［天风证券：买入］差异化铸就壁垒 专业奠定医美龙头地位
医美行业：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间
总览：我国医美行业起步较晚，但发展迅速，2014-2018 年复合增长23.6%，2017 年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。
分类：高频低价的非手术类医美项目由于无需手术，风险小且效果可逆，近几年在我国收入增长迅速，2014-2018 年收入CAGR 约为25.7%，收入占比由2014 年的28%提升至2018 年的41%。
消费者画像：年轻女性是医美消费的主力，占比约90%，整形目的由以工作需要为主转变为以取悦自己为主，玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目，非手术注射型医美项目占比约57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约66.59%。
行业发展：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。根据Frost & Sullivan 预测，2021 年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过9000 亿元。
聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流
爱美客聚焦上游终端产品销售领域，成为医疗美容透明质酸龙头，国内销售份额占比不断提高，公司在2018 年医美透明质酸领域国内品牌中销售占比第一。聚焦代理专业化，高毛利率彰显业务优势，2017 年至2019 年，公司的综合毛利率从86.15%不断提升至92.63%，现金利润比保持在1 以上。
差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀
爱美客产品线市场定位精准，公司玻尿酸产品大多带有功效性，场景区分满足消费者多样化需求。公司的代表产品嗨体是市场唯一获批颈纹改善三类医械产品，独家供给保证高溢价高粘性，在同行公司玻尿酸单价下降的情况下，公司由于差异化定位仍能保持量价齐升。
伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。公司聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流，差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀。综合预计公司2020-2022 年净利润3.98/6.15/9.42 亿元，对应2020/2021/2022 年PE 分别为103/67/44倍，对标行业龙头华熙生物，考虑到新股溢价和公司的扩张空间与高增速，给予公司2022 年55 倍PE，对应目标价431.2 元/股，目标市值519 亿元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、产业结构单一风险、税收优惠变化风险
医美实用常识：从入门到精通
转自 远行者与碎冰匠
楔子：
我手动目录一下，本文主要解决：
1， 东亚人喜欢做哪一类医美，为什么是这一类？网红脸为什么长得一样？
2， 如何从入门到进阶地选择适合自己的医美种类
3， 为什么供需两端增速都拍不准，但行业仍然好？产业链哪个位置值得买？
4， 热玛吉小专场：今年病毒式营销的项目值不值得
今天看医美，和2015年第一次看医美，最大的区别在于消费者完全祛魅了。做医美、传播这件事变得完全不羞耻、无顾忌，因此传播力度确实出现了裂变。当然，不是我看了五六年医美的意思，是我五六年前看了一眼，就缺课了，然后走上了身体力行的路。
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东亚审美与算法贫困
