［中信建投：买入］方达上半年业绩亮眼 加强业务整合和优化
事件
7月30日晚，泰格医药发布公告：①拟收购北京雅信诚医学信息科技有限公司38%的股权；②韩国子公司DreamCIS准备启动到韩国证券交易所上市的前期筹备工作。
另外，公司控股的子公司方达控股发布公告，2019年上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。
简评
方达上半年业绩增长迅速
方达控股预计上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。从增长的原因来看主要为公司主营业务的发力，方达在上半年完成上市后更好的聚焦主业，运营效率得到提升，中美两地公司均实现业绩的上涨，公司经营情况向好。另一方面，受到并购Concord、上市费用等方面的影响，去年上半年方达业绩基数相对较低，根据泰格医药去年半年报披露，方达的2018H1净利润约为2048万元，在全年占比较低（方达在港股采用IFRS准则，调整后数字会有一定差异）。另外，泰格上半年以720万美元购买了方达持有的BDM股权，预计也会对业绩有增厚作用。
目前泰格持有方达约51.45%的股份，预计对泰格医药的业绩有较为显着的加成。此前，泰格发布上半年业绩预告，归母净利润增速区间为50%-70%，超市场预期。在之前的点评中，我们也分析大临床、数据统计、方达、思默以及北医仁智几块业务均呈现高增长的趋势。
方达后续将聚焦于生物分析、BE、CMC等业务上，与泰格主营的临床业务有所区分，实现业务结构的调整和优化。公司在生物分析业务上处于行业领先地位，同时在国内的BE业务上也有较大优势，受益于国内新药研发热潮，我们预计公司未来能够实现业绩的快速提升。
DreamCIS拟在韩国启动上市工作
DreamCIS是公司此前收购的韩国临床CRO公司，在韩国临床CRO领域处于领先地位，公司于2015年10月完成并表，泰格持有其87.55%的股权。其在收购完成初期处于亏损状态，2018年开始扭亏为盈。
目前DreamCIS在韩国当地的临床试验研究服务已形成独立自主、成熟健全的业务体系。与国内的环境不同，DreamCIS在韩国的IV期临床业务上优势较大，具有较为成熟的服务体系。虽然当前国内IV期临床价格较低，从国际经验和国内趋势上来看，IV期临床仍然是未来国内临床CRO需要重要发展的业务，DreamCIS在海外的经验和体系均可以被借鉴。
本次DreamCIS在韩国启动独立上市，我们认为一方面可以对韩国子公司管理层进行激励，另一方面类似方达，也能够促使DreamCIS形成相对独立的运营体系，对后续业务发展以及泰格的海外业务布局均有积极意义。
收购医学翻译公司，整合加强自身翻译业务
本次公司收购的北京雅信诚医学信息科技有限公司主营医学翻译，主要进行医药及相关行业的研发、注册、上市后监督、营销、管理、培训等资料的翻译业务。此前泰格持有其17.00%的股份，本次收购完成后，泰格将持有其55%的股权，如果进展顺利，后续将会并表。
此前北京雅信诚的股东结构中，天津雅信诚管理咨询持股41%，为最大股东，另外泰格作为LP参与的两个投资基金新疆泰睿、漯河煜康分别持有其20%和18%的股权，泰格完成收购两个投资基金持有的股权后，将成为北京雅信诚的控股股东。此前，公司也用类似方式完成过对捷通泰瑞的收购，公司参与的众多投资基金可以成为并购优质资产的渠道。
从财务数据和收购价格上来看，北京雅信诚2018年收入和利润分别约为6007万和1258万元，按照本次8208万元对应38%股权的价格计算约为17倍PE，价格较为合理。泰格原有一定的医学翻译业务，2018年翻译业务收入在1000万左右，本次收购完成后对于泰格医学翻译的业务将会有较为明显的加强，也对后续海外的申报、业务拓展等奠定了更坚实的基础。
我们仍然维持此前对于公司的判断：
①好赛道：维持前期对公司的观点，临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向，尤其是目前国内创新药研发热度高，药企临床需求增长旺盛，行业内订单充沛，公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。
②好公司：公司优质客户多，核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化，有提价和客户选择能力，目前在国内属于绝对龙头。
③投资收益：能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流，尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。
④业绩预期：公司在人均产值仍有提升空间，未来员工人数每年增长约为20-30%，收入增速会保持高于人数增长。
盈利预测及投资评级
公司是国内临床CRO龙头，行业景气度高，享受国内创新药政策和行业红利，我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元，对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%，维持“买入”评级。
风险提示
在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期
作者：泰格医药(SZ300347)
链接：https://xueqiu.com/S/SZ300347/130471731
来源：雪球
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［中银国际：买入］临床CRO快速发展 龙头公司强者恒强
国内CRO行业进入发展黄金期，临床CRO短期市场规模弹性大，作为临床CRO龙头公司，凭借自身优势，有望率先受益。公司的主营业务和投资收益保持较快增长。我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17，首次评级，给予买入评级。
支撑评级的要点
国内CRO进入发展黄金期，临床CRO短期市场规模弹性大。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期，研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展，根据frost&sullivan数据统计，2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元，从具体细分业务来看，临床业务在CRO市场中规模最大，在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%，预计2021年将达到69.9%；从增速来看，临床CRO业务的增速较快，2012~2016年复合增速19.4%，预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。
