投资周记0116--夏天里的浪花
(2008-08-23 13:49:34)
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大华股份
长园新材
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价值投资 分类： 投资周记
今年夏天对中国人来说注定是不寻常的,因为有了北京2008年奥运会,中国奥运军团凭借自身的努力,不断创造佳绩,始终稳居金牌榜榜首.从奥运会的表现可以看出,中国的经济这几年的确是在高速发展,如果经济实力不行,绝对不会在体育上有这么大的投入.只可惜,股民就没这么好的运气了,自从奥运会开幕,股市就一泻千里,新低不断.本周受到利好传闻的影响,周三大盘展开了绝地大反击,犹如夏天里的一朵浪花,让整个股市都彻底沸腾了.但浪花终归是浪花,不能代表潮流,由于利好传闻没有兑现,股民片刻的兴奋很快就被平息,随后的2天大盘基本上又回到了原点.尽管南车由于过高的开盘价对市场造成了较大拖累,但上海本地股的持续走强又给股市带来了一线曙光,上海本地股历来就是大盘的先行官,从96年开始上海本地股就凭借资产重组的光环不时的表现一下,而今除了国资委对上海本地股重组的预期外,还有世博会\迪斯尼\长三角等概念,这也就难怪在这么弱的世道还能出现上海三毛这样的超级牛股.前些年我对上海本地股都是情有独钟,每年都会摸2把,但自从04年开始转向价值投资后,基本就不关注这些股票了.虽然我不会再投资这些股票,但上海本地股往往会先知先觉,如果能一直持续活跃,那大盘兴许也就真的会有一波反弹行情了.
本周大华股份尽管受到配售股份的冲击,但股价基本还算坚挺,在深圳高价股排名中,从上周第8位滑落至第9位,主要是因为0338公布了良好的业绩,刺激了股价上升.从20号配售上市的情况观察,主力资金应该是收了不少筹码,盘面出现126手的抛单基本是中签的机构卖出,扣除正常的成交,这3天应该有200万股以上的配售股流入二级市场,这应该是个好现象.从大华的中报可以看出,上市后的28个交易日,股东户数就降低了一半以上,仅2538户,而且从配售上市的情况看,目前的股东户数估计更少,可能在2000户左右,人均持股数目前估计超过8000股,筹码集中的非常快,这种情况以前在002093上面也曾经出现过.可喜的是,十大流通股里私募基金占了主导,6月30号通联资本累计持有300万股以上,约占流通盘22%,估计还有其他没有出现在前10里的账户,8月20号主力资金吃了不少筹码,兴许也和这个机构有关联,等3季报披露时就能清楚了.整体来看,私募基金的责任感要比公募强,操作水平和研究能力也要略胜一筹,只是资金实力上有些差距.通联资本成立于1995年，注册资本4亿元，是一家具有规模实力的专业性投资银行机构，该私募是大名鼎鼎的万向集团旗下资本运作旗舰，原名为深圳万向投资管理有限公司。从2007年12月至2008年上半年，通联资本的3只理财产品的亏损幅度均为16%左右，应该说还算可以。
从半年报的情况来看,公司的发展还是不错的.平均毛利率同比下降了2.75%,为37.46%,比预期的要好.作为电子信息产业来说,随着新产品的推广和成熟,毛利下降是必然的趋势,但大华的主导产品嵌入式DVR的毛利仍达到42.03%,较同期略有增长,导致毛利下降的主要是数字远程图像监控系统,同比下降了25.77%,另外数字程控调度机的毛利下降了6%.不过从公司历年的情况来看,这两项业务由于规模不大,毛利的波动性很强,上半年这两块的收入总和为2210万,占收入比重不足10%,而嵌入式DVR实现收入1.8亿,占收入比重的67%,只要这块的毛利趋于稳定,对大华的经营业绩基本就没有什么影响.另外,上半年公司出口收入4688万,同比增长170%,在全球经济衰退和人民币升值的双重压力下,出口还能取得这么好的成绩,也可以显示出大华的实力.公司的现金流较去年同期减少111%,这主要是由于目前对工程商等大客户直销的比重上升,账款的周期加长,同时随着收入的增长,现金流也会紧张.虽然说这是目前安防行业的普遍现象,但无论是大华公司还是投资者,都要对这一问题引起重视,如果到年报现金流还是不高的话,那么就值得警惕了.目前大华对应收账款也做了较大的坏账计提准备,因此也导致了资产减值损失较上年同期增加622.60万元，如果年底大量应收款能收回的话,这些坏帐准备可能也将在年报或明年中报冲回.公司预计1-9月份净利润增长30-60%,从中报的业绩预告来看,大华做的预测相对保守,基本能达到预测上限.乐观估计按60%测算,前三季度可能实现净利润8700万,折合每股收益1.3元,去年四季度的净利润略高于三季度,假如今年四季度和三季度持平,实现5100万净利,那么全年有望实现利润1.38亿,折合每股收益2.05元左右.如果公司在预测业绩时没有把退税因素考虑在内,那么假设大华继续被评为高新技术企业和重点软件企业,全年还将增加0.1-0.15元的收益,也就是全年业绩有望保持在2.1-.2.2之间,应该是超出了很多人的预期.