华为相机前置镜头自带美颜，拍人像时会自动识别“此处是人”，然后进入美颜功能。这个在亚洲超级实用的功能，在欧美被广泛吐槽，why？
因为这个算法是为亚洲人设计的，在欧美真的不适用。
照相最不怕的就是皮肤差，因为照相能修；真人见面最怕皮肤不行，再过硬的五官，如果皮肤不好，都很难给人美人感——so far我觉得女的大多能识别什么叫骨相大美女，但直男里具备这个功能的非常少。所以美颜相机们做的第一件事，是把皮肤修好：去瑕疵、去皱、祛斑、祛痘、提亮、修正肤色和质地，在texture上把你变成剥壳白水蛋；由于美颜之后糊成狗，丢失了大量面部细节，所以面部塌陷也被修正了——这个在生活里最显年龄。
第二件事，就要说到为什么网红脸都长一样了。
因为没风险。
东亚人五官扁平，面部立体感不强，增加立体感的方式非常简单——削尖下巴、垫高山根、鼻小柱，提亮眉骨、鼻梁、唇峰和苹果肌上方，然后在剩下的位置打阴影，比如眼窝、下颌缘。
由于东亚人的五官普遍平，高光和修容（四舍五入就是阴影）的“度”非常难把握——你看欧美明星视频教学如何化妆，在“welcome to my Channel”之后五分钟，我就关掉了——女神，人美就比较任性我知道，但你下手也太重了点！
算法搞出了一个通用模板，如何修饰东亚人的脸，在修好皮肤的基础上，给你把高光修容做好了，脸缩小了，立体感增强了，再适当把眼睛搞大、鼻子调高、睫毛搞长，下颌缘搞得更清晰，就齐活儿了。
网红脸都长得一样，因为一样最简单，照一个路数去整，不考验医生的审美，也没那么考验技术；同理，在算法上也最好解决。
这就是算法致贫——因为审美缺陷和简单求快、求普适导致的美学贫瘠。真正的超级美女，用美颜相机是暴殄天物——或许提升了皮肤状态，但降低了质感和辨识度，我看过迪丽热巴的美颜照，摇头叹气不止，得不偿失，瞬间low了无数个level，何必呢。
照这个路数整，失败的概率小，但也整不出过目不忘的超级大美女；照这个路数美颜，也美不出辨识度。因为长得一样，多看几个就失去了看下去的必要性。直女通常会觉得这个长相low，但直女觉得“高档”的长相，经常是直男完全不感冒的对象。
直女偏向于喜欢特色鲜明而略有点盐系/鹰系的同性，要不然性冷感，要不然中性化，要不然有点攻击性（飒）
直男不一样，杀且只杀直男的长相（白、幼齿、甜美，现在还有新词“又纯又欲”代替了“童颜巨*”，显得文明一点），往往直女是不怎么欣赏的。
我们先来看看直女天菜是什么长相。
看这三庭五眼，看面向的中性化和气质的攻击性（英气），就知道不是直男的菜。这也许就是朱光潜老师说的，美是和欲望无关的。
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如何选择适合自己的医美项目
刚才论证完，大家可以知道，医美是科学，是算出来的漂亮。做医美和美颜算法一样，主要就是这几个维度下手：
提升皮肤质地：祛斑、祛痘、除皱、美白、水润
改变面部轮廓：填充、塑形、紧致/视觉缩小、提拉、去水肿
日常接触的面部医美，基本就这些功能了。至于绝世大美女，我也不是说整不出来，但天工之巧，有人力难及的地方；特色、气质、辨识度，这些需要好底子，也需要医生有良好的审美和到位的技术水平，还得1+1＞2。总之，朝一个方向搞，是技术难度最低、审美要求最低的。
咱都这个年纪了，也不是要去龙丹妮和杜华那儿选秀出道，面对现实，每日三省吾身：我们不是要整成林志玲，我们整不成林志玲，我们整成林志玲也没什么超额收益了。
心理建设做完之后，我建议的顺序是：物理＞化学，取出＞填入，标准化＞非标操作。
一样一样解释。
1，物理的＞生化的，是指纯物理的，比如光电类（激光、皮秒、热玛吉及这几类项目的衍生）成熟又安全，还很有效；物理类项目的特点是先破坏再重建，其中光针对皮肤而热作用于脂肪，所以一代一代仪器升级、项目更新的核心思路都是——控制损伤。简而言之，更精准、更少热量、更小损伤、更准确消灭黑色素、更有效刺激胶原蛋白再生。物理项目可以用于：痣、斑点、痘印、面色不匀、暗沉、胖、松弛、浮肿等。
