期,所以我对半年报的反应程度远不如其他股民激烈.其实,对于这么一个袖珍股本的票来说,业绩的弹性是非常大的,我们没有必要机械地把焦点集中在这些数据上,而是应该仔细分析背后深层次的原因.关于报表,我只是大体看了几遍,有些问题可能会忽略甚至曲解,本来是打算近2天和公司沟通之后再发布半年报分析的,但为了验证一下自己的分析能力,还是决定先写分析,再去沟通.所以再次提醒各位读者,不要以本文做参考依据.
先谈几个常规的东西:
1,收入和净利润.
上半年收入增长放缓,增长12.91%,其中国内增长仅8.8%,说明公司的营销体系还是存在一些问题;而海外销售则增长了32%,这在海外经济不景气的今年,出口能取得这样的增长,也算是不容易了,据了解海康威视上半年的出口是有一定幅度的下降的,当然这和大华的出口基数偏低也有关系.如果大华的出口能在今后保持这种增长的势头,一旦海外经济复苏,对利润的贡献应该会不小.
净利润同比下降7.3%,扣除非经常损益后的净利润则是下降了15%.按理说这很不应该,因为今年所得税费用同比下降了63%(去年按25%的税率计算).利润下滑的主要原因由于加大了市场投入和研发投入,导致销售费用和管理费用的大副增长,由于这种投入体现到利润上需要一定的周期,所以在投入初期,利润的增长是要落后于收入增长的,一旦这种投入达到了预期效果,则很可能出现利润增长远远高于收入的情况.比如中创信测,就是由于前几年加大了研发和市场投入,导致了近几年净利润的增长远远高于收入.当然,如果这种投入远远达不到预期效果,就会对利润的拖累越来越大,所以这里面也隐藏着一定风险.
2,产品结构和毛利率.
目前大华主要的收入来源还是DVR,基本上还是吃老本.DVR的毛利同比略有下降,主要是由于整体价格有所降低,在山寨机对DVR行业的冲击日益加大的情况下,海康和大华这两大龙头能否巩固住该行业的毛利水平,目前还存在一些悬念.从大华近期的新品巡展来看,差不多也是以DVR为核心,只是由于性能提高,新产品的售价也较以前提高很多,如果新品的推广顺利的话,DVR的毛利应该是会有较大提高的.
数字远程图像监控系统上半年收入增长了一倍,达到了3525万,而且毛利率也由去年同期的20%提高到了40%,恢复到07年同期的水平,增长势头应该说还不错.一般来说,这种系统集成的毛利能维持在20%的毛利就算很高了,我估计该收入的快速增长是大华接了一些打包工程项目所致,但毛利率能否稳定在40%的水平,应该有着很大的不确定性.
其他产品收入增长了1.4倍,达到了3227万,毛利尽管有所下降,但仍然高达42%.这部分产品主要是大华研发的一些新产品，尽管大华现在走的是“大安防战略”，但近几年除了DVR上有所成就外，其他新产品一直都没有成气候，即便是智能交通产品,虽然也有较好的增长,但还是低于年初预期的,还没有形成规模.反观海康，除了在板卡和DVR这两个领域牢居第一外，在摄像机领域的发展也是相当快的,看来大华要赶上海康目前还只能是个梦想。
综合来看，大华的毛利率较去年同期略有上升，应属好现象。
3,分配.
上半年没有分红,也没有送股,这使得不少投资者再次失望.其实,我个人觉得中期不送股反倒会好一些,首先是中期高送配一般是少数个例,很难引发整体的高送转行情,而年报的高送转往往因群体规模较大,市场炒作的力度和空间都远高于中报.其次,目前的股价不大适合送转,要真推出高送转,至少也得等股价上了几个台阶,让机构有充裕的时间运作,假如现在推出送股,未免把这一题材给浪费了.去年的年报没有送股,公司自身也背负了很大压力,我想无论下半年经营如何,今年年报推出10送10的可能应该是非常大的.