另外,公司还披露在5月31日前已经用自有资金预先投入4,976万到募集资金项目, 本次公告计划用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金,尚未使用的募集资金2.91亿目前全部存在银行专用账户.公司还公告将以3000万购买大华控股100%股权,实际相当于3000万购买38351平方米的土地(公司公告称38351万平方米,我怀疑有误),算下来基本是52万/亩,也就是782元/平米,这个价格是不是合算我目前还无法考证,不过从长园3390万收购上海嘉定3.432万平米的土地来看,这个价格相对合算,而且大华的本身就是轻资产企业,强项不在制造,从地理位置来看,这块地应该是在大立科技对面,浙大网新和士兰微边上,离海康也很近,周围都是软件开发企业,目前这些地方的土地据说是有价无市,有的企业想买但区政府不同意.如果大华用来作为制造工厂的话,兴许用不了多少年就会搬迁,到时候政府又会给较大补偿.在江浙一带,就有一些制造企业,主业其实不赚钱,都是靠不停的搬迁赚取利润,比如上市公司002079就是靠搬家发了财.
长园本周的走势估计令很多人失望,4月22日创下的低点终于在周五被刷新,股价创出新低让投资者有些恐慌,很多人担心技术上的破位之后会引发股价的进一步跳水.出现这样的走势,一方面和公司的增长低于预期有关,另一方面可能也是基金过多过杂导致.应该说,公司的基本面是足以支撑目前的股价的,近期国网对2次设备进行了招标,从招标的结果来看,深圳南瑞表现还算不错,招标份额仅次于南瑞继保和北京四方,略高于国电南瑞和国电南自,许继电气的份额则大副下滑.应该说,长园的电网设备还是会处于平稳发展,目前无论是深圳南瑞还是珠海共创,都面临着技术上的一些缺陷,技术要求高的产品始终未能推出,而低端产品又面临着竞争激烈利润下降的挑战,这应该是这2家公司目前最大的问题.但总体来说,长园的发展还是不错的,尽管投资者面对目前的股价走势有些许的无奈,但只要坚持下去,挺过了这段最难熬的日子,应该还是会有不小的收获的.
大华股份08年半年报分析（1）
(2008-08-26 10:14:31)
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大华股份
毛利率
股票 分类： 大华股份
大华股份周一披露了半年报,应该说是相当不错的,随后有3个研究机构发布了报告,但总体感觉都是走形式,基本上是简单复制中报的陈述再加上机构对业绩的预期,只有国信证券的报告稍有点自己的见解.近期有不少人就中报的一些科目找我咨询,为了让持有该股的朋友对中报有全面彻底的认识,特发表我个人的一些看法.当然,以下的观点不一定正确,只是博主本人的浅显理解,如有不当之处,希望各位能指正.