2，取出＞填入是指，填进去的项目是有售前售后的。售前，是医生的审美、针剂的选择（毕竟交联剂不能分解的，填多了会脸僵），和医生的手法；售后，是填充往往很难一次搞定，除非是放假体，否则无论自体脂肪填，还是玻尿酸填，都有代谢，开始填了要有售后的心理准备。
3，标准化的项目就比较简单，比如同属于玻尿酸项目，水光比填充/塑形都简单，有仪器，成熟得一比，就快要是生活美容项目了，除非货已经水到了假的程度，一般打不出问题；比如同样是打肉毒产品，瘦脸针比提拉针/去皱针（少量多次）都要标准化得多，照着咬肌扎针很少会出错，但医生手法不行，打去皱或者打提拉有可能看不到效果、或者副作用明显。
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医美产业链买什么位置的公司
医美这个行业，供需两头都不太算太清楚，高频的标准化数据基本没有，供给端水货和违规操作市场极大（因为价差大+CFDA批证特别难），小红书团购菲洛嘉的动能素只要两三百，行货去到院线成本就是1000，你打到脸上就3000了，水货的诱惑太大了；大量热门仪器和针剂是没有cfda械字号批文的，比如动能素就没拿械字，意味着它只是护肤品，不可以破皮注射；比如热玛吉五代没有证，不仅贵而且真出事是没售后的；比如超皮秒没有，超声刀没有，童颜针当然更没有。
成品贵，且没证，还有大量打法是创生的——比如美白针，并没有什么产品叫做美白针，大家自己想着兑出来的，比如维C，比如谷胱甘肽，兑着水光打，原理上强还原剂确实是有效的，但要问CFDA械III批文？那是没有的。
需求端内生增长大概有20-30%，这是全行业，成熟项目偏下限，爬坡期项目远超上限。这是高度可选、供给拉动需求的行业，“怎么推”更重要，比如今年的热玛吉，IV和V两代加起来，我不信没有三位数增长，跟我说400-500%我都信。不要低估这个行业口口相传、病毒式裂变的能力。
行业的痛点是获客。太贵了，营销成本太高，加上灰色供给太多，纠纷多事故多，医疗机构/院线是不好证券化的。能买的位置有两类：
一是耗材/设备制造+销售，有准入门槛，相对规范；做出热门品类，能取得远超行业的增长。设备制造国内基本没有（医美是个奢侈行业，中低端廉价品难做，仪器都比较尖端），前者包括产业链最上游的原材料制造，稍往下的针剂产品制造，以及代理/分销环节。爱美客是针剂研发+制造，卖产品的，直销为主，经销比例在慢慢加，产业链的位置是附加值最高的；华熙和昊海是这三个角色的三位一体。
另一个可能能买的是链接消费者和院线的平台，按互联网公司估值。这个角色应该有比较大的价值，因为医美行业需求高增长、透明度差、学习成本高，中游供给比较混乱，谁能解决信任，就解决了获客。
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热玛吉值不值得打
我没预料到热玛吉今年会热成这样，好像一夜之间，周围所有人都要打热玛吉。
热玛吉是光电类非手术项目，通过把皮下加热到65-70度，让胶原蛋白收缩，收紧皮肤，提升轮廓，并且刺激胶原蛋白生成。这个项目最大的毛病是过去太痛了，像一把烙铁烧糊全脸。第I、II代热玛吉叫做电波拉皮，不是我们凡人能做的，都是好莱坞明星打着全麻去试的。
热玛吉什么效果呢？请我的小猫放弃肖像权给大家示意一下：
什么，你觉得没变化？你没有心。看不出轮廓提升变紧，连眼线都更明显了吗？
第IV之后，整个项目的体验感有了飞跃，加上敷麻等一系列疼痛管理，普罗大众也能做了。第V代的头更大一些，比第IV代的操作时间更短，加上识别更精准，温控更到位，不容易烫伤。
热玛吉和超声刀一样，作用在皮肤底下（超声刀更深一些，到筋膜层），表皮损伤是几乎没有的；我做完超声刀半小时就去陶陶居排队吃饭了，做完热玛吉倒头就睡了。如果不痛，那可能是没有打到位；但如果真的表皮烫伤，那你打得似乎有点问题。它的效果应该是直男觉得你似乎变好看了一点点，但完全说不出哪里变了。
大隐隐于热玛吉。
至于值不值得做，见仁见智。我自己的感受，不缺这个项目的钱可以考虑，反正我不后悔，面部感受还不太明显，但眼部的提升和消肿是立竿见影的，我们组同事看到我，问，这是真睫毛还是接了睫毛。