4，股东情况。
股东户数有所减少,又达到了去年年底的水平,由于增加了小非的筹码,人均持股数还是相当集中的,达到5000股/户.从小非的情况来看,除了王增锹抛售49万股外,自然人高冬的51万股应该也全部抛出,吴军因个人需要抛出4.5万股,而朱江明和陈金霞仍旧持股未动,看来整体上小非的筹码还是比较稳定.从机构的情况来看,中信的私募从去年至今一直持续加仓,而最初进入的两大机构国泰基金和通联资本也是不离不弃,只是做了一些波段操作,造成了筹码数量上的一些变化.总的来说,机构对大华的认可度还是比较高的.
展望下半年,大华尚存在一些不确定因素,这主要看市场的持续投入能否产生效果以及新产品的推广情况,如果这2方面做的好,那下半年的利润出现快速增长还是值得期待的,如果新产品的销售不畅,这些巨大的销售和管理费用将会在下半年继续吞噬利润成果,由此也不难理解在对3季度业绩预测时仍然用了"增减"这个不确定的词.
从这份半年报中,能看出公司的决策者的一些问题.客观的说,老傅的为人还算可以,但由于性格上的一些弱点和自身的学识以及所处的环境,造成了他作为企业的最高决策者存在的很多不足.以半年报的一些数据为例:
1,思想过于保守.傅利泉虽然号称"激情总裁",但观念上却是极度保守的,有着典型的萧山小农意识,只愿意守住自家的一亩三分地.公司的4个多亿资金一直存在银行,募集资金迟迟没有发挥作用,如果老傅每年让这4个亿产生10%的收益,就能增加每股收益6毛钱,可惜他仅仅是靠这4个亿获取一些利息收入.在通货膨胀日益加剧的今天,这些利益是很难抵消货币贬值的损失的,也许过2年这4个亿也只能具备3亿的购买能力了.
2,性格优柔寡断.作为决策者,优柔寡断是很致命的,当断不断，反受其乱.在中报里有这样一则说明:项目投资中预算2500万元用于营销分中心办公楼物业的购置，由于公司拟设立一级市场区域中心的上海、深圳等地目前楼市价格趋势不明，公司暂时搁置了上述两地的物业购置预算。从去年发行上市直到今年上半年,出现了很多次抄底楼市的好机会,就连普通的老百姓都知道去买房产抵御通胀,何况是这么大的一个企业.也许公司顾虑到上海和深圳两地的业务开展的不顺畅,暂时不打算购置办公楼,但上海和深圳是对安防产品有着巨大需求的两个城市,大华要想发展,早晚也得在上海和深圳布局,去年下半年楼市低迷,大华拿着大把现金不动作,实在是失策,这充分说明管理层的决策低下.另外,关于股权激励的事情,网上的传言应该不是空穴来风,在新股路演时老傅就曾经说公司正在研究股权激励的事项,一年半过去了,至今还没有个眉目,其实股权激励的事情也没有这么复杂,无非就是激励对象和行权价的问题.对于激励对象,公司从上市前到现在,早该确定下来了,而在行权价的确定上,也再次体现了老傅犹豫不决,应该说去年股价跌到30附近的时候是个很好的机会,但老傅并没有把握住,到了40之后又想股价回到30再推股权激励,而股价到了50之后又后悔没有在40附近推,假如大盘这么一直涨到5000点,只怕大华的股权激励就始终难产了.股权激励迟迟不能出炉,既不能稳定公司的管理层,同时也对二级市场的股东造成了很大伤害(比如去年年报没有送股应该就是基于这方面的考虑),这样对各方都是不利的.如果实在没有合适的方案,建议公司暂时中止这一想法,采用其他方式比如奖励基金等对员工进行激励,或者像信雅达一样,老板自己拿出一部分股份用来激励自己的员工.
