恒立液压——从价投的角度出发，这家公司还有多大的投资空间？
$恒立液压(SH601100)$
本文就以过去三年涨幅较大且近期还在不断创新高的恒立液压(601100.SH)为例，来说明为什么过去几年是周期板块的“春天”？
5年19倍的大牛股
今年以来，恒立液压的股价已经大涨了120%，市值也从439亿上升到目前的954亿。若再往前看，2019年恒立液压涨了160%，2018年在A股大跌超20%的背景下仍小幅收涨，2017年大涨79%，公司股价年线已经四连阳，累计涨幅超过10倍。
（恒立液压历史走势截图，前复权）
看一下恒立液压这个股价走势图，应该和大家津津乐道的茅台有得一拼，为什么这只股票的走势会如此凶悍？原因在于其优秀的业绩！
上面这个走势图很多人看着都想：可能涨到头了吧，要跌了吧，不自觉的会“恐高”。但是，如果把图中的纵轴换成对数坐标，公司的股价走势就是呈45度向上的走势，一般这种走势就是典型的由业绩驱动上涨的，大家有兴趣可以去看看茅台是不是也是这样的。
（恒立液压走势截图，对数坐标）
今年半年报显示，恒立液压实现营收34.56亿，同比增长23.75%，实现净利润9.86亿，同比增长47.01%，实现扣非净利润9.26%，同比增长46.98%。公司净利润与扣非净利润差距不大，说明公司利润质量高、公司专注于主业。
再看公司过去几年的业绩走势。
公司业绩自2015年触底之后，从2016年开始逐步恢复，短短4年就从6300万增长到12.96亿，暴涨了19倍，而公司股价在同期也上涨了19倍，可以说股价的上涨完全是由业绩驱动的。
（恒立液压业绩趋势截图）
而所谓的“国产替代”、“自主可控”这些用词，如果没有记错的话应该是在2018年才开始流行起来的。因此，锐眼哥认为，公司股价的上涨与“国产替代”的关系不大，但在2017年之后公司业绩的加速或许与“国产替代”的浪潮影响行业发展不无关系。
行业景气度上升，公司现金流充裕
恒立液压成立于2005年，是一家专业生产液压元件和液压系统的公司，主要产品包括高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等，公司产品主要应用于下游的挖掘机、盾构机、海工机械、高空作业平台以及风电太阳能等领域 。
目前公司主要客户包括：美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等全球知名客户。
由于公司主要服务于以上大型客户，自2015年之后随着公司业绩的持续改善，公司经营现金流表现得非常充裕，净利润质量非常高。
（恒立液压经营现金流净额截图）
公司2016年虽然实现了超过7000万的净利润，但是对应的经营净现金流却只有736万，现金流对净利润的支撑程度只有10%左右，这个业绩质量是非常差的。但到2019年，公司经营现金流净额对净利润的支撑程度大幅改善，12.96亿净利润对应着16.6亿的现金流，质量非常之高。
企业价值等于公司未来现金流的折现值，从2016年到2019年恒立液压的经营现金流净额暴涨了236倍，这种情况自然会支撑公司股价上涨。
当然，公司大幅改善的现金流离不开近几年工程机械行业的整体强劲复苏。数据显示，今年8月国内共销售各类挖机2.09万台，同比增长51.5%，工程机械行业持续保持高景气度。
数据显示，中国挖掘机销量自2016年触底后，2017年-2019年已经连续三年实现强劲增长，2019年整体销量已经较2016年的低位增长了2倍多，今年前4个月销量就达到了2019年全年的一半左右。
受今年全国基建投资加码以及二季度各大基建项目复工复产影响，今年1-7月12种工程机械整机产品累计销量达79.79万台，同比增长18%，全行业销售收入约为4000亿。
正是因为行业景气度的持续上升，才导致了行业龙头公司业绩和现金流大幅改善，从而推动了公司股价的持续上涨。这种情况不仅出现在恒立液压身上，挖掘机龙头三一重工的净利润从2016年的2.03亿增长到2019年的112.07亿，对应经营现金流净额从32.49亿增长到132.65亿。
液压件龙头成就常州首富
随着公司股价和市值的持续攀升，合计持有公司近70%股权的汪立平家族财富也水涨船高。2019年，汪立平家族就以251亿身价位居福布斯中国400富豪榜第88位，更是被称为“常州首富”。
