谈汽车行业的周期性
原创： 梁思禺 周期与成长 9月6日
最近很忙，在研究新的行业，因此没更新，今天2篇文章一起转，7月写的汽车行业周期性的研究文章，等下周或者下下周有时间了，我再转2篇当时写的长安汽车的深度分析文章，对长安最近要新上市的所有重磅车型做了梳理和分析，以及销量的估算等。
文章1:
因为已经很久没有关注这个行业了，对于现在的汽车行业发展变化我也有些陌生，也需要重新梳理，等以后深入研究有新的想法再写
我对汽车行业的关注主要就是2012-2014年持有长安汽车的时候，可以说那个阶段自己对汽车行业还是很了解的。但是后来慢慢就不再关注了，汽车行业也发生了很多影响深远的变化。当然这不是今天文章主题，今天我想谈谈汽车行业的周期性。
2018年之前中国的汽车行业除了节日因素影响的短期波动，没有表现出明显的强周期性特征。周期性突显，这是中国汽车行业2018年开始最显著的变化，2018年7月开始我国汽车行业销量出现明显的负增长，一直持续至今。随着需求下滑，库存高企，行业进入痛苦的被动去库存阶段，优惠力度越来越大，价格战极为惨烈。对于产品周期处于中后期，竞争力低下的企业更是如此，比如长安福特，因为产品老化，竞争力不足，发展策略失误，销量一泻千里，和我投资那会不可同日而语，回过头看，2012-2015年的长安福特多点开花，一度让人产生了有从二线合资品牌向一线品牌靠拢的幻觉。而如今的福特开始向三线靠拢。（普及一下基本知识：一款新车的生命周期大概6-7年，这包括中期改款车型。）
为什么行业周期性在2018年开始凸显，宏观经济肯定是主要原因之一，其他的这里咱们不深入讨论。
关于汽车行业我有几个初步观点：
1:目前行业处于周期的底部区域，什么时候复苏反转有较大的不确定性因素，但复苏反转迟早都要到来。有几个先行指标，库存去化情况和零售端销量变化趋势等
2:传统燃油车市场很难再有战略性投资机会，但是可能存在行业周期复苏叠加个别企业强势新产品投放周期的双周期趋势性机会。行业复苏周期➕新产品投放周期缺一不可。
3:汽车虽然属于周期行业，但是由于产品并不完全同质化，这个和养猪行业有本质区别，各个养猪企业猪都是一样的，区别主要是成本。而汽车行业由于差异化竞争的存在，对于处于新产品投放周期且产品有竞争力的企业有显著优势，尤其是叠加周期复苏的时候。汽车行业不是一个简单的靠天吃饭的行业。所以不能把行业内公司简单看成周期性的公司，考虑周期性同时要考虑公司产品矩阵的变化，要考虑公司在某一阶段的成长性。
4:至于估值，和养猪行业也不同，肯定不会去看头均市值，pe也不是最重要估值指标。不同的周期行业估值方法不同，这里不细讲。
文章2:
汽车行业我最近写过好几篇文章了，随着对这个行业关注变多，基本上形成了一套完整的观点，为什么关注这个行业，首先是最近真的没有发现太好的。其次汽车行业目前处于周期底部区域，我下面说说我的看法，我不说那些复杂的比如人均gdp，千人保有量，以及和其他国家比较分析，一点意义没有，记住了咱们不是卖方，不是写大报告，做投资就是做投资，把握投资的核心关键点。在对投资机会进行分析时，能从一堆纷繁复杂的资料中寻找和投资价值最相关最核心的东西是一种能力，需要方法。
1:首先汽车行业属于大宗，可选，耐用消费品，行业的周期波动最主要是受宏观经济影响，这是核心观点之一。
2:价格10-15万以下的中低端品牌比10-15万以上的中高端品牌对宏观经济更敏感，波动幅度更大，换句话说自主品牌受宏观经济影响要比合资和豪华品牌更大，这次车市的周期下行，30万以上suv和轿车依然维持正增长，30万以上suv正增长甚至超过10%，豪车市场情况更是如此。这就足以说明，30万以上的需求受宏观经济影响较少，以及汽车行业在我国的消费升级趋势。这是核心观点之二，这个观点说明什么问题？自主品牌的弹性更大，以及汽车消费升级趋势明显。
3:汽车行业的周期变化主要受需求影响，行业中低端供给严重过剩，汽车行业周期变化主要影响企业两个变量，销量和利润率，大家知道汽车行业的实际利润率水平普遍较低，在周期下行阶段，因为价格战加大折扣力度，主机厂受到销量下滑和利润率下降的双重打击，业绩大幅下滑。作为配套的零部件企业 ，销量和利润率也出现下滑趋势，这在我最近研究的几个零部件企业表现比较明显。比如德赛西威毛利率从高点到目前下降超过5个百分点，销量也随着配套车企销量下滑而出现下滑。当然也有一部份零部件企业，由于竞争力的优势，赛道好，依然保持较好的成长，比如华域等。