总的来说,傅利泉作为业务员还是很合格的,但作为企业的最高决策者还存在太多的不足,尚不具备担当大将的能力.如果公司想做大做强,必须得聘请优秀的管理人才来管理整个企业,傅利泉自身也需要一个出色的智囊团来为其出谋划策,否则凭借傅利泉自身的能力和现有的管理团队,企业早晚都要走向死胡同,即便今年下半年能转危为安,今后还会遇到类似的困境,躲过了初一能躲过十五吗?
航天信息09半年报分析
(2009-07-28 21:02:11)
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航天信息今年交出了一份看着还算不错的中报:上半年实现营业收入287,761.35 万元，同比增长15.06％；实现净利润31,541.81 万元，增长10.95％。应该说,在整个IT行业不景气的今年,航信还能实现稳步增长,实属不易,尽管航信今年的股价表现垫底,但交出的这份中报也算让新任董事长挽回了些面子.不过,透过这些数据,我感觉航信全年要实现利润增长还是有些难度。关于公司的经营，具体分析如下:
1,上半年利润的增长存在一定水分.上半年净利润31,541.81 ,折合每股收益0.34元,其中有一部分是卖出长江电力的股份所得,共计2506.3万,按15%的税率计算贡献了2130万的净利润,扣除这块后的净利润实为2.94亿,折合每股收益0.32元,实际增长3.52%.而且今年所得税的税率是按15%计算,去年的半年报计算的所得税税率高于15%,只是到了年报才按15%的税率计算,所以如果考虑到此项因素的话,净利润实际没有什么变化.
2,下半年服务费标准降低.从7月份开始,航信税控系统的技术服务费要进行降价,公司预计减少6500万左右的收入,由于服务费的利润非常高,因此对整体利润的影响也不小.尽管公司称可以通过扩大服务对象来抵消这一因素,但金融危机的影响并未消除,中小企业的生存环境依然是很困难,具体能增加多少用户,目前还是未知.
3,增值税防伪税控系统是公司利润的主要来源,上半年该收入增长了12%,实属不易,而且由于成本的降低(主要是自有芯片的使用),毛利进一步提高,达到了53%.随着涿州生产基地的投产,预计今后成本还会进一步降低.目前投资者对航信最大的预期也就是降低一般纳税人标准之后,用户数量会出现较大幅度的增长,从目前的政策环境来看,降标工作在下半年实施的可能性很大,按照惯例,每次航信在对设备或者服务降价之后,往往都意味着新一轮用户的扩大即将开始.降标工作开始的越早,对航信越有利,对净利润也会产生很明显的提升作用,但由于航信目前的股本已经很大,不可能像前几年那样产生井喷效果.另外,由于航信这块业务的绝对垄断,造成了经营活动中的一些“霸王”行为，从而引发了很多企业的不满,今后可能也会存在继续降价或者其他政策性风险.
4,软件业务存在较大潜力.除了税控外,航信目前尚没有其他具备一定规模的利润来源,不过中小企业的管理软件这一块目前增长迅速,公司的投入力度也很大,正在各地做大规模宣传和推广,软件业务有望在今后形成明显的利润来源.今年该业务有望贡献1亿左右的净利润,但由于股本太大,摊薄到业绩上也仅是增加了1毛钱的收益.尽管软件业务潜力巨大,但对航信来说也存在一定隐患,该软件是和用友合作的,软件由用友开发,航信只是掌控了渠道,打上自己的标志销售.去年用友开经销商年会的时候,很多经销商都提了这样一个问题:为什么总部要给航天信息做这个软件?贴了航信的商标,抢了用友自己的份额.用友的老总给了这样一个答复:现在航信对小企业的渠道掌控力非常强,我们要利用它的渠道,这个对我们是有利也有弊.首先所有买U3的企业，最后都知道这个软件是用友做的;然后软件中的一些模块,后面要升级的话,必须要找到用友,这样我们就通过航信把我们的品牌知名度和信任度在它的渠道内建立了,相信以后这些企业要再买软件的话，还是会找到我们的.据说航信自己也想单独开发,但由于技术都在用友那里,难度还是相当大的.假如说到最后航信只是"为他人做嫁衣裳",那就很是可惜了.