（福布斯榜单截图）
值得注意的是，这个榜单是福布斯在2019年11月7日发布的，那个时候恒立液压的市值才387.64亿，对应汪立平家族的财富就达到251亿。目前，恒立液压的最新市值已经达到958.26亿，以此计算汪立平家族的最新身价应该已经达到620亿。
怎么说呢？应该说这也是人家应得的吧。
资料显示，汪立平从1991年开始创业，最初只是生产气动元件的，后来逐步切入到油缸领域，并始终深耕液压系统的研发和生产、销售，成为液压系统的综合方案提供商，每年的研发支出占营收总额的比率始终保持在5%左右。
长期的研发投入让公司逐步成为行业龙头企业。另一方面，恒立液压的成功也与公司高度集中的股权有关，有利于公司的各项决策，方便公司管理。
（恒立液压实际控制人截图）
其中，汪立平与钱佩新为夫妻关系，汪奇为二人的儿子。截至目前，汪立平持股公司31.81%、钱佩新持股18.75%、汪奇持股18.60%，合计持有公司69.16%股权，对公司拥有绝对控制权！
汪立平家族分别通过位列公司前三大股东的常州恒屹智能、申诺科技、江苏恒立投资持股。
（恒立液压十大股东截图）
其中，常州恒屹的股东为汪立平和汪奇，钱佩新为法定代表人；江苏恒立投资法定代表人为汪立平。
当然，从高度集中的控股权来看，恒立液压就是一个地地道道的家族企业，一切决策全凭汪立平一家人说了算。不过，话说回来，之所以公司股价能够持续上涨也与公司高度集中的股权有很大关系。
说到这，锐眼哥发现，最近几年A股出现的一些大牛股其实控人持股比例都比较大，除了恒立液压外，那个卖酱油的海天味业庞康家族的持股比例也达到49.66%。
最后还是要说一句，恒立液压近年的业绩大幅改善的根本原因是行业景气度上升导致的，而工程机械作为周期性很强的行业业绩波动也比较明显，本文并不构成任何投资建议！
作者：QW是会
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09-23 10:32 · 来自雪球
601100, 恒立液压，外资不断增持，股价继续攀高，后市继续向上？至少买白马不会亏吧？（不做投资建议）
［国泰君安：增持］2020年半年报点评：泵阀进口替代延续 盈利能力大幅提升
本报告导读：
挖机高景气带动油缸持续高增，泵阀进口替代延续，份额大幅提升，当前油缸及泵阀排产均非常旺盛，泵阀份额提升空间及应用领域拓展空间巨大。
投资要点：
结论：20H1 营收、归母利润分别为 34.6 亿、9.9 亿，增长 23.8%、47%，符合预期。挖机销售维持高景气，泵阀进口替代延续带动高增长，上调2020-22 年 EPS 至 1.40（+0.18）、1.66（+0.18）、1.96（+0.19）元，基于可比估值，给予 2021 年 50 倍 PE，上调目标价至 83 元，增持。
挖机高景气带动油缸持续高增，非标下半年增速预计回升。20H1 挖机销量 17 万台，增长 24%，公司挖机油缸销量 33 万只，同比增长 27%，份额持续提升，营收 14.3 亿，增长 16%，Q3 出货延续较快增长。受疫情影响，起重油缸为主的海外需求受冲击，20H1 非标油缸销量 6.4 万只，营收 5.8 亿，下滑 9%，预计 20H2 增速有望回升。
成本优化、效率提升，盈利能力大幅提升。20H1 综合毛利率 41.9%，提升 4.9pct，净利率 28.5%，提升 4.5pct，其中泵阀业务毛利率预计提升超10pct，费用率继续降低，液压科技净利率 32.8%，提升 14.9pct，主因液压科技进行大规模成本优化，包括物料标准化和国产化，同时对提升车间自动化、智能化水平，生产效率大幅提升。
泵阀进口替代延续、份额大幅提升，排产旺盛。20H1 子公司液压科技营收 11.9 亿，增长 85.8%，其中挖机泵阀进口替代延续，份额大幅提升，收入接近翻倍；回转马达大批量配套主机厂，非标泵阀在高空作业平台、起重机、旋挖钻等批量配套，收入放量增长；比例阀收入翻倍，工业泵阀应用领域将进一步拓展。
风险提示：挖机销量下行，海外市场下行
作者：恒立液压(SH601100)
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