4:对于行业中短期判断，汽车行业金9，银10开始大概率会持续性出现复苏，会大概率出现相较于2018年零售端销量同期的正增长，而这种增长很难说是由宏观经济企稳复苏引起的，而是由于去年的低基数，所以我给它起了一个名词叫假复苏，真正意义的行业复苏还是要等待宏观经济企稳好转，具体出现在什么时候不好说。
5:在行业真正复苏的时候不管是主机厂还是零部件企业都会出现明显的超额收益，那这种可能的假复苏会不会也有超额收益不太好判断，需要关注复苏程度到底多大以及折扣变化情况，这影响企业利润率。我之前提到过希望寻找主机厂新产品周期叠加行业周期复苏，但是后来发现并不是件容易的事情，目前看长安就算矬子里拔将军了。至于零部件企业也研究了几个，比如德赛西威，机遇与挑战并存，短期压力也较大。
6:如何形容目前汽车行业中短期机会，仁者见仁，智者见智，我还是想用鸡肋这个词形容。其实说实话，对我这种做战略性机会为主的对这种趋势性机会兴趣不大。但行业好的地方就是我之前强调的，在周期底部，早晚要复苏。
核心资产与估值
原创： 梁思禺 周期与成长 8月26日
本周转一篇知识星球的关于核心资产与估值思考的文章
中国股市不知道从什么时候开始“核心资产”这个名词慢慢流传开来了，刚开始我没在意，只是单纯以为这是原来的白马股换了个高大上的名字而已。但是慢慢我明白了，要抱团大白马总得有个发起冲锋的号角，要有凝聚人心的纲领才能起到事半功倍的效果。
我必须要承认一个事实，在中国股市真正的有长期价值的公司太少了，能够大概率确定性成长的公司太少了，能够踏实拿着睡觉的公司太少了。
物以稀为贵自古以来就有，咱们首先应该看到积极的地方，虽然垃圾依然在中国股市满天飞，但是最近2-3年，茅台恒瑞平安等等所谓的这些大白马核心资产的持续上涨以及溢价也说明了中国股市的投资者慢慢在觉醒，越来越多的人开始关注有价值的企业。但是从另一个角度来看，投资就是投资，不应该用所谓的核心资产作为绑架投资者的口号，脱离开估值谈投资是不理性的行为。
决定估值的几大核心要素里，过分的夸大盈利确定性和稳定性，而忽略成长速度这个决定估值的关键变量是不对的。对确定性支付过高的溢价会带来两个问题，第一：未来很长一段时间的低回报率，现在为确定性支付的溢价越高未来回报率越低。另外一个问题，投资都是概率，即使所谓的确定性也是大概率而不是百分之百，如果这些所谓核心资产盈利的确定性和稳定性在将来出现问题，那结果非常可怕。
不是说教这只是我的一点小感想。
最后抄录一段我和早已移民加拿大的表哥的在一次聚会上的对话，我问他，你还买中国的股票吗？他回答买，我问买什么？买茅台，问为什么买？他说家里四个孩子还要上班，平常根本没时间研究股票，茅台拿着踏实。
普通投资者可以如此，但是咱们专业投资者应该想的更多，专业投资者要以风险报酬比来约束自己的投资行为。
从肝素行业谈产业链研究重要意义
原创： 梁思禺 周期与成长 8月15日
我先说一句题外话，前两天我写的关于猪周期量价文章，有些人质疑，看完了到微信群或者雪球对我的观点指指点点，指桑骂槐，说句不好听的，我做了快20年投资，发掘牛股无数，去年11月发掘出猪周期的时候你们这些人在哪呢？有些人也不照照镜子看，有什么资格质疑我？不愿意看赶紧从我公众号滚蛋。真是应了一句话，无知者无畏，谁给的勇气和自信。
发泄差不多了，作为发泄的补偿，这周多转发一篇文章。
从肝素行业谈产业链研究的重要意义：
有些人想做肝素，但是连健友和常山主营业务构成都没弄清楚。连肝素产业链都没有研究过。投资很多时候是细节决定成败，不是随便定个性，得到个结论肝素原料药价格会涨然后随便买一支行业里的股票就可以赚钱了，在产业链不同环节的企业可能最终受益程度完全不同。
我曾经说过做周期投资只定性不定量不行，同样不研究产业链也不行，必须要搞清楚利润在产业链各个环节是如何传导的，为什么猪肉景气周期要抛弃下游屠宰和肉制品这个链条，因为这个下游链条在猪肉涨价的时候不但不能受益还会受到损害。肝素也是同样的道理，制剂占比大的企业，在肝素原料药价格上涨的过程中，很可能面临无法提价的被动局面，即使可以提价能不能覆盖成本上涨很难说，更不要提能有多大受益，这就和猪肉价格上涨，双汇作为下游企业很难通过肉制品提价转移成本上涨是一个道理，尤其是在猪价和鸡价都上涨的背景下，连改变配方都不行，所以上游吃肉下游挨揍。双汇为什么这么惨明白了吗？肝素产业链这轮景气周期受益程度明显是上游大于中游大于下游，位于下游或者下游制剂占比大的企业很可能利益受损。健友肝素原料药收入2019年18-20亿，存货也在20亿。常山呢？原料药收入3-4亿，但制剂收入10多个亿。