临床CRO龙头公司，主营业务和投资收益并驾齐驱。
公司深耕临床CRO多年，积累了丰富的临床资源和客户资源，在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显，在手订单和员工数量稳定增加，保证主营业绩稳定增长；公司通过基金方式等投资创新项目，2018年贡献投资净收益1.19亿元，同比增长124%，当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径，提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口，有望凭借自身行业经验进行创新药投资，投资收益持续为业绩提供弹性。
持续布局产业链一体化和国际多中心临床。
全球CRO龙头的成长经验，是通过持续的外延并购等手段，进行产业链上下游延伸，完成一体化布局，为客户提供一体化的服务，有助于增加客户粘性，降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购，目前已经完成亚太地区布局，将继续加快欧美等地区建设，以加强国际竞争力，为公司的成长打开天花板。
估值
我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17，首次评级，给予买入评级。
评级面临的主要风险
行业景气度下行，业绩增速放缓；投资收益不确定性；行业黑天鹅
作者：泰格医药(SZ300347)
链接：https://xueqiu.com/S/SZ300347/130885200
来源：雪球
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这批年轻的高素质人才成本低、效率高、质量好使国内的CRO产业技术水平能与全球其他地区比肩同时为CRO产业的转移提供了巨大的成本优势。其中药物发现阶段的CRO业务人力成本占比大对人力成本的敏感度更高转移速度更快。而临床CRO由于药品上市法规的限制国际多中心的转移不会太明显但国内广阔的医药市场会持续吸引外资在国内开展临床以谋求在中国上市。此外，由于国内存在明显的人力、物力成本优势，在临床前研究及临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的30%-60%，对于跨国药企而言有较强的吸引力
创新环境下国内CRO行业蓬勃发展
2015年中国有超过5,000家药企，据沙利文统计排名前20的药企的市场份额仅为27.8%，市场非常分散。中国医药企业中绝大多数都是产值较小的小型医药企业，产品以仿制药为主。近年来，中国政府对医药行业的监管力度加大，比如药品招标政策向创新药倾斜，加强规范仿制药一致性评价，实行新GMP认证，以及加强对临床试验数据的监管等。这些措施在规范中国医药市场的同时，也提高了药企的运营和研发成本，使得小型仿制药企业最终会退出市场。2017年CFDA颁布了《国家食品药品管理总局关于调整进口药品注册管理有关事项的决定（征求意见稿）》和《关于鼓励药品医疗器械创新改革临床试验管理的相关政策》的相关规定，国家正在引导中国医药企业改变目前以仿制药为主的现状，提倡创新药物研发
长期以来，仿制药在国内医药市场占据了主导地位，来自于本土企业的创新药物非常少。据沙利文统计， 2011年到2015年CFDA批准的1.1 类新药仅为12个，而美国FDA 2015年批准的新药就达到了33个。近年来，政府为改善中国医药市场创新程度低的现状，先后出台了一系列的鼓励政策。资本市场也对创新药物研发逐渐认可，中国2016年医药市场的风险投资规模达到了15亿美元
中国医药研发行业起步较晚，发展初期技术能力不足，研发投入较少，但近年来取得了较快发展，具有较大提升空间。 2016年中国医药研发投入107亿美元，占同期全球医药研发投入总金额的7.4%。随着中国药企研发实力的提升和政府对仿制药监管的加强，如仿制药一致性评价的开展、临床试验数据的自查及核查工作的推进等，中国医药研发投入会持续增加。预计至 2021 年，中国医药研发投入预计将达到292亿美元，2016年至 2021 年的年复合增长率 22.1%22.1%，占同期全球医药研发投入总金额的比例将提升至 18.3%
科创板有望引领新一轮的医药投资热潮
2019年3月证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法试行）》和《科创板上市公司持续监管办法试行）》自公布之日起实施。生物制品、高端化学药等科创生物医药企业列于《上市推荐指引》。 科创板为成长属性强的科技创新型医药企业提供融资平台实现一、 二级市场协调联动优化产业配置加速行业创新升级。借鉴海外市场全球医药市场的资本投资从2013年的人民币350亿元激增至2017年的1122 亿元。制药公司也试图通过并购扩大产能、丰富产品线而专注于研发的创新药公司是重要标的之一。创新药物行业的二级市场也呈现活跃状态。 iSharesNasdaq Biotechnology ETF IBB ETF 由超过140多家生物科技和医药上市股票组成自2013年至2018年其投资组合的净资产从23亿美元增至104亿美元涨幅358%反映了生物科技行业的快速扩大。
而由于新药研发的壁垒与不确定性 研发外包成为诸多企业控制研发成本、提升成功几率的重要策略。因此CRO行业有望在此轮产业升级的大潮中获益.根据18年一级市场融资医药企业的细分行业分布，大致推算每年的总融资额大约有30%被投入到新品种的研发中。根据454个融资事件中有接近一半是A轮融资，假设融资资金使用3年。测算得出，18-20年一级市场融资对CRO行业增厚近百亿收入
泰格医药：国内临床CRO龙头
泰格医药全球化布局，业务覆盖临床CRO全产业链
泰格医药成立于2004年，主要业务即为临床试验CRO，公司总部位于杭州，下设33家子公司，在中国大陆95个主要城市和中国香港、中国台湾、韩国、日本、马来西亚、新加坡、印度、澳大利亚、加拿大、瑞士、美国、罗马尼亚等地设有全球化服务网点，拥有超过4000多人的国际化专业团队，与1500多家临床试验机构开展合作，能够满足国内外客户在全国开展临床试验的需要。截至到2017年末公司客户数量达到1496家，其中国内客户973家，国外客户523家，与全球前20大药商中16家已建立合作关系。泰格医药更因参与160多项国内创新药临床试验，而被誉为“创新型临床CRO”。