一,毛利率的分析
毛利率是很多价值投资者都关注的指标,也是我比较看中的因素,大华股份的综合毛利率较去年同期下降了2.75%,达到37.46%,仍然处于较高的毛利水平.具体分析如下:
1,嵌入式DVR :毛利高达42.03%,较去年同期略有增长.整体来看,嵌入式DVR较去年同期价格是有下降的,但近期降价趋势减缓,公司的策略是增加产品价值不降价.同时,随着技术的成熟和成本的降低,很大程度上抵消了降价的影响.而高毛利的新产品不断推出,对整体毛利率的稳定又起了很大作用.值得关注的是,上半年出口收入增长达到170%,远远超过国内收入77%的增长,出口占总收入的比例达到17%,为历史最高水平.从招股书披露的情况来看,出口(主要是为其他品牌做OEM)的毛利要略高于内销,招股书里解释主要因为国内竞争较激烈,而国外高端产品的价格相对稳定,因此出口的比例上升对整体毛利率的稳定有很大的正面作用.
2,数字程控调度机:毛利率65.11%,较去年同期下降6.24%.数字程控调度机属通信设备，是公司早期的产品之一，主要应用于电力和煤矿行业,其销量和单价波动幅度较大，主要是由于受产品系统规模和行业应用的局限性影响。该业务占总收入比重一直不大,但由于毛利一直偏高,而且是公司的起源产品,因此始终没有剥离.从目前的发展趋势来看,该项业务对大华的整体毛利影响不大.
3,数字远程图像监控系统:该业务毛利为19.91%,较上年同期降低了6.24%.国信证券对该业务的期望值较高,由于毛利大副下降,该机构也因此调低了盈利预测.数字远程图像监控系统是根据客户需求量身定做的系统集成产品，主要应用于公安、电力等行业,一般由球机、DVR、NVS、矩阵、服务器、监视器以及管理软件等一系列产品构成，受客户需求复杂程度不同单套产品规模差异较大，因此产品单价、销售量波动较大。上市前该产品的毛利高达到40%,我认为是不大正常的，这可能和该业务的总体规模偏小有关系。系统集成产品近几年由于竞争激烈，毛利下降幅度偏大，从几家优秀的上市公司情况来看，系统集成的毛利基本在20%左右，比如002184海得控制的毛利为24%，002063远光软件的为24。39%，600410华胜天成为14%，600271航天信息为19。75%。因此，大华的数字远程图像监控系统随着收入的增长，毛利也会达到市场合理状态，目前的毛利和航信基本一致，在业内也处于较高水平。不过，这块业务可能只是公司附带做的，不是大华重点发展的方向，今后也不会在收入中占很大比重，因此对于该业务的毛利下滑，我认为是没必要过于担忧的。
4，球机：上半年的毛利为25.16%，同期略有下降。应该说，大华的球机毛利率在行业属于较低水平，这和公司的技术积累有关系，毕竟目前所面临的竞争对手如Infinova（英飞拓）等实力都远远强于大华（具体以后会专门分析）。作为“大安防”系列产品，球机是今后大华重点发展的一个目标，尽管上半年该业务的收入增长了81%，但只有889万的收入，规模仍然偏小。从球机的增长可以看出，大华在DVR以外的新产品技术积累还不成熟，尚不具备竞争力，当然毛利的偏低可能和销售规模也有关系，投资者今后应重点关注大华在该产品上的进展。
5，材料销售：上半年毛利为20%，同比增长4。9%。由于材料销售收入增长了424%，这也使得国信证券开始担忧，毕竟该业务的毛利不高。材料销售主要是根据下游客户个性化需求，随同产品一起出售的硬盘、监视器、键盘、鼠标、集成电路类配件等配套产品。这块收入的快速上升对大华的整体发展到底好还是不好，目前还需要观察，虽然说对整体的毛利会有一些拖累，但另一方面也说明了客户对大华的依赖性在逐渐增强，而且和航信的强制搭售配套产品不同，大华作为竞争性的企业，能在材料销售上取得这么好的成绩，兴许也是件好事。