5,渠道销售的收入增长了27%,这块收入占整个收入的比重超过了50%,但毛利仅6.89%.所谓的渠道销售指的是航信借助自己的渠道销售的一些计算机、打印机等商品，尽管这项收入的利润非常低，但对航信的收入构成是很有用的。对国企的领导来说，收入是考核的第一指标，由此也不难理解为什么上半年渠道销售的收入在航信的各项业务中增长是最快的，航信要在2010年实现100亿的销售目标可能也主要靠它了。不过值得注意的是，计算机产品的价格变动非常大，一旦销售出现问题，而存货又较多的话，往往会存在很大的产品跌价损失。
至于其他的业务，比如IC卡，卫星通讯等，目前还成不了气候，即便有了好的发展，对整体利润的贡献也不突出。目前航信手上握有约27亿现金，与大华一样，这些资金基本是躺在银行，没有发挥什么作用。只不过大华是由于老板的性格决定，航信则是由于体制所决定，在这样一个大的央企，领导层一般是不愿意担当风险的，“不求有功，但求无过”，前2年航信曾拿出部分资金打新股，但经过08年的熊市之后，公司只怕再也不敢进入股市了，甚至连长期持有的长江电力也选择了卖出。至于收购和资产注入，拖了这么多年，也始终没有搞出一个好项目，收购的湖南卫通和华迪计算机也都是盈利能力不强的，算不上什么优质资产，在资本运作方面，航信就明显不如用友。
从机构对航信的态度来看，今年上半年应该是存在着较大分歧，先是华夏基金出局，而后持有多年的富国基金也抛出了部分筹码，股东户数也是大副增加。不过这些东西参考的意义并不大，有些机构本身就是追涨杀跌的，而且7月份航信持续放量，也不排除是基金回补。
总体而言，航信目前的格局是稳健有余，成长不足，只要防伪税控这块不出现政策风险，公司基本上是安全的，投资者要考虑的就是如何给他估值的问题。作为规模这么大的IT企业，如果想要进一步有大发展，必须得从海外市场和资本运作这两个方面去下功夫，就像联想和华为一样，而这些方面都是航信所欠缺的，因为企业体制的本身已经决定了他的发展模式。
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再美的花朵,都会有凋落的季节;再牛的股市,也会有掉头的时候.对于习惯了歌舞升平的人们来说,曲终人散的时刻往往是他们最难以接受的.尽管我不知道今年的行情是否已经终结,但这几日的走势毕竟是让大盘低下了倔强的牛头,从这一周的盘面来看,空方的势头颇为凶猛,有点东风无力百花残的味道.今年的行情走了这么远,应该是出乎很多人意料的,因为实体经济并没有出现很明显的好转,而缺乏基本面支撑的牛市则让众多机构和投资者的内心都不踏实.这一波行情中,涨的凶的并不是那些基本面稳健的股票,反倒是有色、煤炭、钢铁等和实体经济关联度极强的股票，大批的资金参与其中，事实上也是在博经济的反弹，一旦实体经济的复苏远远低于预期，这些在相对高位运行的股票风险也就开始增强了。不过我是极少参与这类股票的，涨的再猛我也不会眼红，我不愿意把自己多年积累的资金投放到这些不确定的品种上，弱水三千，取一飘饮，只要能赚到自己应得的利润，我就心满意足了。反过来，由于没有享受到股票暴涨的乐趣，我也很少为自己的股票是否会暴跌而惶惶不可终日，也算是有所得必有所失吧。