我按捺住内心狂喜：真的！睫毛膏还是同一款！因为眼睛不肿了所以看着睫毛变长！
嗷，我要把我五颜六色的眼影盘翻出来了，那些因为浮肿从来不敢用的颜色。
原理很清楚，副作用小，一般情况下疼痛不持续，也不是百万售后型项目。鉴于我又穷又怂又怕痛，我都觉得还行，那就可以忍耐
09-29 17:21 · 来自雪球
医美行业是个好赛道。
医美行业目前的现状是正规市场快速扩容，国产品牌强势崛起。
多家调研数据判断，中国医美正规市场目前有1400万左右消费者、2000余万次疗程，其发展进入到了黄金时代！
居民对医美消费理念的本质变化拉动渗透率快速提升、正规产品日渐丰富极大推动黑市份额转增至正规市场。
根据机构预测，2025年轻医美微创类项目终端市场规模将达千亿、对应出货额350亿元左右，其中：玻尿酸170亿/肉毒150亿/其他30亿。
目前中国大陆境内共21家公司取得一张及以上医美注射NMPA注册证，玻尿酸类17家公司，其中前7家出厂金额份额90%+，国产头部三家（爱美客/华熙/昊海）玻尿酸类产品销量占比40%+，出场金额占比20%+。
市场扩容及产品创新将给国产品牌带来机遇，整体份额有望继续提升。
发布于09-29 16:08
美容大王2.0：当轻医美进入大众化时代【95页】
来自价值目录的雪球原创专栏
中国即将成为医美第一大国，三千亿市场值得期待
2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，增长率为22.2%； 2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人。中国在2017年已经成为全球第二大医美市场， 亦是全球增速最快的国家之一。有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到3115亿元。
中国医美项目渗透率仍有较大的可提升空间
中国医美行业起步较晚，2014年，医美在中国大陆渗透率仅为2.4%， 而同期，医美在中国香港渗透率为3.8%，在日本渗透率为10.3%，在美国渗透率为15.7%，韩国医美项目渗透率高达 18.2%。过去五年，中国医美项目渗透率有了显著提升，从2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。
医美新趋势，轻医美消费进入大众化时代
90后已经成医美消费的主力军，占比过半。年轻医美不再以揭露自己做医美项目为“耻”，而是更远在社交平 台发布自己的心路历程、研究对比及前后效果，成为医美被广泛传播和“安利”的主要方式。
渠道下沉，低线城市有望发力。根据新氧预测，未来5年二线城市消费用户占比将反超新一线城市。一二线城 市消费者更成熟，对医美知识了解较多，消费转化率高。三四线城市目前仍然处于市场教育阶段，用户问的多， 消费的少。
轻医美趋势明显，非手术类医美占比提升。2018-2023年，中国手术类市场增速预计为22.7%，而非手术类则有 望达到26.3%
医美产业价值链
从注射用透明质酸单品产业链利润分配来看：在原材料和终端产品生产阶段，由于出厂价较低， 单品利润水平并不算高，而在终端销售阶段，尽管获客成本较高，高终端价形势下，利润水平处于整个产业链最高 位。但由于中游的服务企业较多，竞争分散+经营能力+获客能力很大程度上打散了利润空间，单体获利能力层次不 齐，乱象丛生。上游生产企业相对集中，单个企业反而处于医美产业链利润高地。
轻医美消费进入大众化时代，多频次注射类和设备类治疗受到青睐
注射类治疗主要包括填充式玻尿酸、肉毒素、水光针、 童颜针、溶脂针、美白针等；设备类治疗包括激光类（光子嫩肤、皮秒等）、射频类（热玛吉等）及超声刀等。
行业乱象，仍在整顿
无证医生、无证诊所、无证产品等“三无”问题亟待解决，影响上下游经营。2017年七部委联合开 展非法医美专项行动；2020年八部委联合监管继续“严厉整顿医美行业”。
“玻尿酸”公司比一比：业务、产品、渠道、研发及盈利能力