这就是常山比健友差这么多的原因，当初和我辩论的时候还存货市值比？有些人做股票永远就是想当然！其实什么都不懂，我上周末写的文章也有骂得，那是因为那些人屁都不懂，真正对投资有一些了解的才知道我写的到底是不是精华。所以我根本不需要解释，用事实说话。
当然健友涨了这么多，常山跌了这么多，现在是不是健友比常山更好也不太好说，依然还是那句话，肝素行业只有投机价值，做不做看个人风险承受能力。
过去10年发掘的6支周期股
原创： 梁思禺 周期与成长 8月5日
转自知识星球：
从2007年10月大牛市之后至今，我一共做过6支周期股，我下面按照时间顺序截了6张图，就是我做的这6次周期品种的价格或者销量变化情况，以及我介入的位置，通过这几次投资案例我想告诉大家几个点：
1:真正的大周期最好在拐点发现并介入，这样才能获取超额收益（3-5倍），越晚发现收益率越低风险越大，比如6f。当然周期股抓拐点是需要掌握一套方法的，对于没经过学习的人来说确实难度非常大。
2:大家仔细看下面几张图，产品价格够形成如此波澜壮阔的走势是轻易能形成的吗？真正的大周期战略性机会其实是很少的，投资逻辑几乎无懈可击。有时间的可以自己统计2007年牛市之后的大周期机会到底有哪些，2009年-2014年这段时间我的主要精力在中恒和长安上，没有关注周期股的机会，但是我个人认为过去10年左右时间，真正的战略性周期机会，两只手加一只脚就能数得过来。
3:为什么我这6次周期股投资全部成功了，就是因为我谨慎，我知道什么该做什么不该做，不像某些人初生牛犊不怕虎。根本不知道自己该做什么。
好了，简单说说这几次投资案例：
1:2007-2008年:维生素周期，之前提过，2007年10月我在新浪博客开始连续写新合成投资报告，10月维生素E开始暴涨，不到1年时间ve价格上涨5倍，产品上涨时间点把握很好，能发现维生素e的超级周期是我借鉴了2007年大牛市一只大牛股，鑫富药业，生产vb5的，也是因为一个维生素品种涨价造就了涨幅超过10倍，新浪博客有详细记录在这里不细说了。
2:2010-2011年:基建周期，4万亿，2010年投资了三一重工，可以看到挖掘机销量2010-2011年暴涨，当时主要精力还是在中恒，三一只是作为辅助配置。
3:2016年初-2016年5月，新能源汽车周期，六氟磷酸锂，当时新能源汽车的超级周期最先受益的就是上游资源品，锂，6f，电解液等等，2015年下半年开始相关公司产品和股价都出现暴涨，但是新能源汽车上涨的第一波我错过了，因为我对当时国家推广新能源汽车的决心和力度还在观望，我担心会不会又是雷声大雨点小，等我真的意识到新能源汽车是国家战略时已经比较晚了，已经2015年底2016年初，当时相关股票都出现了大幅上涨，已经没有办法再介入了，好在2016年初熔断发生，相关个股出现大幅调整，我才在2016年初介入了多氟多，也就是生产6f厂商，咱们今天回过头来看，我介入的时间点已经属于周期业绩预期实现阶段，6f产品价格已经进入高位区间，好在运气不错，因为调整低点介入，而且当时市场火爆，多氟多业绩开始出现爆发式增长，最终依然获得了接近翻倍收益。但是由于介入晚，收益是最少的。
4:2016-2018年:钴周期，吸取了之前做新能源汽车的教训，我就有意识的关注市场上的新能源汽车相关的周期品种，最终发现了钴，钴当时是还没有启动的和新能源汽车相关的小周期品种，当时和猪一样，在雪球也写了很多文章，这次介入时间点也把握很好，没多久钴价开始出现大幅上涨。相关股票涨幅超5倍。
5:2018.06-2018.07:鸡周期，这个我要说一下，当初的投资思路是看长做短，也就是做旺季行情（06-07月）根本没有想到鸡苗价格后来会涨到10元以上，因为2018年6月还没有发生非洲猪瘟，我又不是神仙，能未卜先知。当我真正意识到并提出鸡猪共振是今年2月，当然这个词应该也是我最早提出，之后益生和民和就开始暴涨。