就在群芳黯然败落之际，我发现有几股小势力仍然在万绿从中一片红，这些股票前期并没有太出彩的表现，如泥土一般默默的衬托着百花竞相争艳，只有当百花凋落染红泥土时，他们才会展现出异样的美。有的时候，我还真搞不清究竟是泥土滋养了百花，还是落花的芳泽浸润了泥土，或者二者本身就是一体，密不可分，这样也就让这个市场在任何时候都会焕发出光彩。从本周独立走强的少数品种来看，我发现有2个板块一直处于独立上行的趋势，而这正是我一直重点研究的医药和3G。应该说，医药股是受到金融危机影响最小的行业，除了那些周期性较强的原料药企业外，大部分医药企业面临的经营环境都没有恶化，相反随着国家医疗体制改革的深入，不少医药企业也获得了较好的机遇。回顾大半年的行情，医药股很少出现大的群体行情，除了流感期间少数疫苗概念股遭到疯狂炒作外，大部分医药股走势都是不瘟不火，由于这些医药股的基本面有实实在在的改善，也就容易得到长线资金的青睐，所以他们很少随大盘的疯狂而疯狂，而在大盘出现震荡的时候，他们也会独立走强，像马应龙、独一味、片仔癀这些股票还在大盘跳水时不断创出新高。和医药股一样，3G板块业绩的增长也是可以预见的，不会因金融危机的影响而倒退，而且整个3G产业近几年也面临着良好的发展机遇。从市场走势上来看，3G板块今年也是在走独立行情，并没有看大盘的脸色行事，这也是由于参与资金的主体与那些博实体经济反弹的资金有明显区别。3G板块中表现最好的是光纤，3只光纤龙头股---亨通光电、烽火通信和中天科技从去年开始启动，走出了一波长牛行情，在大盘跳水的今天，3只光纤股还纷纷创出新高。很多投资者会拿点位对应的股价作为评判股价安全与否的标准，比如说这个股票还处于2000点的价格，现在肯定安全，而某某股票已经相当于6000点的价格，风险就很大了。对于这种说法，我个人是不认同的，我觉得还是要从企业的基本面来判断他是否安全，就拿亨通光电来说，目前的价格和大盘6000点时的价格差不多，但当时的市盈率高达50多倍，这2年业绩快速增长，按09年的业绩测算，目前的市盈率可能就只有20多倍了。当然，我并不是赞同单纯用市盈率去对股票进行估值，只是举个例子而已。
大华股份所属的安防产业，也受到了金融危机的冲击，原本以为这个行业应该是很安全的，因为安防产品的需求一直是很旺盛，但从大华和几个同行的情况来看，都不约而同的受到了影响，只是程度各有差别。以大立科技为例，大立上半年DVR的销售下降了52%，而大华的收入多少还是有一定增长的，只是因为费用过高造成利润略降，这也体现了大华作为业内龙头所具备的优势。由于西部治安环境的恶化，大华的产品在西北和西南的市场也得到了快速增长，这从一定程度上弥补了在沿海发达地区销售的下降，同时随着新产品的逐步推广，以及无锡公司的日渐磨合，销售情况有望在下半年得到一定改善。上风高科本周创出收盘新高后出现了调整，关于公司的具体情况留待中报披露后再详细分析。航天信息本周调整幅度较大，按我个人的估值方法，我始终认为天士力的价格应该是要高于航信的，但考虑到航信长期滞涨，而且短期内较为活跃，加上有资产注入的预期，所以我上周只是卖了一部分换了天士力，客观的说，航信目前的风险应该不会是太大。天士力本周由于披露了中报，股价表现良好，其实这种白马股的中报，一般是比较好预测的，在中报前找低点埋伏进去，一般不会有问题，上次大盘暴跌时天士力居然还跌到15元附近，真不知道机构是怎么打算的，不过这也正好给了我很好的抄底增仓机会。同样，今天大盘跳水，华胜天成也被顺势打压，再过几天他的中报也会亮相了，业绩是好是坏，相信熟悉这只股票的人一定能预测到。3G板块的热闹，我相信绝对不会仅限于光纤股，其他类型的3G股早晚也是会受益的，随着中移动即将回归内地市场，其他3G概念股应该也不会甘于寂寞吧。下周待华胜天成公布中报之后，我也会专门发文分析这家公司的情况，同时也会对我手上的另外一只3G股做详细分析。