6，其他产品：上半年实现收入1334万，毛利48。21%。其他产品估计是指大华在安防行业的一些新产品，比如板卡、DVS、IP监控等，就目前来看，收入的增长和毛利都是比较乐观的，如果今后能维持这一势头，对整体毛利的提升会有促进。不过就目前而言，大华在这些产品的技术实力还比较欠缺，竞争对手的市场份额已相当牢固（以后会专门分析）。这类产品是大华重点发展的方向之一，也是投资者必须重点跟踪的。
总体来看，大华综合毛利的下降是由于毛利较低的材料销售比重上升及远程图像监控系统毛利率大幅降低所致，同时嵌入式DVR的增长速度低于总的收入增长，也影响了综合毛利率。综合毛利率=（销售总收入—总销售成本）/销售总收入。如果嵌入式DVR的毛利保持稳定，而且今后的增长能和整体收入增长同步的话，大华的综合毛利也不会有太大变动。
限于时间，关于其他财务指标的分析将在下一篇详细分析！
告别白昼的灰,夜色轻轻包围,股市已跌入最惨痛的黑.随着2245点的心理关口失守,这个市场已令多数股民近乎绝望,虽然成交日渐稀少,但没完没了的割肉盘每天都会涌现,股市已陷入盲目的"多杀多"恐慌局面.回想去年指数奔6000点时的狂热情景,与现在的跳水如出一辙,只是方向相反而已.而这背后的始作俑者,正是我们的证券投资基金.基金经理们由于拿的不是自己的钱,而且无论收益如何,提取的高额管理费一分不会少,所以他们敢随心所欲的买卖,高买低卖通常是他们的拿手好戏.每年都会有朋友问我买什么基金好,我总是建议他们别碰,要么就买股票,要么就存银行,把钱交给这些既无良知又不知天高地厚的鼠目寸光之辈,基民们早晚都会吃亏.基金经理们唯一会做的,就是仗着资金实力雄厚,把股市搅他个天翻地覆.最近的持续下跌,很多人都把根源归咎于大小非,其实种并不是很多小非都想抛售套现的,大小非的危害被无知的基金经理无限夸大了。基金不都是在号称自己在做价值投资吗?大小非持股成本的多少固然对二级市场有冲击,但和股票自身的价值并无本质联系,就象我们买入某只股票不是以其他人的成本多少为依据,而是以企业的持续性经营业绩为核心.基金的盲目割肉,也引发了一些散户的恐慌,于是整个市场都呈现出非理性的杀跌行为."非理性"的人换个不好听的说法,就是"疯子",如果你是个正常的投资者,就完全没有必要和这些"疯子"们一般见识,让"疯子"们的行为来伤害自己,实在是太不值了.在这种时候,我们要时刻保持清醒的头脑,只要你拿着没有被恶炒而且基本面又很好的股票,尽可以安心去睡大觉,即便这轮大跌会让你的账面很难看,但下一轮牛市你的市值又可以轻松创出新高.牛熊的交替是有轮回的,有狂涨就必然有暴跌,有疯狂打压就必然会有强烈反弹,但不管怎样,股市绝对不会崩盘.中国的股市经过了20年的发展,目前仅2000多点,而目前的经济水平和20年前简直是有天壤之别,2000多点的股市,还有什么好恐惧的呢?
大华股份本周一直在下跌,在深圳高价股排名中从第9降到第10,可能很多持有该股的人都比较郁闷,但我心里却偷着乐,因为这正好给我低价加仓的机会.持续的下跌让我又收了不少筹码,最后一发子弹也在昨天的31元全部耗尽,尽管我知道后面可能还会有更低的价格,但我并不感到有任何遗憾,事实上在前一阶段的周记中我就说过,如果大盘继续跳水,大华也可能会破30,由于有过充分的心理预期,所以他再怎么跳我心理都能承受.最近发行的新股普遍市盈率都在20倍以上,机构与其去争抢这些高溢价发行的新股,也不愿意去二级市场买那些市盈率15倍左右而且具有高成长性的股票,这充分说明了一级市场的发行制度还是相当不完善.和这些新股相比,大华的优势要明显的多,尽管现在明珠蒙尘,但只要是好东西,早晚都会表现的,有心人自然会知道如何去做.08年的行情只剩下4个月,目前的账户市值创出了新低,亏损幅度加大,不过对后市大体预测了一下,只要大华回到44元附近,我今年的整体收益就扭亏为盈了,这在以前绝对是不可能的,因为大华在50的时候我的账户还处于亏损状态.大华年底回到44元有这可能吗?我想难度应该不大吧,因为这个价格也仅对应21倍左右的市盈率,何况还是这样一只没被炒作过的高成长袖珍股.胜利的希望正向我招手,眼前的煎熬和磨难我也就无视它的存在了,还是安安心心的享受秋天的美景去吧.