华熙生物：公司是玻尿酸行业龙头，从原料、医疗终端、护肤品终端等围绕透明质酸和其他生物活性物质拓展应用。 医美板块以填充类透明质酸、丝丽动能素、医用皮肤保护剂为主，为大众美丽服务。终端产品丰富，覆盖渠道范围广 阔，提供多品类解决方案，持续研发新复合型产品。医美毛利率水平保持在86%，净利率受到护肤品板块销售费用提 升略低于爱美客。
昊海生科：公司围绕眼科、医美、骨科和外科等板块，眼科占比较大。医美板块产品主要是海薇、娇兰和海魅，以直 销为主，仍在疫情和渠道整顿叠加影响恢复中。医美板块毛利率保持在85%，净利率受到其他板块推广影响，低于爱 美客。
爱美客：公司专注于医美板块，产品定位、技术路径具有特色和差异化，拥有市场唯一获批颈纹产品嗨体、十年长效 产品宝尼达、含有羟丙基甲基纤维素产品、唯一获批埋线产品，价格维护能力强，终端渠道仍在高速拓展。毛利率达 到93%，净利率高于华熙生物及爱美客。
投资建议
医美主力消费人群年轻化，接纳程度从“耻于提及”转变为“乐于分享”，渗透率和消费力具有确定性提升空 间，轻医美板块逐步进入大众化消费时代，成为日常性护肤、抗衰。看好医疗美容上游制造企业华熙生物、昊海生科和爱 美客
医疗美容龙头——爱美客注册制上市，医美新品不断抢占市场，值得大家投资吗？
2020年9月28日正式交易的创业板注册制上市公司爱美客（300896），截至2020年9月29日星期二午间收盘，公司股价已经跻身A股上市公司前十。而此前上市公司九州通曾公告，其参股持有爱美客1.92%股份，究其原因，或许和爱美客是国内以创新为主的医疗美容龙头密不可分。
医美龙头专注研发创新
爱美客成立以来，以技术创新为先导，基于产、学、研、医一体化的研发模式，通过建设生物可降解新材料北京市工程实验室，搭建了生物医用材料产品转化平台，形成了多组分复合仿基质水凝胶技术、固液渐变互穿交联技术、水密型微球悬浮制备技术、组织液仿生技术、恒水精准切割技术等核心技术。
凭借过硬的研发实力，爱美客作为牵头单位参与了国家科学技术部规划国家“十三五”重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目，产品与技术水平等得到了医疗机构客户及医生的广泛认可及好评。
现阶段，爱美客已经实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立了医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，相继推出了产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域。截至目前，爱美客拥有专利37项，其中包括发明专利20项。
随着公司新产品不断上市，收入和利润实现快速增长。公开资料显示，爱美客2015年-2019年营收和归母净利润年均复合增长率分别为49%和104%。2019年公司收入5.58亿元增长73.7%，归母净利润3.06亿元增长149%，公司解释为主要得益于嗨体等产品销量的快速增长以及爱芙莱、嗨体、宝尼达等主要产品增值税征收变更为简易办法，税率下降导致（不含税）单价提升
C爱美客(SZ300896)
C爱美客(SZ300896)
来自研报发布于09-29 10:40
［海通证券：增持］医美龙头持续推新 先发优势显著
投资要点：
专注产品研发创新的医美龙头。公司致力于重组蛋白和多肽等生物医药开发，已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等。①收入&利润：随着新品不断上市，公司规模快速增长，2019 年收入和归母净利各5.58 和3.06 亿元，过去4 年CAGR 各49%和104%，其中嗨体上市后增长迅速，2019 年收入占比已达43.5%。②股权：以IPO 发行后股本计算，实控人简军合计持股38%，员工持股平台知行军投资、客至上投资合计持股10.69%。③募投项目：募投项目总额19.6 亿元，主要用于产能扩建、产品研发、营销网络和智能工业管理平台建设。
行业：医美成长空间大，多品类扩张。①市场：据新氧招股说明书援引Frost&Sullivan 分析，2018 年中国医美市场规模1220 亿元，2014-18 年CAGR 为23.6%，预计2018-23 年仍保持24.2%高增速；2017 年中国医美疗程渗透率1.2%，对标韩国仍有近8 倍空间。玻尿酸和肉毒毒素占比大，据ISAPS 统计2017 年全球占比各26%和40%。②玻尿酸：发展空间大，中国产业信息数据显示，中国大陆透明质酸填充项目渗透率仅0.18，远低于发达国家；行业监管趋严，据中国产业信息数据，预计2020 年正品市场占比将超过29%。③肉毒素：增速快潜力大，据立木信息咨询搜狐号数据，2018 年中国肉毒素市场规模39.2 亿元增长32.4%；国内目前仅衡力、保妥适、Dysport 三款获批产品，竞争格局优。
公司：产品先发优势大，销售网络逐步完善。①产品：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消费需求。②研发：公司高度重视技术储备和转化，研发投入逐年递增，占收入的平均比重约10%，优于行业平均；目前在研产品中医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶预计将于2020 年末取得产品注册证书。③销售：直销为主经销为辅，2017 年引进部分新增经销商，以进一步提升爱芙莱及嗨体两个产品的市场覆盖率和渗透率，经销模式占比不断提高，2019 年占比达到35.92%；目前销售网络以北京为中心覆盖全国，募投项目计划在北京、成都、南京、广州、杭州、西安成立营销中心，销售网络进一步完善。
盈利预测与估值。预计2020-22 年收入各7.1 亿元、10.1 亿元、13.9 亿元，同比增长28.1%、41.6%、37%；归母净利润各3.9 亿元、5.6 亿元、7.7 亿元，同比增长27.3%、43.9%、36.8%。采用PEG 估值方法，参考同业可比公司，给以公司2021 年1.5-1.6xPEG，给以合理市值区间369-394 亿元，合理价值区间306.94-327.41 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧
09-28 22:48 · 来自iPhone
$N爱美客(SZ300896)$ ①公司专注医美产品的研发销售，18年医美玻尿酸市占率8.6%，排本土品牌第一，目前已有共5款产品获批，在数量上领先市场；②公司盈利能力强，19年毛利率高达92.6%，ROE达46.4%，上半年疫情影响下业绩仍逆势增长14.6%；③后期公司成长看点在于原有产品线优势强化、在研项目包括肉毒素、“童颜针”等贡献新增长点；④预计未来3年复合增长34.36%、49.34%、32.60%
龙头潜伏身份认证09-28 15:00 · 来自雪球
这个中长期肯定非常看好的啊，近年来，医疗美容行业高速发展。据统计，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1,216.7亿元人民币，并预计在2023年达到3,601.3亿元人民币，复合增长率为24.2%。爱美客专注于生物医用材料研发，是第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。市场需求持续增量 爱美客行业龙头地位稳固。未来，医美产业将延伸至外科修复、生物医药开发、康复保健、医疗培训等领域，在资本市场创造出万亿级别的市场蛋糕。这是个好赛道，值得关注！
09-28 14:48 · 来自雪球
爱美客值得长期投资!
爱美之心，人皆有之。随着时代的进步，越来越多的中国人选择了“科学变美”的医疗美容.2017-2019年，爱美客的营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元。同比增长了44.28%、73.73%,在短短两年内市场份额超越华熙生物、昊海生科.2017-2019年，爱美客的毛利率分别为86.15%、89.34%和92.63%，净利率为34.49%，36.17%，53.42%。净利率已经大幅超越了其主要的竞争对手.
